편집 및 번역: Deep Tide TechFlow

게스트: 마이크 두다스, 6MV 대표 파트너

진행자: 로라 신

팟캐스트 출처: Unchained

원제목: 하이퍼리퀴드, 더 치열한 경쟁에 직면할 전망. 마이크 두다스가 걱정하지 않는 이유는?

방송일: 2026년 6월 5일

핵심 요약

이번 에피소드에서 6MV의 매니징 파트너인 마이크 두다스는 최근 암호화폐 시장의 변동성과 스트래티지(Strategy), 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana), 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 핵심 자산에 대한 상반된 전망에 대해 논의합니다. 그는 스트래티지의 비트코인 매각이 마이클 세일러가 오랫동안 공들여 쌓아온 "절대 팔지 마라"라는 프리미엄을 훼손했다고 생각합니다. 이더리움의 가장 큰 문제는 통일된 시장 가격의 자산 담론을 형성하지 못하는 것이며, 이 때문에 그와 6MV는 이더리움을 전혀 보유하지 않고 있다고 지적합니다. 반면, 마이크는 명확한 가치 포착 메커니즘, 프로그램적 바이백, 지속 가능한 수익 구조를 갖춘 프로토콜을 선호하며, 특히 하이퍼리퀴드를 디파이(DeFi) 세계의 테더와 비교합니다. 하이퍼리퀴드는 미국 시장에 의존하지 않고 KYC 절차가 필요 없는 국제 거래 환경 속에서도 거대한 네트워크로 성장할 수 있다는 장점이 있습니다.

주요 관점 요약

전략과 비트코인 간의 신뢰 프리미엄 분석

"전략 담당자는 두 가지를 동시에 하려고 했습니다. 한편으로는 비트코인의 위험성을 금융화하고, 다른 한편으로는 종교적 의미를 담은 밈 자산으로 만들려는 것이었습니다. 문제는 이 두 가지가 완전히 양립 가능하지 않다는 것입니다."
"세일러가 오랫동안 시장에 해온 약속은 '나는 이 자산을 절대 팔지 않겠다. 나는 이 자산을 진심으로 믿는다'는 것입니다. 따라서 비트코인이 몇백 개든 수만 개든, 팔기 시작하는 순간 이야기의 한 부분이 무너지는 것과 같습니다."
"시장이 이 자산을 무기한으로 매수할 것이라고 완전히 믿어야 합니다. 그래야 가격이 하락하더라도 비트코인을 계속 매수할 새로운 방법을 찾아야 합니다."

ETH 내러티브 혼돈과 제로 구성

"이더리움은 결국 많은 사람들이 원했던 모습이 되었지만, 문제는 재단과 많은 핵심 개발자들이 이더리움을 화폐 자산으로 진정으로 받아들이려 하지 않는다는 점입니다."
"이더리움 생태계의 주요 이해관계자 100곳을 살펴보세요. 각 이해관계자는 서로 다른 이야기를 하고 있습니다. 이 자산은 무엇이며, 네트워크의 장기적인 목표는 무엇인지, 그리고 시장은 그 가치를 어떻게 평가해야 할지 아직 알지 못합니다."
"저희 펀드는 이더리움을 보유하고 있지 않으며, 저 개인적으로도 이더리움을 보유하고 있지 않습니다. 현재 이더리움의 미래가 어떠한지, 그리고 3년 후의 미래가 어떻게 될지 예측할 수 없기 때문입니다."

솔라나의 기회와 약점

"솔라나의 문제는 더욱 명확합니다. 스토리텔링의 혼란이 아니라 성능 문제입니다. 온체인 활동과 수수료는 2025년 초에 정점을 찍은 후 계속 감소해 왔으며, 그에 따라 가격도 약세를 보였습니다."
"솔라나의 활동은 과거에는 주로 미미코인과 투기성이 높은 온체인 거래에서 비롯되었지만, 현재는 이러한 감소세를 상쇄할 만큼 지속적인 경제 활동이 충분하지 않습니다."
"솔라나가 무기한 계약과 같은 새로운 분야에서 진정으로 성공하고 L1 성능이 중앙 집중식 거래소에 근접함을 입증할 수 있다면, 언젠가는 저평가된 자산이 될 수 있을 것입니다."

유동성이 매우 높은 시장 및 KYC(고객확인절차)가 필요 없는 시장

"하이퍼리퀴드를 설명하는 기본적인 비유는 테더와 서클입니다. 암호화폐 시장에서 KYC 인증이 필요 없거나 해외 시장이 활성화되지 않은 시장은 매우 커서 대규모 네트워크를 지원할 수 있습니다."
"하이퍼리퀴드의 핵심 과제는 미국 시장 진출 가능 여부가 아니라, 지속적으로 고품질 자산을 상장하고 충분한 유동성을 유지할 수 있는지 여부입니다."
"온체인의 진정한 성장은 자산의 질과 유동성에서 비롯됩니다. 원유, 컴퓨팅 파워 시장, IPO 이전 주식, 예측 시장 등은 모두 온체인 거래를 위한 새로운 자산군이 될 수 있습니다."

토큰 가치 캡처

"암호화폐 업계에서는 가치 포착 메커니즘을 프로그래밍 방식으로 구현하는 것이 가장 효과적입니다. 업계가 프로젝트 팀을 전적으로 신뢰하지 않기 때문에, 재량적 결정에 의존하는 메커니즘은 시장에서 저평가될 것입니다."
"리더십 팀은 투자자, 이해관계자, 생태계 개발자들에게 제품 로드맵을 일관되고 전문적이며 체계적으로 전달해야 합니다. 즉, 이는 팀만을 위한 것이 아니라 우리 모두가 함께 만들어가는 것이라는 점을 분명히 해야 합니다."
"100% 자사주 매입이 항상 최적의 선택은 아닙니다. 프로토콜은 토큰 보유자에게 보상을 제공하는 동시에 미래 성장에 지속적으로 투자하고 있음을 시장에 확신시켜야 합니다."

AI 에이전트, 거래 및 결제

"이러한 에이전트들의 거래량, 빈도, 전략의 수가 모두 인간을 능가한다면 거래 수수료 측면에서 분명히 유리할 것입니다. 저는 앞으로 이러한 L1 플랫폼들이 주로 이러한 방식으로 평가될 것이라고 생각합니다."
"가치를 창출할 진정한 기회는 단순한 거래 실행 플랫폼에 있는 것이 아니라, 최종 사용자에게 리서치, 전략, 유동성 최적화, 그리고 더 나은 거래 경험을 제공할 수 있는 프런트엔드에 있을 수 있습니다."
"에이전트 결제 시장은 비자, 마스터카드, 스트라이프와 같은 거대 기업들이 이미 빠르게 움직이고 있고, 고객 기반, 신뢰도, 위험 관리 및 규정 준수 역량을 갖추고 있기 때문에 신규 진입자에게 큰 기회가 되지 못할 수도 있습니다."

전략이 "절대 팔지 않겠다"는 약속을 어겼습니다. 시장 프리미엄이 사라진 이유는 무엇일까요?

진행자 로라 신: 마이크, 언체인드에 오신 것을 환영합니다. 이번 주는 암호화폐 시장에 상당히 힘든 한 주였습니다. 비트코인은 지난주에 약 12%, 지난달에 22%, 연초 대비 27% 하락했습니다. 이더리움은 상황이 더 심각해서, 한 주에 11%, 지난달에 거의 26%, 연초 대비 40% 하락했습니다.

이번 주 가격에 영향을 미치는 진짜 뉴스는 MSTR이 약 250만 달러에 달하는 비트코인 32개를 매도했다는 소식인 것 같습니다. 하지만 이로 인해 시장의 신뢰도가 다소 떨어진 것으로 보입니다. 비트코인 가격이 며칠 만에 거의 1만 달러 가까이 하락했을 뿐만 아니라, 시장에서는 MSTR의 자본 구조 내 다양한 금융 상품에 대한 논의도 시작되었습니다. 이 모든 상황에 대해 어떻게 생각하시나요?

마이크 두다스:

세일러와 전략팀은 실제로 두 가지 일을 동시에 진행하고 있습니다. 첫 번째는 방금 말씀하셨고 제프도 논의했던 것처럼 비트코인과 비트코인 관련 투자에 대한 금융화입니다. 이는 애널리스트들이 이번 주 전략팀에서 있었던 일이나 올해 있었던 일들을 살펴볼 때 가장 자주 언급하는 부분이기도 합니다.

하지만 비트코인의 금융화, 즉 밈 자산으로 전락시키는 현상과는 다른 점이 하나 있습니다. 세일러는 다양한 밈을 자주 공개하며 마치 종교적인 신념처럼 시장에 이렇게 말합니다. "믿으세요, 비트코인은 구세주와 같은 자산이며, 선택받은 자산입니다."

문제는 이 두 가지가 완전히 양립할 수 없다는 점입니다. 두 가지 논리를 동시에 염두에 두면 상당한 불일치가 발생합니다. 거의 종교적인 약속에 가까운 것은 항상 " 나는 이 자산을 절대 팔지 않을 것이다. 나는 이것을 진심으로 믿는다"라는 것이었습니다. 따라서 수백 개든 수만 개든 비트코인을 매도하기 시작하는 순간, 전략의 핵심 기둥 하나가 무너지는 셈입니다. 시장은 "절대 팔지 않겠다"는 약속이 깨지는 것에 매우 부정적으로 반응합니다.

다음 행보가 매우 중요할 것입니다. 그들이 계속해서 매도를 이어갈까요? 만약 그렇다면, 향후 몇 년 동안 Strategy와 STRC에 대한 시장의 우려를 다소 완화할 수 있겠지만, 그 자체로는 부정적인 신호가 될 것입니다. 그들이 이미 매도를 시작하고 있을까요? 시장은 확신하지 못하는 것 같습니다.

저는 전략이라는 이야기에 대한 종교적 열정과 믿음이 무너진 것 같고, 어떻게 되돌려야 할지 모르겠습니다. 시장도 분명히 이를 좋아하지 않는 것 같습니다.

진행자 로라 신: 비트코인 가격이 횡보세를 이어가거나 더 하락한다면, MSTR이 우선주 배당금 지급을 계속하려면 어떻게 해야 할까요? 의견이 있으신가요?

마이크 두다스:

이 문제는 간단하지 않습니다. 많은 사람들이 저와 의견이 다를 것입니다. 그들은 마이크로스트래티지가 발행한 다른 자산을 보유하고 있고, 그 이유도 저와 다를 것이기 때문입니다. 하지만 제 생각에는 핵심은 매우 명확합니다. 시장이 해당 자산을 항상 매수할 것이라는 확신을 가져야 합니다. 따라서 가격이 하락하더라도 시장은 비트코인을 계속 매수할 새로운 방법을 찾아야 합니다.

많은 사람들이 언젠가는 이런 날이 올 거라고 예상했을 겁니다. 다만 예상보다 빨리 온 것뿐이죠. 부채를 늘리기 시작했고, 그로 인해 현금 흐름에 큰 부담을 안게 되었으니까요. 이제는 빚을 갚아야 할 때입니다.

이더리움에 대한 설명은 왜 통일되지 않는 걸까요? Dudas는 왜 설정이 전혀 필요 없는 걸까요?

진행자 로라 신: 이더리움에 대해 이야기해 보겠습니다. 현재 이더리움은 자기 성찰의 시기를 겪고 있습니다. 최근 논의는 이더리움 재단의 고위 임원 몇 명이 사임하면서 촉발되었습니다. 이에 대해 비탈릭 부테린은 재단의 규모를 축소하고 여러 노드 중 하나로 남겠다는 입장을 시사하며 비판에 대응하려 했습니다.

뱅크리스의 데이비드 호프만처럼 오랫동안 이더리움을 믿어왔던 사람들조차 이더리움에 대한 믿음을 잃는 모습을 보이기도 했습니다. 현재 이더리움에 대해 낙관적인가요, 아니면 비관적인가요? 현재 생태계에서 일어나고 있는 일들에 대한 당신의 생각은 어떻습니까?

마이크 두다스:

뱅크리스(Bankless)의 데이비드가 이더리움(ETH) 자산에 대해 훌륭한 글을 썼습니다. 이더리움은 결국 많은 사람들이 기대했던 대로 화폐적 속성을 일부 갖게 되었습니다. 하지만 어쩐 일인지 이더리움 재단과 이더리움 관련 글들 대부분은 이러한 관점을 제대로 받아들이려 하지 않습니다.

그들은 "신뢰할 수 있고 중립적인 레이어 "에 대한 이야기를 주로 하며, 수십 년에 걸친 장기적인 계획과 구축 과정을 설명하고 있습니다. 하지만 이더리움 생태계의 100여 개 주요 이해관계자들을 살펴보면, 각기 다른 이야기를 하고 있습니다. 이 자산은 정확히 무엇일까요? 이 네트워크의 장기적인 목표는 무엇일까요?

답은 명확합니다. 지난 5년 동안 시장은 이더리움(ETH)의 미래를 어떻게 예측해야 할지 몰랐습니다. 따라서 저희 펀드는 이더리움을 보유하고 있지 않으며, 저 또한 개인적으로 보유하고 있지 않습니다. 이더리움 에 대한 투자 비중은 전무합니다. 현재 이더리움의 미래를 예측할 수 없을 뿐더러, 3년 후의 미래도 장담할 수 없기 때문입니다.

이더리움을 화폐 자산으로 만들고, 기관 투자를 유치하며, 수조 달러에 달하는 가치를 보호하려는 사람들과, 이더리움을 이상적인 세계 컴퓨터로 만들고자 하는 사람들 사이의 줄다리기에서 누가 최종적으로 승리할지는 저도 잘 모르겠습니다.

진행자 로라 신: 이더리움이 6MV가 ETH를 보유해야 한다고 느끼도록 하려면 토큰 경제 모델이나 전체 아키텍처의 어떤 부분을 바꿔야 할까요?

마이크 두다스:

현재 우리는 HYPE와 같이 시장이 이해하기 쉬운 금융화된 자산들을 보고 있습니다. 이러한 자산들은 매우 명확하고 단일한 스토리를 가지고 있으며, 시장은 무엇을 사는지 정확히 알고 있습니다.

자산이 충분한 수의 이해관계자를 유치하고, 꾸준한 자금 유입을 확보하며, 장기적으로 보유자의 신뢰를 얻으려면 명확하고 일관된 비전을 제시해야 합니다. 이더리움은 지난 몇 년간 이러한 비전을 제시하지 못했고, 솔직히 말해서 다른 대부분의 범용 L1 스마트 계약도 마찬가지였습니다.

진행자 로라 신: 솔라나는 이더리움과 자주 비교되는데, 이더리움 역시 올해 힘든 시기를 보낸 것 같습니다. 당신은 솔라나에 대해 상대적으로 낙관적인 시각을 갖고 계신 걸로 알고 있습니다. 솔라나는 토큰 경제 모델 변경에 대해서도 논의 중인데요. 솔라나의 주가 하락 원인과 향후 전망에 대해 어떻게 생각하시나요?

마이크 두다스:

솔라나의 저조한 성과 원인은 이제 명확해졌습니다. 솔라나 재단과 주요 이해관계자들이 이더리움 생태계보다 더 나은 방향성을 제시했다고 생각합니다. 그들은 토큰 보유자와 스테이커에게 지급되는 누적 수수료인 REV(실질 경제적 가치)에 더욱 집중하고 있습니다. 솔라나의 문제는 주로 성능 문제입니다. 온체인 활동과 수수료는 2025년 초에 정점을 찍은 후 지속적으로 감소해 왔으며, 솔라나 가격도 그 흐름을 따랐습니다.

이전 시장 활동은 주로 밈 코인(Meme coin)과 기타 투기성이 높은 온체인 활동에 의해 주도되었습니다. 다양한 트렌드가 존재했고, 가격에 둔감한 자금이 대량 유입되었으며, 높은 수수료를 기꺼이 지불하는 개인 투자자도 상당수 있었습니다. 그러나 밈 코인 거래량 감소로 생긴 공백을 메울 만한 지속적인 경제 활동은 나타나지 않았습니다.

저는 앞으로 새로운 시도들이 등장할 가능성이 여전히 크다고 생각합니다. 솔라나는 다양한 흐름을 수용하고 있으며, 다른 생태계보다 더 큰 기회를 제공하는 동시에 기존의 약점을 보완하고 있습니다. 영구 계약이 대표적인 예이며, 재단과 주요 관계자들이 이에 대해 논의하고 있습니다.

하지만 시장은 아직 솔라나 개발팀이 이러한 계획들을 실제로 실행할 수 있다는 충분한 증거를 보지 못했고, 솔라나의 L1 성능이 거의 중앙 집중식 거래소 수준에 도달할 만큼 충분한지도 입증하지 못했습니다. 이러한 점들이 충족된다면 솔라나는 언젠가 저평가된 자산이 될 수도 있습니다. 하지만 지금으로서는 약속된 활동들이 실제로 구체화되고 활성화되는 모습을 지켜봐야 합니다.

Hyperliquid가 다른 L1 블록체인보다 DeFi 환경에서 테더와 더 유사한 이유는 무엇일까요?

진행자 로라 신: 다음으로, 올해 거의 모든 관심을 사로잡은 또 다른 L1 암호화폐인 HYPE에 대해 이야기해 보겠습니다. HYPE는 올해 상승세를 보인 몇 안 되는 암호화폐 중 하나입니다. 하지만 지난주에는 HYPE가 치열한 경쟁에 직면할 것이라는 소식이 전해졌습니다. Kalshi와 Coinbase의 관련 소식에 따르면, 무기한 계약이 미국 시장에 도입될 예정입니다.

하이퍼리퀴드는 이러한 상황에 어떻게 대응해야 할까요? KYC(고객 신원 확인) 없는 모델을 유지하면서 새로운 경쟁에 직면하고 있습니다. 과연 하이퍼리퀴드가 현재의 지배적인 위치를 계속 유지할 수 있을까요?

마이크 두다스:

신원조회(KYC)가 필요 없는 시장은 규모가 엄청납니다. 따라서 이 시장이 계속 성장할 수 있을지 묻는다면, 답은 명확해 보입니다. 하지만 "지배적"이라는 표현에 대해서는 확신이 서지 않습니다.

바이낸스를 예로 들어보죠. 바이낸스는 지금까지 세계 최대 거래소였지만, 미국에서 진정으로 확장 가능한 사업을 구축한 적은 없습니다. 플랫폼은 미국 이외 지역에서 운영하더라도 매우 크게 성장할 수 있습니다.

하이퍼리퀴드가 어떤 형태로든 KYC(고객확인제도)를 통해 미국 시장에 진출할 수 있다면, 이는 아직 주가에 반영되지 않은 잠재적 상승 요인이 될 수 있습니다. 하지만 현재 HYPE에 자금을 투자하는 사람들은 미국 사용자들이 내년에 하이퍼리퀴드에서 50배 레버리지 무기한 계약을 거래할 수 있을 것이라고 예상하지는 않습니다.

진행자 로라 신: 그렇다면 경쟁을 잘 헤쳐나갈 수 있을 거라고 생각하시나요? 아니면 본질적으로 서로 다른 시장이라고 생각하시나요?

마이크 두다스:

제가 기본적으로 비유하자면 테더와 서클의 관계인데, 이 비유는 매우 광범위하게 적용될 수 있습니다. L1 레벨인 트론 역시 매우 가치가 높으며, 심지어 더 유명한 L1 레벨들보다 더 가치가 높을 수도 있습니다.

암호화폐 시장에서 KYC 인증이 필요 없는 해외 시장은 이미 매우 큰 규모입니다. 따라서 제게 더 중요한 질문은 하이퍼리퀴드가 플랫폼에 더욱 고품질의 자산을 지속적으로 추가할 수 있을지 여부입니다. 지난 6~9개월 동안 하이퍼리퀴드의 성장은 상당 부분 이러한 노력에서 비롯되었습니다.

이곳이 차세대 석유 시장이 될 수 있을까요? 세계 최대 컴퓨팅 파워 시장의 중심지가 될 수 있을까요? IPO 이전 단계의 주식들이 더 많이 상장될 가능성이 있을까요? 이러한 자산들이 최근 급등하기 시작했습니다.

제 생각에 HYPE의 핵심 과제는 자산의 질과 유동성입니다. 지금까지 HYPE는 이 두 분야에서 꾸준히 좋은 성과를 보여왔습니다. 이제 HYPE는 결과 시장, 즉 예측 시장과 같은 분야에도 진출하고 있습니다. 시장을 확장하고 있는 것이죠. 앞으로 지켜봐야 할 것은 더 많은 사람들이 HYPE를 기반으로 성장하도록 유도하고, 시장 지향적인 인터페이스를 개발하며, 유동성과 사용자 유치 비용이 기하급수적으로 증가하는 것을 막을 수 있을지 여부입니다.

ETH, SOL, 그리고 HYPE는 정확히 어떻게 경쟁하나요?

진행자 로라 신: 지금까지 ETH, SOL, HYPE에 대해 이야기했는데요. 이 코인들이 실제로 경쟁 관계라고 생각하시는지 궁금합니다. 만약 그렇다면, 이 경쟁은 어떻게 전개될 거라고 예상하시나요?

마이크 두다스:

그들은 실제로 서로 경쟁합니다. 유동성, 자산 발행, 거래량 측면에서 경쟁하는 것이죠. 이는 분명한 사실입니다.

하지만 솔라나와 이더리움은 서로 유사한 반면, 이더리움과 하이퍼리퀴드, 그리고 솔라나와 하이퍼리퀴드는 유사성이 떨어집니다. 이는 다소 특이한 경쟁 구도입니다. 솔라나와 이더리움은 모두 범용 블록체인을 지향하며, 그 활용 사례는 하이퍼리퀴드보다 훨씬 광범위합니다. 반면 하이퍼리퀴드는 모든 금융 활동을 위한 주요 플랫폼이 되는 데 더 집중하고 있습니다.

솔라나와 이더리움은 스테이블코인 발행, 결제, 그리고 다양한 웹3 기능을 제공합니다. 따라서 이들의 가치는 주로 해당 플랫폼에서 실행되는 애플리케이션의 활동에 의해 결정됩니다. 반면 하이퍼리퀴드는 풀스택 프로토콜에 가깝습니다. 대부분의 거래가 자체 프런트엔드를 통해 처리되며, 전체 생태계의 가치는 프로토콜 자체에 상당 부분 반영됩니다.

이건 복잡한 문제입니다. 솔라나와 이더리움은 하이퍼리퀴드와의 경쟁에 대해 이야기하기보다는 자신들의 우수한 기능과 개발자들이 왜 자신들의 L1 스택을 기반으로 개발해야 하는지를 강조하는 것이 더 나을 거라고 생각합니다. 결국 솔라나는 개발자들의 활동에 의존하기 때문입니다.

솔직히 말해서, 그들은 단순히 개발자 수준에서만 경쟁하는 게 아닙니다. 솔라나와 이더리움 모두 그 위에 올라올 차세대 훌륭한 애플리케이션이 필요합니다. 그리고 그러한 애플리케이션의 잠재적 범위는 하이퍼리퀴드보다 훨씬 더 넓다고 생각합니다.

하이퍼리퀴드는 분명히 그들과 경쟁하지만, 전통적인 사업 전략 측면에서는 그렇지 않습니다. 오히려 20명도 채 안 되는 아주 작고 고도로 집중된 팀처럼 보입니다. 그들은 자체적인 로드맵을 가지고 있으며, 사전에 많은 것을 공개하지 않고, 기업처럼 일관되게 실행합니다.

따라서 간단한 결론을 내리기는 어렵습니다. 솔라나와 이더리움 은 주로 유동성, 시장 점유율, 개발자들이 개발할 플랫폼, 그리고 시장의 관심을 놓고 경쟁하고 있으며, 특히 솔라나와 이더리움은 더욱 직접적으로 경쟁하고 있습니다. 하지만 이러한 경쟁이 전적으로 긍정적인 것만은 아니라는 점을 점점 더 분명히 알게 될 것입니다. 예를 들어, 블랙록은 솔라나와 이더리움 플랫폼에서 동시에 새로운 토큰화 펀드를 출시할 수도 있습니다. 궁극적으로는 최종 사용자, 소비자, 그리고 유동성 공급자 측면에서 서로 대체재가 되어갈 것입니다. 이것이 바로 모두가 진정으로 경쟁하는 지점입니다.

진행자 로라 신: 이더리움은 IBM과 다소 비슷합니다. 이더리움 플랫폼에 프로젝트를 배포하면 책임 소재에 대한 우려가 거의 사라지기 때문입니다. 하지만 블록 생성 시간이나 L2 솔루션 개발 현황과 같은 근본적인 문제들을 비롯한 수많은 기술적 과제에도 직면해 있습니다. 이러한 점들을 고려할 때, 이더리움의 미래는 어떻게 될지 궁금해집니다.

솔라나는 기술적인 면에서 몇 가지 장점을 가질 수 있지만, 이더리움처럼 오랜 기간 동안 안정적인 운영 기록을 보유하지는 못했습니다. 이더리움의 100% 가동률은 사실상 따라잡을 수 없는 지표입니다. 궁극적으로 누가 진정한 승자가 될지는 예측하기 어렵습니다.

마이크 두다스:

마지막으로 이더리움에 대해 한 가지 덧붙이고 싶습니다. TVL(총 예치 자산)과 같이 이더리움의 장점으로 꼽히는 많은 것들은 사실상 기존 자산에서 비롯된 이점입니다. 이는 이더리움 초기 수익에서 축적된 자산입니다.

물론 하이퍼리퀴드에서 많은 사람들이 에어드롭, 포지션 추가, 유동성 공급 등을 통해 수익을 올렸습니다. 하지만 지난 3~4년간의 순증가율을 살펴보면 솔라나의 변화율이 이더리움보다 훨씬 빠르다는 것을 알 수 있습니다.

프로그램 방식의 자사주 매입이 재량적 자사주 매입보다 우월한 이유는 무엇일까요?

진행자 로라 신: 현재 블록체인 기술이 실생활에서 점점 더 널리 사용되고 있는 가운데, 많은 토큰들이 점차 사라지고 있습니다. 당신은 일반적으로 가치 포착 메커니즘을 갖춘 토큰을 선호하는 것으로 알고 있습니다. 이러한 토큰들 중에서도 가치 포착 모델은 다양합니다. 어떤 메커니즘을 선호하시나요? 또는 어떤 토큰들이 성공적으로 가치 포착 구조를 구축하고 운영하고 있다고 생각하시나요?

마이크 두다스:

가장 중요한 두 가지 점이 있다고 생각합니다.

첫째, 암호화 자산은 종종 프로토콜로 간주되므로 가치 포착 메커니즘이 프로그래밍 방식으로 구현되는 것이 매우 중요합니다. 예를 들어, Hyperliquid의 가치 포착 메커니즘은 수수료의 97%를 토큰 매입에 사용하며, 이론적으로는 장기적으로 토큰을 소각하기도 합니다. 프로그래밍 방식의 실행은 필수적입니다.

둘째, 소통은 일관성이 있어야 합니다. 이는 단순히 토큰 메커니즘에 관한 것이 아니라, 대중에게 여러분의 이야기를 전달하는 방식에도 해당됩니다. 제품 로드맵을 일관되고 전문적으로 설명하고, 생태계 투자자, 스테이커, 그리고 여러분과 함께 개발하는 사람들에게 여러분이 그들을 소중히 여긴다는 것, 그리고 이것은 단순히 팀에 관한 것이 아니라 더 큰 사명, 즉 우리가 함께 해나가는 것이라는 점을 분명히 전달해야 합니다.

그러므로 저는 리더십이 일관성 있는 이야기를 전달할 수 있는 토큰을 좋아합니다. 이것이 제가 가장 중요하게 생각하는 두 가지입니다.

많은 분들이 토큰 매입은 프로젝트 팀의 재량에 맡겨야 한다며 제 의견에 반대하실 겁니다. 하지만 이는 시장을 혼란스럽게 할 뿐입니다. 프로젝트들이 자체 재량으로 매입을 시작했다가 중단하거나 계획을 변경하는 사례를 우리는 이미 목격해 왔습니다. 특정 프로젝트를 언급하고 싶지는 않습니다.

암호화폐 산업은 본질적으로 개발자를 불신하는 경향이 있습니다. 역사적으로 암호화폐 산업은 전통적인 비즈니스 시장보다 사기, 남용, 차익거래, 불투명한 관행이 더 많이 발생했습니다. 따라서 재량권을 가진 메커니즘은 시장에서 낮은 가치를 인정받는 반면, 재량권이 없는 메커니즘은 높은 가치를 인정받게 됩니다.

가치 창출과 관련하여 마지막으로 한 가지 더 말씀드리고 싶은 점은 균형이 중요하다는 것입니다. 100% 자사주 매입을 진행한다면, 회사의 미래 성장에 진정으로 투자하고 있다는 것을 모두에게 납득시켜야 합니다.

그래서 그들은 나중에 바이백 메커니즘을 수정하여 다음 해 안에 재량적 바이백에서 프로그램 방식 바이백으로 변경하고, 바이백 비율을 프로토콜 수익의 절반으로 설정했습니다. 이는 그들이 프로토콜을 매입하는 동시에 프로토콜과 오늘 출시된 Pump Go와 같은 새로운 제품에 지속적으로 투자하고 있다는 신뢰할 만한 신호를 보냅니다.

여러분이 보고 싶은 것은 프로토콜이 앞으로도 지속적으로 재투자하는 모습입니다. 만약 프로토콜과 재단의 재량에 따라 토큰을 판매하는 것에만 의존한다면 상황이 매우 복잡해질 수 있습니다. 이더리움에서도 비슷한 사례가 있습니다. 운영 자금을 마련하기 위해 재단은 2차 시장에서 토큰을 할인된 가격으로 지속적으로 판매했습니다. 그러면 자금이 실제로 어디에서 오는 것인지 의문이 들 수 있습니다.

카르다노도 비슷한 문제를 안고 있다고 생각합니다. 찰스는 매우 부유하고, 이 생태계의 많은 사람들이 부를 축적했지만, 현재 투자가 부족한 것 같습니다. 따라서 자금 조달의 유일한 수단이 사전 채굴과 이를 프로토콜 운영에 배분하는 토큰이라는 점은 받아들이기 어렵습니다. 이는 이상한 인센티브 문제를 야기하고 자금 부족으로 이어질 수 있습니다.

진행자 로라 신: 실물 무기한 계약 시장에 대해 다시 이야기해 보겠습니다. 올해는 정말 흥미로운 일들이 많이 일어났습니다. 이란 전쟁 관련 사건들을 바탕으로 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에서 거래된 원유 무기한 계약이 주말 동안 큰 변동을 보인 것부터 시작해서, 최근에는 IPO 이전 주식들이 하이퍼리퀴드에서 가격 발견 도구로 활용되는 사례도 볼 수 있었습니다.

제 생각에는 이것들은 모두 더 큰 추세의 밝은 부분일 뿐입니다. 앞으로 이 추세가 어디로 향할 거라고 생각하시나요?

마이크 두다스:

우리가 반드시 해야 할 중요한 일 중 하나는 흥미로운 자산들을 암호화폐 시장에 도입하는 것입니다. 이러한 자산들을 온체인에 통합함으로써, 거래 비용을 크게 줄이면서도 연중무휴 24시간 거래가 가능하도록 만들 수 있습니다. 물론, KYC(고객 신원 확인) 절차 없이 거래할 수 있도록 지원하는 것 또한 중요한 부분입니다. 거래 목적과 관계없이 모든 사람들이 중앙 집중식 거래 기관에 의존하지 않고 탈중앙화된 방식으로 거래할 수 있도록 하는 것이 필수적입니다.

궁극적으로, 블록체인에 고품질 자산을 더 많이 도입할수록 전체 산업이 더 큰 혜택을 얻게 됩니다. 이제 우리는 사람들이 이러한 자산을 24시간 내내 거래할 의향이 있으며, 자체 보관 지갑을 통해 거래할 의향이 있다는 충분한 증거를 확보했습니다.

모든 생태계가 이 문제에 주목하고 있습니다. 솔라나 재단도 매우 우려하고 있고, 하이퍼리퀴드도 마찬가지이며, 트레이드XYZ와 같은 팀들은 더 많은 사람들이 이러한 시장을 신뢰할 수 있도록 새로운 자산 발행과 더욱 강력한 오라클 및 가격 책정 메커니즘을 촉진하기 위해 열심히 노력하고 있습니다.

오늘날 이러한 시장에서 거래량과 거래 회전율이 나타나고 있지만, 아직 주류 기관 투자 플랫폼으로 자리 잡지는 못했습니다. 만약 언젠가 이러한 시장들이 기관 투자자들의 주요 선택지가 된다면, 전체 산업의 규모와 영향력은 엄청날 것입니다.

인공지능 기반 거래 처리에는 미래가 있지만, 결제 대행업체들은 비자와 마스터카드와의 경쟁에 직면해야 할 것입니다.

진행자 로라 신: 암호화폐와 AI는 앞으로 엄청난 화두가 될 것입니다. 제 생각에는 궁극적으로 프록시가 인간보다 더 많은 거래를 처리하게 될 것 같습니다. 그렇다면 이러한 활동으로 발생하는 가치는 어디에 축적될 것이라고 생각하시나요? 프로토콜 계층, 플랫폼 계층, 아니면 다른 곳일까요?

마이크 두다스:

좋은 질문입니다. 추세로 미루어 볼 때 거래소는 이득을 볼 것으로 예상됩니다. 솔라나와 같은 L1 거래소가 더 많은 거래량을 창출하고, 사용자들이 가격에 덜 민감하고 거래 과정에서 수수료를 더 기꺼이 지불한다면, L1 거래소는 이익을 얻게 될 것입니다. 거래량이 많아지면 수수료도 증가하기 때문입니다. 하이퍼리퀴드의 가치 포착 모델은 매우 간단하며, 솔라나 역시 수수료를 통해 이익을 얻을 것입니다.

이러한 에이전트들의 거래량, 빈도, 전략의 수가 모두 인간을 능가한다면 거래 수수료 측면에서 분명히 유리할 것입니다. 저는 앞으로 L1 계약의 가치가 주로 이러한 방식으로 평가될 것이라고 생각합니다.

한 단계 더 나아가 애플리케이션 계층으로 넘어가 보면, 거래소가 차별화된 가치 포착 전략을 펼칠 수 있을지는 여전히 불확실합니다. 과거의 탈중앙화 거래소(DEX)나 유사 상품들은 큰 비중의 가치를 포착하지 못했기 때문에, 과연 그곳에서 상당한 가치를 창출할 수 있을지는 여전히 지켜봐야 할 부분입니다.

하지만 프런트엔드가 가치를 창출할 수 있다는 점은 이미 분명합니다. 데이터를 효과적으로 제시할 수 있다면, 밈 시대에는 프런트엔드가 거래당 1% 또는 그 이상의 수수료를 부과할 수도 있으며, 이는 탐구해 볼 가치가 있는 방향입니다.

미래의 프런트엔드 형태 또한 변화할 것입니다. 트레이딩 분야에서는 금융 시장에 특화되어 개인과 기관이 고도로 복잡하고 성과 중심적인 거래를 구축할 수 있도록 지원하는 AI 연구소와 유사한 제품들을 구상하고 있습니다. 이러한 제품들은 현재 최고의 알고리즘 트레이더만이 실행할 수 있는 전략을 일반인도 실행할 수 있도록 도울 수 있습니다. 만약 이러한 목표를 달성할 수 있다면, 그것은 기본적으로 모델 위에 구축된 UI 레이어일 뿐이며, 저는 시장 수익률을 능가하도록 돕는 대가로 비용을 청구할 수 있을 것입니다.

따라서 우리는 최종 사용자, 기관 또는 소비자에게 실제로 도달하는 주체가 누구인지, 그리고 단순한 거래 플랫폼을 넘어 어떤 가치를 제공하는지에 집중합니다. 아이디어를 창출하는 데 도움이 될 수 있을까요? 더 나은 유동성이나 더 좁은 스프레드를 확보하는 데 도움이 될까요? 이것이 핵심입니다.

제가 대리점 및 거래 서비스에 집중하는 이유는 대리점 결제 사업이 얼마나 수익성이 좋을지에 대한 불확실성 때문입니다. 대리점 금융, 특히 대리점 결제에 대한 이야기는 자주 듣지만, 비자, 마스터카드, 스트라이프와 같은 기존 거대 기업들이 이 분야에 매우 빠르게, 그리고 공격적으로 진출하고 있습니다. 신규 진입 기업은 이들의 확고한 고객 기반, 신뢰도, 사기 방지 시스템, 규정 준수 및 위험 관리 알고리즘을 따라잡기 어려울 것입니다. 따라서 결제 및 비거래, 비투기적 측면에서 엄청난 도전 과제가 남아 있습니다.

진행자 로라 신: 암호화폐가 현실화되고 일반인들에게 보급되기 시작하는 이 시점에서, 암호화폐 벤처캐피탈(VC)은 어떤 변화를 겪었나요? 그리고 당신의 투자 사고방식은 어떻게 바뀌었나요?

마이크 두다스:

최근 암호화폐 벤처캐피탈 분야에서 여러 가지 변화가 일어났으며, 실제로 벤처캐피탈 업계 전반에서 유사한 변화가 발생하고 있습니다.

첫째, 프로젝트 시작 비용이 감소했습니다. Claude, Codex 등의 도구를 통해 전 세계 개발자들의 역량을 활용할 수 있게 되면서, 더 적은 인원으로도 최소 기능 제품(MVP)을 만들 수 있게 되었습니다. 기술 지식이 부족한 사람이라도 아이디어를 빠르게 현실로 구현할 수 있습니다.

이는 두 가지 가능성을 내포합니다. 하나는 시드 이전 단계의 규모가 축소되는 것이고, 다른 하나는 시드 이전 단계 프로젝트의 수가 크게 증가하는 것입니다. 다시 말해, 초기 단계 프로젝트는 많아지겠지만, 벤처캐피탈(VC)이 좋은 프로젝트와 그렇지 않은 프로젝트를 구분하기가 더 어려워질 것입니다.

따라서 초기 투자자로서 여러분은 다음과 같은 지표와 성과를 조기에 확인해야 합니다. 이 사람이 사용자를 확보하여 무언가를 만들어낼 수 있을까요? 실제로 경제 활동이 활발하게 일어나고 있을까요?

동시에 대규모로 확장할 수 있는 능력 또한 향상되었습니다. 암호화폐는 항상 이러한 멱등성을 보여왔습니다. Pump.fun은 매우 빠르게 성장했고, OpenSea 또한 지난 호황기에 매우 빠르게 성장했습니다. 암호화폐의 가장 큰 과제는 이러한 것들이 장기적으로 지속 가능할지 여부입니다.

애플리케이션 레이어는 여러 주기를 거쳐왔고, 지금은 세 번째 주기에 접어들었다고 생각합니다. 하지만 여러 주기를 거치면서 진정으로 살아남아 장기적인 입지를 유지한 기업은 극히 드물며, 대부분은 DeFi 업계, 특히 DeFi 선두 기업들에 속합니다.

따라서 암호화폐 벤처캐피탈(VC)은 지속 가능한 행동 양식을 찾는데, 이러한 행동 양식은 현실 세계에 이미 존재하는 것들과 매우 유사하지만 블록체인 플랫폼을 통해 더욱 개선된 형태를 띨 것입니다. 예를 들어 24시간 거래, 저렴한 유동성 창출, 어디서든 자금 조달이 가능한 점 등이 있습니다. 물론, KYC 절차가 없고 누구나 접근할 수 있다는 점 또한 많은 프로젝트에 중요한 요소입니다.

우리는 지금 엄청난 변화의 시기에 살고 있습니다. 전 세계 벤처 캐피털과 사모 펀드 자금의 대부분이 AI 기반 기업에 투자되고 있습니다. 이는 암호화폐 분야에만 해당되는 이야기가 아닙니다. 순수 AI 분야가 아닌 모든 분야는 어느 정도 자본과 인재 부족 현상을 겪고 있습니다.

가장 뛰어난 인재들이 인공지능 분야로 몰려드는 것을 보게 될 것입니다. 흥미롭게도, 가장 뛰어난 암호화폐 전문가들 중 상당수가 다른 분야에도 진출하여 매우 성공적인 성과를 거두고 있습니다. 그들은 암호화폐 시장에 일찍 뛰어들어 큰 성공을 거두었고, 탁월한 통찰력으로 부를 축적했으며, 훌륭한 제품을 개발했습니다. 이제 그들은 관련 산업으로 진출하고 있는 것입니다.

벤처 캐피털(VC)에도 마찬가지입니다. 패러다임이 최근 공개한 투자 건수 중 상당수는 암호화폐 분야가 아닌, 하지만 암호화폐와 인접한 분야에 집중되어 있는 것으로 보입니다. 많은 VC들이 전력, 에너지, 컴퓨팅 파워와 같은 분야로 투자를 확대하고 있습니다.

많은 사람들이 암호화폐에 대한 뿌리와 강점을 유지하면서도 시야를 넓혀가는 모습을 보게 될 것입니다. 이러한 추세는 앞으로도 계속될 것이며, 암호화폐 분야에는 엄청난 기회가 존재합니다. 암호화폐 벤처캐피탈리스트와 개발자들은 지난 15년간 새로운 시장 구조의 출현을 지켜보며 가장 빠르게 성장하는 신규 자산군 중 하나를 만들어내는 데 앞장서 왔습니다. 이들은 스스로 혁신가이며, 이제 그 역량을 더 넓은 범위로 확장하고 있습니다.

핵심 요약

주요 관점 요약

전략과 비트코인 ​​간의 신뢰 프리미엄 분석

ETH 내러티브 혼돈과 제로 구성

솔라나의 기회와 약점

유동성이 매우 높은 시장 및 KYC(고객확인절차)가 필요 없는 시장

토큰 가치 캡처

AI 에이전트, 거래 및 결제

전략이 "절대 팔지 않겠다"는 약속을 어겼습니다. 시장 프리미엄이 사라진 이유는 무엇일까요?

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