토큰 경제 모델의 진화, 에어드랍 실패 이후 토큰 매입이 회복되기 시작

편집자: Felix, PANews

바이낸스 리서치는 6월 12일 토큰 모델의 진화에 대한 보고서를 발표했습니다. 최근 암호화폐 전문가 스테이시 무어(Stacy Muur)는 이 보고서를 요약했습니다. 이 글에서는 10가지 핵심 사항을 자세히 설명하여 포괄적인 개요를 제공합니다. 다음은 내용 세부 사항입니다.

1. ICO 시대에는 전체 프로젝트의 15% 만이 거래소에 상장될 수 있다.

ICO 시대에는 단 15%의 프로젝트만이 거래소에 진입할 수 있었습니다. 그중 78%는 명백한 사기였고, 나머지는 실패하거나 무의미해졌습니다.

ICO는 소매 투자자들이 스타트업 자금 조달에 참여하려는 강한 의지를 보여주었습니다. ICO는 허가나 중개자 없이 자유 시장처럼 기능하는 새로운 자금 조달 채널이었습니다. 많은 프로젝트가 실패했지만, ICO는 미래를 열어주었고, 남은 투자자들은 투자 대상 기업을 선택하는 데 더욱 현명하고 신중해졌습니다. 이는 궁극적으로 Aave, 0x, Filecoin, Cosmos와 같은 더욱 회복력이 뛰어난 프로젝트들의 탄생으로 이어졌습니다.

주요 내용:

ICO는 창립자들에게 인센티브 딜레마를 야기하여 프로토콜 성장을 방해할 수 있습니다.
ICO는 강력한 소매적 관심에 이끌린 개발자들의 물결을 끌어들였지만, 모든 프로젝트가 장기적인 지속 가능성을 염두에 두고 구축되는 것은 아닙니다.
전반적으로 ICO는 모든 사람에게 열려 있는 새로운 형태의 자본 형성이며, 스타트업 자금 조달에 참여하는 데 대한 소매 투자자들의 강한 관심을 보여줍니다.

2. 유동성 마이닝은 프로토콜 성장을 유도하는 데 이점이 있습니다.

유동성 채굴은 2019년 7월 Synthetix에서 시작되었으며, 이 모델은 DeFi 분야에서 빠르게 인기를 얻었습니다. Compound Finance는 토큰에 거버넌스 권한을 부여함으로써 유동성 채굴의 개념을 한 단계 더 발전시켰습니다. 수익 집계 플랫폼 Yearn Finance는 거버넌스 권한과 유동성 채굴의 개념을 차용하여 더욱 발전시켰습니다. Synthetix 및 Compound와 마찬가지로 YFI 토큰은 유동성 채굴을 통해 유동성을 확보하는 데 사용되며 프로토콜에 대한 거버넌스 권한을 보유합니다. Yearn Finance는 또한 공정한 출시 메커니즘으로 유동성 채굴을 사용합니다.

3. 토큰 유틸리티로서의 거버넌스는 효과적이지 않았습니다.

그러나 토큰 유틸리티로서의 거버넌스 개념은 토큰에 대한 지속적인 수요로 이어지지 않았습니다. 유니스왑(Uniswap)을 예로 들어 보겠습니다. 에어드랍 이후 UNI 지갑의 1%만이 보유량을 늘렸고, 대부분의 에어드랍 수령자는 토큰을 매도했습니다. 98%의 지갑은 거버넌스 과정(투표)에 참여하지 않았습니다.

공정하고 타겟팅된 토큰 분배에 대한 이러한 실험은 선의에서 이루어졌지만, 궁극적으로 거버넌스 권리는 토큰 보유자들에게 계속 보유할 만큼 충분한 이유를 제공하지 못했습니다.

주요 내용:

유동성 마이닝은 토큰 분배의 첫 번째 시도였으며, 보상을 통해 프로토콜 사용자를 부트스트래핑하는 방식이었고, 이후 토큰을 공정하게 분배하는 방법으로 실험되었습니다.
소급적 에어드롭은 프로토콜의 유기적 사용에 대한 보상과 거버넌스 참여자의 보다 폭넓은 분포를 목표로 하는 또 다른 형태의 토큰 배포로 도입되었습니다.
거버넌스 권한은 토큰 보유자가 프로토콜 수준의 의사 결정에 참여할 수 있는 토큰 유틸리티의 첫 번째 형태입니다. 그러나 가격 하락이 시작될 때의 반사적인 특성을 고려할 때, 거버넌스는 장기적인 수요를 유지하지 못합니다.

4. 투기수요와 토착경제를 구분하는 다중토큰 모델이라는 개념은 구현하기 어렵다.

유동성 채굴의 참신함은 DeFi 열풍을 훨씬 넘어섭니다. 프로토콜 토큰을 무료로 사용하여 자원을 확보할 수 있다는 점 덕분에 웹 3.0 게임 Axie Infinity와 DePIN 네트워크 Helium은 단기간에 엄청난 성공을 거두었습니다. Axie Infinity와 Helium은 단일 토큰 모델 대신 다중 토큰 모델을 사용하여 투기와 유용성을 구분했습니다. 한 토큰은 가치 축적에, 다른 토큰은 네트워크 사용에 사용되었습니다. 그러나 두 경우 모두 이러한 구분은 효과가 없었습니다. 투기자들이 잘못된 토큰을 매수했고, 인센티브 체계가 제대로 작동하지 않았으며, 가치는 분산되었습니다. 결국 두 모델 모두 단순화된 모델로 회귀했습니다.

주요 내용:

유동성 마이닝 개념은 게임 및 DePIN과 같은 다른 사용 사례를 위한 부트스트래핑 도구로 더욱 확장되었습니다.
투기적 수요와 기본 경제를 분리하기 위한 다중 토큰 모델이라는 아이디어는 실행하기 어렵고 대개 토큰 중 하나의 유용성이 부족하여 실패합니다.
토큰 경제는 반복적인 과정이며, 제품이 인기를 얻으면 이해관계자의 관심과 요구가 더욱 명확해집니다.

5. 사모펀드 유입: 가치평가 게임으로 전환

2021년부터 2022년까지 사모펀드 조달이 폭발적으로 증가하여 각각 414억 6천만 달러와 401억 2천만 달러를 조달했습니다. 2021년 한 해에만 조달된 금액이 2017년부터 2020년까지 조달된 금액(226억 달러)의 거의 두 배에 달했습니다. 이러한 성장세는 그 이후로는 볼 수 없었습니다.

자금 유입을 수용하기 위해 프로젝트들은 더 많은 투자자를 유치하고 개발 경로를 확장하기 위해 더 많은 라운드를 모집하기 시작합니다. TGE 이전에 자금 조달 라운드가 증가함에 따라, 개인 투자자들은 토큰 락업 기간을 연장하는 경우가 많아 토큰 발행 시점의 유통량 비중이 감소합니다. 여기에 에어드랍과 포인트 채굴이 더해지면, 인위적으로 높은 지표가 생성되어 출시 FDV를 높이는 데 도움이 됩니다. 개인 투자자들은 의도치 않게 토큰 유용성보다는 가치 평가 최적화에 집중하게 됩니다.

6. L2 플랫폼 에어드랍 스냅샷 이후 브리징 활동이 감소합니다.

하지만 에어드랍 종료 후에는 프로토콜 지표(아래 차트 참조)와 시장 가치 평가가 하락하는 것이 일반적입니다. 이로 인해 지난 2~3년 동안 만연했던 "저유동, 고FDV" 발행 모델에 대한 부정적인 인식이 형성되었습니다.

 모든 잘 알려진 L2 플랫폼은 스냅샷 완료 발표 후 브리징 활동이 감소할 것으로 예상됩니다.

7. 유통량이 많고 FDV가 낮은 토큰은 상장 후 더 나은 성과를 보입니다.

최근 발행된 토큰(노란색)의 유통량은 2024년 5월 분석(회색) 대비 꾸준히 증가했습니다. 이는 사용자가 "지갑으로 투표"하고 토큰 이코노미가 불리한 토큰을 포기할 수 있음을 의미합니다. 따라서 모든 프로젝트에서 더욱 건강한 유통량을 확보하기 위해서는 커뮤니티의 요구에 부응하는 것이 필수적입니다.

 최근 발행된 토큰의 유통량은 작년 대비 증가하고 있습니다.

마찬가지로, 최근 발행된 토큰을 이전 분석과 비교해보면 발행 시점의 완전 희석 가치 평가가 감소한 것으로 나타났습니다. 최근 발행된 토큰의 평균 FDV는 19억 4천만 달러로, 이전 분석의 평균 FDV인 55억 달러에 비해 감소했습니다.

 최근 TGE의 평균 FDV는 1년 전 TGE에 비해 50% 이상 감소했습니다.

최근 발행되어 유통량이 많고 FDV가 낮은 토큰은 2024년 5월에 이전에 분석한 토큰과 비교했을 때 가격 성과가 더 좋습니다(아래 차트 참조).

8. 토큰 매수가 회복되고 있습니다.

2025년에는 토큰 매입이 증가했으며, Aave, dYdX, Jupiter, Hyperliquid와 같은 프로젝트가 이러한 프로그램을 시행하여 프로토콜 수익을 활용하여 시장에서 토큰을 매수하고 소각했습니다.

토큰 바이백을 성공적으로 수행할 수 있는 프로젝트는 긍정적으로 평가해야 합니다. 재정적으로 탄탄한 프로젝트만이 이를 수행할 수 있기 때문입니다. 실제로 많은 암호화폐 프로젝트가 제품-시장 적합성을 찾지 못했고, 성공적으로 달성한 프로젝트들은 여전히 토큰에 대한 유기적 수요를 촉진할 최선의 방법을 모색해야 합니다. 바이백은 프로젝트가 토큰 가격의 영향을 피하면서 성장에 집중할 수 있도록 하는 과도기적 조치로 활용될 수 있습니다.

9. Hyperliquid가 토큰 매입을 주도합니다

하이퍼리퀴드는 현재 토큰 바이백 트렌드를 선도하고 있으며, 800만 달러 상당의 $HYPE 토큰을 소각했습니다. 하이퍼리퀴드는 바이백이 경제 모델의 필수적인 부분이라는 점에서 독보적입니다. 무기한 거래 수수료, 현물 거래 수수료, 그리고 HIP-1 경매 수수료의 54%가 모두 토큰 바이백에 사용됩니다. 2025년 5월 28일 기준, 하이퍼리퀴드 지원 기금은 23,635,530.65개의 $HYPE 토큰을 보유하고 있으며, 이는 약 7억 8,600만 달러에 해당합니다.

하지만 토큰 보유자에게 수익이 유입되지 않으면, 자사주 매입은 단순히 가격 상승을 부추길 뿐입니다. 비평가들은 이러한 자금이 인위적인 희소성을 조성하는 것 외에도 더 나은 활용 방안이 있다고 주장합니다. 예를 들어, Hyperliquid는 거래에서 발생하는 USDC 수수료를 $HYPE 스테이커에게 보상하는 방안을 고려할 수 있습니다. 이 경우 $HYPE 토큰과 프로토콜 성장(및 수수료) 사이에는 더욱 긴밀한 연관성이 있습니다. 수익이 발생하는 토큰은 인센티브를 더욱 효과적으로 조정합니다.

10. ICM 은 여전히 주로 투기적이며 발행되는 토큰의 대부분은 미메코인 과 유사합니다.

Believe는 ICM 운동에서 새롭게 부상하는 참여자로, 사용자가 X에서 특정 형식(예: "$TICKER + @launchcoin")을 게시하여 Solana 블록체인에서 토큰을 쉽게 생성할 수 있도록 하며, 이를 통해 본딩 커브 모델을 통해 토큰이 자동으로 배포됩니다.

이 간소화된 프로세스를 통해 창작자와 창업자는 기술적 전문 지식이나 전통적인 자금 조달 장벽 없이 토큰을 발행할 수 있습니다. 플랫폼은 거래 수수료를 창작자와 플랫폼 간에 동등하게 분담하며, 시가총액 10만 달러 이상의 토큰은 Meteora와 같은 플랫폼의 더 풍부한 유동성 풀로 이동됩니다.

Launchcoin은 이후 빠른 성장을 거듭하여 2025년 5월 29일 기준 27,495개 이상의 토큰이 발행되었고 총 거래량은 34억 달러에 달했습니다. 아직 표본 규모는 작지만, 크리에이터에게 거래 수수료가 직접적인 수익으로 이어질 가능성은 매우 높아 창업자들은 지분을 희석시키지 않고 개발 자금을 조달할 수 있습니다. Believe는 최고조에 달했을 당시 일일 거래 수수료가 700만 달러가 넘었고, 그중 50%가 크리에이터에게 돌아갔습니다. 이와 대조적으로 Virtuals는 최고조에 달했을 당시 일일 거래 수수료가 35만 달러였습니다.

그러나 오늘날 ICM은 여전히 투기적인 성격을 띠고 있으며, 발행되는 토큰은 대부분 밈코인과 유사합니다. 이러한 플랫폼의 허가 없는 특성으로 인해 Believe에서만 27,000개가 넘는 토큰이 발행되어 시장이 포화되고 유동성이 희석되며 투자자들이 합법적인 스타트업에 관심을 두지 못하게 되었습니다. 스나이핑 봇과 같은 다른 문제들도 있는데, 이는 합법적인 스타트업의 성공을 저해할 수 있는 기술적 어려움을 보여줍니다.

전반적으로 ICM 운동은 ICO 투자 시대와 많은 유사점을 가지고 있습니다. 누구나 자금을 조달할 수 있도록 한다는 동일한 철학을 가지고 있지만, 창업자들에게는 더 쉽게 접근할 수 있도록 한다는 것입니다.