정리 & 번역: Deep潮 TechFlow

게스트: Jay Jacobs(블랙록 미국 주식 ETF 사업 총괄)

진행자: Anthony Pompliano(The Pomp Podcast)

팟캐스트 출처: Anthony Pompliano(YouTube)

방송일: 2026-09-17

길이: 50분

이해관계 고지: 게스트는 블랙록 ETF 사업 책임자이며, 본문에 등장하는 IBIT, ETHA, ETHB, BIDA, BAI, PWR, IDGT, ICOP는 전부 그가 관리하는 자사 상품입니다. 내부자 시각의 상품 설명이므로 읽으실 때 할인해서 받아들이시기 바랍니다. 진행자의 방송에는 Lava 신용카드, Token 2049, Simple Mining 세 차례의 스폰서 멘트가 있으나 본문 견해와 무관하여 번역 시 생략했습니다.

요점 정리

이번 편은 블랙록 임원이 직접 비트코인 ETF 사업을 설명하는 내용으로, 독자에게 유용한 정보는 네 가지입니다.

첫째, 그는 비트코인 변동성이 약 80에서 35~40으로 압축됐다고 인정하면서, 그 압축이 구조적이라고 봅니다. ETF와 옵션 시장이 더 많은 사람에게 참여 방식을 제공했고, 장기 매수자가 들어왔으며, 시장이 더 두터워졌다는 것입니다. 다만 그는 비트코인의 본질은 변하지 않았다고 강조합니다. 사람들이 법정화폐 가치 하락이나 지정학적 리스크를 우려할 때 비트코인이 수혜를 보는데, 그런 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진하기 때문에 분산 가치는 여전히 유효하다는 것입니다.

둘째, 실물 설정(진짜 비트코인으로 ETF 지분을 교환)의 문턱이 이미 150만 달러까지 낮아졌고, 큰손들이 ETF로 갈아타는 진짜 동인은 수탁 안전성이 아니라 금융화입니다. 코인이 ETF 껍데기에 들어가면 담보로 대출받아 집이나 차를 사고, 옵션 전략을 얹을 수 있다는 것입니다. 이는 큰손의 행동을 이해하는 데 핵심적인 부분입니다.

셋째, 블랙록의 상품 규율입니다. 비트코인과 이더리움만 다루는데, 이 둘이 전체 암호화폐 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지하기 때문입니다. 스테이킹 버전 이더리움 ETHB와 커버드콜 수익형 비트코인 BIDA(포지션의 30%로 콜옵션을 팔아 현금흐름 창출)는 모두 "코인은 보유하고 싶지만 현금흐름도 원하는" 사람들을 위해 설계됐습니다.

넷째, AI는 블랙록 내부에서 이미 GDP, 금리와 같은 수준의 거시 팩터로 취급되고 있습니다. 진짜 불일치는 공급망에 있습니다. 대형 언어 모델은 24시간 자기 반복 학습을 하고 수요는 기하급수적으로 늘지만, 구리 광산 하나가 가동되려면 4~8년, 팹(반도체 공장) 하나는 4년이 걸립니다. 그의 결론은 바스켓(BAI 액티브 운용)을 사거나, 특정 밸류체인 단계(전력 PWR, 데이터센터 부동산 IDGT, 구리 광산 ICOP)를 사라는 것입니다. 그보다 더 세분화하면 ETF에 담을 수 없는 수준이 됩니다.

주요 발언 발췌

비트코인의 본질에 대해:

"사람들이 기관을 우려하고, 지정학을 우려하고, 법정화폐 가치 하락을 우려할 때 비트코인은 수혜를 봐야 합니다. 그런 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진하니까요."

ETF가 가져온 실질적 변화에 대해:

"IBIT가 나오기 전에는 많은 자문사와 기관이 비트코인이라는 주제가 존재하지 않는 척할 수 있었습니다. IBIT가 생기면서, 비트코인은 반드시 자산배분 논의에 들어가야 하는 대상이 됐습니다."

큰손들이 ETF로 갈아타는 이유에 대해:

"우리는 큰손들이 원하는 게 기관급 수탁의 안전성일 거라 생각했는데, 실제로 더 큰 수요는 비트코인을 금융화하는 것이었습니다. 장기 보유자들은 집이나 차를 사고 싶어 하고, 코인을 담보로 돈을 빌릴 수 있다는 건 확실한 수요입니다."

상품 규율에 대해:

"비트코인과 이더리움은 전체 디지털 자산 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지합니다. 우리는 480개가 넘는 ETF를 보유하고 있지만, 거절한 상품 아이디어는 그보다 더 많을 겁니다."

ETF 고르는 법에 대해:

"지금 미국 ETF 숫자가 주식보다 많습니다. 이름만 보지 마세요. 이름은 아주 그럴듯할 수 있습니다. 뚜껑을 열어 구조와 마켓메이커를 보면 차이가 큽니다."

본문

1. ETF의 가장 큰 영향: 비트코인을 '없는 척할 수 있는 것'에서 '반드시 논의해야 하는 것'으로

Anthony Pompliano: 비트코인 ETF는 역사상 가장 성공적인 ETF 출시로 보입니다. 신청하실 때부터 저는 승인될 것이고 업계의 큰 사건이 될 거라고 말했죠. 지금 돌아보면, 업계에 측정 가능한 영향은 정확히 무엇인가요?

Jay Jacobs: 가장 큰 영향은 참여자 수입니다. ETF 이전에는 개인이 디지털 자산 거래소에 계좌를 만들어야 했는데, 이는 마찰이었습니다. 많은 기관에게는 아예 금지 사항이었고, 자산관리 자문사에게는 절차가 길고 번거로웠습니다. IBIT가 나온 뒤로는 비트코인을 사는 게 증권사 계좌에서 클릭 한 번으로 S&P 500을 사는 것과 같아졌습니다.

Jay Jacobs: 더 중요할 수 있는 변화가 하나 더 있습니다. IBIT 이전에는 자문사와 기관이 이 주제를 피해 갈 수 있었습니다. 어차피 살 수도 없었으니까요. 기관 사람들은 항상 할 일이 산더미인데, 비트코인을 공부하는 데 시간을 쓸지, 주식·채권 배분을 고민하는 데 시간을 쓸지 생각해 보세요. 대부분 후자를 택합니다. IBIT가 나온 뒤로는 비트코인이 반드시 대화에 들어가야 합니다. 이 자산군을 어떻게 볼지, 포트폴리오에 넣는 게 적절한지 말이죠. 전 세계에서 가장 까다로운 기관들의 내부 논의가 크게 가속화됐습니다.

2. 변동성이 80에서 35로 압축됐는데, 다시 올라갈 수 있을까

Anthony Pompliano: 비트코인 변동성이 눈에 띄게 압축됐습니다. 예전에는 변동성 80 안팎의 자산이었는데, 지금은 대략 35~40입니다. 어떤 이는 월스트리트가 들어왔기 때문이라 하고, 어떤 이는 ETF 때문이라 하고, 어떤 이는 그 위에 쌓인 레버리지와 옵션이 근본 원인이라 합니다. 판단이 서시나요? 이 압축은 지속될까요?

Jay Jacobs: 단 하나의 답은 없지만, 몇 가지 요인이 분명히 기여했습니다. 첫째, ETP와 ETP를 둘러싼 옵션 시장이 형성되면서 참여 방식이 늘었고 시장이 더 두터워졌습니다. 유동성을 원하는 사람도, 복잡한 거래를 하려는 사람도 다 받아줄 수 있게 됐죠. 둘째, 참여자가 늘고 연구가 늘고 장기 매수자가 늘었습니다. 이들이 단기 전략을 구사하는 세력을 상쇄해 줍니다. 참여자가 많을수록, 시장 유동성이 좋을수록 변동성은 낮아지기 쉽습니다.

Anthony Pompliano: 제 친구 Jordi Visser가 "조용한 IPO"라는 표현을 씁니다. 비트코인이 최근 1~2년 사이 마치 한 회사가 조용히 상장한 것처럼, 초기 보유자가 지분을 새로운 세대의 주주에게 넘기고 있고, ETF가 그 이전의 주요 통로라는 거죠. 이제 비트코인은 금리에 더 민감해졌고, 특정 자산과의 상관관계도 높아졌습니다. 고객들은 지금 비트코인을 어떻게 포지셔닝하나요?

Jay Jacobs: 보유 구조는 확실히 변했습니다. 장기 매수·보유 자금이 늘었고, 이것도 변동성을 눌렀습니다. 하지만 우리는 비트코인의 기본 속성이 변했다고 보지 않습니다. 비트코인은 여전히 글로벌 화폐 대체재이고, 탈중앙화되어 있으며, 어느 정부의 통제도 받지 않고, 국경 간 이동이 자유롭습니다. 이것이 비트코인 가치의 대부분을 차지하는 원천입니다. 사람들이 기관을 우려하고, 지정학을 우려하고, 법정화폐 가치 하락을 우려할 때 비트코인은 수혜를 봐야 하는데, 그런 환경에서는 주식과 채권이 대체로 부진합니다. 이 분산 투자라는 본질은 지금까지 변하지 않았습니다.

3. 상품 라인업 논리: 코인은 두 개만 다루되 다양하게; 큰손들이 ETF로 갈아타는 이유는 담보 대출

Anthony Pompliano: 암호화폐 상품을 만드는 길은 대략 세 가지입니다. 아예 손대지 않거나, 모든 코인을 상장하거나, 극소수만 깊이 파는 것입니다. 여러분은 세 번째죠. 비트코인과 이더리움인데, 거기에 스테이킹 버전, 수익 버전까지 만들었습니다. 상품 회의에서 이 선을 어떻게 긋나요?

Jay Jacobs: 출발점은 하나의 사실입니다. 비트코인과 이더리움은 전체 디지털 자산 시가총액의 3분의 2에서 4분의 3을 차지하고, 가치가 고도로 집중되어 있으며, 채택은 아직 아주 초기 단계라는 것입니다. 그래서 우리는 가장 큰 풀부터 깊이 파고듭니다. IBIT는 전 세계에서 가장 크고 유동성이 가장 좋은 비트코인 ETP입니다. 이더리움은 스테이킹 없는 ETHA가 있고, 올해 스테이킹 버전 ETHB를 출시해 투자자가 ETP 구조를 통해 스테이킹 수익을 얻을 수 있게 했습니다.

Jay Jacobs: BIDA도 있습니다. 비트코인 포지션의 약 30%로 커버드콜을 팔아 투자자에게 현금흐름을 만들어 줍니다. 이는 고객 피드백에서 비롯됐습니다. 많은 사람이 비트코인의 장기 스토리를 좋아하지만, 비트코인은 이자도 수익도 없는 자산이라 현금흐름을 중시하는 포트폴리오에 넣기 어렵습니다. 여기에 옵션 수익을 연결해 주면 사람들이 남습니다.

Anthony Pompliano: 실물 설정은 어떤가요? 이제 큰손들은 진짜 비트코인으로 ETF 지분을 교환할 수 있습니다. 저는 사적으로 코인 보유의 안전 문제, 콜드월렛 도난, 물리적 보안 같은 얘기를 자주 듣습니다. 많은 큰손이 ETF 보유가 코인 보유보다 낫다고 생각하나요? 하드코어 비트코인 지지자들은 이것이 비트코인 정신에 어긋난다고 생각할 텐데요. 실제 대화는 어떤 식으로 이뤄지나요?

Jay Jacobs: IBIT가 처음 출시됐을 때는 규제상 실물 설정이 허용되지 않았는데, 나중에 풀렸습니다. 제 원래 판단은 당신과 같았습니다. 주로 안전성 수요일 거라 생각했죠. 그런데 안전성은 일부일 뿐이고, 더 큰 부분은 금융화였습니다. 장기 보유자들은 자산의 대부분이 코인에 묶여 있는데, 집이나 차를 사고 싶어 하고, 코인을 담보로 돈을 빌릴 수 있다는 건 확실한 수요입니다. 또 코인 위에 옵션 보호나 수익 전략을 얹고 싶어 하는 사람도 있고, 비트코인 리스크 일부를 S&P 500 익스포저로 바꾸고 싶어 하는 사람도 있습니다. 코인이 IBIT라는 껍데기에 들어가면 할 수 있는 일이 훨씬 많아집니다. 실물 설정의 문턱도 많이 낮아졌습니다. 지금은 건당 약 150만 달러인데, 예전에는 훨씬 높았습니다. 풀이 한순간에 커졌죠.

4. AI는 이미 거시 팩터, 진짜 불일치는 광산과 팹(반도체 공장)에 있다

Anthony Pompliano: 여러분의 연중 테마 보고서는 AI를 대대적으로 다뤘습니다. 이전에 시장은 AI가 비트코인의 주목을 빼앗았다고 봤는데, 지금은 둘이 다시 같은 테이블로 돌아온 것 같습니다. AI 산업 체인이 이렇게 긴데, 여러분의 분석 프레임워크는 무엇인가요?

Jay Jacobs: 블랙록 내부에서는 몇 달 전부터 AI를 거시 팩터로 보기 시작했습니다. 예전에는 GDP와 금리를 봤는데, 이제 AI 채택률이 같은 수준의 변수입니다. AI가 둔화하면 시장이 느끼고, AI가 가속하면 시장이 덩달아 수혜를 봅니다. 미국 시장의 전체 가격 수준에 그만큼 중요하다는 뜻입니다.

Jay Jacobs: 또 많은 사람이 AI를 기술 테마로 보는데, 이 관점은 낡았습니다. AI는 의료 테마이자 법률 테마이자 소비 테마로, 거의 모든 산업에 닿습니다. 의료 펀드를 샀다고 해서 AI라는 흐름을 피한 게 아닙니다.

Jay Jacobs: 우리는 AI 밸류체인 프레임워크를 만들었습니다. 전력 회사, 데이터센터 부동산, 칩 제조, 데이터 보유자, 대형 언어 모델 개발사, 애플리케이션 계층, 플랫폼 계층으로, 전 세계 수십 개 기업이 각 단계에 분포해 있습니다.

Jay Jacobs: 오늘날 가장 큰 불일치는 수요와 공급 양측의 속도 차이에 있습니다. 대형 언어 모델은 스스로 코드를 작성하며 자기 자신을 개선하고, 24시간 멈추지 않습니다. 전 세계 기업들은 며칠에서 몇 주 만에 AI 투자를 늘리기로 결정합니다. 수요는 기하급수적입니다. 그런데 공급 측에서는 구리 광산이 착공부터 가동까지 4~8년이 걸리고, 데이터센터와 전력망 재구축이 모두 구리에 막혀 있습니다. 만약 광 인터커넥트가 구리 인터커넥트를 대체한다면 인듐이 필요한데, 인듐은 아연 광산의 부산물이라 또 몇 년이 걸립니다. GPU만 더 필요하다고 해도 팹 하나가 가동되려면 약 4년이 걸립니다. 수요는 일 단위로 움직이는데 공급은 연 단위로 움직입니다. 이것이 오늘날 AI에서 가장 큰 불일치입니다.

번역주: 인듐은 레이저와 광통신 소자에 쓰이는 희소 금속으로, 독립 광산이 거의 없고 주로 아연 제련의 부산물로 얻습니다. 그의 말은, 기술 노선이 광 인터커넥트로 바뀌어도 상류 소재가 여전히 채굴 주기에 막혀 있다는 뜻입니다.

5. ETF 사업의 내막: 숫자가 주식보다 많고, 이름은 사람을 속인다

Anthony Pompliano: 상품을 얼마나 잘게 쪼갤 수 있나요? 메모리 ETF가 있으면, 액체 냉각 칩은요? 잘게 쪼개면 수천 개가 될 수 있습니다. 어느 단계까지 쪼갤지는 어떻게 결정하나요?

Jay Jacobs: 세 가지 기준이 있습니다. 첫째, 고객의 실제 수요를 해결하는가, 그 단계가 고객이 원래 접근하기 어렵거나 누군가 정의해 줘야 하는 익스포저인가. 둘째, 기대수익이 양(+)인가. 묶어도 가치 없는 것들을 묶으면 만들어 봐야 소용없습니다. 셋째, 고품질 ETF를 만들 수 있는가. 하위 하위 섹터까지 쪼개서 이름이 두세 개밖에 안 남으면 그건 ETF 같지도 않고, 애초에 ETF로 만들 수도 없습니다. 그냥 소형주 몇 개 묶음일 뿐이죠.

Jay Jacobs: 그래서 우리의 방식은 이렇습니다. 편하게 가고 싶은 사람은 BAI를 삽니다. 액티브 운용 AI ETF로 Tony Kim이 맡고 있는데, 밸류체인 안에서 로테이션하며 종목을 고릅니다. 직접 하고 싶은 사람은 특정 단계를 삽니다. 전력은 PWR로, 지수 규칙에 따라 발전 연료, 발전, 배전 기업을 커버하고, 데이터센터 부동산은 IDGT, 구리 광산은 ICOP입니다.

Anthony Pompliano: 지금 독립 투자자, 자기 판단으로 투자하는 자금이 빠르게 늘고 있습니다. 이들은 기관과 원하는 게 같나요?

Jay Jacobs: 가장 빠르게 성장하는 고객 채널 중 하나입니다. ETF는 원래 가장 민주적인 도구입니다. 개인 투자자가 증권사 앱에서 사는 것과 전 세계 최대 기관이 사는 것이 같은 익스포저입니다. 다만 최종 투자자는 아주 다릅니다. 레이저처럼 정밀한 익스포저를 원하고 신념이 강한 사람도 있고, 인생 첫 100달러를 막 저축해서 연금 같은 것에 넣고 싶은 사람도 있습니다. 상품도 다르고 교육도 다릅니다.

Anthony Pompliano: 여러분도 못 하는 일이 있겠죠? 밖에서 보면 비트코인 ETF도 이겼고 AI도 이긴 것처럼 보이는데요. 어떤 일이 잠을 못 자게 하나요?

Jay Jacobs: 교육은 언제나 더 잘할 수 있습니다. 또 하나는 진짜 문제입니다. 지금 미국의 ETF 숫자가 상장 주식보다 많고, 올해는 또 ETF 발행 기록을 세운 해이며, 액티브 ETF가 이미 인덱스 ETF를 넘어섰습니다. 선택지가 너무 많아 투자자가 도저히 고를 수 없고, 게다가 이름이 사람을 속입니다. 수많은 ETF가 다 AI ETF처럼 들리고, 다 전력 인프라 ETF처럼 들립니다. 뚜껑을 열어 보면 무엇을 담고 있는지, 프로세스가 어떻게 설계됐는지 차이가 엄청납니다.

Jay Jacobs: BIDA의 예를 들면, 우리는 일부러 40법 구조가 아니라 33법 구조를 썼습니다. 33법은 비트코인과 금 ETF가 쓰는 구조인데, 대가는 투자자가 K-1 세금 서류를 받게 된다는 점입니다. 조금 번거롭지만 세후 효율이 더 높습니다. 우리는 더 복잡하다는 걸 알면서도 그걸 택했고, 그 이유를 설명하는 데 공을 들였습니다.

Jay Jacobs: 거래 측면도 있습니다. 우리는 마켓메이킹을 하지 않지만, 상품을 설계할 때 마켓메이커의 고충을 고려합니다. 이름이 똑같은 ETF 두 개가 있는데, 하나는 뒤에 대규모 마켓메이커 생태계가 받쳐 주고, 시장이 요동치고 유동성이 빠듯할 때, 저는 마켓메이커 생태계가 더 두터운 쪽이 거래 경험이 더 좋을 거라 겁니다. 그래서 제 조언은 딱 한마디입니다. 이름만 보지 마세요.

번역주: 33법과 40법은 미국 1933년 증권법과 1940년 투자회사법의 두 가지 등록 구조를 말합니다. K-1은 파트너십 구조의 세금 서류로, 일반적인 1099 서류보다 복잡하고 보통 3월 중순이 되어야 받을 수 있어 세금 신고가 더 번거롭습니다. 그의 말은, 구조 선택이 세후 수익에 영향을 미치는데 일반 투자자는 사기 전에는 이 층위를 전혀 생각하지 못한다는 뜻입니다.

6. 세대 교체: 부모는 대형주 펀드를 묻고, 자녀는 비트코인 펀드를 묻는다

Anthony Pompliano: 저희 쪽 데이터를 하나 말씀드리죠. 저희 자산관리 플랫폼에서 사용자 자산의 약 20%는 자가 주택 부동산이고, 암호화폐는 10%에 불과하며, 대부분은 여전히 주식입니다. 제 청취자들은 다 암호화폐 업계 사람들이라, 아홉 할이 코인일 거라 짐작하실 텐데, 실제로는 그렇지 않습니다. 서사와 데이터에는 언제나 간극이 있습니다.

Jay Jacobs: 이는 우리가 보는 것과 일치합니다. 밀레니얼 세대는 첫 기술 네이티브 세대지만, 소셜미디어조차 그들에게 네이티브가 아닙니다. 많은 사람이 고등학교 때 처음 폴더폰을 가졌으니까요. Z세대는 소셜미디어 속에서 태어나 자랐고, 알파 세대가 금융 세계를 접하는 방식은 부모 세대와 완전히 다를 것입니다.

Jay Jacobs: 이것이 사업에 미치는 영향은 아주 구체적입니다. 자문사는 두 세대를 동시에 상대해야 합니다. 베이비붐 세대 고객은 당신의 대형 성장 펀드를 묻고, 그들의 자녀는 당신의 비트코인 펀드를 묻습니다. IBIT가 이렇게 성공할 수 있었던 이유 중 하나는, 자문사들이 두 세대와 나눌 상품 목록이 달라졌다는 걸 깨닫고 이 단절을 이어야 한다는 걸 알았기 때문입니다. 게다가 앞으로 베이비붐 세대에서 밀레니얼 세대로의 막대한 부의 이전도 남아 있습니다.

Jay Jacobs: 하지만 변하지 않는 게 하나 있습니다. 포트폴리오 관리의 기본 원리는 세대를 가리지 않습니다. 리스크와 수익에 대한 오래된 이치는 변하지 않았고, 변한 것은 도구와 자산군입니다. 자문사가 해야 할 일은 돈을 관리하는 방법을 지키면서, 각 세대와 말이 통하는 법을 배우는 것입니다.

GSR과 Selini Capital이 Fogo 투자에 합류했습니다.

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