CEX 플랫폼 코인 소각과 환매 비교: 어떤 모델이 가장 합리적인가?

저자: 다르샨 간디, 폴라리스 펀드

편집자: TechFlow

중앙 집중형 거래소(CEX)와 토큰 소각에 대한 심층 분석: 메커니즘, 빈도 및 기타 측면.

거래소에서의 매수매각과 소각은 새로운 것이 아닙니다.

이러한 활동은 수년간 조용히 진행되어 왔으며, 대중의 관심을 받기 훨씬 전부터 수요와 공급에 영향을 미쳤습니다. 바이낸스($BNB), OKX($OKB), 게이트($GT), 쿠코인($KCS), MEXC($MX)를 포함한 거의 모든 주요 중앙화 거래소(CEX)는 5년 넘게 어떤 형태로든 소각 프로그램을 시행해 왔습니다.

오늘날 토큰 소각이 표현되는 방식이 바뀌었습니다.

하이퍼리퀴드($HYPE)는 토큰 환매를 세부적인 사항에서 숨기지 않고 토큰 전략의 핵심으로 삼았습니다. 소각 메커니즘을 단순한 배경 기능에서 중요한 기능으로 전환했으며, 더 중요한 것은 재무 관리의 일환으로 소각을 지속적이고 공개적으로 실행함으로써 투명성의 새로운 기준을 제시했다는 점입니다.

이러한 포지셔닝은 바이낸스, OKX, 게이트, 쿠코인, MEXC와 같은 기존 거래소들이 수년간 유사한 방식을 사용해 왔음에도 불구하고, 소각 메커니즘이 신선하게 느껴지게 합니다. 차이점은 기존 거래소들이 소각 메커니즘을 이렇게 적극적으로 마케팅한 적이 없었고, 소각 메커니즘을 재무 운영에 긴밀하게 통합하지 않았다는 것입니다(이유는 나중에 더 자세히 살펴보겠습니다).

파괴 메커니즘은 본질적으로 가치 전달 수단이며, 다음을 보여줍니다.

거래소가 토큰 공급을 비즈니스 모델에 연결하는 방식
희소성을 촉진하는 요인은 무엇인가(이익, 공식 또는 거버넌스)
시간이 지남에 따라 신뢰도가 어떻게 구축되거나 상실되는가

또한, 소각 메커니즘은 토큰 잠금 해제 또는 발행을 상쇄하여 공급을 안정화하는 인플레이션 제어 도구 역할을 합니다.

이제 문제는 소각이 실제로 일어날지 여부가 아니라, 소각이 충분히 일관되게 실행될지 여부와 이 모델이 토큰 보유자에게 투명성을 제공할 수 있을지 여부입니다.

이러한 변화를 명확하게 보여주기 위해, 거래소 토큰 공급 역학이 어떻게 변화하고 있는지 분석해보겠습니다.

핵심 요점: 거래소 토큰을 분석할 때 소각 모델은 매우 중요합니다. 수익 기반, 공식 기반, 또는 거버넌스 기반 설계는 희소성, 예측 가능성 및 신뢰도에 매우 다른 영향을 미칠 수 있습니다.

파괴 모델: 거래소 운영 방식

거래소의 파괴 계획은 크게 세 가지 범주로 나뉜다.

수익 또는 매출 연동형(Gate, KuCoin, MEXC): 수익의 일정 비율이 토큰 구매 및 소각에 사용됩니다. 주기는 예측 가능하고 감사 가능합니다.
공식 또는 자금 조달 방식(바이낸스, OKX, 빗겟): 공급 감축은 공식 또는 자금 배분 방식에 따라 결정됩니다. 규모는 더 크지만, 사업 건전성과의 상관관계는 낮습니다.
거버넌스 기반(Bybit, HTX): 토큰 소각 주기는 토큰 보유자들의 투표를 통해 결정됩니다. 이 모델은 통제력을 분산화하지만, 정치적 및 실행 위험을 야기합니다.

소각 일정 또한 끊임없이 변화하고 있습니다. 예를 들어, 바이낸스는 수익 연계 소각 메커니즘에서 가격과 블록 수 기반 소각 메커니즘으로 전환했고, 이후 BEP-95 가스 수수료 소각 메커니즘을 추가했습니다. 바이낸스는 BNB가 증권화 자산이 아니라는 것을 보여주기 위해 소각률을 갑작스럽게 변경하기도 했습니다. 규제 관점에서 볼 때, 이러한 수익 감소 소각은 증권 분류 위험을 줄였지만, 끊임없이 변화하는 메커니즘은 시장의 불확실성을 야기했습니다.

또한, 다른 CEX도 다음과 같이 역학을 업데이트했습니다.

KuCoin은 투명성을 위해 소각 주기를 한 달에 한 번으로 조정했습니다.

Gate는 2019년부터 안정적인 20%의 이익 분배를 유지해 왔습니다.

토큰의 최대 공급량이 고정되어 있기 때문에 소각은 드물게 발생합니다. 소각이 발생하면 유통 공급량을 줄이고 공급량 압축 과정을 가속화하기 때문에 가치가 있습니다.

핵심 요점: 소각 모델은 내구성을 결정합니다. 수익 연계 = 안정적이고 감사 가능. 수식 기반 = 확장 가능하지만 투명성 부족. 거버넌스 기반 = 탈중앙화되지만 신뢰성 부족. 갑작스러운 모델 변화(예: 바이낸스)는 구조적 위험을 초래하는 반면, 투명성 향상(예: 쿠코인)은 신뢰를 구축합니다.

규제 관점

파괴 모델은 경제적인 측면뿐만 아니라 규제적 위치에 대한 측면도 있습니다.

전통적인 주식 시장에서 기업의 자사주 매입은 논란의 여지가 있었으며, 미국 증권거래위원회(SEC)는 다음과 같은 의문을 제기했습니다.

시장 조작
내부 이익
취약한 정보공개 기준

토큰 소각은 암호화폐 매입과 동일하지만, 그에 따른 법적 보호가 제공되지 않습니다. 이러한 격차는 모델 설계 방식에 변화를 가져옵니다.

이익연계소각은 자사주 매입과 가장 유사하며, 토큰 가치를 이익에 직접 연결하기 때문에 규제 당국의 엄격한 감시를 받습니다.
공식 기반 소각 메커니즘(예: 바이낸스의 자동 소각, OKX의 공급 제한)은 방어하기 더 쉽습니다. 이러한 메커니즘은 기계적이고, 수익 중립적이며, 증권 분류를 유발할 가능성이 낮다고 설명할 수 있습니다.
거버넌스 주도의 소각은 정치적 차원을 더합니다. 규제 당국은 지역 사회 투표만으로는 조작을 방지하기에 충분하지 않다고 판단할 수 있습니다.

핵심: 소각 설계는 토큰 경제학의 일부이자 법적 방어의 일부입니다. 소각과 수익을 분리하면 규제 위험은 줄어들지만, 토큰 보유자의 투명성도 저하됩니다.

교환 모델 동향

다음 세 가지 모델 동향이 특히 두드러집니다.

1. 크기 및 불투명도

바이낸스의 파괴 규모가 가장 큽니다(분기당 약 10억 달러). 하지만 규칙은 끊임없이 바뀌고 있습니다.
OKX는 수년간의 조정 끝에 마침내 공급 한도를 2,100만으로 정했습니다.

핵심 요점: 규모는 주목을 끌지만, 규칙 변경과 상한 설정 지연은 투명성을 훼손합니다.

2. 안정적인 수익 연계 리듬

게이트: 2019년부터 20%의 고정 수익 분배를 시행했으며, 공급량의 약 60%를 파괴했습니다.
MEXC: 40% 이익 분배, 약 57% 파괴.
쿠코인: 토큰 소각은 2022년부터 월 단위로 변경되지만, 수익성이 증가함에 따라(수익의 10%) 소각 규모는 줄어들 것입니다.

핵심: 이익연계형 모델은 예측이 가장 쉽습니다. 현금 소모가 적을수록 사업 건전성은 악화됩니다.

3. 신규 진입자와 거버넌스 위험

Bitget: 2024년 12월에 50억 달러가 소각될 예정입니다. 현재 매 분기마다 약 3,000만 개의 토큰이 소각되고 있으며, 목표는 95%를 소각하는 것입니다.
맨틀: 마이그레이션 중에 BIT의 98.6%를 파괴했습니다. 현재는 DAO에 의존하고 있습니다.

핵심 요점: 마케팅은 도움이 되지만, 검증된 리듬만이 수명을 연장할 수 있습니다.

파괴의 속도, 규모, 질

공급 감소 폭은 바이낸스에서 약 30%, OKX에서 약 93%에 달했습니다. 그러나 시장은 단순히 백분율로만 가격을 매기는 것이 아니라, 파괴의 지속 가능성과 주기의 예측 가능성에도 주목하고 있습니다.

Gate, KuCoin, MEXC: 안정적인 수익 연계 파괴 → 신뢰 구축
바이낸스: 최대 규모 → 공식의 지속적인 조정으로 흐릿해짐
OKX: 76억 달러 규모의 대규모 파괴를 통한 신뢰 강화 → 다년간의 일관성 지원
비겟: 50억 달러 손실 → 첫 번째 사건은 검증되지 않았으며 이후 추이를 지켜봐야 함
Crypto.com: 2025년 폐지, 2021년 파기 → 신뢰 저하로 이어진다

참고: 2025년 8월의 대규모 소각은 OKB의 급격한 급등과 동시에 발생했는데, 이는 일회성 공급 사건이 때때로 단기 가격 움직임을 주도할 수 있음을 보여줍니다.

핵심: 단순히 소각된 토큰 수만 추적하지 마세요. 규모는 반복 가능한가? 주기는 수익성과 일치하는가? 거버넌스는 안정적인가? 분기별/연간 소각 금액에 집중하세요. 소각량이 많으면 신뢰성을 보장하는 지표가 아니라 신뢰도를 나타내는 지표입니다.

우리의 전반적인 견해

일관성은 규모보다 더 중요합니다. 시장은 단순히 헤드라인을 장식하는 것보다 반복 가능성을 더 중요하게 여기는 경향이 있습니다.
이익 연동 모델이 가장 좋습니다. 토큰 가치를 거래소의 건전성과 연계하고 평가하기 쉽습니다(투명성).
대규모 파괴는 단지 표식일 뿐입니다. 후속 조치가 없다면 점차 상징적인 행위로 전락할 것입니다.

현재 자사주 매입은 여전히 중요한 마케팅 비용으로 남아 있습니다.

흥미롭게도, 중앙화된 거래소들은 수익을 현금이나 USDC로 보유하는 대신 자체 토큰에 재투자하는 방식을 택합니다. 이러한 관행은 재무적 가치를 토큰 자체에 집중시켜 수익과 위험을 모두 증폭시킵니다.

궁극적으로, 본 보고서 전반에 걸쳐 입증하고자 노력했듯이, 진정한 혁신은 소각 자체가 아니라 일관성과 투명성에 있습니다. 하이퍼리퀴드는 소각을 가시적이고 반복적인 자금 관리 기능으로 재정의했습니다. 이는 업계의 기대치를 효과적으로 변화시킵니다. 희소성만으로는 더 이상 충분하지 않습니다. 거래소 경제학과 일치하고, 규칙적이며, 명확하고, 일관된 희소성이 모든 거래소가 나아갈 진정한 길입니다. 이러한 변화는 이를 구현하는 데 소극적인 중앙화 거래소(CEX)에 상당한 어려움을 야기할 수 있습니다.