현물 유동성이 부족한 시장에서 마켓메이커들은 성장하는 무기한 스왑 시장에 집중할 수밖에 없습니다. 이를 위해 다양한 주체들이 현물과 선물 거래 간의 가교 역할을 하고, 두 거래의 유동성 및 손익 결정 규칙을 유기적으로 통합하기 위해 고심하고 있습니다. 이는 궁극적으로 새로운 토큰 경제 모델과 커뮤니티 기대 관리 모델의 등장으로 이어졌고, "악마 코인"에게는 극적인 양날의 검이 되었습니다.

소위 "악마 코인"은 일련의 특정 시장 조건, 즉 고도로 집중된 칩(즉, "유통량이 적고 통제력이 높음")이 결합된 것으로, 유동성이 낮은 현물 시장과 유동성이 높고 레버리지가 높은 영구 계약 시장 모두에 상장됩니다.

이 글에서는 조작 과정의 전체 라이프사이클을 분석합니다. 조작을 용이하게 하는 초기 토큰 경제 설계부터 소매 투자자 심리 조작, 현물 기반 공격의 정확한 실행까지, 그리고 궁극적으로 파생상품 시장에서 연쇄 청산을 유발하여 수익을 창출하는 것이 목표입니다.

부인 성명

본 기사의 목적은 이러한 행동을 지지하거나 특정 프로젝트나 거래소를 표적으로 삼는 것이 아니라, 성숙한 시장 참여자들이 관련 위험을 식별하고 잠재적으로 피할 수 있도록 돕기 위해 기술적, 양적, 객관적인 메커니즘 분석을 제공하는 것입니다.

1부: 함정 제작: 장착 전 준비

전체 거래의 성공은 소매 투자자가 대량으로 참여하기 전에 조작자가 자산 공급 및 가격 발견 메커니즘에 대한 거의 절대적인 통제권을 확립하는 신중하게 설계된 시장 구조에 달려 있습니다.

1.1. 희소성 창출: 낮은 유통율과 높은 통제력을 갖춘 토큰 경제 모델

이 전략은 거래 단계가 아니라 토큰의 구상 단계에서 시작됩니다. 조작자(일반적으로 프로젝트 소유주 또는 긴밀히 연관된 후원자)는 토큰 공급량의 대부분(예: 95%)을 내부자가 잠그거나 보유하도록 하는 토큰 경제 모델을 설계하여, 초기 발행 시 공개 거래에 사용할 수 있는 극히 일부, 즉 "유통 공급량"만 남깁니다.

이러한 "낮은 유통량, 높은 완전 희석 가치" 모델은 인위적인 희소성을 야기합니다. 유통되는 토큰의 수가 제한되어 있기 때문에, 소량의 매수 압력만으로도 급격한 가격 상승과 극도로 높은 변동성을 초래할 수 있습니다. 이러한 역학은 의도적인 것으로, 조작자들이 현물 가격을 임의로 조작하는 데 필요한 자본을 크게 줄여줍니다.

이 토큰 경제 모델은 본 보고서에 자세히 설명된 현물 기반 청산 전략에 구조적으로 취약한 시장을 조성하도록 설계되었습니다. 일반적인 프로젝트 출시는 탈중앙화와 공정한 분배를 통해 커뮤니티를 구축하는 것을 목표로 하지만, 저유동성 모델은 그 반대로 권한을 집중시킵니다. 주요 보유자는 거의 완전한 가격 통제권을 얻습니다. 조작자들은 나중에 "매수"할 필요가 없습니다. 처음부터 시장을 장악하기 때문입니다. 이렇게 미리 설계된 자산이 이중 상장 환경에 놓이면 토큰 경제는 무기가 됩니다.

유동성이 낮으면 현물 가격은 쉽게 조작될 수 있는 반면, 선물 시장은 레버리지를 활용하는 참여자들이 넘쳐납니다. 따라서 토큰 경제학은 이 전략의 전제 조건입니다. 이러한 수준의 통제력이 없다면 현물 가격 조작 비용은 엄청나게 높아질 것입니다. 적절한 토큰 경제학을 선택하는 것은 조작 전략의 첫 번째이자 가장 중요한 단계입니다.

심리학적 관점에서 볼 때, 높은 FDV는 유통 공급량이 낮음에도 불구하고 규모가 크고 야심찬 프로젝트라는 환상을 만들어내는 반면, 유통 공급량이 낮으면 초기 과대광고와 "희소성 효과"가 발생하여 투기적 개인 투자자의 관심을 끌고 이후 FOMO(공포심과 두려움)의 배경이 됩니다.

1.2. 이중 상장의 촉매제: 2선 전장 구축

유동성이 높은 현물 거래소와 무기한 스왑 시장에 동시 또는 거의 동시에 상장하는 것이 이 전략의 핵심 요소입니다. 바이낸스 알파와 같은 플랫폼은 "상장 전 토큰 스크리닝 풀" 역할을 하여 향후 메인보드 상장 가능성을 알리고 초기 기대감을 조성합니다.

두 전장은 다음과 같습니다.

• 현물 시장(통제 구역): 조작 세력이 압도적인 공급 우위를 점하는 곳입니다. 유통 공급량이 극히 적기 때문에 상대적으로 적은 자본으로 가격을 조작할 수 있습니다.
• 무기한 계약 시장(수확 구역): 개인 투자자와 투기 자본이 모이는 곳입니다. 높은 레버리지를 제공하여 개인 투자자들의 포지션을 확대하고 청산에 매우 취약하게 만듭니다. 시장 조작자들의 주된 목표는 현물 거래에서 이익을 얻는 것이 아니라, 현물 가격에 대한 통제력을 활용하여 이 2차 시장에서 더 수익성 있는 이벤트를 촉발하는 것입니다.

현물 자산과 함께 파생상품을 도입하면 강력한 시너지 효과가 발생합니다. 전반적인 시장 유동성, 가격 동기화, 그리고 효율성이 향상되지만, 이러한 통제된 환경에서는 시장 조작을 위한 직접적인 공격 벡터가 생성될 수 있습니다.

2부: 시장 활성화: 감정 조성 및 위험 노출 측정

시장 구조가 확립되면, 조작자들의 다음 단계는 목표 시장을 수확 구역(선물 시장)으로 유인하고 그들의 위험 노출을 정확하게 측정하는 것입니다. 이는 파생상품 데이터를 "연료 게이지"로 활용하면서, 거래 활동과 수요에 대한 허위 정보를 만들어내는 것을 포함합니다.

2.1. 활동의 환상: 세탁 거래와 가짜 거래량

거래량이 낮은 새로운 토큰은 주목을 끌기 어렵습니다. 조작자들은 거래량을 주요 지표로 사용하는 개인 투자자와 자동 거래 봇을 유치하기 위해 활발하고 유동적인 시장이라는 허상을 만들어내야 합니다.

이를 위해 조작자들은 여러 개의 통제된 지갑을 사용하여 현물 시장에서 자신들과 거래를 합니다. 이는 온체인에서 관련 당사자 간의 자금 또는 자산 순환 흐름으로 나타납니다. 이러한 행위는 거래소와 데이터 수집업체의 거래량 지표를 인위적으로 부풀려 높은 수요와 유동성에 대한 오해를 불러일으킵니다.

전술이 정교함에도 불구하고 이러한 유형의 활동은 온체인 데이터의 특정 패턴을 분석하여 식별할 수 있습니다.

• 고빈도 거래는 소수의 알려지지 않은 거래소나 마켓 메이커 지갑 사이에서 발생합니다.
• 거래에 대한 매수 및 매도 주문은 거의 동시에 발생했으며, 실제 수익 소유권에는 의미 있는 변화가 없었습니다.
• 보고된 거래량과 주문장의 깊이가 얕거나 온체인 보유자 증가율이 낮은 것 사이에 불일치가 있습니다.

2.2. 파생상품 시장 분석: 미결제약정 및 자금조달금리 분석

조작자들은 맹목적으로 거래하지 않습니다. 그들은 파생상품 시장을 면밀히 모니터링하여 워밍업 활동의 효과를 평가합니다. 가장 중요한 두 가지 지표는 미결제약정(OI)과 자금 조달 금리입니다.

조작자들은 미결제약정과 자금조달률을 일반 트레이더처럼 예측 지표가 아닌 실시간 피드백 및 목표 설정 시스템으로 활용합니다. 이러한 지표는 마치 "연료계"처럼 작용하여 시장이 일방적인 레버리지에 완전히 잠식당하는 시점을 정확히 알려주고, 청산 폭풍에서 수익을 극대화하며 자립할 수 있도록 합니다.

높은 미결제약정과 긍정적인 펀딩 금리를 보는 일반 트레이더는 "추세가 강하니 롱 포지션을 취해야 할 것 같아" 또는 "시장이 과도하게 확장되어 있으니 반전이 곧 일어날지도 몰라"라고 생각할 수 있습니다. 그들의 관점은 확률론적입니다. 반면 현물 가격을 조종하는 조작자들은 결정론적인 관점을 가지고 있습니다. 그들은 가격 하락을 강제할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 그들의 관심사는 반전이 발생할지 여부가 아니라, 언제 가장 수익성이 높은 가격대에 도달할지, 즉 언제 "손실을 줄여야 할지"입니다. 미결제약정이 증가한다는 것은 레버리지 포지션이 증가하고 있음을 의미합니다. 높은 펀딩 금리는 이러한 포지션이 압도적으로 일방적이라는 것을 의미합니다. 조작자들은 이 두 가지 지표를 결합하여 "청산 풀"의 규모를 정량화할 수 있습니다. 그들은 시장보다 낮은 다양한 가격대에서 청산될 포지션의 달러 가치를 추정할 수 있습니다. 따라서 그들은 시장 고점을 예측하는 것이 아니라, 고점을 형성할 완벽한 순간을 기다리고 있습니다. 미결제약정과 자금조달 비율은 시스템에 성공적인 공격을 개시하기에 충분한 "연료"가 있다는 신호입니다.

• "연료" 척도로서의 미결제약정(OI): OI는 미결제 선물 계약의 총 수를 나타냅니다. 특히 상승 추세에서 OI가 상승하는 것은 새로운 자본과 레버리지 포지션이 시장에 유입되고 있음을 나타냅니다. 이는 단순히 기존 트레이더들의 포지션 교환이 아니라, 전반적인 베팅 규모 확대를 의미합니다. 시장 조작 세력에게 OI 상승은 잠재적 청산 대상의 증가를 의미합니다.
• 감정 측정 기준으로서의 펀딩 비율: 펀딩 비율은 롱 포지션과 숏 포지션 보유자 간에 교환되는 지불금으로, 영구 계약 가격을 현물 가격에 고정시키는 역할을 합니다.
• 높은 양의 자금 조달 비율: 선물 가격이 현물 가격보다 높습니다. 롱 포지션이 숏 포지션을 지불하고 있습니다. 이는 매우 강세적인 시장 분위기와 레버리지 롱 포지션의 높은 집중도를 나타냅니다.
• 높은 마이너스 자금 조달 금리: 선물 가격이 현물 가격보다 낮습니다. 공매도 포지션을 보유한 투자자는 공매도 포지션을 보유한 투자자에게 수수료를 지불합니다. 이는 시장 심리가 매우 약세이며 레버리지 공매도 포지션이 과도하게 집중되어 있음을 나타냅니다.
• 신호 조합: 매도자는 특정 신호 조합을 기다립니다. 미결제약정의 급격한 증가와 지속적으로 높은 자금 조달 금리(양 또는 음)가 동반되는 것입니다. 이러한 조합은 다수의 개인 투자자들이 동일한 방향으로 레버리지 포지션을 구축하여 현재 가격보다 낮거나(롱 포지션의 경우) 높거나(숏 포지션의 경우) 밀집된 청산 수준을 형성하고 있음을 나타냅니다. 이는 연쇄 청산의 "원동력"입니다.

2.3. 내러티브 전쟁과 FOMO의 생성

조작자들은 양적 사전 출시를 진행하는 동시에 종종 "소프트 파워" 공세를 펼칩니다. 여기에는 소셜 미디어, 유료 인플루언서, 보도자료 등을 활용하여 토큰에 대한 설득력 있는 이야기를 구축하는 것이 포함됩니다.

가짜 파트너십을 발표하거나, "중요한 발전"을 예고하거나, 단순히 "일확천금"이라는 이야기를 퍼뜨리는 것만으로도 심각한 FOMO(공포심)를 유발할 수 있습니다. 이러한 심리적 조작은 개인 투자자들을 선물 시장으로 유인하여 레버리지 베팅을 하게 만들고, 이는 조작자들이 모니터링하는 선물 시장 지수(OI)와 자금 조달 금리 지표에 직접적으로 반영됩니다.

제3부: 실행: 시장 가격의 무기화

이는 조작자가 현물 시장에 대한 통제력을 활용해 파생상품 시장에 직접적이고 정확한 공격을 가하고 거래소 자체의 메커니즘을 무기화하는 작전의 동적 단계입니다.

3.1. 기계적 연결: 시장 평균가 계산에 대한 심층 분석

이 전략의 핵심은 무기한 스왑 청산이 최종 거래 가격이 아닌 시장 평균 가격에 의해 촉발된다는 것입니다. 이는 매우 중요한 차이점입니다. 최종 거래 가격은 변동성이 매우 크고 단일 거래소 내에서 쉽게 조작될 수 있기 때문에, 거래소는 불공정한 청산을 방지하기 위해 더욱 안정적인 시장 평균 가격을 사용합니다.

시장 평균가 공식은 거래소마다 약간씩 다르지만, 기본적으로 지수 가격과 감소하는 자금 조달 금리 요소를 기반으로 합니다. 지수 가격은 여러 주요 거래소의 자산 현물 가격의 거래량 가중 평균입니다.

이 디자인은 직접적이고 피할 수 없는 원인과 결과의 사슬을 생성합니다.

조작자의 현물시장 행동 → 현물가격 변동 → 지수가격 변동 → 시장가격 변동 → 청산 유발.

조작자들은 유동성이 낮은 신규 토큰의 지배적인 현물 시장을 장악함으로써 시장 평균가 계산의 주요 입력 변수를 효과적으로 통제합니다. 그들은 청산 메커니즘에 영향을 미치는 것이 아니라, 오히려 지배하고 있습니다.

조작자들은 거래소 고유의 위험 관리 시스템, 즉 시장 평균 가격과 자동 청산 엔진을 수익 증폭 도구로 악용하고 있습니다. 과도한 위험으로부터 거래소와 트레이더를 보호하기 위해 설계된 이 시스템은 단일 주체가 기초 현물 가격을 통제할 경우 "수확" 메커니즘으로 작용합니다. 거래소는 단일 거래소의 최신 거래 가격을 기반으로 시장 평균 가격을 도입하여 조작을 방지하는데, 이는 단일 주체가 집계된 지수 가격을 조작하기 어렵다는 가정 하에 이루어집니다. 이러한 가정은 비트코인이나 이더리움과 같이 유동성이 높은 탈중앙화 자산에도 적용됩니다. 그러나 유동성이 낮은 신규 토큰의 경우, 지수 가격은 한두 개의 "거래소"(일부는 탈중앙화 거래소의 유동성 풀)로만 구성될 수 있습니다. 조작자들은 유통 공급량의 과반수(예: 98%)를 통제함으로써 지수 가격 계산에서 가장 중요한 입력 변수의 가격을 쉽게 통제할 수 있습니다. 따라서 조작자들은 거래소의 안전장치를 무기화합니다.

연쇄 청산은 그들의 행위의 부차적인 목적이 아니라, 오히려 주된 목표였습니다. 청산으로 인해 발생한 강제 시장 주문은 조작자들에게 막대한 유동성을 제공하여, 매우 유리한 가격에 대규모 선물 포지션을 청산할 수 있도록 했습니다.

3.2. 숏 스퀴즈 스크립트(숏츠 수확)

전제 조건: 조작 세력은 가격 하락, 미결제약정 증가, 그리고 매우 낮은 자금 조달 금리(자금 조달 금리는 롱 포지션과 숏 포지션을 유도하는 수단으로도 활용될 수 있음)를 관찰합니다. 이는 대규모 레버리지 숏 포지션이 누적되고 있음을 시사합니다. 개인 투자자 심리는 약세입니다.

1단계: 포지션 구축: 매도 세력은 무기한 계약 시장에서 조용히 대규모 매수 포지션을 구축하며, 종종 개인 공매도 세력의 매도 압력을 흡수합니다. 이들은 일시적으로 마이너스 펀딩 금리를 지불하는 것을 함정 설치의 대가로 여깁니다.

2단계: 현물 시장 공격: 조작자는 보유한 막대한 토큰 중 일부를 사용하여 현물 시장에서 일련의 대규모 매수 주문을 실행합니다. 공개 발행량이 극히 적기 때문에, 이러한 행위는 거의 즉각적으로 엄청난 가격 급등을 유발하는 데 비교적 적은 자본이 필요합니다.

3단계: 체인 청산:

• 현물 가격의 급등으로 지수 가격도 즉각 상승했습니다.
• 그러자 지수 가격이 시장 가격을 끌어올렸습니다.
• 상승하는 시장 가격은 레버리지가 가장 큰 단기 포지션의 청산 수준에 도달했습니다.
• 이러한 청산은 시장 매수 주문으로 시행되어 가격에 상승 압력을 더욱 가중시킵니다.
• 이는 피드백 루프, 즉 "숏 스퀴즈"를 생성합니다. 강제 매수로 인해 가격이 상승하고, 다음 단계의 숏 포지션이 청산되어 더 많은 강제 매수가 발생하는 과정이 반복됩니다. 이러한 연쇄 반응은 대부분의 숏 포지션이 청산될 때까지 계속됩니다.

3.3. 다중 사냥, 다중 스크립트(수확용 황소)

전제 조건: 조작자는 가격 상승(종종 자사의 워시 트레이딩과 과대광고에 의해 발생), 미결제약정 급증, 그리고 높은 양의 자금 조달 금리(자금 조달 금리는 롱 및 숏 포지션을 유도하는 수단으로도 사용될 수 있음)를 관찰합니다. 개인 투자자들은 이러한 현상에 적극적이며, 롱 포지션을 취하기 위해 레버리지를 적극적으로 활용합니다.

1단계: 포지션 구축: 매도자는 무기한 계약 시장에서 대규모 숏 포지션을 구축합니다. 매수자는 다수의 롱 포지션에서 자금 조달 수수료를 받고, 기다리는 동안 수익을 얻습니다.

2단계: 현물 시장 공격: 조작자는 보유한 토큰의 일부를 현물 시장에 투매합니다. 이러한 갑작스럽고 엄청난 매도 압력은 현물 가격을 즉시 폭락시킵니다.

3단계: 체인 청산:

• 현물 가격의 폭락으로 지수 가격이 하락했고, 결과적으로 시장 평균 가격도 하락했습니다.
• 시장 가격 하락으로 인해 레버리지 롱 포지션이 청산되었습니다.
• 이러한 청산은 시장 매도 주문으로 이어졌고, 이로 인해 가격이 더욱 하락하는 압력이 가중되었습니다.
• 이는 "롱 킬링 롱" 또는 체인 청산 효과를 발생시켜 강제 매도가 더 많은 강제 매도를 유발하고, 도미노처럼 롱 포지션을 청산하여 시장의 과도한 레버리지가 청산될 때까지 이어집니다.

4부: 여파: 이익, 위험 및 식별

4.1. 이익 실현

수익성 있는 청산: 주요 수익은 체결 단계의 첫 단계에서 확보된 대규모 선물 포지션에서 발생합니다. 계단식 청산 과정에서는 대량의 강제 시장가 주문(숏 스퀴즈 매수, 불 스퀴즈 매도)이 시장에 쏟아집니다. 이를 통해 조작자는 완벽하고 대량의 청산 유동성을 확보하여 수백만 달러 규모의 포지션을 매우 높은 수익으로 청산할 수 있습니다.

2차 수익: 조작자들은 현물 시장 자체에서도 수익을 낼 수 있습니다. 시장 폭락으로 롱 포지션이 청산되면, 그들은 훨씬 낮은 가격에 토큰을 (혹은 그 이상) 되사올 수 있습니다. 시장 펌핑으로 숏 포지션이 청산되면, 그들은 FOMO(공포심)로 인한 상승세를 이용하기 위해 토큰을 매도할 수 있습니다.

4.2. 조작자의 위험 분석

자본 비용: 현물 시장 조작은 효과적이지만, 비용이 전혀 들지 않는 것은 아닙니다. 펌프를 실행하거나 덤프 가격 하락을 흡수하려면 상당한 자본이 필요합니다.

거래소 개입: 바이낸스/OKX/비트겟과 같은 거래소는 내부 시장 감시팀을 운영하고 있습니다. 특히 심각한 시장 조작이 적발될 경우, 계좌 동결, 자산 상장 폐지 또는 조사로 이어질 수 있습니다. 바이낸스/비트겟이 주요 고객의 시장 조작을 폭로한 조사관을 해고한 사례가 있는데, 이는 복잡하고 때로는 상충되는 시장 환경을 여실히 보여줍니다.

상대방 위험: 이 전략은 조작자가 연못 속 유일한 고래라고 가정합니다. 97%의 지배력을 고려할 때 가능성은 낮지만, 다른 대형 기관이 반대 방향으로 시장을 조작하려 시도할 가능성도 여전히 존재합니다. 이는 잠재적으로 값비싼 가격 통제 싸움으로 이어질 수 있습니다.

4.3. 소매 투자자를 위한 위험 신호 및 방어 분석

토큰 경제학 위험 신호(1부): 온체인 보유자 집중도 확인. 상위 10명의 보유자가 공급량의 90% 이상을 통제하는 경우, 자산은 구조적으로 취약하며 조작 위험이 높습니다. 초기 유통량이 매우 낮은 토큰은 피하십시오.

시장 활동 위험 신호(2부): 의심스러울 정도로 높은 거래량을 동반하지만 실질적인 커뮤니티 성장이나 유용성이 없는 토큰의 가격 급등에 주의하십시오. 거래량과 온체인 거래량 및 보유자 증가율을 교차 참조하여 잠재적인 워시 트레이딩을 파악하십시오.

파생상품 위험 신호(2부와 3부): 가장 강력한 경고 신호는 미결제약정의 지속적이고 빠른 증가와 극단적인 자금 조달 금리입니다. 이는 시장이 과도한 레버리지를 가지고 있으며 현물 가격을 통제하는 기관들이 주도하는 극적인 "퍼지(purge)" 사태가 임박했음을 시사합니다. 미결제약정의 절대값보다 변동률을 분석하는 것이 더 중요한 의미를 가질 수 있습니다.

토큰 경제학의 구조적 토대부터 시장 가격을 통해 실행되는 방식까지 이 전략의 구조를 이해함으로써, 정교한 시장 참여자는 신중하게 만들어진 함정을 더 잘 식별하고 조작자가 얻으려는 "유동성"이 되는 것을 피할 수 있습니다.

그것이 사실임을 알고, 또한 왜 그런지도 알아야 합니다.

우리는 항상 시장에 대한 경외심을 가져야 합니다.