2025년, 비트코인, 이더리움, 그리고 솔라나가 시장의 흐름을 강력하게 돌파했을 때, 많은 투자자들은 "완전한 강세장"이 도래했다고 믿었습니다. 그러나 현실은 계속해서 그들의 기대를 저버렸습니다. 몇몇 주요 자산을 제외하고 대부분의 알트코인은 낮은 가격에 횡보세를 보였고, 온체인 활동은 부진했으며, 자금 조달은 정체되었고, 커뮤니티는 잠복해 있었습니다. StarEx 거래소 분석가 제이슨은 이것이 단순한 "따라잡기"가 아니라 더 심층적인 구조적 현상이라고 생각합니다. 이 현상을 이해하는 핵심은 세 가지 핵심 변화, 즉 자금 조달 논리의 변화, 서사 구조의 붕괴, 그리고 생태계 활력의 상실에 있습니다.
첫째, 자금 조달 논리가 근본적으로 바뀌었습니다. "넓은 그물을 던지는 것"에서 "집중 투자"로 말입니다.
이전 강세장(2020-2021)은 소매 자본이 주도했습니다. 당시에는 DeFi와 NFT와 같은 새로운 개념이 끊임없이 등장했습니다. 프로젝트들은 커뮤니티 인센티브, 에어드랍, 유동성 채굴을 통해 빠르게 주목을 받았습니다. "이야기가 곧 가치다"라는 논리에 이끌린 개인 투자자들은 가격 상승을 맹목적으로 쫓았고, 이는 강력한 FOMO(공포심) 효과를 낳았습니다. 이러한 시장 구조 속에서 "코인 하나로 금방 부자가 된다"는 신화는 빈번하게 발생했습니다. 백서가 없고 아직 출시되지 않은 토큰조차도 과대광고 덕분에 수십 배 높은 가치를 달성할 수 있었습니다.
그러나 2025년이 되자 지배적인 시장 세력이 근본적으로 바뀌었습니다. 새로운 강세장 주기에 진입하는 주요 투자자는 투기적 개인 투자자가 아니라 기관 투자자였습니다. 비트코인 현물 ETF의 유입은 패밀리 오피스, 연기금, 국부 펀드와 같은 규제 준수 펀드의 대규모 유입으로 이어졌습니다. 이더리움의 "금융 인프라"라는 이야기는 자산 운용사들 사이에서 널리 인정받았습니다. 솔라나의 고속, 컴포저블 생태계는 미국 벤처 캐피털 회사들의 관심을 끌었고, 이들은 솔라나의 도입을 가속화하고 있습니다.
이러한 펀드들은 더욱 신중한 투자 전략을 채택했습니다. 탄탄한 비즈니스 모델, 수익 모델, 또는 사용자 증가 지표가 부족한 프로젝트에 더 이상 맹목적으로 투자하지 않기로 한 것입니다. 그들은 다음과 같은 사항들을 고려했습니다. 프로젝트가 실제 수익을 창출하는가? 토큰에 소각이나 스테이킹 보상과 같은 안정적인 가치 확보 메커니즘이 있는가? 프로젝트에 "네트워크 효과" 또는 경로 종속성이 있는가? 규제를 준수하는 구조와 명확한 거버넌스 시스템이 있는가?
즉, 이 강세장은 고품질 자산에 의해 주도되고 있습니다. 자금은 더 이상 시장에 넘쳐나지 않고, 명확한 논리, 실제 사용 사례, 그리고 건전한 거버넌스 구조를 갖춘 프로토콜로만 소량 공급되고 있습니다. 이는 시장 유동성에 뚜렷한 "마태 효과"를 초래했습니다. 강자는 더욱 강해지고 약자는 완전히 소외되는 것입니다. 둘째, 시장 환경이 매우 빠른 속도로 변화하고 있어 대부분의 프로젝트가 뒤처지고 있습니다. 암호화폐 시장의 가치 확보는 내러티브에 의해 좌우됩니다. 지난 사이클에서는 DeFi Summer, NFT Summer, Layer 1 War, 그리고 Web3 Games가 번갈아가며 시장을 장악했습니다. 각각의 강세장은 단순히 가격 상승만을 의미하는 것이 아니라, 집단적 상상력을 재편하는 과정이기도 합니다. 그러나 2025년의 시장 구조는 훨씬 더 복잡합니다. 뜨거운 내러티브는 더욱 빠른 속도로 변화하고 있으며, 자본의 관심은 소수의 신흥 분야에 집중되는 반면, 기존 프로젝트들은 점차 소외되고 있습니다. 2025년의 주요 내러티브는 다음과 같습니다. 스테이블코인 법제화로 미국 달러 스테이블코인의 글로벌 확장이 촉진되고, 기반 청산 및 결제 계층으로서 이더리움의 가치가 재평가될 것입니다. 솔라나는 DePIN, 결제, 그리고 Memecoin 생태계를 통해 온체인 사용자들의 폐쇄 루프를 구축할 것입니다. RWA와 온체인 금융을 결합한 시나리오의 점진적인 구현을 통해 기존 금융권의 참여를 유도할 것입니다. AI와 온체인 데이터의 통합을 통해 차세대 데이터 시장의 부상이 촉진될 것입니다. 그리고 체인 추상화와 L2 생태계의 통합을 통해 모듈형 아키텍처 업그레이드가 촉진될 것입니다.
StarEx 거래소 분석가 제이슨은 이러한 이야기가 현실적인 정책 지원, 사용자 수요, 그리고 기술 발전에 기반한다고 생각합니다. 그러나 이와는 대조적으로 대부분의 알트코인 프로젝트는 2021년의 논리에 여전히 갇혀 있습니다. DeFi 프로토콜의 포크, 제품 업데이트가 없는 NFT 프로젝트, 비즈니스 모델이 부족한 L1 체인, Move 관련 리스키닝 프로젝트, 그리고 출시와 동시에 파산한 Memecoin 등이 그 예입니다.
더 심각한 것은, 일부 오래된 이야기들이 시장에서 완전히 사라졌다는 것입니다. 예를 들어, "ETH 킬러" L1 퍼블릭 체인의 가치 평가 논리는 시장이 더 이상 성과에 대한 대가를 지불하지 않으면서 무너졌습니다. "Web3 게임" 열풍은 식어 대부분의 프로젝트가 사용자 유지 및 수익화 역량을 갖추지 못했습니다. DAO 거버넌스 거품은 붕괴되었고, 탈중앙화 협업이라는 이상은 효과적으로 실현되지 못했습니다. "엣지 인프라" 프로젝트는 실질적인 사용 사례가 부족하여 점차 소외되고 있습니다.
이러한 상황에서, 기술력이나 대규모 커뮤니티를 갖추고 있음에도 불구하고, 시장 상황에 신속하게 대응하고 가치 제안을 재정립하지 못하는 프로젝트는 시장에서 잊힐 수밖에 없습니다.
세 번째, 장기적으로 저조한 온체인 생태계 활동: 사용자, 개발자, 자본 손실
StarEx 거래소의 분석가 제이슨은 체인의 진정한 성장 모멘텀이 궁극적으로 생태계 활력의 세 가지 요소, 즉 사용자, 개발자, 자본에 달려 있다고 생각합니다. 여러 지표에 따르면 알트코인 퍼블릭 체인 또는 프로토콜의 80% 이상이 여전히 온체인 성능 부진을 겪고 있습니다. TVL(총 사용 가치)은 회복되지 않았고, 개발자 이직률은 지속되며, 신규 사용자 증가는 미미합니다. 많은 기존 프로젝트들은 여전히 "운영을 유지"하고 있지만, 성장 모멘텀을 이미 오래전에 상실했습니다.
극명한 대조를 이루는 프로젝트들은 진정한 강세장에 진입하고 있습니다. 실제 데이터는 실질적인 성장을 보여줍니다.
이러한 생태계적 대조를 고려할 때, 대부분의 프로젝트가 겪고 있는 "약세장"은 자본 회전의 일시적인 지연이 아니라, 2022년에서 2024년의 긴 겨울 동안 생태계가 자체 업그레이드, 사용자 유지, 그리고 기술 발전을 완료하지 못하면서 발생한 구조적 딜레마이며, 이로 인해 현재의 "정체된" 시장이 형성되고 있습니다.
StarEx 거래소 분석가 제이슨은 현재의 강세장이 소수의 자산과 우량 프로젝트가 주도하는 구조적 추세라고 생각합니다. 재정적 지원, 시장 내 모멘텀, 그리고 활발한 생태계가 없는 알트코인들은 이 "가짜 강세장"에서 정체될 것입니다. 앞으로의 시장은 훨씬 더 극심해질 것이며, 28%의 시장 점유율이 91%, 심지어 99%까지 치솟을 것입니다.
