NDV 창립자 인터뷰: 아시아에서 기술 기업들이 주요 플레이어로 부상하고 있는데, 현재 시장은 이미 약세장 후반 단계에 접어든 것일까?

인터뷰: 왕복 여행

작성 및 편집: 율리야, PANews

비트코인 현물 ETF 승인과 기관 자금 유입 급증, 그리고 높은 금리가 지속되는 복잡한 글로벌 거시경제 환경 속에서 암호화폐 시장의 전통적인 투자 패러다임은 심각한 도전에 직면해 있습니다. 기존의 "4년 주기" 모델이 더 이상 적용되지 않는 상황에서, 투자자들은 불확실성을 헤쳐나가고 강세장과 약세장을 견뎌낼 수 있는 새로운 로드맵을 절실히 필요로 합니다. 넥스트젠 디지털 벤처스(NDV)의 창립 파트너인 제이슨 황은 전통적인 금융계에서 갈고닦은 투자 원칙을 바탕으로 암호화폐 시장에 독창적인 가치 투자 관점을 제시합니다.

차이나 르네상스, 치밍 벤처 파트너스, 블루런 벤처스 등 유수의 벤처캐피탈에서 10년 이상 경력을 쌓은 제이슨 황이 설립한 암호화폐 펀드 NDV는 첫 투자 라운드에서 비트코인을 60~70%p 상회하는 탁월한 성과를 거두었습니다. PANews와 Web3.com Ventures가 공동 제작한 새로운 창업자 토크 시리즈 "더 라운드 트립(The Round Trip)"에서 진행자 존 시아나와 캐시디 황은 제이슨 황을 초청하여 강세장 막바지에 암호화폐 산업에 투자하게 된 이유와 현재 시장 사이클에 대한 그의 독특한 통찰력을 공유했습니다. 그는 암호화폐 자산 평가에 고전적인 가치 투자 원칙을 적용하는 방법, 예를 들어 코인베이스에 비해 시가총액이 여전히 저평가된 업비트(Upbit)에 투자하여 가치 회귀를 통한 초과 수익을 추구하는 방법 등을 강조했습니다.

약세장은 최고의 투자 기회를 제공하지만, 아시아 자산 배분은 상대적으로 보수적인 수준을 유지하고 있습니다.

진행자: 제이슨 님, 이번 에피소드에 오신 것을 환영합니다. 암호화폐 업계에 합류하기로 결정하신 시점이 꽤 흥미롭습니다. 지난 강세장이 끝나고 본격적인 약세장이 이어지다가 이제 시장이 횡보세에 접어든 시점이었죠. 돌이켜보면, 그 결정을 후회하시나요?

제이슨: 물론 아니죠. 우선, 저는 항상 약세장이 투자하기에 가장 좋은 시기라고 믿어왔습니다 . NDV의 첫 번째 펀드가 공식 출시된 2023년 3월은 정말 운이 좋았던 때였습니다. 당시 비트코인 가격이 3만 달러 정도였던 걸로 기억합니다. 그리고 올해 2월 시장이 급격하게 반등하기 전에 첫 번째 펀드의 투자금 회수 및 청산을 완료했습니다. 첫 번째 펀드는 매우 좋은 성과를 거두어 초기 투자자들에게 거의 네 배에 달하는 수익을 안겨주었고, 투자는 주로 암호화폐 관련 주식에 집중되었습니다.

제가 처음 이 시장에 발을 들였을 때와 지금은 상황이 많이 달라졌다고 생각합니다. 당시에는 고객들에게 암호화폐 자산에 투자할 가치가 있다는 것을, 심지어 1%라도 투자할 가치가 있다는 것을 설득하는 데 많은 시간을 할애해야 했습니다. 하지만 지금은, 특히 비트코인 현물 ETF가 승인된 이후로 기관 투자자들의 관심이 크게 증가했습니다. 고객들과 논의할 때 초점이 "투자할지 여부"에서 "암호화폐 자산에 얼마만큼 투자해야 할까요?"로 바뀌었습니다.

진행자: 그렇다면 현재 그들의 할당 비율에 대해 어떻게 생각하시나요? 지난 몇 달 동안 이 비율에 변화가 있었나요?

제이슨: 저는 아시아에 살고 있는데, 이 지역은 암호화폐 자산 비중이 전반적으로 낮고 시장이 아직 초기 단계입니다. 제가 이야기 나눠본 대부분의 사람들은 총자산의 1% 미만을 암호화폐에 투자하고 있습니다. 저는 보통 그들에게 그 비율을 5% 정도로 늘리라고 조언합니다. 그 정도가 더 보수적이고 균형 잡힌 자산 배분이라고 생각하기 때문입니다.

현재 매도 압력은 제한적이며, 내년에는 반등 랠리가 예상될 수 있습니다.

진행자: 올해 초부터 비트코인 가격이 최고점 대비 30% 이상 하락했습니다. 기존 웹2.0 투자자들은 현재 암호화폐 자산과 블록체인 산업 전반을 어떻게 보고 있을까요? 여전히 관심이 많으신가요, 아니면 위험도가 높은 자산으로 간주하여 투자 비중을 줄이려는 추세인가요?

제이슨: 사람마다 다를 것 같아요. 올해 시장에 진입한 투자자들은 대부분 자산 손실을 경험했을 테고, 계속 보유하는 쪽을 택할 겁니다. 하지만 지난 3개월간의 시장 변동성을 고려했을 때, 지금 보유 자산을 늘리라고 하면 좀 더 보수적인 태도를 보일 가능성이 높습니다.

하지만 투자 경험이 전혀 없는 사람들은 오히려 지금 시작하고 싶어하는 것 같습니다. 많은 사람들이 과거에 빈번하게 발생했던 이른바 "4년 주기"를 우려하고 있습니다. 제 개인적인 생각으로 는 전통적인 4년 주기가 다시 나타나지 않을 수도 있습니다. 과거에 4년 주기가 존재했던 이유는 비트코인의 신규 공급량(블록 보상 반감기)이 4년마다 발생했기 때문입니다. 하지만 현재 주기에서는 이미 약 1,900만 개의 비트코인이 채굴되었고, 향후 4년간 신규 공급량은 약 62만 개에 불과합니다. 이러한 잠재적인 매도 압력은 최근 몇 년간 우리가 목격한 ETF 자금 유입 규모에 비하면 미미한 수준입니다.

따라서 저는 비트코인이 이제 미국 주식 시장과 어느 정도 상관관계가 있다고 생각합니다. 여전히 고금리 환경이라는 점을 고려할 때, 연준이 내년에 금리 인하를 시작하면 새로운 강세장이 시작될 것이라고 봅니다. 그러므로 저는 현재 상당히 낙관적입니다.

진행자: 당신의 낙관적인 논리는 흥미롭네요. 하지만 암호화폐 세계를 벗어나 생각해 보면, 암호화폐 자산은 미국 주식 시장과 높은 상관관계를 보이는데, 왜 굳이 그렇게 큰 위험을 감수하고 암호화폐에 투자해야 할까요? 인공지능 산업에 직접 투자하는 것이 훨씬 위험 부담이 적어 보이는데요.

제이슨: 좀 더 넓은 시각으로 여러 자산군의 성과를 비교해 보면, 비트코인은 올해 마이너스 수익률을 기록한 유일한 주요 자산군일 겁니다. 심지어 올해 신흥 아시아 시장의 일부 자산보다도 저조한 성과를 보였다고 농담처럼 말씀드리기도 했습니다. 이는 비트코인에게는 매우 이례적인 현상입니다. 지난 12년을 돌아보면, 비트코인은 거의 9년 동안 최고의 성과를 낸 자산군이었기 때문입니다.

따라서 저는 지금이 사실상 "약세장의 후반부"라고 생각하며, 비트코인의 성과는 다른 자산에 비해 상당히 저평가되어 있다고 봅니다. 그러므로 내년에는 따라잡기 랠리가 일어날 가능성이 매우 높습니다. 인공지능(AI)에 대해서는 솔직히 확고한 의견이 없습니다. 오늘 아침 마이클 버리의 인터뷰를 보다가 팔란티어에 대한 이야기를 접했는데, 문득 주가수익비율(PER)을 확인해 보니 무려 800이나 되더군요. 어떻게 이 정도면 저평가되었다고 볼 수 있는지 이해하기 어렵습니다.

아시아 투자의 주요 동력은 기술 기업들이며, 비트코인과 금은 전반적인 경제 환경의 수혜자입니다.

진행자: 하지만 엔비디아의 주가수익비율(PER)이 그렇게 과장된 건 아니잖아요. 투자자 유형에 대해 이야기하자면, 아시아 투자자들은 전반적으로 전통적인 투자 성향이 강한 것 같아요. 웹1 투자자들처럼 위험을 감수하는 스타일도 아니고, 부동산 같은 유형자산 투자를 선호하죠. 그런 투자자들을 AI나 암호화폐 분야로 끌어들이는 건 꽤 어려운 과제처럼 보입니다. 아니면, 워렌 버핏처럼 꾸준히 수익을 창출할 수 있는 기업에 투자하는 방식을 선호하는 걸까요?

제이슨: 저는 이러한 투자 철학에 문제가 없다고 생각하며, 모든 아시아 투자자들을 한데 묶어서 생각할 필요는 없다고 봅니다. 말씀하신 전통적인 부동산 재벌 가문들은 안정적인 현금 흐름을 창출하는 유형 자산을 선호하는 것은 분명하지만, 최근 상당한 압박에 직면하고 있기도 합니다.

제 주요 고객층은 중국 IT 업계 출신의 패밀리 오피스들입니다. 그들에게 성공의 비결은 바로 "네트워크 효과"에 있습니다. 전 세계적으로 비트코인을 제외하면 비트코인만큼 강력한 네트워크 효과를 가진 자산은 거의 없습니다. 비트코인은 향후 10~20년 안에 가장 인기 있는 "애플리케이션"이 될 가능성이 높은데, 이는 거의 모든 사람들이 일정 비율의 지분을 보유할 의향이 있는 자산이기 때문입니다. 따라서 매수자 구조를 살펴보면, 현재 아시아 시장에 진출하는 주요 세력은 바로 이러한 IT 업계 패밀리 오피스들입니다.

진행자: 그렇다면, IT 업계의 패밀리 오피스들이 비트코인을 매수하려는 수요가 계속 증가하고 있다고 보십니까? 특히 지금 시점에서 추가 매수 수요가 강한가요?

제이슨: 비트코인 자체에 대해서만 이야기하자면, 미국 정부가 계속해서 돈을 찍어낼 거라는 건 이제 누구나 다 아는 사실이죠. 그래서 금과 비트코인은 이런 환경의 직접적인 수혜자가 될 거라는 건 의심의 여지가 없습니다. 제 주변 사람들 중 적어도 80%는 이미 비트코인이 '가치 저장 수단'으로서 갖는 중요성을 이해하고 있어요.

다른 암호화폐 자산에 대한 대중의 이해와 수용도는 여전히 미지수라고 생각합니다. 하지만 개인적으로 는 암호화폐 거래소와 스테이블코인이 이 업계의 진정한 "비즈니스 모델"이라고 믿습니다. 기술주에 투자하는 사람이라면 이러한 모델을 이해하는 것은 어렵지 않을 것입니다.

ETF는 투자 논리를 재편하고 있으며, DAT는 규제 차익거래에 더 가깝습니다.

진행자: 방금 전통적인 4년 주기가 더 이상 유효하지 않을 수 있다고 말씀하셨습니다. 하지만 과거 경험에 비추어 볼 때, 약세장은 일반적으로 3년 동안 지속되며 고점 대비 70~80%의 되돌림을 보입니다. 지난 약세장에서 비트코인은 고점인 6만 달러에서 두 배도 채 오르지 않았습니다. 이러한 구조적 변화를 어떻게 설명하시겠습니까?

제이슨: 네, 이번 사이클에서 가장 중요한 구조적 변화 중 하나는 비트코인 현물 ETF의 등장이라고 생각합니다. 이를 통해 기관 투자자들이 처음으로 규정을 준수하면서 대규모로 시장에 진입할 수 있게 되었습니다. 이는 몇 가지 핵심적인 영향을 직접적으로 가져왔습니다.

비트코인이 더욱 안정된 이유는 장기적이고 합리적인 기관 투자자들이 더 많이 참여하기 때문입니다.
자금이 알트코인으로 유입되지 않고 있습니다 . ETF는 비트코인으로 가는 "일방통행"과 같으며, 기관 투자자들은 현금 흐름이 없고 내재 가치 뒷받침이 부족한 자산을 선호하지 않습니다. 따라서 소위 "알트코인 시즌"은 거의 나타나지 않고 있습니다.
채굴 비용이 강력한 지지선 역할을 하고 있습니다 . 현재 비트코인 채굴 비용은 약 7만 달러에서 8만 달러 사이입니다. 가격이 이 수준 아래로 떨어질 가능성을 배제할 수는 없지만, 이는 매우 강력한 심리적 지지선이며 많은 기관 투자자들이 진입 가격대로 삼는 가격대입니다.

이러한 요인들이 복합적으로 작용하여 비트코인 가격이 더욱 안정되었고, 과거처럼 최대 75%까지 급락하는 큰 폭의 하락세를 겪을 가능성이 줄어들었습니다.

진행자: 시장 구조가 바뀌고 변동성이 줄어든 지금, 과거처럼 비트코인이 약세장 종료 후 2배, 3배, 심지어 5배까지 상승할 수 있을까요?

제이슨: 비트코인 가격이 과거 5~10배 상승했던 것은 높은 레버리지, 특히 개인 투자자들의 레버리지 덕분이 컸다고 생각합니다 . 대규모 공매도 포지션이 청산되면서 가격 상승을 부추기는 '연료' 역할을 했죠. 하지만 이제 ETF가 거래량의 대부분을 차지하면서 과거와 같은 급등세는 훨씬 보기 어려워질 겁니다.

많은 사람들이 앞으로도 비트코인을 능가하는 수익률을 낼 수 있을지에 대해 논의하고 있습니다. 저희 첫 번째 펀드의 성과가 이 질문에 대한 답을 제시합니다. 비트코인을 약 60~70%p 앞질렀습니다. 그 이유는 실질적인 가치를 지닌 암호화폐 관련 주식에 투자했기 때문이라고 생각합니다. 이러한 주식들은 주가수익비율(PER)을 통해 가치를 평가할 수 있습니다. 시장이 확장 국면에 진입하면 PER 상승과 기업 순이익 증가라는 두 가지 이점을 누릴 수 있으며, 이러한 수익 구조는 비트코인을 능가할 잠재력을 가지고 있습니다. 따라서 지금 암호화폐 관련 주식에 투자하는 것이 과거보다 더 매력적일 수 있다고 생각합니다.

진행자: 암호화폐 관련 주식 투자에 대해 매우 낙관적인 전망을 가지고 계시는데요. 하지만 시스템적 위험은 없을까요? 예를 들어, Strategy는 주가가 순자산가치(NAV) 아래로 떨어질 경우 비트코인을 매도해 주식을 되사들여야 할 수도 있다고 시사했습니다. 만약 이런 일이 발생한다면 시장의 신뢰 위기를 촉발할 수 있을까요?

제이슨: 이는 분명 생태계 내의 잠재적 위험 요소이지만, 심각한 문제는 아니라고 생각합니다. 우선, 스트래티지(Strategy)를 다른 디지털 자산 운용사(DAT)와는 별개로 봐야 합니다. 최근 공시에 따르면, 스트래티지는 약 24개월 동안 부채 이자를 지불할 수 있을 만큼 충분한 현금을 확보해 두었기 때문에 단기적인 매도 압력을 크게 완화할 수 있습니다.

다른 DAT 상품들에 대해서는, 프리미엄이 붙어 거래될 때는 별로 좋아하지 않습니다. ETF에 직접 투자하는 것과 똑같은 효과를 얻을 수 있기 때문입니다. DAT와 ETF의 유일한 차이점은 DAT는 담보로 제공되어 추가 수익을 창출할 수 있다는 점인데, 저는 이를 일종의 "규제 차익거래"로 봅니다. 현재 대부분의 DAT는 20~30% 할인된 가격에 거래되고 있어 차익거래 기회가 있을 수도 있지만, 그게 전부입니다.

전반적으로 저는 이더리움을 투자 테마로 크게 선호하지 않습니다. 이더리움 네트워크의 "순이익"을 가스 수수료로 간주한다면, 현재 이더리움의 기업 가치는 AI 분야의 팔란티어처럼 주가수익비율(PER)이 100배를 훨씬 넘습니다. 따라서 저는 이더리움 자체보다는 코인베이스와 같은 암호화폐 관련 주식에 투자하는 것을 선호합니다.

가치 투자가 최우선이며, 위험가중자산(RWA)과 예측 시장에 대해 낙관적입니다.

진행자: 그렇다면, 새로운 펀드(펀드 II)의 핵심 투자 논리는 무엇인가요?

제이슨: 저희 전략은 저평가되었다고 판단되는 주식에 장기 투자하는 것입니다. 구체적인 IPO 대상 기업을 공개할 수는 없지만, 예를 들어 최근 한국 최대 암호화폐 거래소인 업비트의 보유 지분을 대폭 늘렸습니다 . 이 회사의 시가총액은 약 100억 달러이지만, 2024년에 7억 달러 이상의 순이익을 창출했고 2억 달러의 배당금을 지급했습니다. 주가수익비율(PER)은 15에 불과한데, 전 세계적으로 실질적인 수익을 내는 거래소들의 일반적인 PER은 30~70 사이입니다. 또한 업비트는 모든 규정을 준수하고 있으며 PwC 코리아의 감사를 받고 있습니다.

저희 펀드는 처음에 GBTC를 할인된 가격에 매입하는 것으로 시작했습니다. 제 생각에 업비트에 투자하는 것은 "GBTC 2.0"과 같습니다. 고품질의 코인베이스 스타일 기업을 할인된 가격에 사는 것이죠. 이는 저희가 선호하는 투자 방식의 전형적인 예입니다. 우선 가치 투자를 하고, 그 다음에 미래 잠재력을 보는 것이죠.

진행자: 말씀하시는 투자 방식은 매우 체계적인 것 같습니다. 이는 전통 금융 업계에서의 경험에서 비롯된 것으로 보입니다. 반면, 암호화폐 투자자들은 레버리지를 선호하는 경향이 강한 것 같습니다.

제이슨: 네, 하지만 암호화폐 세계에서 당신을 완전히 파멸로 이끌 세 가지가 있다고 생각합니다. 바로 레버리지, 자산 보관 위험, 그리고 알트코인입니다. 굳이 하나 더 추가하자면, "술", 특히 업계 컨퍼런스 기간 동안의 술입니다 . 찰리 멍거가 말했듯이, "당신을 죽일 수 있는 것들은 멀리하세요." 이 세 가지를 성공적으로 피할 수 있다면, 암호화폐 시장에서 상위 10%에 드는 뛰어난 투자자가 될 수 있을 겁니다.

진행자: 마지막 질문입니다. 2026년 이후를 내다보셨을 때, 비트코인에 대해 낙관적인 전망 외에 다른 전망은 무엇이라고 생각하시나요? 알트코인으로 자금이 다시 유입될 것이라고 보십니까?

제이슨: 저는 개인적으로 스테이블코 인 보급이라는 특정 분야에 매우 관심이 많습니다. 스테이블코인을 "은행의 업그레이드 버전"으로 보고 있습니다. 모든 결제 채널과 은행 시스템이 스테이블코인으로 업그레이드되면 전체 금융 네트워크의 거래 비용이 크게 절감될 것입니다.

저는 특히 폴리마켓(Polymarket)과 같은 예측 시장, 그리고 스테이블코인의 등장과 함께 나타날 수 있는 새로운 거래 플랫폼들에 관심이 많습니다. 앞으로 이 분야에서 많은 혁신이 일어날 것이라고 생각합니다. 예를 들어, 위험가중자산(RWA)이나 다른 새로운 비즈니스 모델들이 등장할 수도 있겠죠. 점점 더 많은 사람들이 암호화폐 자산을 보유하고 일상적인 결제에 스테이블코인을 사용하려 함에 따라, 암호화폐 업계에서 "차세대 스트라이프(Stripe)"가 탄생할지도 모릅니다. 이러한 혁신들은 지난 몇 년간 우리가 보아왔던 단순한 유행과는 완전히 다른, 실질적인 가치를 창출할 것입니다. 저는 이 분야에 대해 매우 낙관적이지만, 이러한 기업들이 성숙하거나 IPO를 할 때까지 인내심을 갖고 기다려야 할 것입니다.