Pantera Research 보고서: DAT에 3억 건의 베팅이 발생, 암호화폐 강세장 2단계 시작

출처: 판테라 캐피털

원제: DAT 가치 창출

편집 및 편집: BitpushNews

머리말:

암호화폐 벤처 캐피털 회사인 판테라 캐피털은 최신 블록체인 보고서에서 지금까지 디지털 자산 금융(DAT) 기업에 3억 달러 이상을 투자했다고 처음으로 밝혔습니다. DAT 기업은 대차대조표에 암호화폐를 보유하는 상장 기업으로, 꾸준히 성장하고 있습니다.

판테라는 DAT 기업에 대한 투자 논리가 간단하다고 밝혔습니다. "DAT는 수익을 창출할 수 있어 주당 순자산가치를 높이고, 시간이 지남에 따라 단순히 현물을 보유하는 것보다 기반 토큰에 대한 소유권을 더 많이 확보하게 됩니다. 따라서 DAT를 보유하는 것은 토큰을 직접 보유하거나 ETF를 통해 보유하는 것보다 더 높은 수익 잠재력을 제공할 수 있습니다."

원본 텍스트는 다음과 같습니다.

DAT 가치 창출

디지털 자산 재무 회사(DAT)에 대한 당사의 투자 철학은 간단한 전제에 기반합니다.

DAT는 수익을 창출함으로써 주당 순자산가치(NAV)를 증가시킬 수 있으며, 이를 통해 단순히 현물을 보유하는 것보다 시간이 지남에 따라 기반 토큰을 더 많이 소유하게 됩니다.

따라서 DAT를 보유하는 것은 토큰을 직접 또는 ETF를 통해 보유하는 것보다 더 높은 수익 잠재력을 제공할 수 있습니다.

판테라는 다양한 토큰 및 자본 시장에 걸쳐 3억 달러 이상의 DAT를 투자했습니다. 이러한 DAT는 고유한 장점을 활용하고 주당 가치를 높이는 방식으로 디지털 자산 보유량을 늘리는 전략을 채택하고 있습니다. 아래는 당사의 DAT 포트폴리오 개요입니다.

판테라 DAT 펀드의 첫 번째 투자인 비트마인 이머전(BMNR)은 명확한 전략적 비전과 탄탄한 실행력을 갖춘 기업입니다. 펀드스트랫의 톰 리는 회장으로서 비트마인의 장기 비전을 제시했습니다. 바로 전체 이더리움 공급량의 5%를 확보하는 것입니다. "5% 알케미(Alchemy)"라고 불리는 이 비전을 말입니다. BMNR은 효과적으로 실행된 DAT의 사례 연구로서 가치가 있다고 생각합니다.

BitMine(BMNR) 사례 연구

비트마인이 재무 전략을 출시한 이후, 비트마인은 세계 최대 규모의 이더리움 재무 전략 기관이자 전 세계 세 번째로 큰 DAT(Strategy와 XXI에 이어)로 자리매김했습니다. BNMR은 1,150,263 ETH를 보유하고 있으며, 이는 49억 달러(2025년 8월 10일 기준)에 달합니다. BNMR은 또한 미국에서 25번째로 유동성이 높은 주식으로, 일일 거래량은 22억 달러(2025년 8월 8일 기준 5일 이동 평균)에 달합니다.

이더리움의 사례

DAT 성공의 핵심 요소는 기반 토큰의 장기 투자 가치입니다.

비트마인의 DAT 컨셉은 핵심 논제에 기반합니다. 월가가 온체인으로 이전함에 따라 이더리움은 향후 10년간 가장 중요한 거시 경제 트렌드 중 하나가 될 것입니다. 지난달 서한에서 언급했듯이, 토큰화된 혁신과 스테이블코인의 중요성 증대에 힘입어 "온체인 대이동"이 진행 중입니다. 현재 퍼블릭 블록체인에는 250억 달러 규모의 실물 자산이 존재합니다. 여기에는 미국 재무부 채권 보유량 17위인 2,600억 달러 규모의 스테이블코인은 포함되지 않습니다.

"스테이블코인은 암호화폐 세계의 ChatGPT 이야기가 되었습니다."

— Tom Lee, BitMine 회장, Pantera DAT 컨퍼런스 콜, 2025년 7월 2일

이러한 활동의 대부분은 이더리움에서 이루어지며, 이는 ETH가 증가하는 블록 공간 수요로부터 이익을 얻을 수 있도록 합니다. 금융 기관들이 운영을 위해 이더리움의 보안에 점점 더 의존하게 됨에 따라, 이더리움의 지분증명(PoS) 네트워크에 참여할 유인이 높아지고, 이는 ETH의 추가적인 축적을 촉진할 것입니다.

주당 ETH 증가("EPS")

기반 토큰의 투자 가치를 결정한 후, DAT의 사업 모델은 주당 토큰 소유권을 극대화하는 것입니다. 주당 ETH("EPS")를 높이는 몇 가지 주요 방법은 다음과 같습니다.

각 토큰의 순자산가치(NAV)에 프리미엄을 붙여 주식을 발행합니다.
주식과 기반 토큰에 내재된 변동성을 활용하기 위해 전환사채와 기타 주식연계증권을 발행합니다.
스테이킹 보상, DeFi 수익, 기타 운영 수익을 통해 더 많은 토큰을 획득하세요. 이는 ETH 및 기타 스마트 컨트랙트 토큰 DAT에만 존재하는 추가적인 방법으로, 기존 비트코인 DAT(전략 토큰 포함)에는 존재하지 않는다는 점에 유의해야 합니다.
NAV와 비슷하거나 그 이하로 거래되는 다른 DAT를 매수하세요.

그 시점까지 비트마인은 ETH 자산 전략 첫 달에 주당 ETH(우연히도 "EPS"로 줄여서 표기)를 놀라운 속도로 증가시켜 다른 DAT들을 훨씬 앞지르기도 했습니다. 비트마인은 첫 달에 Strategy(구 MicroStrategy)가 ETH 자산 전략 첫 6개월 동안 축적한 것보다 더 많은 ETH를 축적했습니다.

BitMine은 주로 주식을 발행하고 스테이킹 보상을 창출하여 EPS를 늘리고 있지만, BitMine은 곧 전환사채와 기타 금융 상품 발행으로 전략을 확대할 가능성이 높다고 생각합니다.

가치 창출 사례

DAT의 가격은 세 가지 요소의 곱으로 나눌 수 있습니다.

(a) 주당 토큰 수,

(b) 기본 토큰의 가격,

6월 말, BMNR의 주가는 주당 4.27달러로, 초기 DAT 투자 라운드 당시 주당 4달러였던 순자산가치(NAV)의 약 1.1배였습니다. 한 달 남짓 후, 주가는 주당 51달러로 마감되었는데, 이는 예상 순자산가치(NAV)인 주당 30달러의 약 1.7배에 해당합니다. 이는 한 달 남짓한 기간 동안 1,100%의 가격 상승을 의미하며, 다음과 같은 요인들이 작용했습니다.

(a) 약 330%의 EPS 성장률은 증가분의 약 60%에 기여했습니다.

(b) ETH 가격이 2,500달러에서 4,300달러로 상승하면서 가격 상승의 약 20%가 발생했습니다.

즉, BMNR 주가 상승의 대부분은 주당 ETH의 기초 금액 증가에 따른 것입니다. 이는 경영진이 통제할 수 있는 핵심 엔진이며, DAT를 단순히 현물을 보유하는 것과 구별되는 특징입니다.

아직 살펴보지 않은 세 번째 요소는 mNAV입니다. 당연히 이런 의문이 들 수 있습니다. 왜 사람들은 NAV보다 프리미엄을 주고 DAT를 사려고 할까요?

여기서는 은행과 같은 대차대조표 기반의 금융 기업과 비유하는 것이 유용하다고 생각합니다.

은행은 자산에서 수익을 창출하려고 하며, 투자자들은 자본 비용 이상의 수익을 지속적으로 창출할 수 있다고 판단되는 기업에 가치 프리미엄을 부여합니다. JP모건 체이스와 같은 우량 은행들은 순자산가치(NAV)의 두 배 이상에 거래됩니다.

마찬가지로, 투자자들이 DAT가 주당 순자산가치(NAV)를 지속적으로 증가시킬 수 있다고 믿는다면, DAT의 가치를 NAV보다 프리미엄으로 평가할 것입니다. BMNR의 주당 순자산가치가 단 한 달 만에 약 640% 상승한 것은 mNAV 프리미엄을 충분히 정당화할 수 있다고 생각합니다.

BitMine이 계속해서 효과적으로 전략을 실행할 수 있을지는 시간이 지나면서 분명해질 것이며, 그 과정에서 필연적으로 어려움에 직면하게 될 것입니다.

그러나 비트마인의 경영진과 지금까지의 실적은 스탠 드루켄밀러, 빌 밀러, 그리고 ARK 인베스트를 포함한 전통 금융 기관의 거물들의 지지를 받았습니다. Strategy가 경험했듯이, 최고 수준의 DAT의 성장 스토리는 더 많은 기관 투자자들의 인정을 받을 것으로 예상됩니다.

이더리움 10주년

7월 30일은 이더리움이 10주년을 맞는 날입니다.

제가 비탈릭 부테린을 처음 만났을 때, 그는 비트코인 매거진의 17살 기자였습니다!

2014년, 우리는 컬러드 코인즈(Colored Coins) 프로젝트에서 다시 만났습니다. 이 프로젝트는 오늘날의 RWA, NFT, 그리고 다양한 자산 담보 토큰의 흥미로운 선구자였습니다. 그는 2015년 1월에 이더리움이라는 개념을 제안했습니다.

그 성장은 정말 놀랍습니다. 10년간 일관되고 안정적인 운영과 중단 없는 거래, 그리고 10년간의 혁신을 통해 세계 시장의 미래를 재편해 왔습니다.

우리는 이더리움의 사명을 발전시키는 애플리케이션과 인프라를 구축하는 수많은 비전 있는 팀과 개발자들을 지원합니다. 이 생태계에 대한 우리의 헌신은 그 어느 때보다 강력합니다. 우리의 노력은 아직 끝나지 않았습니다.

예측 시장의 르네상스: 모든 것이 시장이 될 수 있다

예측 시장의 르네상스가 진행 중입니다. 새로운 예측 시장이 계속해서 등장하고 있지만, 이제는 다양한 시장 이벤트 유형, 형식(예: 모바일 플랫폼, 틴더와 유사한 스와이프 인터페이스, 거래 단말기) 및 지역에 걸쳐 수많은 예측 거래 플랫폼이 존재합니다.

이러한 부활은 다음과 같은 몇 가지 사건에 의해 촉진되었습니다.

Polymarket과 Kalshi의 성공: 예측 시장은 꾸준히 월간 거래량 수십억 달러를 기록하고 있습니다. 특히 2024년 미국 대선 이후 선거 시장에서의 성공은 이벤트 기반 시장에 대한 수요를 보여줍니다.
예측 시장 이벤트 계약에 대한 규제 명확성: 2024년 10월 2일, 컬럼비아 특별구 순회 항소법원은 집행 유예 신청을 기각하여 칼시(Kalshi)가 선거 계약을 출시할 수 있도록 허용했습니다. 로빈후드(Robinhood) 또한 같은 달 선거 시장을 출시했습니다. 규제 명확성이 금융 시장의 혁신 기업에 미치는 영향은 놀라울 정도입니다.
투기 세대의 성장: 첫 주택 구매자의 중위 연령은 38세로, 지난 몇 년간 크게 상승했습니다. 소매 제로데이 옵션 거래는 전체 옵션 거래량의 3분의 2를 차지할 것으로 예상되는데, 이는 변동성이 큰 시장에서 단기간에 수익을 내고자 하는 소매 투자자들의 갈증을 보여줍니다. 금융 시장의 "틱톡화" 현상은 계속되고 있으며, 더 이상 투자할 곳이 없을 때까지 더 많은 시장에 베팅하려는 욕구도 커지고 있습니다.

예측 시장의 투기적 매력이 참여를 유도하지만, 예측 시장 자체가 무용지물은 아닙니다. 인센티브와 정보를 연계함으로써 정확한 정보와 통찰력을 얻는 데 도움이 될 수 있습니다.

시장은 결과를 예측하는 데 도움이 되며, 정치적 사건, 기업 수익 예측, 날씨 예측, FDA 약물 승인 등 새로운 시장이 등장하고 있습니다.

예측 시장이 성장함에 따라 많은 팀들이 다양한 제품 방향과 시장 진입 전략을 채택해 왔습니다. 투자 관점에서 볼 때, 장기적인 성공을 거둘 새로운 예측 시장은 다음과 같은 공통적인 특징을 가진 시장에 적합한 우수한 제품 개발에 집중할 것이라고 생각합니다.

이벤트가 매우 자주 발생하는 시장
레버리지가 높거나 소액의 자본으로 큰 수익을 낼 수 있는 시장
예측 가치 자체가 신호적 의미를 갖는, 결과 가치가 높은 시장

이에 대해 더 자세히 논의해 보겠습니다.

높은 레버리지

사용자들은 수익률 증대를 위해 높은 레버리지나 높은 배당률을 추구합니다. 팔레이, 무기한 스왑(perp), 그리고 일중 이벤트 시장 등 이러한 예측 시장 상품들은 예측 시장 이벤트에 대한 수요를 증가시킬 잠재력을 가지고 있습니다. 만약 누군가가 모든 결과에 팔레이를 정확하게 걸 수 있다면 중간 선거를 상상해 보세요. 제로데이 옵션의 증가를 고려할 때, 일중 시장(반일, 시간, 분 단위) 또한 고려해 볼 만합니다.

고주파 예측 시장

예측 시장은 습관성이 강합니다. 사용자는 관심 있는 시장에 베팅하게 됩니다. 시장이 많을수록 사용자의 참여를 유지하는 데 도움이 되지만, 실제로 중요한 것은 사용자 유지율을 높이는 고빈도 시장의 존재입니다.

일회성 주요 이벤트(대선, 대중문화 행사 등)에 베팅하려는 사용자는 어떤 플랫폼에서든 베팅할 수 있으며, 결국 가장 자주 방문하는 플랫폼을 사용하게 될 가능성이 높습니다. 반복되는 시장이 많을수록 플랫폼의 수익도 향상되어 더 많은 시장을 등록하고, 고객 유치 비용을 충당하며, 경쟁력을 강화할 수 있습니다. 이는 스포츠 베팅에서 이미 나타나고 있으며, 드래프트킹스와 같은 플랫폼은 DFS(Daily Fantasy Sports)를 고객 유치 및 유지를 위한 유용한 도구로 활용하여 습관적인 사용자 행동을 유도하고 있습니다.

높은 시장 결과 가치

선거는 자주 일어나는 행사는 아니지만, 신호 가치가 높아 이러한 시장으로 많은 자본이 유입됩니다.

폴리마켓(Polymarket)은 최근 FDA 승인을 발표했는데, 이는 수십억 달러 규모의 기업을 성패를 좌우하는 결정입니다. 칼시의 기후 시장은 예측 신호 가치를 지니고 있으며, 이론상 수많은 일일 예측 신호를 기반으로 다른 유형의 파생상품을 구축할 수 있습니다. 결과 가치가 높은 시장은 거래량 증가와 유동성 확대를 가져올 것입니다.

반면, 리얼리티 쇼, 그래미상 수상자, 노벨상 수상자와 같은 많은 대중문화 시장은 베팅하기에는 재미있지만, 결과는 저평가됩니다. 때로는 결과가 조작될 수 있기 때문에 가치가 낮기도 합니다. "서바이버"와 같은 TV 프로그램을 기반으로 한 예측 시장은 재미있을 수 있지만, 판돈이 충분히 크다면 사람들은 시장을 조작할 방법을 찾을 것입니다.

예측 시장의 폭발적인 성장은 효율적인 시장을 활용하여 가치 있는 예측 통찰력을 창출하고, 개별 주식을 거래하거나 스포츠 베팅을 하는 고객들에게 더욱 가치 있는 엔터테인먼트를 제공할 것입니다. 우리는 곧 시장의 유형과 사람들이 베팅할 수 있는 대상의 폭발적인 증가를 목격하게 될 것입니다. 모든 것을 위한 시장의 시대가 도래했습니다.

강세장 2단계 진입

비트코인은 상승 사이클을 선도하는 경향이 있는 반면, 알트코인은 초기에는 후행하는 경향이 있습니다. 사이클이 진행됨에 따라 알트코인은 일반적으로 모멘텀을 얻고 사이클 후반에는 비트코인보다 높은 수익률을 기록합니다. 저희는 이 시기를 상승장의 "1단계"와 "2단계"라고 부릅니다.

중요한 점은 알트코인이 지난 두 사이클 동안 가치 창출에 가장 크게 기여했다는 것입니다. 2015년부터 2018년까지의 사이클에서 알트코인은 전체 암호화폐 시가총액 증가의 66%를 차지했습니다. 2018년부터 2021년까지의 사이클에서는 55%에 기여했습니다.

지금까지 이 주기에서 알트코인은 전체 시장 성장의 35%만 차지했습니다.

비트코인은 오랫동안 규제의 명확성 덕분에 이득을 봤습니다. 상품으로 분류될 뿐만 아니라 "디지털 금"으로서의 역할이 잘 알려져 있기 때문입니다. 이는 비트코인이 사이클 초기에 알트코인 대비 높은 성과를 기록한 주요 요인이었습니다. 알트코인은 역사적으로 더 큰 규제 불확실성에 직면해 왔기 때문입니다. 하지만 새 정부의 출범과 함께 이러한 흐름이 변화하고 있으며, 디지털 자산 혁신의 의미 있는 진전을 이끌고 있습니다.

역사적으로 비트코인에 유리했던 규제의 명확성과 이점이 이제 알트코인으로 확대되고 있습니다. 시장도 이를 반영하기 시작했습니다.

규제 당국의 승리가 계속 누적되면서 모멘텀이 형성되고 있습니다. 지난달 트럼프 대통령은 GENIUS 법안에 서명하여 미국 내 규제 대상 스테이블코인의 번영을 위한 토대를 마련했으며, 이는 글로벌 금융 거래의 원동력이 될 수 있습니다. 이미 하원을 통과한 CLARITY 법안은 디지털 상품과 디지털 증권의 구분을 더욱 명확히 하는 것을 목표로 하며, SEC와 CFTC 간의 오랜 관할권 불확실성을 해소하는 데 기여할 것입니다. 이러한 변화가 진행 중이며, 비트코인이 아닌 토큰이 가장 큰 수혜자가 될 것으로 예상됩니다.

특히 토큰화 분야에서 혁신과 개발이 가속화되고 있습니다. Robinhood는 최근 Arbitrum 기반 주식 토큰을 출시하여 주식 투자를 민주화하고 더욱 효율적인 시장을 구축하고자 합니다. Bank of America, Morgan Stanley, JPMorgan Chase 등 주요 미국 은행들은 자체 스테이블코인 발행을 검토하고 있습니다. BlackRock의 BUIDL 펀드는 23억 달러 규모의 토큰화된 국채를 축적했습니다. Figure는 500억 달러 이상의 블록체인 기반 RWA 거래를 처리했습니다. Ondo는 토큰화된 국채 펀드 외에도 Ondo Global Markets를 통해 NYSE와 Nasdaq에 1,000개 이상의 토큰화된 주식을 상장할 계획입니다. 온체인 마이그레이션이 진행 중입니다.

이더리움, 비트코인 대체 시장 점유율 확대 견인

대부분의 실제 자산이 이더리움으로 흘러들어오고 있습니다.

2,600억 달러 규모의 스테이블코인 시장 중 54%가 이더리움 기반으로 발행되고 있습니다. 온체인 재무 자산의 73%가 이더리움 기반입니다. DAT는 전례 없는 수준으로 축적되고 있습니다. 월가는 이러한 상황에 주목하고 있으며, ETH에 대한 수요도 급증하고 있습니다.

비트코인 기준으로 평가한 이더리움은 2025년 4월 바닥을 친 이후 103% 상승했습니다.

비트코인 반감기 주기 - 정확한 예측

이건 미친 짓이야!

암호화폐 겨울 동안, 우리는 이전 3번의 비트코인 반감기에 대한 연구를 사용하여 비트코인이 2025년 8월 11일에 117,482달러에 도달할 것이라고 예측했습니다.

정말로 그걸 달성했어요!!!

반감기가 일어났습니다… 업데이트됨

2022년 11월 블록체인 레터에서 저희는 2013년 반감기 이후 반감기가 가격에 미친 영향에 대한 분석을 업데이트했습니다. 각 반감기 이후 스톡-투-플로우(Stock-to-Flow) 비율이 어떻게 변화했는지 살펴보았습니다. 아래 차트는 당시 분석 결과를 업데이트한 것입니다.

좋은 8월 보내세요.

“‘Alts’에 ‘대안’을 다시 넣기” – 댄 판테라