암호화폐 금고 DAT의 이야기는 끝났을까?

우리는 ALT(Altcoin)의 DAT 시즌에 접어들었습니다. DAT는 "디지털 자산 신탁" 또는 "디지털 자산 금고"로, 디지털 자산 축적을 핵심이자 주요 사업 기능으로 삼는 공개 상장 기업 전략입니다.

2025년 7월 비트마인 이후, 다수의 ALT DAT(디지털 자산 금고(DAT)) 기업이 시장에 등장했지만, 아직 실질적인 시장 하락 스트레스 테스트를 거치지 않았습니다.

이러한 배경에서 2025년 10월 10일, 암호화폐 시장은 역사적인 폭락을 경험했습니다. 당시 ALT DAT 회사의 주가가 해당 토큰보다 더 큰 폭락을 기록할 것이라는 예상이 지배적이었습니다. 하지만 실제로 그랬을까요? 이 글에서는 mNAV(시가총액 배수), 주가 성과, 그리고 토큰 가격 변동을 비교하여 폭락 전후 ALT DAT의 회복력을 분석합니다.

작성자: 100y/ Four Pillars

편집자: ODIG Invest

원본 보고서: https://4pillars.io/en/issues/is-alt-dat-szn-over

I. ALT DAT 시즌(알트코인 디지털 재무 시즌)

DAT는 2025년 암호화폐 시장에서 가장 중요한 키워드 중 하나였습니다. 2025년 7월, 비트마인과 톰 리의 등장으로 "ETH DAT 기업"이라는 개념이 시장에 널리 소개되었습니다. 이 기회를 포착한 수많은 기업과 투자자들이 빠르게 협력하여 SOL, HYPE, SUI, ENA와 같은 우량 알트코인뿐만 아니라 DOGE, BONK와 같은 밈 코인, 심지어 아직 TGE를 거치지 않은 토큰(0G 등)을 위한 DAT 모델을 개발했습니다.

이들은 ATM(Auction Token Offering), PIPE(Private Placement), SPAC(Special Purpose Acquisition) 등 다양한 자금 조달 방식을 활용했습니다. 이러한 기업들은 재단으로부터 우대 조건으로 토큰을 매입했을 뿐만 아니라, 스테이킹 및 디파이(DeFi) 운영에도 적극적으로 참여하고, 생태계 프로젝트들과 협업하는 등 공격적인 전략을 통해 사업 포트폴리오를 다각화했습니다.

ALT DAT 기업의 적법성은 시장에서 광범위한 논의의 대상이 되어 왔습니다. 그러나 거시적인 관점에서 보면, 접근성을 개선하든 변동성을 활용하여 기회를 창출하든, ALT DAT 기업들은 BTC나 ETH와 같은 우량 DAT 기업들과 근본적으로 다르지 않습니다.

ALT DAT는 대형 DAT 전략에 비해 기초 자산 가격 하락의 영향을 더 많이 받지만, 재단, 스테이킹 및 DeFi 활동과의 긴밀한 협력, 토큰 축적의 용이성 등은 모두 잠재적인 장점입니다.

ALT와 DAT와 관련된 다양한 위험은 이전에도 논의되었지만, 실제 스트레스 테스트를 거친 적은 없었습니다. 2025년 10월 10일, 암호화폐 시장이 전례 없는 폭락을 경험하기 전까지는 말입니다.

II. 10/10 급락: ALT/DAT 시즌은 끝났을까?

2.1 10/10 플런지

2025년 10월 10일, 트럼프 미국 대통령이 중국산 제품에 100% 추가 관세를 부과한다고 발표하면서 암호화폐 시장은 전례 없는 폭락을 겪었습니다. 그날 주요 거래소들은 총 190억 달러 규모의 롱 포지션을 청산하며 암호화폐 역사상 최대 규모의 하루 청산 기록을 세웠습니다.

대표 자산 중 비트코인(BTC)은 16%, 이더리움(ETH)은 21% 하락했습니다. 비교적 큰 폭의 알트코인인 솔라나(SOL)와 바이낸스(BNB)도 각각 25%와 32% 폭락했습니다. 아톰(ATOM)은 유동성 문제로 바이낸스에서 99% 폭락하여 한때 0.001달러까지 떨어졌습니다. 2025년 10월 10일은 알트코인들에게 매우 비참한 날이 되었습니다.

2.2 ALT DAT 시즌은 끝났나요?

알트코인을 보유한 DAT 기업의 주가가 폭락했을 때 무슨 일이 일어났나요?

실제로 많은 ALT DAT 기업들이 여전히 기존 사업을 운영하고 있지만, ALT DAT 전략으로 전환한 이후 핵심 사업은 알트코인을 축적하고 블록체인 관련 사업에 활용하는 것으로 바뀌었습니다. 따라서 ALT DAT 기업들의 주가는 자연스럽게 알트코인 가격에 매우 민감하게 반응합니다.

따라서 10월 10일과 10월 13일 종가 데이터를 바탕으로 알트코인과 DAT 기업 주식의 가격 변동을 비교했습니다. 또한, mNAV의 변화를 분석하여 알트코인 가격 변동에 대한 주가 민감도를 위 표에 정리했습니다.

안타깝게도 10월 10일 미국 증시가 마감된 후 시장 폭락이 발생했습니다. 암호화폐 시장은 주말 동안 크게 반등했지만, 미국 증시는 거래에 차질을 빚었습니다. 따라서 이번 폭락의 영향은 ALT DAT의 주가에 완전히 반영되지 않았습니다.

2.2.1 mNAV 분석

mNAV 상승:

MSTR(BTC), BMNR(ETH), DFDV(SOL), UPXI(SOL), SUIG(SUI), TRON(TRX), LITS(LTC), IPST(IP), ZONE(DOGE)

mNAV 감소자:

SBET(ETH), HYPD(HYPE), TONX(TON), BNKK(BONK)

mNAV는 알트코인 자산 가치 대비 기업의 가치를 측정하는 지표입니다. 자산 운용에만 집중하는 DAT 모델의 경우, mNAV = 1이 정상으로 간주됩니다.

그러나 기업 간 기존 사업 규모, 경영 역량, 자금 조달 방식, 기초 자산 유형 등의 차이로 인해 mNAV 값은 자연스럽게 달라질 것입니다.

흥미롭게도, 몇 가지 예외를 제외하고 대부분의 기업은 시장 폭락 후 mNAV가 소폭 상승했습니다. mNAV가 하락한 기업의 경우에도 BNKK를 제외하고는 하락폭이 매우 제한적이었습니다.

2.2.2 민감도 분석

민감도 > 1:

BMNR(ETH), DFDV(SOL), UPXI(SOL), HYPD(HYPE), TONX(TON), BNKK(BONK)

민감도 < 1:

SBET(ETH), LITS(LTC), ZONE(DOGE)

부정적 민감도:

MSTR(BTC), SUIG(SUI), TRON(TRX), IPST(IP)

시장 참가자들은 종종 DAT를 기반 토큰의 레버리지 수단으로 간주합니다. 실제로 VanEck 보고서는 MSTR을 BTC 가격에 대한 "볼록성 베팅"으로 설명하며, 투자자들이 콜 옵션과 유사한 수준의 투자 기회를 얻을 수 있음을 시사했습니다. 이러한 논리에 따르면, 토큰 가격 변동 대비 주가 변동을 측정하는 "민감도" 값은 1보다 커야 합니다.

그러나 분석 결과 대부분 회사의 민감도가 1보다 큰 반면, 일부 회사의 민감도는 1보다 낮거나 심지어 음수 값을 갖는 것으로 나타났습니다.

2.2.3 종합 평가

ETH와 SOL의 경우, 10월 10일부터 13일까지 종가가 실제로 상승했습니다. 대부분의 기업들은 mNAV를 유지하거나 심지어 증가시켰습니다. MSTR(BTC DAT 기업)은 BTC 가격이 소폭 하락했음에도 불구하고 주가가 상승했고, 그에 따라 mNAV도 증가했습니다. 이는 BTC, ETH, SOL과 같은 우량 DAT 기업들이 시장 변동성이 큰 시기에도 mNAV를 효과적으로 유지했음을 보여줍니다.

ALT DAT에 대한 다른 분석 결과들은 시장을 놀라게 했습니다. 투자자들은 일반적으로 기반 알트코인 가격이 하락하면 ALT DAT의 mNAV도 폭락할 것이라고 생각했습니다. 하지만 정반대의 결과가 종종 발생했습니다. SUIG, TRON, LITS, IPST, ZONE과 같은 기업들은 정반대의 추세를 보였으며, 특히 SUIG, TRON, IPST는 해당 토큰 가격 하락에도 불구하고 주가가 상승했습니다.

이는 ALT DAT의 가치 평가와 기반 토큰 가격 간의 상관관계가 시장이 예상하는 것만큼 강하지 않음을 시사합니다. 그 이유는 기업의 가치 평가가 토큰 가격뿐만 아니라 경영진의 역량, 자금 조달 구조, 그리고 현재 사업 상황에도 영향을 받기 때문일 수 있습니다.

또한, ALT DAT 주식에 대한 시장의 관심이 상대적으로 낮은 것도 한 요인일 수 있습니다. 예를 들어, 10월 13일 바이낸스에서 TRX의 거래량은 3억 1,700만 달러였지만, 나스닥에서 TRON의 거래량은 약 400만 달러에 불과했습니다. 같은 날 IPST의 거래량은 약 30만 달러로 더욱 적었습니다.

표에서 볼 수 있듯이, ALT DAT 기업들의 리더십, 전략 및 사업 모델이 상당히 다르기 때문에 토큰 가격만으로는 통일된 결론을 도출하기 어렵습니다. 그러나 다음과 같은 주요 관찰 결과는 요약할 수 있습니다.

BTC, ETH, SOL과 같은 대형 토큰의 경우, 다른 알트코인보다 시장 회복력이 훨씬 강하며, DAT 회사의 핵심 지표인 mNAV는 예상대로 안정적으로 유지되었습니다.

다른 ALT DAT 회사들은 이번 폭락에도 불구하고 일반적인 시장 가정과는 달리 mNAV에서 놀라운 안정성을 보였습니다.

민감도 범위는 0.6에서 3-4, 심지어 7-8까지 매우 넓습니다. 이는 향후 기초 자산 외의 다른 요소와 결합하면 이러한 관계를 지속적으로 추적하는 것이 매우 가치 있을 것임을 나타냅니다.

III. ALT DAT은 정말 끝났나요?

10월 10일 폭락 이후 많은 사람들은 DAT 시즌이 끝났다고 생각합니다.

실제로 주류 토큰 가격이 반등한 반면, 많은 알트코인은 아직 회복하지 못해 ALT DAT의 상황은 더욱 어려워졌습니다. 그러나 ALT DAT의 mNAV 분석 결과, 추가적인 조사가 필요하지만 시장 기대치를 뛰어넘는 회복력을 보여주었습니다.

물론 DAT 회사를 운영하고 주가를 유지하는 것은 점점 더 어려워질 수 있습니다. 접근성과 변동성이 DAT 프리미엄 유지에 중요한 요소라는 점을 고려할 때, 글로벌 규제가 더욱 명확해지고 블록체인 시장이 제도권 중심 생태계로 전환됨에 따라 DAT 회사 주식의 매력도는 감소할 것으로 예상됩니다.

실제로 일본 시장의 프리미엄으로 이익을 봤던 BTC DAT 기업인 메타플래닛조차 최근 처음으로 mNAV가 1 미만으로 떨어지는 기록을 세우며 시장 환경이 얼마나 어려운지를 보여주었습니다.

하지만 한 가지 확실한 것은 ALT DAT이 아직 끝나지 않았다는 것입니다.

실제로 많은 ALT DAT 회사의 주가 성과는 기반이 되는 Altcoin보다 더 좋은 성과를 보이고 있으며, 이는 기관 투자자들 사이에서 신뢰와 긍정적인 인식을 구축할 수 있는 기회가 될 수 있습니다.

ALT와 DAT의 미래에 대한 주요 관찰 사항:

후속 스트레스 테스트: 이번 급격한 하락은 DAT 개념이 대중화된 이후 첫 번째 주요 시장 테스트입니다. 앞으로 다음 하락 주기 동안 ALT DAT 기업들의 주가와 mNAV의 성과를 지속적으로 관찰할 필요가 있습니다.

ALT DAT 주식 거래량: 규제의 명확성과 기관 투자자들의 참여가 증가함에 따라 ALT DAT 주식의 매력도가 감소할 수 있습니다. 장기적인 거래량 추세를 면밀히 모니터링해야 합니다.

mNAV < 1의 지속 가능성: 현재 많은 ALT DAT 회사의 mNAV가 1 미만입니다. mNAV > 1은 DAT 모델에서 긍정적 피드백 루프 형성을 위한 주요 지표이므로 이러한 회사가 1 이상으로 돌아갈 수 있는지, 그리고 회복하지 못할 경우 어떤 결과가 초래될지 관찰하는 것이 좋습니다.

사업 다각화: ALT DAT의 경쟁력은 토큰 보유뿐만 아니라 스테이킹, DeFi 운영, 그리고 다양한 상품을 제공하기 위한 생태계 프로젝트 및 재단과의 긴밀한 협력에 있습니다. 치열한 경쟁 시장에서 살아남기 위해 ALT DAT가 어떤 전략을 채택할지 지켜봐야 합니다.

동일한 알트코인에 대한 여러 ALT DAT 회사 간의 경쟁: BTC, ETH, SOL과 달리 대부분의 알트코인은 일반적으로 하나의 ALT DAT 회사만 운영합니다. DAT 전략은 재단과의 긴밀한 협력에 의존하기 때문입니다. 그러나 경우에 따라 동일한 알트코인에 대해 두 개 이상의 ALT DAT 회사가 존재할 수 있습니다. 이러한 상황에서는 재단과 긴밀한 관계를 맺은 회사가 경쟁 우위를 확보할 수 있으며, 이러한 경쟁 환경의 변화를 지속적으로 모니터링해야 합니다.

현재 암호화폐 시장에서 우리는 스스로에게 다음과 같은 질문을 던져봐야 합니다. 초기 규제 환경과 자주 바뀌는 서사를 지닌 매우 불안정한 암호화폐 환경에서 "자산 금융화"의 경계는 정확히 어디에 있을까요?

그럼에도 불구하고 ALT/DAT의 회복력은 아직 미지수입니다. 이는 단순히 특정 부문의 흥망성쇠가 아니라, 암호화폐 시장이 지속 가능한 금융 구조를 조성할 수 있는지에 대한 집단적 시험대입니다. 어쩌면 진정한 답은 가격 곡선의 고점이나 저점이 아니라, 이번 썰물 이후 누가 협상 테이블에 남을 것인가에 있을지에 있을지도 모릅니다.

*본 글은 학습 및 참고 목적으로만 작성되었습니다. 도움이 되시기를 바랍니다. 본 글은 투자 조언이 아닙니다. DYOR.