간단히 말해서:

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)와 같은 탈중앙화 파생상품 플랫폼의 폭발적인 성장과 펜들 펀딩 거래소(Pendle Funding Exchange)의 출시로 암호화폐 자금 조달 시장은 진화하고 있습니다. 특히 자금 조달 시장의 역동성에 기여하는 두 가지 구조적 요인은 예측 가능한 거래 기회를 창출합니다.

1. 공식의 앵커(하한): 무기한 스왑 계약 공식에는 금리 요소가 내장되어 있어 금리가 0.01%(양의 편차) 부근으로 수렴합니다. 데이터에 따르면 2025년 3분기 자금 조달 금리의 92% 이상이 양수였습니다.
   • 트레이더 행동: 마이너스 금리가 계속될 것이라고 기대하지 마십시오. 금리가 상승하는 공식이 작용하고 있습니다.
2. 중재 자본(Cap): 이자율이 급등하면 고액 프리미엄 계약을 즉시 공매도하는 Ethena와 같은 참가자를 포함한 수십억 달러 규모의 기관 자본입니다.
   • 트레이더 행동: 높은 금리가 지속될 것이라고 기대하지 마십시오. 차익거래 활동으로 인해 프리미엄과 금리가 0.01% 기준선으로 빠르게 하락하기 때문에 급등은 단기간에 그칠 것입니다.

바이낸스와 하이퍼리퀴드에 비해 비트멕스의 펀딩 비율은 가장 안정적이며, 다른 거래소들보다 0.01% 앵커에 더 자주 도달합니다. 변동성 측면에서는 ETH가 BTC보다 베타 값이 더 높습니다.

자금 조달 비율 거래에서 성공하려면 시장 심리가 아닌 시장 구조를 이해해야 합니다.

소개

9년 전, 비트멕스는 무기한 스왑을 출시하여 암호화폐 거래 방식을 근본적으로 변화시켰습니다. 이전 2분기 파생상품 보고서인 "자금 조달 금리의 진화: 비트멕스 XBTUSD 자금 조달 금리 9년 분석 "에서는 변동성이 크고 투기적인 상품에서 성숙하고 안정적인 시장으로 발전해 온 비트멕스의 여정을 자세히 설명했습니다. 이제 우리는 이러한 진화의 다음 단계, 즉 전용 자금 조달 금리 거래 시장의 등장을 목격하고 있습니다.

자금 조달 금리 거래를 통해 트레이더는 가격 변동에 투자하고 시장 자체의 근본적인 메커니즘을 거래할 수 있습니다. 하지만 이러한 메커니즘을 움직이는 것은 무엇일까요? 이 보고서에서는 무기한 스왑 시장의 역학과 자금 조달 금리 공식을 심층 분석하여 암호화폐 트레이더에게 중요한 통찰력을 제공합니다.

저희 연구는 자금 조달 금리에 영향을 미치는 두 가지 강력한 요인, 즉 0.01%/8시간 자금 조달 금리 공식 의 중력과 이 공식을 강제하는 기관 차익거래 자본 의 막강한 힘을 강조합니다. 본 보고서는 2025년 3분기 데이터를 기반으로 이러한 연구 결과를 살펴보고, 이러한 구조적 이해를 바탕으로 트레이더들에게 중요한 시사점을 제공합니다.

자금 조달 비율의 9년간 변화 검토

이전 보고서 에서 살펴본 바와 같이, 비트코인과 같은 주요 토큰에 대한 암호화폐 자금 조달 금리 시장은 성숙기에 접어들었습니다. 무기한 스왑의 초기 강세장 동안 비트코인 ​​자금 조달 금리는 8시간당 0.2%를 상회했는데, 이는 연율 환산 금리가 200%를 넘는 것과 같습니다.

 그림 1: 2016년부터 2025년까지 연간 자금 조달 비율 분포

수년에 걸쳐 시장이 심화되고 더 많은 기관 자본이 유입됨에 따라 이러한 변동성은 점차 완화되었습니다. 2024-2025년 주기는 새로운 기준을 제시했습니다. 평균 자금 조달 금리는 현재 8시간 기준 0.01% 안팎에서 안정적으로 유지되고 있습니다. 이는 영구 스왑 프리미엄이 매우 낮아 금리가 금리 구성 요소에 고정되는 디폴트(채무 불이행)로 이어질 때 발생하며, 이는 금융 시장이 시스템적으로 효율적임을 시사합니다.

자금 조달 비율 구조 분석

자금조달금리 시장이 이처럼 급격한 변화를 겪은 이유는 무엇일까요? 이러한 현상은 두 가지 핵심 요인으로 설명될 수 있습니다.

1. 자금 조달 비율 공식은 영구 계약 가격이 현물 가격과 크게 다르지 않을 경우 비율이 0.01%/8시간의 기준 비율로 기본 설정되도록 규정합니다.
2. 높은 자금 조달 비율을 얻기 위해 많은 양의 자금이 기본 거래에 사용됩니다.

이러한 개념을 더 자세히 살펴보겠습니다.

요인 1: 공식의 앵커(비밀 긍정적 편향)

무기한 스왑의 펀딩 금리는 계약 가격을 기초 자산의 현물 가격과 일치시키는 것을 목표로 합니다. BitMEX 및 기타 일부 거래소에서 펀딩 금리는 프리미엄 지수 와 금리라는 두 가지 주요 요소로 구성된 공식을 사용하여 8시간마다 계산되며, 클램프 메커니즘으로 균형을 이룹니다.

BitMEX, Binance, Hyperliquid와 같은 거래소의 자금 조달 비율에 대한 일반 공식은 다음과 같습니다.

F=P+클램프(I−P,−0.05%,0.05%)

아래는 공식의 각 부분에 대한 자세한 설명입니다.

• 자금 조달 비율(F): 영구 스왑 계약에서 롱 포지션과 숏 포지션 간의 주기적 지급액입니다.
• 평균 프리미엄 지수(P): 영구 계약 가격과 현물 가격의 차이를 추적하여 시장 심리를 측정합니다. 펀딩 기간 동안의 평균값으로 계산됩니다.
  • P가 양수 이면 계약이 프리미엄 (현물 가격보다 높음)에 거래되고 있음을 의미합니다. 롱 포지션은 숏 포지션에 대한 대가로 지불됩니다.
  • P가 음수 이면 계약이 할인된 가격 (현물 가격보다 낮은 가격)으로 거래되고 있음을 의미합니다. 숏 포지션은 롱 포지션에 대한 대가로 지불됩니다.
• 이자율(I): 고정 금리로, 일반적으로 8시간 동안 0.01% (또는 연간 10.95%)로 설정됩니다. 0.01%는 원래 BitMEX가 유동성을 제공하도록 중재 거래자에게 인센티브를 제공하기 위해 설정한 임의의 숫자였습니다.
• 클램프 (x, 최소값, 최대값): 금리와 프리미엄 지수(I-P)의 차이가 지나치게 커지지 않도록 하는 완충 장치입니다. 차이의 상한은 +0.05%, 하한은 -0.05%로, 자금 조달 금리의 과도한 변동을 방지합니다.

시나리오 1: 약간의 프리미엄/할인, 자금 조달 비율 = 0.01%/8시간

이 공식의 주요 특징은 시장이 비교적 안정적일 때 자금 조달 비율을 기준 금리(0.01%)로 안정적으로 유지할 수 있는 능력입니다.

황금률: 평균 프리미엄 지수(P)가 -0.04% ~ +0.06% 범위 내에 머무르는 한, 자금 조달 비율(F)은 정확히 0.01% 가 됩니다.

이 범위 내에서 클램프 기능은 프리미엄이나 할인을 완벽하게 상쇄하여 자금 조달 금리가 이자율로 기본 설정되도록 할 수 있습니다.

예시 A: 소액 프리미엄

평균 프리미엄 지수(P)가 +0.02% 라고 가정합니다.

1. 차이를 계산하세요 : I − P = 0.01% − 0.02% = − 0.01%
2. 클램프 기능을 적용합니다. -0.01%는 [-0.05%, +0.05%] 범위 내에 있으므로 클램프 값은 -0.01%입니다.
3. 최종 이자율을 계산합니다: F = P + (클램프 값) = 0.02% + (-0.01%) = 0.01%

예시 B: 소액 할인

이제 평균 프리미엄 지수(P)가 -0.03% 라고 가정해 보겠습니다.

1. 차이를 계산하세요: I − P = 0.01% − (−0.03%) = 0.04%
2. 클램프 기능을 적용합니다. 0.04%는 [-0.05%, +0.05%] 범위 내에 있으므로 클램프 값은 0.04%입니다.
3. 최종 이자율을 계산합니다: F = P + (클램프 값) = −0.03% + 0.04% = 0.01%

두 예 모두 평균 프리미엄 지수(P)가 자금 조달 금리보다 약간 높거나 낮더라도 최종 이자율은 항상 0.01%임을 보여줍니다.

시나리오 2: 양의 편차(할인 기간 동안 자금 조달 비율이 양수임)

많은 영구 스왑의 핵심 설계 특징은 본질적으로 양의 편향을 가지고 있다는 것입니다. 즉, 계약이 약간 할인된 가격으로 거래되더라도 롱 포지션은 일반적으로 숏 포지션에 소액의 수수료를 지불하게 됩니다. 이는 고정된 양의 금리(I=0.01%)가 하한선 역할을 하기 때문입니다.

이는 또한 자금 조달 비율이 일반적으로 음수가 아닌 작은 양수(예: 0.005%)인 이유를 설명합니다.

예: 양의 자금 조달 비율을 갖는 영구 계약 할인

하락장을 가정하면 평균 프리미엄 지수(P)는 -0.045% 로 떨어집니다.

1. 차이를 계산하세요: I − P = 0.01% − (−0.045%) = 0.055%
2. 클램프 함수 적용: 0.055%의 차이는 클램프 함수의 상한을 초과합니다. 따라서 클램프 함수는 값을 최대값인 0.05%로 강제로 낮춥니다.
3. 최종 비율을 계산합니다: F = P + (클램핑 값) = −0.045% + 0.05% = 0.005%

이 예시에서 무기한 계약이 현물 가격보다 낮게 거래되고 있음에도 불구하고, 자금 조달 금리는 양(+)을 유지합니다. 롱 포지션은 여전히 ​​숏 포지션에 대한 지불을 하고 있는데, 이는 구조적 편향이 양의 편향을 가진 숏 포지션에 유리함을 나타냅니다.

시나리오 3: 자금 조달 비율이 0 또는 음수가 되는 경우

자금 조달 금리가 중립 또는 음수가 되려면 시장 할인율이 금리로 인해 발생하는 긍정적 편향을 극복할 만큼 충분히 커야 합니다.

• 프리미엄 지수(P)가 정확히 -0.05% 일 때, 자금 조달 비율은 0.00%가 됩니다.
  • I−P=0.01%−(−0.05%)=0.06%
  • 클램프 값은 0.05% 로 제한됩니다.
  • F = P + (클램핑 값) = −0.05% + 0.05% = 0.00%
• 평균 프리미엄 지수(P)가 -0.05% 미만으로 하락 하면 자금 조달 금리는 마이너스가 됩니다 . 예를 들어, P = -0.10%이면 자금 조달 금리는 마이너스가 되고, 숏 포지션을 취하는 투자자는 매수를 유도하기 위해 롱 포지션을 취하는 투자자에게 수수료를 지불하기 시작하여 계약 가격은 현물 가격과 거의 같은 수준으로 하락합니다.

요인 2: 대규모 금리차익거래 자본

자금 조달 금리 공식은 규칙을 정의하고, 차익거래 자본은 이를 집행합니다. 현재 주요 암호화폐 거래소의 주요 토큰(비트코인, 이더리움, 솔라나)에 대한 미결제약정은 수백억 달러에 달합니다. 자기자본 거래 회사부터 이테나와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜에 이르기까지, 차익거래자들은 자금 조달 금리가 매력적으로 변하는 즉시 투입할 수 있는 수십억 달러의 자본을 보유하고 있습니다. 무기한 스왑이 높은 프리미엄을 경험하게 되면, 이러한 기관들은 무기한 스왑을 매도하고 현물 자산을 매수하여 높은 자금 조달 금리를 확보함으로써 프리미엄을 압축합니다.

 그림 2: 2025년 9월 25일 주요 암호화폐 거래소에서 Ethena(USDe)에 잠긴 총 가치와 BTC, ETH, SOL에 대한 총 미결제 약정

그림 2는 주요 자금 조달 금리 차익거래 플랫폼인 Ethena의 USDe가 일시적으로 높은 자금 조달 금리를 설명하는 데 중요한 역할을 한다는 것을 명확하게 보여줍니다. 왼쪽 원형 차트는 Ethena(USDe)의 미사용 자금이 78억 3천만 달러임을 보여줍니다. 오른쪽 원형 차트는 주요 거래소의 총 미결제약정(2025년 9월 21일 기준)이 657억 달러에 달한다는 것을 보여줍니다. 두 원형 차트를 비교하면 Ethena와 같은 단일 프로토콜이 얼마나 큰 역할을 하는지를 명확히 알 수 있습니다 . 미사용 자금은 시장 미결제약정의 최대 12%를 차지합니다 .

자금 조달 금리가 매력적으로 변할 때마다 기관들은 가용 자금을 활용하여 수익을 확보합니다. 이러한 차익거래 전략은 높은 자금 조달 금리를 낮추는 데 기여합니다.

간단히 말해, 배치되지 않은 자본의 규모가 크면 자금 조달 금리에 상한선 역할을 하여 자금 조달 금리가 오랫동안 높은 수준을 유지하는 것을 방지합니다.

실용적 관점: 2025년 3분기 자금 조달 금리 검토

자금 조달 비율의 하한 및 상한에 대한 앞서 언급한 이론의 타당성을 분석하기 위해, BitMEX, Binance, Hyperliquid의 2025년 3분기 자금 조달 비율 데이터를 분석했습니다. 이 데이터는 이전 섹션에서 논의된 두 가지 핵심 이론을 확인시켜 줍니다.

1. 자금 조달 비율은 계산 공식의 구조적 긍정적 편향으로 인해 대부분의 시간 동안 양수로 유지됩니다 .
2. 자금 조달 금리가 0.01% 기준선을 크게 넘는 경우는 거의 없습니다. 이는 Ethena와 같은 기관에서 나오는 막대한 차익거래 자금이 개입하여 높은 프리미엄을 압박하기 때문입니다.

그림 3과 5는 2025년 3분기까지 BTC와 ETH의 펀딩 금리 변동 추이를 보여주며, 두 가지 핵심 결과를 확인시켜 줍니다. 첫째, 세 플랫폼 모두의 펀딩 금리는 분기 대부분 동안 플러스(+)를 유지했는데, 이는 공식의 구조적 플러스(-) 편향에 따른 직접적인 결과입니다. 둘째, 비트멕스와 바이낸스의 펀딩 금리는 0.01% 기준선에서 안정적으로 유지되었으며, 이는 차익거래 자본의 강력한 효과를 반영합니다.

주목할 만한 예외는 Hyperliquid인데, 이 회사의 자금 조달 비율은 상당한 변동성을 보이며 이 기준선보다 훨씬 높게 급등하는 경우가 잦습니다. 다음 섹션에서 이러한 현상을 살펴보겠습니다.

 그림 3: 2025년 3분기 거래소별 BTC 자금 조달 금리 차이 추세. 하이퍼리퀴드(빨간색)는 상당한 변동성을 보이며, 급격한 상승은 종종 0.01% 상한선을 초과합니다. 반면, 비트멕스(주황색)와 바이낸스(파란색)는 더 안정적인 금리를 제공합니다. 

 그림 4: 2025년 3분기 거래소별 BTC 자금 조달 비율 분포. 

 그림 5: 2025년 3분기 ETH 자금 조달 금리 비교. 비트코인과 유사한 행동 패턴을 보입니다. 높은 유동성(빨간색)은 높은 변동성과 빈번한 큰 변동을 특징으로 하는 반면, 비트멕스(주황색)와 바이낸스(파란색)는 보다 안정적이고 예측 가능한 금리 환경을 유지합니다. 

 그림 6: 2025년 3분기 BitMEX, Binance, Hyperliquid의 이더리움 자금 조달 비율 분포. 이 그림은 세 거래소 모두에서 가장 일반적인 이더리움 자금 조달 비율이 0.01%임을 보여줍니다. BitMEX가 가장 안정적이고 Hyperliquid가 가장 변동성이 큽니다.

거래소 간 자금 조달 비율 차이: 안정성 vs. 변동성

BitMEX, Hyperliquid, Binance 및 Hyperliquid의 비트코인(BTC) 자금 조달 비율 분석

$BTC 자금 조달 비율 데이터(2025년 3분기)

BitMEX, Hyperliquid, Binance 및 Hyperliquid의 Ethereum(ETH) 자금 조달 비율 분석

$ETH 자금 조달 비율 데이터(2025년 3분기)

위 차트는 BitMEX와 Hyperliquid, Binance와 같은 다른 거래소 간의 자금 조달 비율 안정성 차이를 명확히 보여줍니다.

• 비트멕스: 가장 오래된 암호화폐 파생상품 거래소 중 하나인 비트멕스는 벤치마크 역할을 합니다. 분석 기간 동안 BTC의 펀딩 금리는 78.19%의 확률로 정확히 0.01%였고, ETH의 펀딩 금리는 87.52%의 확률로 정확히 0.01%였습니다. 낮은 표준편차는 펀딩 금리가 가장 예측 가능함을 나타냅니다. 이는 비트멕스의 BTC 및 ETH 무기한 계약의 프리미엄이 대부분의 경우 현물 가격과 동일하게 유지된다는 사실을 반영합니다.
• 바이낸스: 최대 암호화폐 거래소인 바이낸스는 BTC와 ETH의 평균 펀딩 금리가 가장 낮으며, 중간 금리는 지속적으로 0.01% 미만입니다. 이는 비트멕스 대비 바이낸스에 대한 공매도 압력이 지속되고 있음을 시사합니다. 이는 일시적인 충동이 아닌 장기적인 시장 심리를 반영합니다.
• 하이퍼리퀴드: 하이퍼리퀴드의 펀딩 금리 변동성은 세 거래소 중 가장 두드러졌으며, 평균 펀딩 금리와 표준 편차가 지속적으로 가장 높았습니다. 이는 펀딩 금리 계산 시간이 1시간으로 제한되어 있고, 비트멕스처럼 높은 레버리지를 제공하지 못하기 때문에 베이시스에 대한 과도한 반응으로 이어지기 때문입니다. 관측된 최고 BTC 및 ETH 펀딩 금리는 각각 0.067%와 0.075%로, 다른 거래소보다 훨씬 높았으며, 펀딩 금리가 상당히 변동하는 경향을 보여줍니다.

비트코인 vs. 이더리움 자금 조달 금리

두 자산의 자금 조달 비율의 전반적인 추세는 거래소 전체에서 비슷하지만, 데이터는 주요 차이점을 보여줍니다. ETH의 자금 조달 비율은 2025년 3분기에 "더 높은 베타"를 보였습니다.

1. 약간 높은 수수료: 모든 거래소에서 ETH의 평균 자금 조달 비율은 BTC보다 약간 높습니다.
2. 훨씬 높은 변동성: Hyperliquid 플랫폼에서 ETH의 펀딩 금리는 0.0131%로 BTC의 0.0097% 보다 약 35% 높습니다. 이는 ETH의 펀딩 금리가 평균적으로 높을 뿐만 아니라 변동성이 크고 급격한 가격 급등이 발생하기 쉽다는 것을 의미합니다.

트레이더를 위한 주요 정보

이러한 시장 구조를 이해하면 고확률 거래를 식별하는 프레임워크가 제공됩니다. 트레이더는 시장 심리를 예측하는 대신, 시장 자체의 규칙이 어떻게 실행되는지에 베팅할 수 있습니다.

1. 구조적 최종 결과: 공식의 긍정적 편향에 맞서지 마십시오.

중요한 발견은 자금 조달 금리가 압도적으로 양(+)의 값을 갖는다는 것입니다. 2025년 3분기 데이터에 따르면 92% 이상의 확률로 양(+)의 값을 보입니다. 이는 우연적인 현상이 아니라, 공식에 +0.01%의 금리 요소가 포함되어 있어 지속적인 호조세를 보이는 직접적인 결과입니다. 비록 매우 약세 전망을 가지고 있다고 하더라도, 0.01% 미만의 양(+)의 자금 조달 금리는 이미 영구 스왑이 현물 가격 대비 할인된 가격에 거래되고 있음을 의미합니다. 금리가 마이너스가 되려면 시장이 이러한 내재적인 양(+)의 편향을 극복해야 합니다.

따라서 보로스 시장과 같은 시장에서 내재적 자금조달 금리가 0에 가까워지는 모습을 보인다면, 공매도 포지션을 취하며 지속적으로 마이너스 금리가 유지되기를 바라는 것보다 롱 포지션을 취하는 것이 구조적으로 유리합니다. 이러한 상황에서 자금조달 금리 공식은 당신에게 유리하지 않습니다. 오히려 금리를 플러스 영역으로 적극적으로 밀어붙이고 있기 때문입니다.

2. 차익거래 상한선: 높은 금리가 지속될 것으로 기대하지 마십시오.

이 공식이 투자 바닥을 약화시키는 것처럼, 대규모 기관 자본의 가용성은 투자 상한선을 강하게 만듭니다. 자금 조달 금리가 기준선인 0.01%를 크게 상회하면, 차익거래자들이 거부할 수 없는 두 자릿수 연간 수익률을 제공합니다.

기관과 DeFi 프로토콜에서 수십억 달러 규모의 자금이 이러한 기회에 끊임없이 주목하고 있습니다. 프리미엄이 발생하면 이들은 무기한 스왑을 공매도하고 현물 자산을 매수하는 동시에 프리미엄을 빠르게 압축하여 자금 조달 금리를 낮춥니다. 즉, 금리가 급등할 수는 있지만, 이러한 급등은 본질적으로 변동성이 크고 단기적이라는 것을 의미합니다. 지속적으로 높은 금리에 베팅하는 것은 시장의 규모가 크고 효율적이며 자본력이 풍부한 부문에 베팅하는 것입니다.

결론적으로

자금 조달 비율 거래는 암호화폐 업계의 새로운 트렌드이며, 비트멕스는 암호화폐 파생상품의 새로운 진화를 목격하게 되어 매우 기쁩니다. 저희 분석에 따르면 자금 조달 비율 시장에서의 성공은 혼란스러운 시장 심리를 예측하는 것보다 시장의 근본적인 구조를 이해하는 데 더 큰 영향을 미칩니다.

0.01% 펀딩 금리 공식의 매력과 이를 실행하는 방대한 차익거래 자금이라는 두 가지 핵심 요소가 매우 예측 가능한 시장 환경을 조성합니다. 금리가 고정되는 이유와 마이너스 금리가 이례적인 현상인 이유를 이해함으로써, 트레이더는 가격 투기를 넘어 9년 전 비트멕스가 개척한 시장 구조에 내재된 높은 확률의 기회를 활용할 수 있습니다.