출처: Real Vision

작성: 펠릭스, PANews

바이낸스 리서치의 거시경제 연구원인 물릭 나게쉬는 "리얼 비전" 팟캐스트에 출연하여 기관 투자자, ETF, 스테이블코인, 토큰화, 그리고 명확해진 규제 정책이 시장 구조를 재편하면서 암호화폐가 어떻게 성숙해가고 있는지에 대해 논의했습니다. 나게쉬는 암호화폐 발전의 다음 단계는 전용 L1 및 스테이블코인 결제 채널부터 AI 에이전트, 온체인 금융, 그리고 전통 시장과의 더욱 심층적인 통합에 이르기까지 실용적인 응용 분야에 초점을 맞출 것이라고 전망했습니다 .

PANews는 대화의 주요 내용을 정리했습니다.

진행자: 현재 시장 사이클은 어느 단계에 있나요? 다시 말해, 현재 시장 사이클을 정의하는 요소는 무엇인가요? 이전 사이클과 비교했을 때 이번 사이클은 어떻게 다르게 느껴지시나요?

나게쉬: 가장 큰 변화는 암호화폐 시장 전체의 성숙입니다. 이는 암호화폐 시장의 제도화와 규제로 인한 투명성 제고 덕분입니다. 이전에는 개인 투자자들이 시장을 주도했지만, 이제는 기관 투자자들의 비중이 커지면서 매수자 구조가 바뀌었습니다. 이로 인해 공식적인 매수가 늘어나고 전반적인 변동성 감소 추세가 나타나고 있습니다. 과거에는 데이터 부족으로 비트코인의 역할에 대한 의견이 분분했습니다. 인플레이션 헤지, 통화 가치 하락 헤지, 투기 자산 등 다양한 관점이 존재했습니다. 하지만 이제 비트코인은 위험 조정 수익률이 높은 거시 자산으로 공식 인정받아 포트폴리오에 정식으로 포함되고 있습니다. 기관 투자자들은 비트코인을 매수할 때 일련의 평가 기준을 활용합니다.

알트코인은 이전 시장에서는 투기성이 강하고 다양한 해석이 난무했지만, 이제 시장은 더욱 신중해졌고, 사람들은 알트코인의 가치를 평가할 때 펀더멘털에 크게 의존하고 있습니다. 또 다른 차이점은 유동성입니다. 스테이블코인, ETF, 디지털 채권 등 다양한 구조가 시장 유동성을 촉진하는 핵심 동력으로 자리 잡았습니다.

진행자: 정부와 기관들이 시장에 진입하고 지정학적 불안정성이 시장 변동성을 야기하는 상황에서도 ETF에는 여전히 상당한 자금 유입이 이어지고 있습니다. 이러한 환경에서 비트코인이 안전자산으로서의 역할을 하고 있다고 보십니까? 이전 시장 주기와는 어떤 차이점이 있을까요? 지금 이 문제를 어떻게 바라봐야 할까요?

나게쉬: 아주 좋은 질문입니다. 먼저 말씀드리고 싶은 점은 비트코인이 아직 초기 단계의 자산이라는 것입니다. 따라서 기존 데이터 측면에서 볼 때 전통적인 자산에 비해 상대적으로 제한적입니다. 이는 비트코인과 암호화폐의 본질에 대한 관점이 끊임없이 진화하고 있으며, 앞으로도 계속해서 진화할 것임을 의미합니다. 비트코인의 경우, 과거 데이터를 통해 알 수 있는 것은 위험 조정 수익률 측면에서 매우 우수한 자산이라는 점입니다. 전통적인 60/40 포트폴리오에 약 2.5% 정도가 편입되는 추세이며, 이러한 움직임이 다양한 자산 운용사에서 나타나고 있습니다.

상관관계에 관해서는 몇 가지 뚜렷한 추세를 볼 수 있었습니다. 초기에는 2020년 이전에는 비트코인이 분산 투자 자산으로서의 특성을 더 많이 보여주었습니다. 최근 기관 투자자들이 비트코인 시장에 진입하면서, 특히 최근 목격한 지정학적 긴장과 같은 스트레스 상황에서는 단기적으로 "위험 회피" 자산처럼 반응하는 경향이 있습니다. 하지만 장기적인 관점에서 보면, 비트코인은 자산 클래스의 근본적인 구조적 차이(공급 지표, 특정 주기 등)로 인해 자연스럽게 전통적인 주식에 비해 일정 수준의 분산 효과를 제공하는 준분산 투자 수단으로 작용합니다. 하지만 제가 처음에 강조했던 점은 이러한 관점이 아직 진화하고 있다는 것입니다. 비트코인이 지정학적 변동성과 고금리라는 맥락 속에서 어떻게 움직이는지 아직 제대로 살펴보지 못했습니다. 역사적으로 금리는 거의 항상 제로에 가깝거나 제로 프리미엄 수준이었기 때문입니다. 따라서 이는 우리가 배우고 있는 부분입니다. 저는 우리가 다음 거시경제 환경으로 나아갈수록 이러한 데이터가 더욱 풍부해질 것이며, 비트코인과 자산 클래스로서의 역할에 대해 더 나은, 더 명확한 관점과 그림을 그릴 수 있을 것이라고 믿습니다.

진행자: 지난 증시에서는 개인 투자자들이 시장 동향을 주도하는 것처럼 보였지만, 이제는 기업과 정부가 시장을 움직이는 것처럼 보입니다. 개인 투자자들이 더 이상 시장 변동성의 원동력이 되지 못할 때 어떤 일이 벌어질까요?

나게쉬: 이는 개인 투자자 수가 줄었다는 의미가 아니라, 현재 수요의 상당 부분이 기관 투자자로부터 나온다는 뜻입니다. 과거에는 시장이 30~40% 하락했을 때 ETF 운용자산 감소폭이 상대적으로 작았습니다. 이는 기관 투자 자본이 더 안정적이고 변동성이 적다는 것을 반영합니다. 기관 투자자들은 주로 펀더멘털과 투자 목표에 따라 투자합니다. 반면 개인 투자자들은 투기적인 성향이 강하고 시장 변화에 민감합니다. 이러한 수요 구조의 변화로 인해 ETF 부문 전반의 변동성이 크게 감소했습니다. 이전 사이클에서 나타났던 극단적인 급등과 급락 현상이 더 이상 두드러지지 않습니다. 기관 투자자들은 비트코인처럼 시가총액 규모가 크고 성숙한 자산을 선호하는 반면, 알트코인은 시장 변화에 민감하게 반응하는 개인 투자자들의 자금을 계속해서 끌어들이고 있습니다.

진행자: ETF들이 비트코인과 이더리움을 매수하고 있다는 것을 알고 있습니다. 이러한 추세가 위험 곡선을 따라 다른 L1 ETF로까지 확대될 것이라고 생각하십니까?

나게쉬: 이미 이런 현상이 나타나고 있습니다. 비트코인이 최초의 ETF였고, 이더리움이 그 뒤를 바짝 쫓았으며, 이제 솔라나 관련 ETF가 승인되고 있고, 심지어 BNB 관련 ETF를 위한 움직임까지 있습니다. L1 자산이든 다른 어떤 자산이든, 강력한 가치 포착 메커니즘을 갖추고 높은 수익률을 창출하며 네트워크 수수료가 낮다면, 기관 투자자들이 자연스럽게 투자할 수 있는 채널을 제공하기 때문에 ETF 구조로 전환될 가능성이 높습니다.

진행자: 오늘 L1에 대해 어떻게 생각하시나요?

나게쉬: 초기에는 많은 범용 L1 플랫폼들이 유동성, 탈중앙화 애플리케이션, 거래량 측면에서 이더리움과 경쟁하려고 했습니다. 하지만 이제 이러한 경쟁 구도는 점차 융합으로 바뀌고 있으며, 각 블록체인들은 특정 시장 부문과 전문 분야에 집중하고 있습니다.

이더리움은 이제 주로 탈중앙화 금융(DeFi)에 유동성과 보안을 제공하는 결제 계층으로 인식되고 있습니다. BNB 체인은 개인 투자자들이 거래소를 통해 탈중앙화 애플리케이션에 투자하고 바이낸스의 알파 상품과 같은 서비스를 통해 자산 가격을 조기에 발견할 수 있도록 하는 훌륭한 "유입 통로" 역할을 합니다. 솔라나의 강점은 거래량, 처리량, 그리고 원활한 사용자 경험에 있습니다. 이러한 통합은 스테이블코인 결제용 체인과 같은 애플리케이션별 맞춤형 네트워크 개발을 촉진했으며, 전체 산업은 범용 L1 네트워크에서 애플리케이션별 맞춤형 L1 네트워크로 전환하고 있습니다.

진행자: 기관들이 ETF에 투자할 때, 특정 사용 사례를 고려하는 건가요? 예를 들어, 유통을 위해 BNB를 매수하거나 처리량 증대를 위해 Solana를 매수하는 것처럼요.

나게쉬: 주로 펀더멘털과 토큰 가치 포착 메커니즘에 기반합니다. 네트워크 활동, 온체인 애플리케이션, 수수료 수익은 블록체인이 수익을 창출하고 이를 토큰 가치로 전환하는지 여부를 판단하는 핵심 지표입니다. 또한 토큰 발행량 및 인플레이션 데이터와 같은 공급 측면 지표도 고려합니다. 기관 투자자들이 이러한 구조를 평가하는 메커니즘을 구축하기 시작한 단계이지만, 향후 토큰 투명성 분류 및 유사한 투자자 관계 관행에서 더 많은 발전이 있을 것으로 예상합니다.

진행자: 방금 바이낸스를 자산 발굴을 위한 유통 채널이자 "깔때기"라고 언급하셨는데, 매우 흥미롭습니다. L1 플랫폼의 이러한 장점이 과소평가되고 있는 것은 아닐까요?

나게쉬: 네. 중앙거래소(CEX) 유동성과 분산거래소(DEX) 간의 원활한 전환은 BNB 체인의 가장 강력한 경쟁력입니다. 사용자 경험(UX) 관점에서 볼 때, 이는 자산 가격 발견을 용이하게 하고 다양한 차원의 유동성을 통합합니다. 이를 통해 개인 투자자들은 단순히 자산을 온체인에 상장하는 것보다 더 체계적인 방식으로 다양한 토큰에 조기에 강력하고 유동적인 진입점을 확보할 수 있습니다.

진행자: 향후 3~5년 동안 블록체인의 이러한 전문화는 어떻게 발전할 것이라고 생각하십니까? 이더리움이 결제 레이어를 장악할까요, 아니면 여러 체인 간에 심각한 분열이 발생할까요?

나게쉬: 통합은 이미 진행 중이며, 실제로 그 원인은 파편화입니다. 파편화는 사용자 경험을 저해할 뿐만 아니라 유동성 효율성과 DeFi 구성 가능성을 약화시킵니다. 크로스체인 브리지는 심각한 보안 위험을 초래하기도 합니다. 통합은 궁극적인 결과이며, 전문화가 최종 목표가 될 것입니다. 각 체인은 특정 유동성과 사용 사례에 집중할 것입니다. 각 체인은 서로 다른 기술적 기반을 가지고 있습니다. 예를 들어, 이더리움은 기본 레이어의 불충분한 확장성을 보완하기 위해 L2 캐시가 필요한 반면, 솔라나와 BNB는 본질적으로 높은 처리량을 가지고 있습니다. 모든 추세는 추가적인 통합을 가리키고 있습니다.

진행자: 보다 통합되고 통일된 금융 시스템으로 나아갈 때, 그 시스템은 어떤 모습일까요? 일반 사용자들은 무엇을 기대할 수 있을까요?

나게쉬: 현재 핵심 주제는 전통 금융과 암호화폐 시장의 교차점과 융합입니다. 암호화폐 자산은 전통적인 기반 위에 구축되고 있습니다(예: ETF 또는 비트코인 담보 대출). 한편, 전통 금융 또한 암호화폐 기반 위에 구축되고 있습니다(주로 스테이블코인이 제공하는 유동성 및 결제 시스템, 그리고 주식, 상품, 심지어는 개인 자산의 토큰화). 이러한 융합은 궁극적으로 "슈퍼 앱"의 등장을 이끌 것입니다. 현재 새로운 은행, 핀테크 기업, 암호화폐 거래소는 기존 금융기관들이 규제 명확화를 기다리는 동안, 더 빠른 속도로 움직이고 결제 및 자산 다각화 분야에서 선두를 달리고 있기 때문에 슈퍼 앱을 구축하는 데 가장 유리한 위치에 있습니다. 중요한 것은 이것이 단순히 통합된 사용자 경험(UX)에 관한 것이 아니라는 점입니다. 자산 자체의 가치 평가 시스템은 여전히 다릅니다(토큰 가치 평가와 주식 가치 평가는 완전히 다릅니다).

진행자: 그렇다면, 트레이드파이가 암호화폐로 전환하는 것과 암호화폐가 트레이드파이로 전환하는 것 중 어느 쪽이 더 빠를까요? 누가 슈퍼 앱을 구축할까요? 바이낸스와 같은 암호화폐 기관일까요, 아니면 JP모건 체이스와 같은 전통 금융기관일까요?

나게쉬: 암호화폐 산업은 더욱 민첩하고 반응성이 뛰어나기 때문에 암호화폐에서 전통 금융으로의 전환이 훨씬 빠릅니다. 예를 들어, 스테이블코인과 토큰화의 폭발적인 성장은 암호화폐 산업에 의해 주도되었습니다. 암호화폐 거래소는 전통 자산도 상장하여 거래 시간 외에도 지정학적 뉴스에 대응할 수 있게 되었습니다. 슈퍼 앱과 관련해서는 시장이 자연스럽게 전문 분야로 집중될 것입니다. 암호화폐 플랫폼은 자체 암호화폐 자산, 토큰화된 인프라, 스테이블코인 결제 시스템에서 강점을 가지고 있는 반면, 전통 금융 기관은 기존의 대규모 기관 고객에게 규정을 준수하는 자산 접근을 제공하기 위해 스테이블코인을 활용하는 데 특화되어 있습니다. 이 두 방향은 서로 다른 고객층을 대상으로 하며, 인프라와 규제가 성숙해짐에 따라 전통 금융 기관도 점차 이러한 추세를 따를 것입니다.

진행자: HSBC, UBS, JP모건 체이스와 같은 많은 대형 전통 은행들이 스테이블코인과 블록체인 기술을 도입하는 것을 보았습니다. 전통 금융이 이러한 분야에서 암호화폐 산업을 언제쯤 능가하게 될까요?

나게쉬: 변화는 이미 진행 중이지만, 주로 기관 투자 사례에 집중되어 있습니다. 미래의 투자 사례는 자연스럽게 분화될 것입니다. 암호화폐 플랫폼은 이미 소비자 간 거래(C2C) 및 제품 도입 분야에서 매우 성숙한 반면, 전통적인 기관들은 기업 간 거래(B2B) 및 기업 재무 관리와 같은 분야에서 주도권을 잡을 것입니다. 시장은 각자의 강점을 바탕으로 더욱 통합되고 전문화될 것입니다.

진행자: 이처럼 성숙한 시장에서 어떤 사용 사례가 진정한 지속적인 성장을 보이고, 어떤 사용 사례는 일시적인 과대광고에 불과하다고 보십니까?

나게쉬: 가장 강력하고 핵심적인 활용 사례는 스테이블코인입니다. 스테이블코인은 전통 금융과 암호화폐 사이의 간극을 메워줍니다. 특히 결제(B2B 및 소비자-기업 간 결제 포함) 분야에서 효율성이 매우 높아 가장 큰 성장을 보이고 있습니다. 또한, 기업이 보유한 스테이블코인 펀드가 이자를 창출하는 방식도 새로운 활용 사례로 부상하고 있으며, 이는 Clarity Act와 같은 현재 규제 논의의 핵심 주제입니다. 스테이블코인은 시장마다 다른 역할을 수행합니다. 미국에서는 효율성 향상을 위한 금융 인프라로 활용되는 반면, 남미와 같은 신흥 시장에서는 높은 인플레이션에 대응하기 위한 "디지털 달러화" 수단으로 사용됩니다. 무엇보다 중요한 것은 스테이블코인 도입이 온체인에 막대한 유동성을 가져다준다는 점입니다. 이는 자연스럽게 다음 단계로 이어집니다. 온체인 자본의 수익 효율성을 높이고 개인 및 기관 투자자를 위한 DeFi 활용 사례를 더욱 발전시키는 것입니다.

진행자: 최근 많은 거래소들이 24시간 연중무휴 온체인 무기한 계약을 제공하기 시작했고, 토큰화된 주식에 대한 논의까지 이어지고 있습니다. 이처럼 24시간 운영되는 시장의 장점과 잠재적 위험은 무엇일까요?

나게쉬: 가장 큰 장점은 접근성입니다. 지정학적 긴장이 고조되는 시기에는 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 암호화폐 파생상품 시장이 위험 회피 심리를 즉각 반영할 수 있으며, 기존 금융기관들도 이러한 24시간 접근 가능한 메커니즘 도입을 고려하고 있습니다. 반면, 도전 과제와 위험 요소는 주로 가격 발견과 유동성 문제입니다. 현재 온체인 유동성이 상대적으로 부족하여 온체인 토큰화된 주식 가격과 기존 주식 시장의 실제 시세 간에 차이가 발생할 수 있습니다. 이 문제를 해결하려면 기존 시장 조성자와 금융기관들이 더 많은 유동성을 공급해야 합니다.

진행자: AI 에이전트의 등장으로 스테이블코인과 암호화폐를 거래에 활용하기 시작했습니다. 이러한 추세에 대해 어떻게 생각하시나요?

나게쉬: 이는 매우 새롭게 부상하는 수요 영역입니다. AI 기반 에이전트 경제에서 기존 은행 계좌는 KYC(고객 신원 확인) 및 규정 준수 문제에 직면하여 AI가 기존 시스템에서 사용자를 대신해 자동으로 거래를 실행하기 어렵습니다. 바로 이 지점에서 스테이블코인과 암호화폐 지갑이 중요한 역할을 합니다. 암호화폐 업계는 이러한 인프라 구축에 막대한 투자를 하고 있습니다. 첫 번째 단계(AI를 보조 도구로 활용하는 단계)가 완료되면, 다음 단계인 자동 거래 실행이 암호화폐 결제 수단과 스테이블코인의 활용을 크게 촉진할 것입니다.

진행자: 뉴스 보도에서는 스테이블코인 거래량이 놀라울 정도로 높다고 언급하는 경우가 많지만, 거래쌍을 제외하고 나면 실제 결제량은 그렇게 높지 않습니다. 어떻게 하면 데이터 속에서 진정으로 중요한 신호를 찾아낼 수 있을까요?

나게쉬: 과거에는 스테이블코인이 주로 거래 자산으로 사용되었기 때문에 거래량이 시장을 지배했습니다. 하지만 이제는 업계에서 더 다양한 지표를 활용하여 특정 부문별 거래량을 분석하고 추적할 수 있게 되었습니다. 예를 들어 B2B 결제, 전자상거래 소비자 구매, 해외 송금 등이 있습니다. 이러한 지표들을 추적함으로써 전통적인 거래 쌍을 넘어 스테이블코인의 진정한 활용 방안을 이해할 수 있게 되었습니다. 다행히 이러한 실제 적용 분야의 성장세가 매우 강하며, 특히 기관 투자자 주도의 B2B 활용 사례가 가장 두드러지게 나타나고 있습니다.

진행자: 사모 신용 및 부채 시장이 블록체인 상에 등장하기 시작할 때, 실제 과정은 어떻게 되나요?

나게쉬: 일반적인 주식 토큰화 과정과 매우 유사합니다. 발행자, 오프체인 데이터를 온체인 시스템에 연결하는 메커니즘, 그리고 그 주변의 보안 및 규정 준수 인프라가 필요합니다. 사모 대출이 온체인에서 운영되려면 기존 금융 기관들이 익숙한 모든 운영 프로세스를 온체인에 구축해야 합니다. 핵심은 투명성을 보장하기 위한 규제의 발전과, 현재 인프라 구축 단계에 있는 기존 레거시 시스템의 수많은 통합 문제를 해결하는 것입니다.

진행자: 전통적인 은행에 대한 규제를 의무화하는 '클래리티 법안'에 대해 이야기해 보겠습니다. 이 법안이 통과되면 시장에 어떤 영향을 미칠까요? 그리고 통과되지 않으면 어떻게 될까요?

나게쉬: 규제는 올해 암호화폐 시장의 핵심 촉매제임이 분명합니다. 클래리티 법안은 주로 "수익률" 관점에 초점을 맞추고 있는데, 이는 스테이블코인 발행자나 암호화폐 관련 기업이 창출하는 수익을 개인 투자자에게 어떻게 전달할 수 있는지에 대한 것입니다. 가격 책정 관점에서 볼 때, 시장은 규제 완화나 통과에 매우 민감하게 반응하는데, 현재 기관 투자자들이 주요 매수자이기 때문입니다. 이 법안은 단순한 제한이 아니라 일종의 관문 역할을 합니다. 예를 들어, 작년에 특정 법안이 통과되면서 스테이블코인 도입이 크게 증가했습니다. 법안 통과 후 기관 투자자들의 상품 개발 및 도입은 점진적이고 체계적인 과정을 거치겠지만, 시장의 자산 가격이 가장 빠르게 변화하는 지표가 될 것입니다.

진행자: 규제 당국은 양자 역학의 위험성도 고려해야 할 것입니다. 비트코인과 같은 양자 기술의 취약점이 드러나고 있다는 데이터를 보신 적이 있습니까?

나게쉬: 양자 리스크는 특히 올해 구글의 논문 발표 이후 배경 논의 주제로 자리 잡았으며, 이 논문 발표로 논의가 가속화되었습니다. 업계 개발자들은 비트코인과 다양한 L1 암호화폐에 대한 구현 수준의 솔루션을 모색하기 시작했습니다. 앞으로 시장은 특정 자산의 양자 내성 여부에 따른 위험 프리미엄을 가격에 반영하기 시작할 것입니다. 아직 초기 단계이지만, 이는 분명 미래의 트렌드입니다.

진행자: 디파이(DeFi)와 관련해서, 4월에 크로스체인 브리지 등 다양한 취약점으로 인한 해킹 공격 소식이 많이 들려왔습니다. 이러한 공격이 시장 가격이나 데이터에 이미 반영되었나요?

나게쉬: 맞습니다. 4월은 작년 초 이후 가장 많은 해킹 공격이 발생한 달 중 하나였습니다. 온체인 DeFi 프로토콜에서 자금이 유출되고, 온체인 TVL(총 예치 자산)에 타격이 가해지며, DeFi 자산 가치가 하락하는 것을 목격했습니다. 이로 인해 업계에서는 시장 회복 기금 설립에 대한 논의가 활발해졌고, 현재 DeFi 수익률이 이러한 위험을 제대로 반영하지 못하고 있는 것은 아닌지, 아니면 더 매력적으로 만들어야 하는지, 그리고 보험 도입에 대한 고민이 제기되었습니다. 또한, 고금리 환경에서 국채의 무위험 수익률이 상승하면서 DeFi의 수익률 스프레드가 축소되었습니다. 온체인 스테이블코인을 이용하는 투자자들은 많지만 실제 대출 수요는 부족한 상황입니다. 이러한 수급 불균형 또한 업계의 고찰을 촉발하고 있습니다. 하지만 이러한 공격들은 궁극적으로 업계의 혁신을 이끌고 더 안전하고 견고한 제품을 개발하는 데 도움이 되는 학습 곡선이 될 것입니다.

진행자: 마지막으로, 바이낸스에서 실제 데이터를 확인할 수 있는데, 기존 금융권 종사자들이 현재 암호화폐 시장의 어떤 특징을 가장 제대로 이해했으면 좋겠다고 생각하시나요?

나게쉬: 저는 그들이 암호화폐 분야의 다양한 활용 사례, 그리고 가장 중요한 암호화폐 자산의 가치 평가 방식을 이해하기를 바랍니다. 전통적인 시장 투자자들은 실적 발표나 현금 흐름 같은 전통적인 지표에 익숙해져 있습니다. 하지만 암호화폐는 완전히 새로운 가치 창출 메커니즘을 가진 완전히 새로운 세계입니다. 저는 그들이 연구의 핵심에 "토큰 경제학"을 두고, 특정 프로토콜 내에서 토큰의 역할과 수요와 공급에 따라 토큰 가치 수익이 어떻게 역동적으로 발생하는지 이해하기를 강력히 권장합니다. 이러한 메커니즘은 전통적인 금융과는 근본적으로 다릅니다.

전 미국 상품선물거래위원회(CFTC) 위원장 대행 캐롤라인 팜이 문페이(MoonPay)의 최고법률책임자(CLO)로 합류했습니다.

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