Hyperliquid: 거버넌스 분쟁과 시장 격차 속에서 등장하는 Perp DEX의 새로운 왕

저자: Zuoye Waiboshan

하이퍼리퀴드의 유동성은 항상 사람들을 놀라게 하거나 충격을 줄 수 있습니다.

8월 27일, 하이퍼리퀴드가 BTC 현물 거래량이 바이낸스에 이어 2위이며 지난달 거래량이 로빈후드를 넘어섰다고 발표한 직후, 썬게와 관련된 슈퍼 고래 주소가 $XPL 시전 계약 시장을 "공격"하기 위한 주문을 내면서 사용자들이 수천만 달러를 손실했습니다.

BTC/ETH와 같은 주류 거래 시장과 달리 Hyperliquid의 시장 전 계약 시장의 거래량은 본질적으로 적으며, 고래는 허가 없이 거래 규칙을 악용하여 궁극적으로 인명 피해를 초래할 수 있습니다.

바이낸스 같은 CEX였다면 고래는 오래전에 수동으로 차단되었을 것이고, 저격 주문을 낼 가능성조차 매우 낮았을 것입니다. 이후 하이퍼리퀴드 팀은 디스코드를 통해 상황을 깊이 이해하고 있으며, 교훈을 얻었고, 개선을 위해 최선을 다할 것이며, 당분간 보상을 제공하지 않을 것이라고 밝혔습니다.

 이미지 캡션: HL 팀이 응답합니다

 이미지 출처: @hyperliquidx

HL에서 발생한 보안 사고와 그 처리 결과를 다시 살펴보겠습니다.

1. 2024년 11월, BitMEX 창립자 Arthur Hayes와 다른 사람들은 Hyperliquid가 중앙 집중식 아키텍처를 가지고 있다고 비난했습니다.

2. 2025년 초, 50배 고래가 HLP 금고를 침범했고, 이후 HL 팀은 여러 통화의 레버리지 비율을 조정했습니다.

3. 2025년 3월 26일, $JELLYJELLY의 악의적인 공격에 직면하여 HL 팀은 스스로를 보호하기 위해 네트워크 케이블을 직접 뽑았습니다.

4. 2025년 8월 27일, 고래 한 마리가 개장 전 계약 시장인 $XPL을 공격했습니다. 관계자는 해당 위험은 투자자가 부담해야 한다고 밝혔습니다.

HL 팀은 보안 사고에 따라 완전히 다른 조치를 취한다는 것을 알 수 있습니다. HL의 자체 자금이나 이익과 관련이 없다면 탈중앙화 거버넌스입니다. 프로토콜 자체를 심각하게 위협하는 경우에는 최고 관리 권한이 직접 사용됩니다.

이 문제에 대해 도덕적 판단을 내릴 생각은 없습니다. 다만 거래 유동성이 집중되는 곳은 개인 투자자나 거대 투자자들의 유동성을 보호하는 "사고"에 필연적으로 직면하게 될 것이라고 말씀드릴 수 있습니다. 바이낸스의 불투명한 상장 기준부터 월가와 싸우는 로빈후드의 개인 투자자들까지, 예외는 없습니다.

시공간은 원형이고, 유동성은 중력의 근원이다

2022년, 퍼프 DEX 열풍이 불었습니다. FTX가 붕괴된 후, 무기한 계약 시장에 공백이 생겼습니다. 바이낸스는 코인 상장이라는 아이디어를 채택했고, 펌프펀의 가격 책정 전략 개편에 직면했습니다.

하이퍼리퀴드는 특별한 것이 아닙니다. $BNB = 바이낸스 메인 사이트 + BNB 체인 전략을 모방하여 모든 유동성을 KYC가 필요 없는 체인으로 이전합니다. 바이낸스의 규제 차익거래는 빠르게 성장하고 있으며, 하이퍼리퀴드의 비진입 차익거래는 개인 투자자들을 끌어들입니다.

2022년, 암호화폐 세계의 모든 것은 FTX의 붕괴에서 비롯되었습니다. 백팩은 솔라나의 정통성을, 폴리마켓은 정치적 사건 예측을, 퍼프 DEX는 여전히 GMX와 dYdX의 지배력, 그리고 바이빗과 비트겟의 침투를 견뎌내고 있었습니다.

시장에는 잠시 공백기가 있었고, 바이낸스는 수사 위협에 시달렸습니다. 당시 바이든 대통령은 재임 중이었습니다. 민주당 대통령은 암호화폐를 좋아하지 않았습니다. 바이든에게 수천만 달러를 기부했던 SBF는 감옥에 가야 했습니다. 게리는 SEC 위원장으로서 샌드 달러(Sand Dollar)와 관련이 있었고, 점프 트레이딩은 중단되어야 했습니다.

모든 말이 조용할 때, 위기 속에 기회가 있다.

바이낸스는 검열당했고, FTX는 붕괴되었으며, 비트멕스는 노후화되었고, OK/바이빗/비트겟은 모두 오프체인에서 경쟁하고 있었습니다. 당시 CEX는 온체인 마이그레이션 추세를 부인하지 않았지만, 그들이 선택한 길은 지갑이었습니다.

하이퍼리퀴드는 오프체인 매칭 + 온체인 결제 방식을 사용하는 CLOB(중앙 지정가 주문장)를 채택하고, GMX의 LP 토큰 메커니즘을 차용하여 인센티브 게임을 공식적으로 출시했습니다.

 이미지 캡션: Perp DEX 파노라마

 이미지 출처: @OAK_Res

하지만 이 메커니즘은 2023~2024년에는 새로운 것이 아니었습니다. 중요한 순간에 펌프 펀(Pump Fun)이 바이낸스의 가격 책정 시스템을 돌파했고, 밈(Meme) 열풍은 HL 리퀴디티가 진정한 충성도 높은 사용자들을 확보할 수 있는 계기가 되었습니다.

펌프펀 이전에는 NFT나 밈이 존재하지 않았고, 2021년에는 BNB체인마저도 주요 전장이었기 때문에 밈이 순전히 마케팅이라는 것은 이해할 수 없지만, 펌프펀은 내부와 외부의 시장 메커니즘과 솔라나 생태계를 선택했습니다.

• 내부 및 외부 시장 메커니즘은 소액의 자금으로 대규모로 모든 가능성을 시험해 볼 수 있는 기회를 제공합니다.

• 솔라나 생태계는 밈 거래의 빠른 성장과 감소를 극대화합니다.

이 모든 것이 VC 자금 조달 - 프로젝트 설립 - 바이낸스 매각 - BNB 활성화라는 순환을 교란시켰습니다. 과대평가된 시스템의 붕괴는 바이낸스 유동성 위기의 전조입니다. BNB는 이제 바이낸스의 부채이며, 바이낸스 알파는 수동적인 방어에 무력감에 빠져 있다고 할 수 있습니다.

밈 열풍은 HL이 처음으로 스스로를 검증한 순간이었습니다. 유동성은 어디에서나 이용 가능합니다. 소규모 배치 및 소액 통화 시범 운영을 거쳐 대형 펀드와 주류 통화가 등장할 것입니다. 홍보와 홍보 측면에서 보면, 모두 역마케팅입니다. 먼저 큰 투자자가 있다고 하면, 그 후에 개인 투자자들이 시장에 진입합니다. 하지만 실제로 개인 투자자들의 손실 없이는 MM(마켓 메이커), 고래, 그리고 프로토콜은 결코 수익을 낼 수 없습니다.

하이퍼리퀴드는 외부 자본 투입 없이는 운영이 불가능하며, 초유동성 유지를 위해 전적으로 자체 자금에 의존하고 있습니다. 하지만 VC 부족은 이러한 상황과 상충되지 않습니다. 2024년 11월, 패러다임은 $HYPE 시스템에 진입했습니다. @mlmabc의 추정에 따르면, 매수 규모는 1,600만 달러에 달할 것으로 예상됩니다.

 이미지 캡션: Paradigm이 $HYPE를 인수했습니다.

 이미지 출처: @matthuang

VC는 직접 매수할 수 있는데, 이는 전통적인 투자 모델로 보기 어렵습니다. 마찬가지로 MM(마켓 메이커)도 이러한 방식으로 참여할 수 있지만, 논리적으로 보면 일반 개인 투자자와 마찬가지로 에어드랍 및 매수를 하는 것입니다.

서사적 논리 관점에서 볼 때, 이 프로젝트의 토큰 발행 및 매각은 전형적인 게임 이론의 위기입니다. 프로젝트 소유주, 여러 VC, 그리고 거래소 사이에는 상호 불신이 존재합니다. 잠금 해제 후 즉시 매각하면 미래 수익 손실이 발생하지만, 기존 수익은 유지됩니다. 따라서 모든 이해관계자가 즉시 매각을 선택하고, 거래소와 프로젝트 소유주만 피해를 보는 세상이 조성됩니다.

하이퍼리퀴드는 $HYPE에 대한 통제권을 유지하면서 에어드랍을 실시하고, 자체 거래소에서 $HYPE 현물 거래를 진행합니다. 이러한 이중 통제는 플라이휠의 초기 모멘텀을 안정화합니다. 바이비트는 2025년 중반까지 $HYPE 현물 거래를 상장하지 않을 예정입니다. 이는 거래쌍 증가를 위한 직접 매수일 가능성이 높으며, HL이 해당 코인의 상장을 홍보할 가능성은 낮습니다.

HL은 미스터리한 것이 아닙니다. Pump Fun이 Hyperliquid를 출시했을 때, 그 부 창출 효과는 바이낸스보다 더 컸습니다. 바이낸스는 오늘 또 다른 게임을 따냈습니다. 이러한 사건들은 오랫동안 계속될 것입니다. $JELLYJELLY가 등장했을 때, 바이낸스와 OK는 과거의 원한을 접어두고 힘을 합쳐 Hyperliquid를 저격할 수 있었습니다.

사업의 세계는 전쟁터와 같습니다. 경쟁은 길지만, 승리할 수 있는 포인트는 거의 없습니다.

소매 투자자들은 밈 코인을 거래하는 반면 대형 투자자들은 HL로 몰려든다.

개인 투자자들이 거래를 거부하는 시대에, 대형 투자자들은 정확히 무엇으로 돈을 벌고 있을까?

Meme은 파산했고, Pump Fun, Berachain, Story Protocol 중 어느 프로토콜이 가장 높은 수익을 올렸는지 짐작하실 수 있을 겁니다. 결국 Pump Fun이 파산했고, 개인 투자자들은 떠나고 있으며, DeFi에 특화된 Berachain은 이미 옛말이 되었습니다.

하지만 개인 투자자들은 더 이상 알트코인에 투자하지 않을 것입니다. 현재 상승세는 미국 주식 시장의 유동성이 급증한 데 따른 것입니다. 안타깝게도 DAT는 이미 코인 매도를 시작했습니다. 코인-주식-채권 플라이휠 전략(MSTR)은 좋아 보이지만 배우기는 어렵습니다. 심지어 ETH조차도 BTC보다 성장에 대한 저항력이 훨씬 낮습니다.

개인 투자자들이 거래를 거부하는 시대에, 모두가 대형 투자자와 기관 투자자들을 겨냥하고 있습니다. 그들의 생각은 흥미롭습니다. 대형 투자자들이 거래 상대가 되면 중개 수수료와 취급 수수료를 벌 수 있다고 생각하는 것입니다. 이는 더 이상 게으른 생각이 아니라, Hyperliquid에 대한 모욕입니다.

유동성은 암호화폐 산업에서 항상 가장 흔한 인프라가 될 것이며, Hyperliquid는 소매 투자자와 직접적인 연결을 구축함으로써 성공했습니다.

KYC를 요구하지 않는 50만 명의 사용자가 모두 거물이거나 고래라면, 암호화폐는 오래전에 기존 금융 시스템을 대체했을 것입니다. 트럼프의 500만 달러짜리 금화 카드조차도 그렇게 많이 팔리지는 않았을 것입니다. USDT와 마찬가지로, KYC를 요구하지 않는 정책은 펀드에 큰 매력을 가지고 있습니다. 블랙 앤 그레이 산업에 종사하는 사람들이 많다고 할 수 있지만, 이는 소수의 사람들에 의해 창출될 수 있는 금융 기적이 결코 아닙니다.

이번 공격에서 트위터(X)는 피해자들이 실제 사용자라고 주장했으며, 거래량이 적은 장전 계약 시장에서 이는 Hyperliquid의 매력과 사용자 기반을 입증합니다. 유일한 문제는 HL이 이번에 실수를 저질러 유동성을 악용하여 자체 거버넌스 시스템에 타격을 입혔다는 것입니다.

11명이 연간 11억 6,700만 달러의 수익을 창출했으며, 1인당 평균 1억 600만 달러의 이익을 창출했습니다. 테더는 1인당 9,300만 달러, 온리팬스는 3,760만 달러의 수익을 올렸습니다. 인터넷의 규모 효과와 인류의 가장 원초적인 욕망이 결합되어 아시아, 아프리카, 라틴 아메리카, 그리고 선진국의 특징적인 산업들 사이에 매우 뛰어난 언더그라운드 및 온체인 세계를 만들어냈습니다.

 이미지 캡션: Web2&3 기업 평균 이익

 이미지 출처: @HyperliquidFR

Hyperliquid가 고래들끼리의 거래에 집중하는 거라고 생각하신다면, Tether는 대형 투자자들의 스왑에 집중하는 건가요? 아니면 Onlyfans는 대형 투자자들이 시장에 진입하는 것에 집중하는 건가요?

개인 투자자들이 알트코인과 밈(meme) 거래를 기피하는 시대에, 비트코인과 이더리움의 높은 레버리지는 몇 안 되는 "기회" 중 하나이며 누구에게나 치명적인 유혹입니다. 물론, 숏 스퀴징(short squeeze) 또한 치명적인 손실입니다.

성공의 길에서 두 번이나 벗어날 수는 없습니다.

바이낸스는 과잉적합의 끝없는 루프에 빠지기 전까지는 상장 논리를 최적화하기만 할 것입니다.

CEX는 자체의 빈약한 이익 마진을 돌파할 때까지 유동성에 따라 리베이트를 늘릴 뿐입니다.

CLOB DEX는 바이낸스가 되는 법을 배우고, 토큰을 발행한 후에는 GMX를 모방하게 될 것입니다.

독불장군(Maverick Pigs)은 드물고, 고액 투자자를 위한 자산 관리 서비스를 제공하는 사람들은 많습니다. CEX가 현재 가장 큰 유동성을 보유하고 있다고 여전히 생각한다면, 다음 암호화폐 시장에 참여하기에 적합하지 않다고 말할 수밖에 없습니다.

개인 투자자는 허가가 필요 없는 자유 시장에 진입했고, 대규모 투자자는 유동성 출구 기회를 얻었으며, Paradigm은 $HYPE의 증가와 보유로 이익을 얻었고, 개인 투자자는 소액의 통화 자산에 손을 대지 않는다는 전제 하에 큰 투자로 소액의 이익을 낼 기회를 얻었습니다.

모든 사람은 자신의 운명에 대한 가격을 정하고, All in Crypto는 영원한 테마입니다.

결론

인간의 개입은 Hyperliquid의 전통적인 특징이며, Perp DEX 트랙 전체는 인간의 지배에 큰 영향을 받습니다.

HL 에어드랍과 수익 분배가 마련되었다는 것이 아니고, 제프가 구축한 기술 아키텍처가 더 뛰어나다는 것도 아닙니다. 오히려 FTX가 붕괴되고 바이낸스의 시장 격차가 규제되면서 하이퍼리퀴드는 사실상 경쟁자가 제한적이었으며, 타이밍이 항상 기존 구조를 깨는 가장 좋은 진입점이라는 것입니다.

FTX 폭락—-> 바이낸스는 규제로 인해 제약을 받았고, 바이낸스 경영진은 상장 아이디어에 몰두했습니다. PumpFun은 바이낸스의 상장 메커니즘과 가격 책정 논리를 깨뜨려 Perp DEX에 막대한 시장 기회를 제공했습니다. Bybit은 이러한 기존 사고방식을 통해 수혜를 입었고, Hyperliquid는 $HYPE 플라이휠을 구축했습니다.