저자: Frank, PANews

10월 11일에 발생한 시장 폭락은 암호화폐 자산의 가격 방어선을 무너뜨렸을 뿐만 아니라, 스테이블코인 부문에서 수십억 달러의 대규모 자금 이동을 촉발했습니다.

데이터에 따르면 10월 이후 스테이블코인의 총 시가총액은 3,087억 달러에서 3,028억 달러로 감소했으며, 약 60억 달러가 시장에서 빠져나갔습니다. 이러한 쇠퇴 속에서 주요 규제 준수 스테이블코인인 USDC는 가장 큰 타격을 입었고, 솔라나 체인에서의 공급량이 급격히 감소했습니다. 한편, 스테이블코인 시장에서 주목받았던 USDe 또한 회전 대출 레버리지의 청산으로 인해 발행량이 크게 감소했습니다.

하지만 이는 단순한 자본 유출이 아니라 잔혹한 경쟁입니다. 데이터를 자세히 살펴보면, 이는 "투기"에서 "합리성"으로의 전환임을 알 수 있습니다. 자본은 고레버리지 온체인 게임 시장에서 더욱 강력한 규제 준수, 원활한 법정화폐 채널, 그리고 실질적인 RWA(위험자산) 수익률을 갖춘 안전 자산으로 이동하고 있습니다.

Solana 생태계와 USDC의 "더블 왐미"

시가총액 하락의 물결 속에서 USDC는 가장 큰 "출혈 지점"이 되었습니다. 데이터에 따르면 USDC는 약 60억 달러의 자금 유출 중 절반을 차지했으며, 총 시가총액은 763억 달러에서 735억 달러로 28억 달러 감소했습니다.

USDC 하락은 주로 지난 한 달 동안 솔라나 체인에서 USDC 발행량이 18.24% 감소한 데 기인합니다. 10월 11일 솔라나 체인에서 발행된 USDC 총액은 약 128억 달러였지만, 11월 23일에는 87억 달러로 감소하여 USDC가 41억 달러 감소했습니다.

같은 기간 동안 솔라나 체인의 총 자금 가치(TVL)도 129억 달러에서 87억 9천만 달러로 감소했는데, 이는 USDC 공급량과 비슷한 수준입니다. 솔라나의 상위권 DeFi 프로토콜들 또한 이 기간 동안 TVL이 크게 감소했습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 10월 11일 시장 폭락 이후 솔라나 체인의 상당 규모의 자금이 시장 위험을 완화하기 위해 스테이블코인을 직접 상환하는 방식을 선택했습니다.

온체인 분석가 유진에 따르면, Pump.fun을 예로 들면, 지난주 Pump.fun 프로젝트팀은 크라켄으로 4억 500만 USDC를 이체했습니다. 같은 기간 동안 크라켄에서 서클로 4억 6,600만 USDC가 이체되었는데, 이는 인출된 것으로 추정됩니다. 이 자금은 Pump.fun이 6월에 기관 투자자들에게 PUMP 토큰을 사모로 매각하여 얻은 것입니다. 그러나 Pump.fun 공동 창립자 사피지주는 "이는 완전히 허위 정보입니다. Pump.fun은 현금화한 적이 없습니다."라고 반박하며, 이는 단순한 펀드 운용 활동이라고 밝혔습니다.

솔라나만 유동성 위기를 겪은 것은 아니었습니다. 고레버리지 파생상품 거래로 유명한 하이퍼리퀴드(Hyperliquid) 또한 스테이블코인 발행량이 60억 달러에서 44억 달러로 25% 감소했습니다. 이러한 전반적인 위축은 미국 주식 시장에서 서클(Circle)의 실적에 직접적인 영향을 미쳤습니다. 부진한 매출 전망과 USDC 공급 급감으로 서클의 주가는 최고 240달러에서 IPO 가격 이하인 71.3달러로 폭락했습니다. 한때 유망했던 "규제 준수 스테이블코인 유니콘" 신화가 IPO 이후 첫 번째 위기에 직면한 것으로 보입니다.

USDe 위기와 수이의 스테이블코인 데이터 실수

USDC의 하락이 순환적 부채 해소라면, USDe의 위기는 하락장에서 알고리즘 스테이블코인의 구조적 취약성을 드러냅니다.

10월 10일 이후 USDe 공급량은 146억 달러에서 73억 8천만 달러로 절반으로 줄었고, 바이낸스에서의 가격은 단기적인 유동성 부족으로 인해 일시적으로 0.65달러로 페깅이 풀렸습니다. 이러한 페깅 풀림의 주요 원인은 공황 기간 동안 중앙화된 거래소에서 유동성 공급자들이 대량으로 인출되어 주문량이 극도로 부족해진 것이었습니다. 한편, USDe의 공식 환매 메커니즘은 정상적으로 작동했지만, 장외 결제 절차가 몇 시간 지연되었습니다. 이러한 지연으로 인해 차익거래자들이 짧은 플래시 크래시 기간 동안 빠르게 수익을 창출하지 못했고, CEX의 할인율을 1달러 페깅 수준으로 되돌리지 못하면서 페깅 풀림 현상이 더욱 심화되었습니다.

발행량 급감은 실제로 시장 붕괴로 인해 무기한 계약의 자금 조달 금리가 급락하고 심지어 마이너스(-)로 전환된 데 기인합니다. 이로 인해 Aave와 Morpho와 같은 대출 플랫폼에서 널리 사용되는 "회전 대출" 레버리지 전략이 경제적으로 지속 불가능해졌습니다. 차입 비용보다 낮은 수익률로 인해 투자자들은 대규모로 포지션을 디레버리징하고 청산해야 했고, 이는 USDe 공급 감소로 이어졌습니다. 이후 OKX CEO 스타는 X 플랫폼에서 "USDe는 미국 달러에 1:1로 고정된 스테이블코인이 아니라 토큰화된 헤지펀드입니다."라고 말했습니다.

에테나는 올해 3분기에 1억 5,100만 달러의 수수료 수입으로 사상 최고치를 기록했지만, 급격한 수익률 하락으로 인한 시장 신뢰 하락을 견뎌내지 못했습니다. USDe 수익률은 현재 5% 이상으로 반등했지만, 전체 공급량과 거래량은 모두 감소하고 있습니다.

극심한 시장 불안과 차세대 성장 동력에 대한 갈증 속에서, 수이 블록체인과 관련된 데이터 오류는 예상치 못한 사건으로 이어졌습니다. 11월 24일, 아르테미스(Artemis) 데이터에 따르면 수이 체인의 스테이블코인 공급량이 24억 달러 증가했습니다. 소셜 미디어 이용자들은 이것이 특정 기관이나 "스마트 머니"가 수이 체인에 자산을 적극적으로 투자하고 있음을 시사하는 것일 수 있다고 추측했습니다. 수이 공식 팀조차 이 논의에 참여하여 "stablesmaxxing"(스테이블코인 한도 초과)이라고 답했습니다.

그러나 PANews의 조사 결과 이는 오해였을 가능성이 있는 것으로 드러났습니다. 여러 데이터 대시보드를 면밀히 비교한 결과, USDC는 Sui에서 가장 많이 발행된 스테이블코인으로, 현재 시가총액은 약 4억 8천만 달러입니다. Sui의 다른 스테이블코인들도 수천만 달러 규모로 발행되었습니다. Defillama 데이터에 따르면, 현재 Sui 생태계의 스테이블코인 총 공급량은 약 6억 5,300만 달러입니다. 만약 하루에 25억 달러가 유입되거나 발행된다면, Sui의 스테이블코인 공급량은 약 4배 증가하게 됩니다.

온체인 정보에 따르면 수이(Sui)의 USDC 발행량은 4억 8,200만 달러이며, 가장 많은 USDC를 보유한 곳은 바이낸스 거래소로 약 1억 4,800만 달러를 보유하고 있습니다. 이후 아르테미스(Artemis)는 이 데이터를 업데이트하여 수이의 스테이블코인 공급량이 지난 7일 동안 1억 1,700만 달러 증가했다고 밝혔습니다.

위험 회피의 새로운 방향: 수익 수용.

고위험 지역에서 자금이 인출되면, 그 자금은 완전히 사라지지 않고, 더 안전하고 기능적인 자산으로 흘러갑니다.

시장 침체기에도 USDT는 다시 한번 최고의 스테이블코인으로서의 우위를 입증했으며, 총 시가총액은 영향을 받지 않았을 뿐만 아니라 계속해서 새로운 기록을 경신하여 1,847억 달러에 도달했습니다.

USDC의 하락세와 대조적으로, 다른 규제 준수 스테이블코인들은 상당한 성장을 보였습니다. 10월 11일 시장 폭락 이후 PYUSD 발행량은 이러한 추세를 역행하여 25억 달러에서 36억 달러로 거의 50% 증가했습니다. 퍼블릭 블록체인 중 PYUSD의 성장은 주로 이더리움 메인넷의 성장에 기인하며, 이더리움 메인넷은 지난달 57% 증가했습니다.

토큰 터미널이 11월 9일에 발표한 데이터에 따르면 PYUSD는 시가총액 10억 달러를 돌파하며 가장 빠르게 성장하는 토큰화 자산 중 하나로 자리매김했습니다. 다른 스테이블코인과 비교했을 때, PYUSD의 핵심 장점은 편리한 법정화폐 환전 채널과 비교적 안정적인 수익률에 있을 가능성이 높습니다. PYUSD는 이전에 솔라나 블록체인에서 보조금 지급을 통해 10% 이상의 연이율(APY)을 유지했습니다. 또한, PYUSD의 규정 준수는 많은 기관 투자자들이 중요하게 고려하는 요소입니다.

또한, Circle이 발행한 또 다른 수익 창출 스테이블코인 USYC의 발행량도 지난달 45% 증가하여 총 발행량이 약 5억 달러 증가했습니다. 이는 시장 혼란기에 기관 투자자들이 더 이상 무이자 현금 보유에 만족하지 않고, DeFi의 높은 위험을 감수하지 않고, 미국 국채에 연동된 RWA 토큰의 안정적인 수익률을 선호한다는 것을 보여줍니다.

RWA.xyz의 자료에 따르면 최근 RWA 자산 발행은 시장 침체의 영향을 받지 않고 꾸준히 증가하고 있습니다. 10월 11일 330억 달러에서 360억 달러로 10% 증가했습니다.

시장 혼란기는 스테이블코인 시장의 시금석 역할을 했습니다. 시장은 어떤 스테이블코인이 주로 고레버리지 거래에 사용되고 어떤 스테이블코인이 대형 기관의 투자 대상으로 사용되는지 구분할 수 있게 되었을 뿐만 아니라, 암호화폐 시장이 온체인 레버리지에만 의존하여 성장을 주도하던 "서부 개척 시대"에 공식적으로 작별을 고했음을 보여줍니다.

반대로, PYUSD의 역추세 돌파와 RWA 자산의 꾸준한 성장은 펀드들이 적극적으로 움직이기 시작했음을 보여줍니다. 격동의 시대에 더욱 편리한 법정화폐 채널, 더욱 투명한 규제 준수 지원, 그리고 미국 국채에 기반한 실질 수익률은 펀드를 유지하는 핵심 경쟁 우위입니다.

60억 달러의 자금 유출은 스테이블코인 전쟁의 다음 단계를 엿볼 수 있게 해 줄지도 모릅니다. 더 이상 화폐 발행 경쟁이 아니라, 시나리오, 신뢰, 그리고 기초 자산의 질에 대한 경쟁입니다. 발행사에게 다음 강세장으로 가는 유일한 길은 온체인 투기의 "연료"에서 금융 및 거래 과정의 "다리"로 진화하는 것입니다.