글쓴이: 재, PA뉴스

3천억 달러가 넘는 규모의 글로벌 스테이블코인 시장은 미국 달러 자산이 99%를 차지하며 지배적이지만, 틈새 시장의 한 분야가 조용히 부활하고 있습니다.

Dune 데이터에 따르면 유로 스테이블코인의 총 시가총액이 최근 4억 달러를 돌파하며 역사적인 이정표를 세웠으며, 올해 초 대비 170% 이상의 성장률을 기록했습니다.

달러 표시 스테이블코인의 규모가 막대한 가운데, 전 세계 시장의 0.14%에 불과한 유로 표시 스테이블코인 역시 무시할 수 없는 존재입니다. EU의 암호화자산시장법(MiCA)에 따른 규제가 점점 더 엄격해지고 규제 장벽이 강화되는 상황에서, 이러한 수치의 급증은 유로존 암호화폐 생태계 내에서 심오한 유동성 재편이 진행되고 있음을 시사합니다.

조용한 온체인 유로 전쟁이 이미 시작되었을 가능성이 있으며, 이는 유로 스테이블코인이 주변부에서 주류 시장으로 이동하는 전환점이 될 수 있습니다.

규정 준수 접근성을 제공함으로써 규제 확실성이 성장의 원동력이 됩니다.

유로 스테이블코인의 역추세 성장에서 가장 당혹스러운 측면은 그 이면에 있는 규제 압력입니다. 전통적인 금융 관점에서 엄격한 규제는 일반적으로 시장 활동의 제한을 의미합니다. 그러나 시장 논리는 직관과 종종 상반됩니다. 엄격한 규제는 실제로 자본 유입에 대한 불확실성을 제거할 수 있습니다.

FTX와 Terra의 붕괴 이후, 글로벌 자본은 무허가 자산에 대한 두려움이 엄격한 규제에 대한 저항보다 훨씬 더 크다. MiCA는 기준을 제시하는 동시에 대형 금융 기관과 스테이블코인 발행자에게 규정을 준수하는 진입 장벽을 낮추는 역할을 한다.

MiCA가 완전히 시행되기 전에는 회원국 간 규정이 일관되지 않아 유로 스테이블코인 시장이 파편화되어 있었습니다. 2024년 6월, 스테이블코인 관련 MiCA 조항이 공식적으로 발효되어 발행자는 EU 회원국의 전자화폐 기관 또는 신용 기관의 허가를 받아야 했습니다.

본질적으로 이처럼 극도로 높은 진입 장벽은 일종의 약탈자 역할을 합니다. MiCA 프레임워크에 따라 100% 준비금, 매월 제3자 감사, 언제든 전액 상환 가능성 등의 요건을 충족하지 못하는 비준수 스테이블코인은 유럽 시장에서 퇴출되어야 합니다.

시장은 혼란에 빠졌고, 스테이블코인 업계의 거물인 테더는 유럽 시장에서 철수할 수밖에 없었습니다. 이러한 대규모 공급 측면의 청산은 서클과 같은 규정을 준수하는 발행사들에게 큰 공백을 만들어냈습니다. Dune 데이터 에 따르면 MiCA 시행 후 18개월 동안 주요 유로화 표시 스테이블코인의 월간 거래량은 1억 9,700만 달러에서 31억 달러로 급증하여 약 15.74배 증가했습니다.

더욱 중요한 것은 MiCA가 "여권" 메커니즘을 도입하여 한 회원국에서 라이선스를 취득한 발행자가 EU 전역에서 사업을 운영할 수 있도록 허용한다는 점입니다. Bitstamp, Bitpanda와 같은 주요 유럽 중앙화 거래소(CEX) 및 암호화 자산 서비스 제공업체(CASP)의 경우, MiCA를 준수하지 않는 USDT 거래 쌍을 상장 폐지하고 MiCA를 준수하는 유로 스테이블코인(예: EURC)으로 전환하는 것은 규제 준수 요건일 뿐만 아니라 잠재적 제재를 피하기 위한 필수적인 조치입니다. 분명히 규제는 선택 사항이 아닌 생존 필수 요소로 바뀌었으며, 이는 유로 스테이블코인 시장의 상당한 성장을 직접적으로 견인하고 있습니다.

위험 헤지부터 차익거래 배분까지, 규모 성장을 촉진하는 또 다른 촉매제입니다.

통화 가치 상승은 유로 스테이블코인 시장 성장을 뒷받침하는 또 다른 주요 요인입니다. 2024년 말부터 2025년 사이, 변동하는 미국 인플레이션 기대치와 유로존 거시경제 지표의 회복력은 유로화가 미국 달러 대비 가치를 상승시킬 것이라는 근본적인 논리를 구성합니다.

암호화폐 시장 투자자에게 유로 스테이블코인을 보유하는 것은 온체인 헤징에 대한 요구를 충족할 뿐만 아니라 외환 차익거래 및 분산 투자 수단으로도 활용될 수 있습니다.

유로화가 달러 대비 강세를 보일 때, 보수적인 투자자들은 달러 약세 위험에 대비하기 위해 유로화 표시 자산으로 자금을 옮기는 경우가 많습니다. 유로 스테이블코인을 보유한 투자자는 자산의 액면가를 변경하지 않고도 법정화폐의 구매력을 높일 수 있습니다. 특히 통화 간 위험을 헤지해야 하는 기관 투자자를 비롯한 유럽 투자자의 경우, 보유하지 않은 달러 스테이블코인을 유로 스테이블코인으로 전환하면 단일 통화 위험을 완화할 뿐만 아니라 환율 변동으로 인한 긍정적인 수익도 얻을 수 있습니다.

이 특정 거시경제 주기 동안에는 환율 기대감의 긍정적인 영향으로 유로 스테이블코인의 보유 비용이 달러 스테이블코인보다 실제로 낮았습니다. 이러한 환율 차익거래는 유로 스테이블코인의 규모를 간접적으로 확대시켜 패시브 펀드의 강력한 유입을 초래했습니다.

더욱이, 올해 들어 전 세계적으로 미국 달러 결제 시스템에 대한 과도한 의존에 대한 우려가 심화되었습니다. 특히, 미국의 관세 정책 변화와 지정학적 불안정으로 인해 일부 국제 무역 기업들은 대안을 모색하게 되었습니다. 세계 2위의 준비 통화인 유로화는 디지털 형태인 유로 스테이블코인을 통해 미국 이외 지역의 국경 간 온체인 결제를 수행하는 데 선호되는 선택지가 되었습니다.

체인애널리시스 데이터에 따르면 올해 4월 미국 관세 정책 시행 이후 시장에서 달러화 표시 통화에서 유로화 표시 통화로의 상당한 이동 추세가 나타났습니다. 이 기간 동안 EURC 거래량은 USDC 거래량보다 훨씬 더 많이 증가했는데, 이는 외환보유고의 다변화에 대한 시장의 절박한 필요성을 반영합니다.

EURC는 다중 체인 전략과 애플리케이션 기반 접근 방식을 통해 시장 점유율 70%를 확보했습니다.

Circle은 4억 달러 규모의 유로 스테이블코인 시장에서의 입지를 통해 규정 준수 분야의 거물로서의 지배력을 다시 한번 입증했습니다.

Dune 데이터에 따르면 Circle이 발행한 EURC의 공급량은 약 3억 달러에 육박하며, 이는 전체 유로 스테이블코인 시장의 약 70%를 차지하는 주요 동력으로, 시장 성장을 견인하고 있습니다.

Circle의 선도적인 위치는 정확한 초기 계획 수립에 있습니다. MiCA 프레임워크가 시행되기 전에 Circle은 프랑스에서 전자화폐 기관으로 운영할 수 있는 라이선스를 선제적으로 취득하여 프랑스 금융감독청(Prudential Regulation and Clearing Authority)의 규제를 수용했습니다. 이로써 Circle은 MiCA 프레임워크 발효 이후 "라이선스"를 획득한 최초의 주요 업체가 되었습니다.

EURC의 외환보유액 투명성은 사용자 신뢰의 초석입니다. 공개된 감사 보고서에 따르면 EURC의 외환보유액 관리는 MiCA 프레임워크의 최고 기준을 충족합니다.

하지만 규정 준수는 단지 진입 장벽일 뿐이며, 시장 점유율을 확보하려면 생태계가 필요합니다. EURC는 이더리움 메인넷에만 국한되지 않고 멀티체인 확장 전략을 펼쳤습니다.

이더리움: 대규모 기관 결제를 위한 주요 플랫폼으로, 전체 유통량의 약 60%를 처리합니다.
Base: 코인베이스의 방대한 개인 사용자 기반을 활용하여, EURC는 Base 체인에서 소액 결제 및 일상적인 사회적 소비에 이르기까지 다양한 활용 시나리오로 빠르게 확장되었습니다.
솔라나: 매우 높은 TPS(초당 트랜잭션 수)와 낮은 수수료 덕분에 고빈도 외환 거래 및 차익 거래에 가장 적합한 플랫폼으로 자리매김했습니다.
Stellar는 Visa 및 Wirex와 같은 결제 업계의 거물들과 긴밀하게 통합되어 EURC가 연중무휴 24시간 실시간 결제를 실현하고 국경 간 송금 비용 구조를 최적화할 수 있도록 지원합니다.

진정한 돌파구는 실제 적용 사례에서 나타날 수 있습니다. 12월 12일, EURC는 3,700만 명의 사용자를 보유한 월드 앱에 통합되었다고 발표했습니다. 이는 잠재적으로 엄청난 매출 증대를 가져올 것으로 예상되며, 사용자들은 채팅 앱 내에서 EURC를 직접 보낼 수 있게 됩니다.

시장 선도주자인 EURC의 확장은 유로 스테이블코인 시장 규모에 질적인 변화를 직접적으로 가져왔습니다. 유동성이 일정 임계점에 도달함에 따라 EURC는 가치 저장 수단에서 결제 수단으로 전환되고 있습니다. 비자는 이제 스텔라 네트워크에서 EURC를 결제 수단으로 사용하고 있으며, 이는 유로 스테이블코인이 주류 금융 인프라 계층에 공식적으로 진입하는 신호탄이 될 가능성이 있습니다.

기존 은행들이 시장에 진출하고 중앙은행 디지털 통화(CBDC) 업체들 또한 이 시장을 탐내면서, 금융권은 움직일 태세를 갖추고 있다.

Circle 역시 어려움이 없는 것은 아닙니다. 시장이 성장함에 따라 전통적인 금융 대기업들이 경쟁에 뛰어들기 시작합니다. 소시에테 제네랄의 자회사인 SG-FORGE가 발행한 EURCV가 대표적인 예입니다.

EURC가 웹3 기반의 DNA를 갖고 있는 것과는 달리, EURCV는 순수한 은행 계보를 가지고 있으며, 초기 개발 목표는 토큰화된 증권 및 소매 결제를 위한 규정을 준수하는 온체인 현금 도구를 제공하는 것이었습니다. 결제 대기업 DECTA는 EURCV의 거래량이 2025년까지 343.26% 증가할 것으로 예상한다는 보고서를 발표했는데, 이는 주로 유럽 기관 간 환매 계약 및 채권 토큰화 청산에 EURCV가 도입된 데 따른 것입니다.

EURC와 비교했을 때, EURCV의 신용 보증은 최상위 상업 은행에서 직접 제공되므로 거래 상대방 위험에 매우 민감한 전통적인 금융 환경에서 비교할 수 없는 이점입니다.

소시에테 제네랄 외에도 스페인의 산탄데르 은행을 비롯한 여러 유럽 은행들이 올해 스테이블코인 실험을 시작했습니다. 이러한 "은행 담보 스테이블코인"은 은행의 막대한 예금 기반을 활용하며, 향후 강력한 온체인 마이그레이션 기능을 제공할 가능성이 있습니다.

한편, 공공 부문의 압력은 모든 시장 참여자들에게 지속적으로 부담으로 작용하고 있습니다. 유럽중앙은행(ECB)의 디지털 유로(CBDC) 추진은 민간 소유 유로 스테이블코인이 직면한 가장 큰 불확실성 요인입니다.

유럽중앙은행(ECB) 집행이사회 위원인 피에로 치폴로네는 유럽의 통화 주권을 유지하기 위해서는 공공 형태의 디지털 화폐가 필요하다고 강조했습니다. 어제(12월 18일) 크리스틴 라가르드 ECB 총재 또한 ECB가 디지털 유로화 도입을 위한 준비를 완료했으며, 이제 각국 정부의 조치만을 기다리고 있다고 밝혔습니다.

유로화 표시 스테이블코인과 비교했을 때, 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)는 법적 지위, 보유 한도, 인프라 접근성 측면에서 본질적인 이점을 가지고 있습니다. 만약 CBDC가 향후 사용자 편의성을 높이고 수수료가 없는 구조를 제공할 수 있다면, 기존 유로화 표시 스테이블코인에 직접적인 영향을 미칠 수 있습니다.

유럽중앙 은행(ECB)의 근본적인 우려는 금융 안정성에 있으며, 스테이블코인으로 인한 예금 인출 사태 가능성에 대해 지속적으로 회의적인 입장을 표명해 왔습니다. ECB의 분석에 따르면, 대규모 개인 예금이 유로화 표시 스테이블코인으로 전환될 경우 전통적인 은행의 대출 여력이 약화될 수 있습니다. 더욱이 스테이블코인 준비금이 은행에 집중되어 있기 때문에, 체인상에서 대규모 상환 요청이 발생할 경우 은행 시스템에 즉각적인 유동성 압박을 초래할 수 있습니다.

이러한 위험을 완화하기 위해 MiCA는 유로 스테이블코인에 대한 규제를 강화하여 은행 예금 준비율을 60%까지 높이도록 요구할 예정입니다. 지속적으로 증가하는 이러한 규제 준수 비용은 향후 유로 스테이블코인의 확장 동력을 제한할 수 있습니다.

이는 근본적으로 모순적인 상황을 만들어냅니다. 유로 스테이블코인은 규제 체계 내에서 번성하고 있는 반면, 규제 당국은 잠재적으로 이를 대체할 수 있는 중앙은행 디지털 화폐(CBDC) 도입을 적극적으로 계획하고 있습니다. 이러한 "정부"와 "민간" 간의 경쟁과 협력은 향후 유로 스테이블코인의 가장 큰 변수가 될 것입니다.

유로 스테이블코인의 급속한 성장은 장기적인 추세를 나타낼 수 있습니다. 규제 환경이 안정됨에 따라 글로벌 투자자들은 더 이상 달러 스테이블코인만으로는 만족하지 않으며, 유로 스테이블코인이라는 틈새시장이 빠르게 채워지고 있는 것입니다.

한편, 실물자산(RWA) 토큰화 및 국경 간 결제 수요의 추가 개발로 유로화 표시 스테이블코인이 대규모 도입을 앞두고 있을 가능성이 높습니다. 유럽이 주도하는 이 경쟁은 이제 막 시작 단계에 불과합니다.

유럽 ​​최대 자산운용사 아문디 "미국 스테이블코인 정책, 글로벌 결제 시스템 흔들릴 수도"

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