Fuse는 토큰 발행에 대해 SEC 면제를 받았는데, 그렇다면 DePIN 프로젝트가 승인을 받는 것이 더 쉬운 이유는 무엇일까요?

저자: Jae, PANews

암호화폐 분야의 또 다른 프로젝트가 SEC(미국 증권거래위원회)의 승인을 받았습니다. SEC는 최근 Fuse Crypto Limited(이하 Fuse)에 자사의 네이티브 토큰인 Energy Dollar에 대한 무조치 통지서(NAL)를 발송했습니다. 이는 특정 발행 및 판매 구조에 따라 ENERGY 토큰이 증권으로 간주되지 않음을 공식적으로 확인하는 내용입니다.

이러한 발전은 Fuse에 규정 준수에 대한 이점을 제공할 뿐만 아니라 DePIN(분산형 물리적 인프라 네트워크) 트랙이 다른 트랙에 비해 규정 준수 퍼즐을 더 쉽게 완료할 수 있음을 의미합니다.

SEC, Fuse의 ENERGY 토큰 발행 승인

11월 24일, SEC는 퓨즈(Fuse)의 에너지(ENERGY) 토큰에 대한 중요한 NAL(Non-Allowed Decision)을 발표했습니다. 이 결정은 특히 현실 세계의 문제 해결을 목표로 하는 블록체인 프로젝트에 대한 SEC의 규제적 태도 변화를 더욱 잘 보여줍니다.

퓨즈 에너지(Fuse Energy)는 에너지 기술 혁신에 중점을 둔 DePIN 프로젝트입니다. 핵심 사업은 솔라나 블록체인 기반 에너지 네트워크로, 지붕형 태양광 패널, 전기차 충전소, 가정용 에너지 저장 배터리와 같은 분산형 에너지 자원(DER)을 설치하고 사용하도록 가정 사용자에게 보상 시스템을 통해 인센티브를 제공합니다. 퓨즈 에너지는 이러한 분산형 에너지 자원을 조정하여 전력망을 해체하고 부하 압력을 관리함으로써 전력망 혼잡을 완화하는 것을 목표로 합니다.

NAL은 Fuse가 11월 19일에 제출한 서류에 기술된 발행 및 판매 방법을 엄격히 준수하는 한, SEC가 1933년 증권법 제5조(발행 등록) 및 1934년 증권거래법 제12조(g)(주권 증권 등록)에 따라 강제 조치를 취하지 않을 것이라고 밝혔습니다.

ENERGY 토큰에 대한 규정 준수 면제는 단발적인 사례가 아닙니다. DePIN 부문에 막대한 투자를 한 멀티코인 캐피털(Multicoin Capital)은 DePIN 프로젝트인 퓨즈(Fuse)와 더블제로(DoubleZero)에 각각 1,200만 달러와 2,800만 달러의 투자 라운드를 주도했습니다. 공교롭게도 퓨즈의 NAL은 9월에 더블제로(DoubleZero)의 2Z 토큰이 유사한 NAL을 받은 데 이어 SEC가 단기간에 발행한 두 번째 유사 문서입니다. 멀티코인 캐피털은 이 두 DePIN 프로젝트의 상당한 규정 준수 잠재력을 일찍부터 인지했거나, 멀티코인 캐피털의 지원으로 두 프로젝트가 NAL을 획득했을 가능성이 있습니다.

이러한 지속적인 긍정적 신호는 SEC의 규제 접근 방식이 과거의 집행 조치에서 조건부 준수 지침으로 전환되고 있음을 시사합니다. SEC는 새로운 리더십의 지원을 받아 유틸리티 토큰과 투자 계약을 구분하는 "토큰 분류 체계"를 구축하고자 노력하고 있습니다. NAL의 등장은 유틸리티 가치를 지닌 프로젝트에 대한 규제적 보호를 제공합니다. 이러한 규제의 명확성은 DePIN 시장의 규정 준수 위험을 크게 줄일 수 있습니다.

ENERGY 토큰의 규정 준수 비용은 비즈니스 모델 유연성의 희생이 될 것입니다.

NAL은 행정적 결정입니다. SEC는 미국 증권법의 핵심 기준인 Howey 테스트에 따라 Fuse Energy의 사업 모델을 심층적으로 검토하고 구체적인 사실과 상황을 바탕으로 판단을 내릴 것입니다.

따라서 NAL에는 엄격한 제한이 있습니다. SEC는 발표에서 사실이나 상황이 다를 경우 부서가 다른 결론을 내릴 수 있다고 명시했습니다. 이러한 표현은 Fuse Energy에 장기적인 규정 준수 제약을 부과하여 Fuse의 사업 모델, 토큰 발행 방식 및 마케팅 전략을 SEC 제출 자료에 "고정"시키는 결과를 초래할 것입니다. Fuse가 ENERGY 토큰을 투자 계약으로 정의하거나 프로젝트 관리 노력으로 인해 가치가 상승할 것이라고 암시하는 모든 시도는 법적 위험에 해당하며, SEC가 NAL을 취소할 수 있습니다.

간단히 말해, 이러한 규정 준수는 비즈니스 모델의 유연성을 희생하게 됩니다.

퓨즈 에너지가 하위 테스트를 우회한 핵심은 해당 프로젝트의 토큰 경제 모델로 인해 투자 계약의 네 번째 요소, 즉 "다른 사람의 노력"에서 수익이 발생할 것이라는 합리적인 기대를 충족하지 못했다는 사실에 있습니다.

Fuse Energy의 핵심 주장은 사용자가 투자 목적이 아닌 소비와 보상을 위해 ENERGY 토큰을 획득한다는 것입니다.

획득 방법: 사용자는 ENERGY 토큰을 획득하기 위해 직접 투자하는 것이 아니라, 네트워크 활동에 참여하고 물리적 자원을 기여합니다. 여기에는 피크 시간대 에너지 소비 절감, 전기차 충전소 이용, 태양광 에너지 저장 등이 포함됩니다. 따라서 ENERGY 토큰은 친환경 행동에 대한 "충성도 보상"과 같은 인센티브를 제공합니다.
분산된 노력: Fuse Energy 아키텍처에서 토큰 가치 증가는 Fuse 팀의 중앙 집중식 관리 및 노력에만 의존하기보다는 주로 다수의 참여자(즉, 사용자의 기기 배포 및 운영)의 노력과 기여에 달려 있습니다. "분산된 노력"에 대한 이러한 법적 근거는 DePIN 프로젝트의 견고한 규제 준수 기반을 마련할 수 있습니다.

Fuse는 토큰과 프로젝트의 재정적 성공을 더욱 분리하기 위해 토큰 가치 설계에 투자 회수 방식을 도입했습니다. ENERGY 토큰의 상환 가치는 Fuse의 이익 마진과 사용 시점의 토큰 평균 시장 가격에 고정됩니다. 이러한 설계는 ENERGY 토큰을 즉각적인 유틸리티 토큰으로 인식시켜 사용자가 빠르게 소비하도록 유도하는 것을 목표로 합니다(예: 전기 요금 할인 또는 탄소 상쇄). ENERGY 토큰의 가치는 Fuse의 재정적 성공에 좌우되지 않기 때문에, 사용자는 향후 성능 향상을 기대하며 토큰을 비축할 동기가 낮아집니다.

이러한 요소들이 결합되어 SEC는 ENERGY 토큰이 투자 계약의 정의를 충족하지 않는다고 판단했습니다.

토큰 규정 준수 외에도 Fuse는 여전히 사업 측면에서 규제 문제에 직면해 있습니다.

NAL은 ENERGY 토큰이 증권으로 취급되는 것과 관련된 규정 준수 위험을 일시적으로 해결했지만, Fuse Energy도 이제 완전히 안전한 것은 아닙니다. Fuse는 규정 준수를 위해 토큰 유동성을 희생했습니다. 사용자는 토큰을 자유롭게 전송할 수 없으며, 자금 이체 채널이 제한적이고 단일화되어 자산의 매력도가 크게 감소합니다.

퓨즈 에너지가 자만심에 빠져 제품이나 토큰 메커니즘(예: 2차 시장 거래 개시 또는 가격 전략 변경)을 변경하거나 실제 운영 방식이 명시된 사실과 일치하지 않을 경우, NAL은 법적 구속력을 상실하게 됩니다. SEC는 언제든지 신청을 철회하고 집행 절차를 개시할 수 있으며, 이는 규제 당국의 반발을 초래할 위험이 있습니다.

따라서 ENERGY 토큰이 "비증권화"되었음에도 불구하고 Fuse는 여전히 운영 투명성을 높이고, 프로젝트의 위험을 공개하고, 시장 참여자를 위한 교육을 강화하여 사용자가 이를 전통적인 투자 계약으로 오해하지 않도록 할 책임이 있습니다.

에너지 부문은 일반적으로 주와 지방 공공 서비스 위원회의 엄격한 규제를 받는 매우 지역화된 시장이라는 점에 유의해야 합니다.

규정 준수 및 허가: Fuse는 여러 주 또는 지역에서 운영하는 데 필요한 허가와 승인을 얻기 위해 복잡한 행정 절차를 처리하는 데 상당한 자원을 투입할 가능성이 높습니다.
유틸리티 기업의 잠재적 정책 제약: 기존 유틸리티 기업은 일반적으로 성숙한 고객 기반, 인프라, 그리고 정치적 영향력을 보유하고 있습니다. 이러한 기업들은 브랜드 우위를 활용하여 퓨즈(Fuse)와 같은 소매업체 및 경쟁사의 성장을 저해하고, 재생에너지 관련 규제 정책을 시행함으로써 유틸리티 외 개발사의 개발 영역을 더욱 제한할 수 있습니다.

SEC의 퓨즈(Fuse) 승인은 규제 기관이 "유틸리티 토큰"이라는 틈새 시장에 합리적으로 복귀하는 것을 의미합니다. 업계에 이는 활력소이자 경각심을 일깨우는 신호입니다. 규제 준수는 종종 투자 가치와 유동성을 희생하는 대가를 치르게 마련입니다. 이러한 규제 혁신을 축하하는 동시에, 시장은 이것이 단순히 특정 사업 모델을 지지하는 것이지 토큰의 완전한 "탈증권화"로 이어지는 도취감이 아니라는 점을 명확히 인식해야 합니다.