Pump.fun에서 코인을 발행한다는 소문으로 인해 MEME 코인의 위험 회피 성향이 하락했습니다. 솔라나의 최대 "암"은 과연 그 타이틀에 걸맞을까요?

저자: 낸시, PANews

Pump.fun의 코인 발행 소식이 다시 나오자, 이미 취약했던 솔라나 체인의 유동성 방어선이 무너졌고, 아직 회복 단계에 있던 시장의 신뢰는 산산이 조각나면서 체인 상의 위험 회피 심리가 급격히 달아올랐습니다.

온체인 "슬롯머신"에서 500달러 이상의 수익을 낸 사용자는 3.6%에 불과했습니다.

최근 Pump.fun의 토큰 발행에 대한 소문이 다시 시장을 뒤흔들었습니다. Blockworks는 여러 관계자의 말을 인용하여 Pump.fun이 토큰 판매를 통해 10억 달러를 모금할 계획이며, 그 가치는 40억 달러에 달할 것이라고 전했습니다. 이 토큰은 일반 투자자와 개인 투자자 모두에게 판매될 예정입니다. 공식 출시일은 아직 확정되지 않았지만, 플랫폼의 소셜 계정에서는 2주 안에 출시될 가능성이 있음을 암시했습니다.

사실, 코인 발행 계획이 보도된 것은 이번이 처음이 아닙니다. 우 블록체인에 따르면, 펌프펀(Pump.fun)은 올해 2월 초 CEX 내 더치 옥션(Dutch Auction)을 통해 토큰을 발행할 계획이었으며, CEX에 상세한 코인 발행 준비 문서를 제공했습니다. 그러나 당시 트럼프 대통령과 부인 멜라니아 여사가 발행한 개인 MEME 코인에 시장 유동성이 크게 흡수되면서 이 계획은 결국 무산되었습니다. 현재 시장 환경이 다소 진정세를 보이고 있으며, 펌프펀의 코인 발행 계획이 다시 논의될 것으로 보입니다.

하지만 이 체인상의 "돈 인쇄 기계"는 시장의 열정이 크게 식은 상황에 직면해 있습니다.

Dune 데이터에 따르면 6월 4일 기준 플랫폼의 누적 매출은 7억 3천만 달러를 돌파했으며, 최대 일일 매출은 약 1,500만 달러에 달했습니다. 그러나 2025년 2월 이후 플랫폼의 매출 성장세는 크게 둔화되었으며, 현재 대부분의 일일 매출은 수백만 달러 수준에서 안정적으로 유지되고 있습니다.

거래량 측면에서 Pump.fun은 2024년 말 단 한 주에 33억 달러라는 기록을 세웠습니다. 이후 여러 차례 10억 달러 선으로 반등했지만, 다시 최고치를 경신하기는 어려웠습니다. 유동성 약화 추세는 플랫폼의 인기와 사용자들의 참여 의지를 어느 정도 약화시켰습니다.

Pump.fun은 현재까지 1,102만 개 이상의 토큰을 생성했으며, 2025년 1월에는 하루 평균 7만 개의 토큰이 생성되었습니다. 그러나 현재는 하루 평균 약 3만 개로 감소하여 사용자 참여 열풍이 식었음을 시사합니다.

엄청난 양의 MEME 코인 뒤에는 일정 수준의 시장 가치를 지닌 프로젝트가 소수에 불과하다는 점에 주목할 필요가 있습니다. Dune 통계에 따르면 현재 시장 가치가 5천만 달러 이상인 토큰은 14개에 불과하며, 시장 가치가 100만 달러에서 5천만 달러 사이인 토큰은 259개에 불과합니다. 나머지 약 14,000개의 토큰은 시장 가치가 낮은 단계에 있습니다. 이는 대다수의 토큰이 내부 시장에서 자체적으로 즐기는 단계에 머물러 있으며 외부 자금을 조달할 능력이 부족함을 보여줍니다.

사용자 측면에서 Pump.fun은 신규 트래픽이 급감하고 기존 사용자들이 어려움을 겪고 있는 상황에 직면해 있습니다. Dune 데이터에 따르면 Pump.fun은 2025년 1월 말에 하루 활성 지갑 수가 40만 개를 돌파하며 정점에 도달했습니다. 당시 신규 사용자 유입이 사용자 수 급증의 핵심이었습니다. 그러나 시장 심리가 냉각되면서 활성 지갑 수가 감소했고, 플랫폼 활동은 기존 사용자의 재사용으로 유지되는 반면 신규 사용자의 기여도는 크게 감소했습니다. 이러한 추세는 많은 Pump.fun 사용자가 MEME 코인을 생성하고 홍보하려는 시도를 자주 하지만, 실제로 지속 가능한 가치를 확립할 수 있는 프로젝트가 매우 적어 사용자 주기가 짧고 침전물이 약하다는 것을 보여줍니다.

그뿐만 아니라 Pump.fun의 금세 부자가 된다는 이야기 뒤에는 노골적인 생존자 편향이 있습니다.Dune 데이터에 따르면 이번 달 거래에 참여한 지갑 수는 약 594,000개이며, 그중 3.6%의 사용자만이 500달러 이상의 상당한 수익을 달성했습니다.더욱 충격적인 것은 27개의 지갑만이 100,000달러 이상의 수익을 냈는데, 이는 전체 트레이더의 0.0045%에 불과하고, 577개의 지갑만이 10,000달러 이상의 수익을 냈는데, 이는 0.1%에 불과합니다.상대적으로 손실률은 52.5%로 훨씬 높으며, 백만 달러 수준의 극단적인 손실 사례도 많습니다.이러한 데이터는 극소수의 북메이커가 대부분의 수익을 낸 반면, 대다수의 개인 투자자는 유동성 공급원 역할만 한다는 것을 분명히 보여줍니다.

사용자 증가율이 정점에 달하고, 토큰 품질이 우려스럽고, 유동성이 초과인 시점에서 Pump.fun의 코인 발행이 시장 심리를 활용해 최대 40억 달러의 가치를 뒷받침할 수 있을지는 상당한 불확실성이 있습니다.

솔라나의 위험 회피 성향이 높아지고, 고가 코인 발행으로 논란이 일고 있다.

Pump.fun이 높은 가치로 코인을 발행한다는 소식으로 인해 많은 투자자들은 APE 코인이 출시되었을 때의 마지막 카니발 열풍이 반복될지 걱정하고 있습니다.

"40억 달러의 가치를 지닌 마지막 슈퍼스타는 APE를 발행한 유가랩스였습니다. APE는 그해 강세장의 마지막 영광의 물결로 알려졌습니다. 그 후 시장의 모든 모방자들은 반토막이 났습니다. 현재 Pump.fun도 40억 달러의 가치를 지녔지만, 모금액은 그해 APE의 두 배 이상입니다. 지난 며칠 동안 여러 거래소에서 코인 상장 빈도를 늘렸는데, 아마도 2주 만에 PUMP가 엄청난 손실을 입는 것을 피하기 위한 것 같습니다." Crypto KOL @AB는 게시물에서 이렇게 말했습니다.

솔라나 체인의 자금 흐름을 보면 위험 회피 경향이 커지고 있으며, MEME 코인은 전반적으로 하락하고 있습니다. 코인게코(CoinGecko) 데이터에 따르면, 지난 24시간 동안 솔라나 생태계에서 인기 있는 MEME 코인들은 전반적으로 다양한 수준의 하락세를 보였습니다. 동시에, 아르테미스(Artemis) 데이터에 따르면 솔라나는 지난 24시간 동안 순 유출량이 가장 높은 세 번째 블록체인 네트워크가 되었습니다.

독립 연구원 @Haotian 은 Pump.fun의 현재 가치 평가 수준이 "매우 거품이 많다"고 직설적으로 지적했습니다. MEME 런칭 플랫폼의 가치 평가는 대부분의 DeFi 우량 프로토콜을 넘어섰습니다. 그는 또한 다음과 같은 네 가지 핵심 비판을 제기했습니다. (1) 부풀려지고 거품이 가득한 시장 가치 평가는 매우 불합리합니다. Pump.fun의 관심 경제 사업은 시장 MEME 코인의 단기적인 높은 포모(FOMO)에 의존하는 비이성적인 상품입니다. 직설적으로 말하면, "도박"에 의해 주도되는 트래픽 수익화입니다. 즉, Pump.fun의 비즈니스 모델 수익화 능력은 지속 가능한 정상화된 수익 논리가 아니라 단기적인 시장 스포트라이트 효과의 산물입니다. (2) 취약한 사업 해자는 쉽게 추월당할 수 있습니다. Pump.fun은 솔라나의 고성능 + 저비용이라는 기술적 배당금과 틈새 시장에서 대중으로 확산되는 MEME 문화라는 시대적 배당금을 모두 장악했습니다. 타인의 인프라에 기반한 이러한 비즈니스 모델은 본질적으로 "남의 지붕 아래에서 사는" 사업과 같습니다. 솔라나 생태계가 큰 변화를 겪게 되면 비즈니스 모델의 취약성이 드러날 것입니다. (3) Launchpad는 도구 기반의 특성상 자체적인 생태계 형성이 어렵습니다. 현재로서는 아무리 많은 수익을 창출하더라도 "코인 발행 도구"에 불과합니다. 순수한 Launchpad에서 복잡한 MEME 경제 생태계로 전환하고자 한다면, 그 자체로 역설적인 상황이 발생합니다. MEME 문화의 핵심은 단순하고 직접적이며 바이럴 마케팅에 집중되어 있으며, 과도한 기능 중첩은 플랫폼이 본래의 "야생성"을 잃게 만들 뿐입니다. (4) 초고가치는 본래의 가치 혁신 체계를 무너뜨릴 것입니다. Pump.fun의 초고가치는 업계 전체에 위험한 신호를 보내고 있습니다. 현재 암호화폐 생태계에서 "트래픽 집계 + 투기적 수익화"의 가치가 "기술 혁신 + 인프라"의 가치를 넘어설 수 있다는 것입니다. 그는 Pump.fun이 막대한 자본을 유치한 후에도 지속 가능한 사업적 우위를 실제로 구축할 수 있느냐가 핵심이라고 생각합니다. 그렇지 않으면 이러한 비정상적인 가치 평가는 전체 산업에 큰 혁신 재앙을 가져올 것이며, 암호화폐의 미래가 더욱 실용적이고, 더욱 근시안적이며, 기술 괴짜의 기원에서 더욱 멀어질 것이라고 예고합니다.

KOL @xingpt는 가치 평가 관점에서 Pump.fun의 지난 30일 연간 매출이 7,798만 달러라고 덧붙였습니다. 해당 FDV가 50억이라면 FDV/연간 매출 비율은 64로 비교적 높은 수준입니다. 장기적으로 Pump는 이 가치 평가에 부응할 만한 가치가 없으며, 수익 확실성도 Ray/Cake와 같은 DeFi 선두주자들만큼 좋지 않습니다. 하지만 시장 상황이 좋다면 Pump.fun 팀은 FOMO를 만들어낼 것이고, 그 수익은 두 배로 증가할 수 있습니다. 이 가치 평가와 X에 대한 투자 심리를 고려했을 때, 지나치게 비관적이거나 공매도 포지션을 취할 필요는 없다고 생각합니다. 현금을 보유하고 지켜보는 것이 좋습니다.

하지만 암호화폐 KOL @加密韋馱는 역사적 과정을 고려하지 않고 장단점을 논하는 것은 어리석다고 말했습니다. 솔라나가 오늘날 체인에서 주요 전장 지위를 차지할 수 있는 직접적인 이유는 Pump.fun 덕분입니다. Pump.fun은 제로 유동성에서 AMM, 그리고 CEX까지 원스톱 유동성 솔루션을 제공하고, 체인 보안(풀 출금, 마약 계약 은닉)을 표준화하며, PVP 체인 문화를 구축하고, 실제로 대량의 SOL 잠금을 형성합니다. Pump.fun의 등장은 체인에서 아이폰이 등장한 순간과 같습니다. 또한 젊은 세대의 집중력이 매우 짧고, 전통적인 가치를 경멸하며 PVP를 선호한다는 사실을 가장 먼저 인지한 것입니다. 가치 투자 관점에서 볼 때, Pump.fun은 전체 네트워크에서 가장 큰 소비자 애플리케이션이지만, 주가수익비율(PER)은 5에 불과하여 사실상 가격 입찰입니다. 그는 현재 화폐 시장에는 유동성과 화면 시간이라는 두 가지 참호만 있다고 생각합니다.

"더 이상 Pump.fun 에어드랍에 대한 환상을 버리세요." Pump.fun 에어드랍에 대한 시장의 환상에 대해 Weirdo Ghost Gang의 설립자 sleepy는 Pump.fun이 이미 제품 출시 초기 단계에 머물러 에어드랍에 대한 동기가 없다고 지적했습니다. 실제로 에어드랍은 단기적인 관심 유도 도구로 점점 더 각광받고 있습니다. "사용자에게 동기를 부여하는" 것처럼 보이지만, 본질적으로 충성도 높은 사용자를 유지하는 것은 쉽지 않습니다. 에어드랍 ≠ 사용자 충성도. 에어드랍은 단기간에 프로젝트의 영향력을 증폭시키기 위해 사용되는 트래픽 유도 수단일 뿐입니다. 하지만 Pump.fun은 이미 안정적이고 큰 사용자 기반을 보유하고 있으며, 관심 유도나 화제 형성을 위해 에어드랍을 활용할 필요가 없습니다.

전반적으로 Pump.fun의 코인 발행 소식이 다시 한번 시장에서 뜨거운 논쟁을 불러일으켰지만, 이러한 열광의 이면에는 시장의 구조적 유동성의 취약성, 사용자 참여 심리의 감소, 그리고 MEME 이야기의 거대한 거품이 자리 잡고 있습니다.