먼저 Circle이 상장을 추진했고, 그 후 Pump.fun이 체인에서 코인을 발행했습니다.

지난주, 시장의 가장 큰 관심을 모았던 TGE는 다름 아닌 Pump.fun입니다. 이 코인 발행 이벤트는 6월에 시작되어 기대와 불만 속에서 계속해서 논란을 빚어왔습니다. 7월 12일에야 마침내 코인이 발행되었습니다. 시장은 40억 달러라는 가치에 의문을 제기해 왔지만, 데이터로 판단하건대 투자자들이 과감한 투표를 했다는 것은 명백합니다. 공모는 12분 만에 매진되었고, 일부 투자자들은 기회를 놓쳤다는 이유로 소셜 미디어에 욕설을 퍼붓기도 했습니다.

현재 Pump.fun은 비교적 만족스러운 답변을 내놓았습니다. 온라인 상장 이후 가격이 꾸준히 상승했고, 오늘 Pump.fun은 첫 번째 토큰 재매입을 위해 수수료를 사용했습니다. 하지만 과연 이 코인의 가격이 유지될 수 있을까요? 많은 사람들이 여전히 이 질문에 의문을 품고 있습니다.

이번 강세장에서 애플리케이션의 왕이라 할 수 있는 Pump.fun은 비록 최초는 아니지만 선두를 달리고 있습니다. Pump.fun의 등장은 MEME를 새로운 차원으로 끌어올렸다고 해도 과언이 아닙니다. 공정한 출시와 편리한 운영 방식이라는 컨셉은 기존 발행 모델의 높은 장벽을 완전히 무너뜨렸습니다. MEME가 하락세일 때에도 단 3달러로 토큰을 발행할 수 있다는 유혹은 여전히 매우 매력적입니다.

메커니즘 측면에서는 사전 판매나 사모 발행이 없으며, 모든 과정은 스마트 계약을 통해 가격이 결정됩니다. 시장 가치가 미화 69,000달러에 도달하면 DEX에 자동으로 유동성 풀을 생성하는 등급 메커니즘도 있습니다. 완전 자동 상장 과정은 시장에서 큰 호응을 얻었으며, Pump.fun은 이번 라운드에서 가장 강력한 자금 인쇄 업체가 되었습니다.

2024년 1월 출시 이후 Pump.fun은 총 1,144만 개의 토큰을 발행했으며, 2,200만 개 이상의 주소가 사용되고 있습니다. 누적 수익은 약 7억 2천만 달러에 달하며, 최고 일일 처리 수수료는 543만 달러, 최대 일일 수익은 무려 1,588만 달러에 달했습니다. 이번 MEME 라운드의 시장 배당금은 Pump.fun이 모두 가져갔다고 볼 수 있으며, 이는 솔라나 생태계의 발전을 더욱 촉진했습니다.

MEME로 시작된 이 프로젝트는 갑자기 코인 발행을 원했고, 이는 시장에서 뜨거운 논쟁을 불러일으켰습니다. Pump.fun의 코인 발행 소문은 올해 2월부터 시작되었습니다. 당시 우 씨는 Pump.fun이 중앙화 거래소에서 코인을 발행하고 완전한 코인 발행 문서까지 준비할 계획이었지만, 트럼프 가족이 MEME를 자주 발행하여 유동성 고갈을 초래하자 결국 중단했다고 밝혔습니다. 6월, 코인 발행 소문이 다시 불거졌습니다. 블록웍스는 여러 관계자의 말을 인용하여 Pump.fun이 토큰 판매를 통해 10억 달러를 모금할 계획이며, 그 가치는 40억 달러에 달할 것이라고 전했습니다. 이 토큰은 일반 투자자와 개인 투자자 모두에게 판매될 예정입니다.

7월 10일, Pump.fun은 마침내 2025년 7월 12일 22:00에 네이티브 토큰 PUMP의 퍼블릭 세일을 공식 시작한다는 소식을 발표했으며, PUMP 에어드랍도 곧 있을 예정입니다. 이번에는 1,500억 개의 토큰이 판매되며, 단가는 0.004 USDT로, 총 공급량(1조)의 15%에 해당합니다. 40억 달러의 가치로 6억 달러를 모금했습니다. 규정 준수상의 이유로 영국과 미국의 참가자는 이 세일에 참여할 수 없습니다. PUMP 토큰 이코노미에서 33%는 퍼블릭 세일에, 24%는 커뮤니티 및 생태적 인센티브에, 20%는 팀에, 2.4%는 생태적 기금에, 2%는 재단에, 13%는 기존 투자자에게, 3%는 라이브 방송 관련, 2.6%는 유동성 및 거래소에 사용됩니다.

하지만 이전 코인 발행 당시의 기대와 달리 실제 발행 당시 시장은 전반적으로 부진한 실적을 예상했습니다. 논란의 초점은 40억 달러에 달하는 가치 평가에 맞춰졌습니다. 뉴욕 증시에 상장을 알린 최초의 스테이블코인 주식 서클(Circle)의 가치는 70억 달러에 불과했습니다. 정규군조차 온체인 카지노가 40억 달러를 요구하겠다고 위협했고, 그 가치는 현재 디파이(DeFi) 우량 프로토콜 대부분을 초과하여 시장에서는 유동성 부족이라는 비판을 받았습니다.

더 중요한 것은, 오늘은 과거와 다르다는 것입니다.시장 관점에서 볼 때, 현재 화폐권을 살펴보면, 최근 드래곤의 상승을 제외하고, 대부분의 알트코인과 MEME 코인의 추세는 부진하다고밖에 설명할 수 없습니다.이는 거래량에서 알 수 있습니다.Dune 데이터에 따르면, Pump.fun의 거래량은 2025년 1월 23일 거래량이 544만 달러로 정점을 찍은 후, 사실상 절벽과 같은 하락세를 보였습니다.최근 며칠 동안의 일일 거래량은 기본적으로 70만 달러 내에서 안정화되었으며, 최고점에서 87.2% 감소했습니다.토큰 생성 관점에서 볼 때, 일일 토큰 생성은 최고점 7만에서 3만 개로 거의 절반으로 줄었습니다.토큰 졸업률은 훨씬 더 충격적으로 낮습니다.2024년에는 졸업률이 1.6%였지만, 현재는 졸업률이 1% 미만으로 떨어졌습니다. 혜택 효과가 약화되고, MEME 시장이 "냉담"해지고, 사용자들의 열정이 빠르게 식어가는 것은 충분히 알 수 있습니다. 하지만 Pump.fun이 아무리 강력하더라도 MEME 시장의 열기에 의존해야 하는 도구일 뿐이며, 이로 인해 시장에서는 그 가치에 대한 의문이 제기되고 있습니다.

반면, 시장은 위축되고 경쟁자들은 부상하고 있습니다. 한때 시장에서 독보적인 존재감을 보였던 Pump.fun 또한 최근 압박에 직면했습니다. BONK 기반 경쟁사 letsbonk.fun은 최근 빠르게 성장하며 토큰 출시 횟수에서 여러 차례 1위를 차지하며 Pump.fun을 제치고 시장 점유율 1위를 차지했습니다. Pump.fun이 빠르게 반격했지만, 두 회사 간의 경쟁은 여전히 치열합니다. Pump.fun의 선두주자로서의 입지가 위협받고 있다는 점은 인정해야 합니다.

바로 이러한 이유로 Pump.fun의 40억 달러 가치 평가에 대한 심각한 의문이 제기되었습니다. 6월 코인 발행 루머 이후 시장의 위험 회피 심리가 한동안 고조되었습니다. 솔라나 생태계에서 인기 있는 MEME 코인은 대규모로 인출되었고, 자금이 빠르게 유출되었습니다. IOSG Ventures의 파트너인 Jocy는 이번 ICO가 장기적인 개발 계획이라기보다는 유동성 확보를 위한 탈출구에 가깝다고 직설적으로 밝혔습니다. 암호화폐 연구원 @rezxbt는 Pump.fun이 철저한 "수확 작업"을 진행하고 있다고 지적하기도 했습니다.

흥미롭게도, 2024년 3월, Pump.fun의 공동 창립자인 알론은 소셜 미디어에서 모든 사전 판매는 사기라고 주장했습니다. 공교롭게도 Pump.fun은 사전 판매 형태로 토큰을 판매했는데, 이는 그 자리에서 뺨을 때리는 행위였습니다. 토큰 발행으로 총 공급량의 33%가 조달되었는데, 이 중 프라이빗 라운드의 18%는 기관 투자자들을 위한 것이었고, 퍼블릭 라운드의 15%는 기관 투자자들을 위한 것이었습니다. 모든 토큰은 상장 첫날 완전히 잠금 해제되었습니다.

최종 결과를 보면, 업계 관계자들은 낙관적이지 않지만, 지지자와 기관들은 분명히 그렇게 생각하지 않습니다. 공개 판매 관점에서 보면, PUMP 토큰은 단 12분 만에 5억 달러 규모의 공개 판매를 완료했으며, Kraken, Bitget, Bybit 등 6개 대형 거래소가 PUM 공개 판매에 참여했습니다. Dune 패널 데이터에 따르면 Pump.fun 공식 웹사이트 사전 판매에 참여하고 KYC를 완료한 지갑 주소 수는 23,959개였으며, 구매에 성공한 지갑 주소 수는 10,145개였으며, 평균 구매 금액은 44,209달러였습니다. PUMP 토큰 사전 판매의 89.7%는 공식 웹사이트를 통해 완료되었으며, 각 CEX의 총 판매액은 10.3%에 불과했습니다. 공식 홈페이지 사전판매 주소 중 소액 이용자가 주를 이루며, 1,000달러 이내로 PUMP에 가입한 이용자는 5,758명, 가입금액이 100만 달러가 넘는 주소는 202개로, 기관의 열렬한 선호도를 보여주고 있습니다.

이 모든 과정은 언행이 엇갈리는 암호화폐 산업의 독특한 특성을 잘 보여줍니다. 거래소 퍼블릭 세일 과정에서 발생한 기술적 문제로 인해 사용자들이 구독을 완료하는 데 어려움을 겪었고, 심지어 많은 사용자들이 소셜 미디어에 불만을 표하기도 했습니다. 당시 커뮤니티에서는 펌프의 후속 성과에 대해서도 많은 논란이 있었습니다. 한편으로는 밸류에이션이 너무 높아 스포트라이트 효과가 끝나면 결국 붕괴될 것이라는 의견이 있었습니다. 다른 한편으로는 MEME의 가장 대표적인 상품인 펌프가 완전한 수익 논리와 인지 기반을 갖추고 있어 쉽게 개입하지 않을 것이라는 의견도 있었습니다.

현재 상황을 보면 후자가 일시적으로 우위를 점한 것으로 보입니다. 7월 15일 GMGN 출시 후 Pump는 단기간에 $0.0065에서 $0.0042로 하락했지만, 충격 이후 상승세를 타기 시작하여 현재 $0.0066으로, 모금 당시 $0.004 대비 55% 상승했습니다. FDV 가격 또한 $40억에서 $66억으로 상승하여 구독자들에게 일종의 부의 효과를 가져왔습니다.

물론 이 부분 증가는 성과이기도 합니다. @EmberCN의 온체인 분석에 따르면, 오늘 오전 8시 기준으로 pump.fun은 토큰 발행 후 수수료 수입을 사용하여 PUMP를 재매수하기 시작했습니다. 지난 7시간 동안 187,770 SOL의 수수료 수입이 3vkp...3WTi 주소로 이체되었고, PUMP 구매 후 구매한 토큰은 G8Cc...kqjm 주소로 이체되어 보관되었습니다. 현재 111,953 SOL(약 183만 달러)이 30억 4천만 개의 PUMP를 구매하는 데 사용되었으며, 평균 가격은 0.006 달러입니다. 재매수는 가격을 지탱할 수 있지만, 한 손에서 다른 손으로 이체된다는 의심을 피하기는 어렵습니다. 물론 보유자에게는 목적이 무엇이든 시장이 견인되는 한 결국 좋은 일입니다.

유동성을 회수할 것인지, 아니면 단순히 이익을 창출할 것인지, Pump.fun의 가치 평가 논란은 현재 시장 상황을 반영합니다. 한때 유동성으로 유명했던 MEME는 집단적으로 어려움에 처해 있으며, 뜨거운 관심 경제는 점차 허황된 명제가 되어가는 듯합니다. 오늘날 가장 대표적인 애플리케이션조차 코인 발행의 길로 나아가야 하는데, 이는 이야기의 종말을 암시적으로 보여줍니다. MEME가 결국 어디로 갈지, Pump 토큰은 풍향계와 같으며, 시장의 베팅은 관심 경제에 대한 시장의 가치 판단을 효과적으로 관찰하는 것이 될 것입니다. 토큰의 상승은 적어도 시장이 토큰의 가격을 인식하고 있음을 의미하며, 토큰의 하락은 대중에게 MEME 시장의 진정한 의미에 대해 생각하게 만들고, 이는 더 큰 매도 심리로 이어질 것입니다. 그리고 이것이 Pump가 자사주 매입을 채택한 이유 중 하나일 수 있습니다.

제목의 질문으로 돌아가서, Pump.fun 토큰으로 누가 돈을 벌었을까요? 프로젝트가 수익을 냈다는 것은 의심의 여지가 없으며, 공모 및 사모 참여자들도 지금까지 수익을 냈고, 단기 장기 투자자들도 수익을 냈습니다. 하지만 언제 수익을 낼 수 있을까요? 그리고 프로젝트가 코인 가격을 어느 정도까지 유지할 수 있을까요? 이는 여전히 큰 의문입니다. 일부 고래들은 돈을 받고 도망치기 시작했습니다. Lookonchain 모니터링에 따르면, 한 고래 8a5nSU는 PUMP 공개 판매에 참여하기 위해 5개의 지갑을 통해 500만 USDC를 사용하여 12억 5천만 개의 PUMP를 구매했습니다. 오늘 해당 토큰을 모두 평균 0.0067달러에 매도하여 341만 6천 달러의 수익을 올렸습니다.

한편, 현실로 돌아와서, 현재 거시 시장의 개선은 MEME에도 어느 정도 영향을 미칠 것입니다. 이더리움의 내러티브는 강력하며, 이더리움을 필두로 한 주류 토큰들은 지속적으로 상승세를 보이고 있습니다. 그 직접적인 결과는 이더리움 우량 알트코인의 폭발적인 성장입니다. ENS를 예로 들어보겠습니다. 오늘 18% 이상 상승하며 올해 2월 이후 최고치를 기록했습니다. 장기적으로는 오늘 시장의 불확실성이 다소 커질 수 있지만, 예상 가능한 금리 인하가 이미 진행 중이며 알트코인 시장 또한 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. MEME는 양극화 추세를 더 잘 반영합니다. 고품질 MEME는 섹터 로테이션에 의해 주도되고, 남은 MEME 유동성은 유출되며, 이들 중 대부분은 인기가 없는 것처럼 보일 것입니다.

이런 길을 따른다면, 자연 속의 립스틱 경제나 복권 경제와 비슷한 MEME는 영원히 존재할 것이지만, 2024년처럼 시장의 돈의 흐름을 좌지우지할 수는 없을 것이다.