저자: 얀와이즈이 , 월스트리트 인사이트

과거에 은은 "가난한 사람의 금"이라고 불렸는데, 이는 실제로 은이 싸서가 아니라 시장이 은의 희소성을 진지하게 받아들이지 않았기 때문입니다.

풍부한 공급량, 유연한 재고, 그리고 다양한 용도 덕분에 시장은 오랫동안 은이 수요 변동과 관계없이 항상 빠르게 보충될 수 있다고 믿어왔습니다. 이러한 이유로 은은 금의 그림자처럼 반복적으로 거래되었지만, 진지한 투자 대상으로는 거의 활용되지 않았습니다.

하지만 이러한 전제는 현실에 의해 산산조각 났다.

2021년 이후 세계 은 시장은 수년간 지속적인 공급-수요 불균형을 겪어왔습니다. 금융 사이클에 의해 증폭되었던 이전의 단기적인 긴장과는 달리, 이번 불균형은 산업 부문에서 직접적으로 비롯됩니다. 태양광, 전기화, 고급 전자제품 등 주요 산업 분야에서 은 수요가 급증하고 있는 반면, 공급은 이를 따라가지 못하고 있는 것입니다.

더욱 심각한 것은 은 공급 시스템이 가격 신호에 매우 둔감하다는 점입니다.

전 세계 은 생산량의 70% 이상은 다른 금속을 가공하는 과정에서 발생하는 부산물에서 나오며, 생산 속도는 은 자체의 가격보다는 구리, 납, 아연의 투자 주기에 따라 결정됩니다. 이는 가격이 상승하더라도 공급이 빠르게 증가할 가능성이 낮다는 것을 의미합니다. 재고가 지속적으로 소진됨에 따라 시장은 단기적인 변동뿐 아니라 지속적인 공급 제약에 직면하게 됩니다.

바로 이 시점에서 은은 '가난한 자의 금'이라는 이미지를 완전히 벗어던지기 시작했습니다. 금값이 오를 때 값싼 대체재로만 여겨지던 은은 더 이상 주요 산업에서 끊임없이 소비되는, 대체하기 어려운 물질로 자리매김하게 되었습니다.

(은 가격이 온스당 100달러에 육박하고 있는데, 이는 지난해 10월 중순 온스당 50달러에 불과했던 것과 비교하면 3개월 만에 거의 두 배로 오른 가격입니다.)

1. 실버의 "정체성 딜레마": 금과 산업용 금속 사이에서 갇힌 존재

은이 오랫동안 저평가되어 온 이유를 이해하려면 먼저 은의 "정체성 딜레마"를 이해해야 합니다.

현대 상품 시스템에서 자산은 크게 두 가지 범주로 나눌 수 있습니다.

한 가지 유형은 신용 기반 자산이며, 금이 대표적인 예입니다. 금의 가치는 산업적 용도가 아니라 신용 시스템과 준비금 수요에서 비롯됩니다. 수요가 가장 약한 해에도 전 세계 중앙은행의 순 금 매입량은 연간 총 수요의 15~25%를 차지하여 금 가격의 안정적인 기반을 제공합니다.

또 다른 범주는 구리, 원유, 철광석과 같은 성장 자산입니다. 이러한 금속은 재무적 속성이 거의 없으며, 가격은 주로 경기 순환, 인프라 및 제조업 투자에 의해 결정됩니다.

하지만 은은 이 두 범주의 정확히 중간에 위치합니다.

2025년 세계 은 시장 조사에 따르면 2024년 전 세계 은 수요는 11억 6,400만 온스(약 36,200톤)에 달할 것으로 예상되며, 그 중 다음과 같은 항목들이 포함됩니다.

산업 수요는 6억 8,100만 온스로 전체 수요의 약 58%를 차지했습니다.

보석 및 은제품 수요는 2억 6,300만 온스로, 전체 수요의 약 23%를 차지했습니다.

투자 수요(은괴, 은화, 은 ETF)는 약 1억 9100만 온스로 전체 수요의 약 16%를 차지합니다.

문제는 이 세 가지 유형의 욕구에 대한 행동 양식이 완전히 다르다는 점입니다.

산업 수요는 산업 경기 순환에 따라 달라지고, 보석 수요는 가격에 매우 민감하며, 투자 수요는 거시 경제 심리의 변동에 매우 민감합니다.

이러한 구조적 분열로 인해 은은 오랫동안 안정적이고 단일하며 지배적인 가격 기준점을 갖지 못했습니다.

그 결과는 가격에 반영되어 은은 오랫동안 금 가격에 맞춰 가격이 책정될 수밖에 없었습니다.

직관적인 지표 중 하나는 금-은 비율입니다. 지난 반세기 동안 금-은 비율의 역사적 평균은 55~60 정도였지만, 2018년에서 2020년 사이에는 이 비율이 90을 넘어섰고, 팬데믹이 절정에 달했을 때는 120에 육박하기도 했습니다.

2024년 은에 대한 산업 수요가 사상 최고치를 기록했음에도 불구하고, 금-은 비율은 오랫동안 80~90 범위에 머물러 있으며, 이는 장기 평균보다 훨씬 높은 수치입니다.

이는 은이 "쓸모없다"는 의미가 아니라, 시장이 여전히 금의 금융 논리를 사용하여 은의 가격을 책정하고 있다는 뜻입니다.

2. 은의 재정립: "다양한 용도"에서 "산업에 고정된 자원"으로의 전환

진정한 변화는 금융 시장에서 시작된 것이 아니라 산업 부문에서 조용히 일어났습니다.

현재 변화를 한 문장으로 요약하자면, 은은 다양한 용도로 사용되는 산업용 금속에서 주요 산업에 특화된 기능성 소재로 변모하고 있다는 것입니다.

1. 태양광 발전: 은이 처음으로 "필수품"이 되다

태양광 발전은 은 수요 구조 변화에서 가장 중요한 연결 고리입니다.

2015년 전 세계 태양광 발전 설비 용량은 약 50GW였지만, 2024년에는 400GW를 넘어설 것으로 예상되며, 이는 10년도 채 안 되는 기간 동안 8배 이상 증가한 수치입니다.

실제로 태양광 산업은 지속적인 '은 함량 감소' 과정을 겪고 있습니다. 와트당 사용되는 은의 양은 초기에는 약 0.3g이었지만, 현재 주류 기술에서는 약 0.1g으로 감소했습니다.

하지만 설치 용량 증가율은 단위 사용량 감소율보다 훨씬 빠릅니다.

2025년 세계 은 시장 조사에 따르면, 태양광 산업의 실제 은 수요는 2024년에 1억 9,800만 온스에 달할 것으로 예상되며, 이는 2019년의 1.6배 이상으로 전 세계 은 수요의 약 17%를 차지할 것입니다.

더욱 중요한 것은 태양광 발전에서 은의 역할은 "쉽게 대체할 수 있는" 것이 아니라는 점입니다. 전도성, 장기 안정성, 신뢰성과 같은 핵심 지표에서 은은 여전히 ​​전반적인 성능 면에서 최적의 선택입니다. 기술 발전으로 은의 활용 분야가 변화했을 뿐, 그 위상은 변하지 않았습니다.

이로써 은은 처음으로 가격에 민감하지 않으면서도 빠르게 성장하는 대규모 수요원을 확보하게 되었습니다.

2. 전기 자동차 및 AI 인프라: 사용량은 과장된 것이 아니지만, 대체는 매우 어렵습니다.

태양광 발전이 수요 규모에 대한 확실성을 제공한다면, 전기 자동차와 디지털 인프라는 수요의 성격 자체를 변화시킨다.

일반적인 휘발유 자동차에는 평균 15~20g의 은이 사용되는 반면, 신에너지 자동차에는 일반적으로 30~40g의 은이 사용됩니다.

전 세계 자동차 판매 증가세가 둔화되는 가운데, 신에너지 자동차 보급률은 2019년 3% 미만에서 2024년 거의 20%까지 증가하여 은 수요를 구조적으로 촉진하고 있습니다.

동시에 데이터 센터, AI 서버 및 고급 전자 기기에서 은에 대한 수요는 절대적인 사용량보다는 은의 대체 불가능성에 더 크게 좌우됩니다.

2024년 전기전자 부문의 은 수요는 4억 6,100만 온스에 달해 수년간 연속으로 최고 기록을 경신했습니다.

이러한 적용 시나리오는 가격 변동에는 비교적 둔감하지만, 공급 안정성에는 매우 민감합니다.

3. 공급 측면의 현실: 은은 "가격 상승이 생산량 증가로 이어질 수 있는" 금속이 아닙니다.

수요 측면의 확실성과는 극명한 대조를 이루는 것이 공급 측면의 경직성입니다.

2024년 전 세계 은광 생산량은 약 8억 2천만 온스로, 전년 대비 1% 미만의 성장률을 기록했습니다.

더욱 중요한 것은 전 세계 은 생산량의 70% 이상이 납, 아연, 구리, 금 광산 등의 부산물에서 나온다는 점입니다 . 이러한 구조는 지난 20년 동안 거의 변하지 않았습니다.

1차 은광 생산량은 약 2억 2,800만 온스에 불과하며, 전체 생산량의 30% 미만을 차지하고 있고, 장기적인 하락 추세에 있습니다.

이는 은 생산량이 은 가격에 의해 결정되는 것이 아니라 비철금속 투자 주기에 의해 결정된다는 것을 의미합니다.

4. 주기적인 공급 부족에서 구조적인 공급 부족으로

역사를 되돌아보면 은 가격은 과거에도 상승장을 경험했지만, 그러한 과거의 추세는 대부분 금융 사이클의 파생물이었습니다.

차이점은 2021년 이후 은 시장에서 수년간 실물 공급과 수요 간의 불균형이 지속되어 왔다는 점입니다.

2025년 세계 은 시장 조사에 따르면, 전 세계 은 공급과 수요의 격차는 2021년부터 2024년까지 연평균 1억 5천만~2억 온스에 달할 것이며, 누적 격차는 거의 8억 온스에 이를 것으로 예상됩니다.

더욱이, 눈에 보이는 은 재고는 풍부하지 않습니다. 현재 전 세계적으로 유통되는 은 재고는 소비량의 약 1~1.5개월분만을 충당할 수 있는데, 이는 일반적으로 상품에 대해 고려되는 3개월 안전 재고량보다 훨씬 낮은 수치입니다.

일단 많은 양의 은이 태양광 모듈, 전기 장비 및 기반 시설에 유입되면 다시 유통 시장으로 돌아오기가 매우 어렵습니다.

5. 은은 더 이상 금의 그림자에 불과하지 않습니다.

은이 갑자기 부족해진 것이 아니라, 세 가지 조건을 동시에 충족한 것이 처음이었기 때문입니다.

수요는 실질적이고 지속적입니다.

핵심 애플리케이션은 대체하기 어렵습니다.

공급 증가는 매우 제한적입니다.

과거에는 이 세 가지 조건이 동시에 충족된 적이 없었습니다.

시장에서는 여전히 은을 "가난한 사람의 금"으로 여기지만, 업계는 주요 기능성 소재 의 기준을 적용하여 은을 재검토하기 시작했습니다.

은 가격은 여전히 ​​변동성이 크지만, 한 가지는 확실합니다. 더 이상 금의 그림자에 불과한 존재가 아니라는 것입니다.

이는 이번 시장 활동에서 가장 중요하면서도 가장 쉽게 과소평가되는 근본적인 변화입니다.