저자: Nancy, PANews

암호화폐 자산이 지속적으로 약세를 보이며 하락하는 가운데, 암호화폐 채굴 기업들은 점점 더 심각한 생존 압박에 직면하고 있습니다. 새로운 성장 동력을 찾기 위해 점점 더 많은 채굴 기업들이 AI 분야로의 진출을 가속화하고 있으며, 이러한 전환 서사는 빠르게 자본 시장의 주목을 받아不少 기업의 주가가 큰 폭으로 상승하고 심지어 역사적 최고점을 경신하기도 했습니다.

그러나 AI 사업이 채굴 기업에 새로운 성장 가능성을 주입하고 있지만, 그 이면의 막대한 자본 지출, 지속적인 자금 투입, 그리고 긴 회수 기간은 채굴 기업들을 또 다른 자금 소모전으로 밀어넣고 있습니다. 채굴 사업의 수익성이 지속적으로 압박받고 있는 현 상황에서, AI로의 전환이라는 이 도박은 채굴 기업들의 자금력과 실행 능력을 시험하고 있습니다.

주가, 비트코인 대비 큰 폭 상승… 채굴 기업 밸류에이션 차별화 국면 진입

채굴 기업들이 AI 시대의 컴퓨팅 파워 지주로 변모하고 있습니다.

비트코인 채굴 수익성이 지속적으로 축소되고 일부 채굴 기업은 손실을 보기까지 하는 반면, AI의 폭발적인 성장은 데이터 센터, 전력 자원 및 GPU 컴퓨팅 파워에 대한 전 세계적 수요를 급증시키고 있습니다. 점점 더 많은 채굴 기업들이 AI 인프라 분야로의 전환을 가속화하며 새로운 성장 곡선을 모색하고 있습니다.

채굴 기업에게 이러한 전환은 타고난 이점을 지닙니다. 오랫동안 대규모 채굴 수요를 충족시키기 위해 채굴 기업들은 풍부한 전력 자원, 토지 보유, 변전소 접근 능력, 그리고 성숙한 냉각 시스템 등 핵심 자산을 확보해 왔습니다. 처음부터 시작하는 데이터 센터 운영사와 비교할 때,채굴 기업들은 기존 시설을 업그레이드하는 것만으로도 AI 인프라 시장에 신속하게 진입하여 더 낮은 비용과 더 짧은 주기로 AI 컴퓨팅 수요를 수용할 수 있습니다.

작년부터 채굴 기업들의 AI 전환 움직임이 뚜렷하게 가속화되었습니다. 일부 채굴 기업들은 과감하게 전통적인 채굴 사업을 축소하거나 철수하고 AI 컴퓨팅 및 데이터 센터 운영으로 완전히 전환했으며, 일부는 채굴기 사업을 일부 유지하면서도 자원 배분과 자본 지출의 중심을 점차 AI 분야로 옮기고 있습니다. 현재 여러 채굴 기업이 AI 인프라 구축의 중요한 참여자로 성장했습니다.

전환 시점을 보면, CoreWeave, Applied Digital, Bitdeer 등은 이미 2022년에서 2023년 사이에 AI 컴퓨팅 및 데이터 센터 사업을 시작하여 업계의 초기 전환자에 속합니다. 반면 Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Riot Platforms, Bitfarms 등은 2025년부터 AI 인프라 구축에 본격적으로 집중하기 시작했으며, 이는 AI 산업이 빠른 확장 주기에 진입하는 시기와 맞물립니다.

주가 성과를 보면, 시장은 채굴 기업의 AI 전환 서사에 대해 비교적 높은 평가를 부여했습니다. 11개 채굴 기업의 연초 대비 평균 상승률은 75.97%에 달해 같은 기간 비트코인 성과를 크게 상회했으며, 대부분 전환 후 주가가 신고점을 기록하기도 했습니다. 그중 Bitfarms(129.62%), Hut 8(131.87%), Terawulf(118.68%), Riot Platforms(93.71%)의 성과가 특히 두드러져 이번 AI 인프라 재평가 장세의 수혜주가 되었습니다.

시가총액 측면에서 채굴 기업들은 뚜렷한 차별화를 보이고 있습니다. 성공적인 전환 사례로서 CoreWeave의 시가총액은 628.55억 달러에 달해 다른 채굴 기업들을 크게 앞서며 업계의 새로운 밸류에이션 기준이 되었습니다. Iris Energy, Terawulf, Hut 8, Applied Digital, Riot Platforms은 100억~200억 달러 규모의 시가총액 그룹을 형성했으며, MARA Holdings, Core Scientific, Bitdeer, CleanSpark, Bitfarms 등은 여전히 50억 달러 미만 구간에 머물러 있습니다. 이러한 차별화는선점 효과 외에도, 시장이 각 채굴 기업의 AI 전략 실행 능력, 고객 자원 및 데이터 센터 구축 진행 상황에 대해 차별화된 가격을 매기기 시작했기 때문입니다.

다만, 펀더멘털 측면에서 대부분의 채굴 기업은 여전히 AI 전환을 위한 대규모 투자 단계에 있습니다.不少 채굴 기업의 최신 분기 실적 보고서에서 매출 성장을 기록했지만, 전반적인 수익성은 여전히 압박을 받고 있습니다. 한편으로는 암호화폐 자산 포트폴리오의 가치 변동이 수익 실적에 부담을 주었고, 다른 한편으로는 AI 데이터 센터 구축에 막대한 자본 지출이 필요하며 전력 증설, 인프라 구축, GPU 등 장비 구매 투자가 지속적으로 증가하여 운영 비용 상승을 부추겨 대다수 채굴 기업이 아직 적자 상태를 벗어나지 못하고 있습니다.

주목할 점은, 실적이 전반적으로 압박받는 상황에서도 관련 채굴 기업들의 주가가 큰 폭으로 상승했다는 것입니다. 이는현재 시장이 단기 수익성보다는 차세대 컴퓨팅 인프라 운영사로서의 채굴 기업 성장 가능성에 주목하고 있음을 의미합니다.

채굴 기업 생존 경쟁 격화, AI 전환엔 여전히 넘어야 할 여러 장애물 존재

비트코인 시장의 침체는 채굴 기업들의 생존 환경을 더욱 가혹하게 만들고 있습니다.

Capriole Investments 데이터에 따르면, 6월 18일 기준 비트코인 평균 생산 비용은 약 63,707달러이며, 그중 전력 비용은 약 50,965달러로 채굴자 마진율은 17.45%에 불과합니다. 지난 30일 동안 채굴자 마진율은 47.8% 축소되었습니다. 한편, Luxor Hashrate Index 데이터에서도 6월 18일 기준 1 TH/s당 일일 수익이 0.032달러로 하락하여 작년 동기의 0.053달러 대비 큰 폭으로 감소했음을 보여줍니다.

채굴 수익이 지속적으로 감소함에 따라不少 채굴 기업들은 현금 흐름 유지를 위해 비트코인을 매각할 수밖에 없었고, 중소 채굴 기업의 생존 압박은 더욱 심화되어 채굴 자원이 상위 기업으로 빠르게 집중되고 있습니다. 현재 Foundry USA, AntPool, F2Pool 3대 채굴 풀이 전체 네트워크 해시레이트 점유율의 59%를 차지합니다. 이에 비해 2022년에는 상위 3개 비트코인 채굴 풀의 해시레이트 점유율 합계가 44%에 불과했습니다.

전통적인 채굴 사업은 불황이지만, AI 데이터 센터 수요의 폭발적인 증가는 채굴 기업의 가치를 시장이 재평가하도록 이끌고 있습니다. VanEck는 최신 연구 보고서에서 채굴 기업의 가장 가치 있는 자산은 채굴기가 아니라 전력 자원, 변전소 접근 능력, 토지 보유 및 데이터 센터 인프라이며, 이것이 바로 현재 AI 산업에서 가장 부족한 핵심 자원이라고 지적했습니다.AI 고객들은 기꺼이 전통적인 채굴 사업보다 훨씬 높은 전기 요금과 임대료를 지불할 의향이 있기 때문에, AI 인프라는 향후 10년간 채굴 기업의 주요 성장 엔진이 될 가능성이 있습니다.

리서치 기관 Bernstein의 보고서에 따르면, 현재 초대형 클라우드 기업, AI 클라우드 서비스 제공업체 및 칩 기업들이 약 3.7GW의 전력 용량과 관련된 900억 달러 이상의 AI 인프라 협력을 발표했습니다. 현재 전력 자원 확보가 AI 인프라 경쟁의 핵심으로 떠오르고 있으며, 비트코인 채굴 기업들은 총 27GW 이상의 계획 전력 용량을 통제하고 있습니다. 미국 일부 지역에서는 1GW의 전력망 접속 주기가 최대 50개월까지 소요될 수 있어, 기존 채굴장이 AI 데이터 센터 확장의 중요한 거점이 되고 있습니다.

하지만 AI 전환은 결코 쉬운 길이 아닙니다. VanEck는 현재 시장이 여전히 AI 전환 초기 단계에 있으며, 기업 밸류에이션은 주로 총 가동 전력(Gross Energized Power)을 기준으로 측정된다고 밝혔습니다. AI 임대 계약을 체결한 채굴 기업들은 일반적으로 더 높은 밸류에이션 프리미엄을 받는 반면, 계획 단계에 머물러 있는 프로젝트는 시장의 인정을 받기 어렵습니다.향후 업계 밸류에이션 로직은 점차 '전력 용량'에서 '프로젝트 납품 능력'으로 전환되어, 최종적으로 현금 흐름, 자본 수익률 및 임차인 품질 등 핵심 지표로 회귀할 것입니다.현재 업계는 계약된 용량의 약 25%만 납품을 완료한 상태이며, AI 데이터 센터 구축을 제때, 예산 내에 완료할 수 있는지 여부가 기업 밸류에이션을 결정하는 핵심 요소가 될 것입니다.

VanEck는 또한AI 임차인의 품질이 채굴 기업의 밸류에이션 수준에 직접적인 영향을 미칠 것이라고 강조합니다.마이크로소프트, 아마존, 구글과 같은 초대형 클라우드 기업 고객은 더 안정적인 현금 흐름과 더 낮은 자금 조달 비용을 가져올 수 있는 반면, 소규모 GPU 클라우드 서비스 제공업체는 더 높은 사업 위험과 자본 비용에 해당합니다.

그리고 전환에 필요한 막대한 자금 투입 또한 채굴 기업의 재무 건전성을 시험하고 있습니다. VanEck는 채굴 기업의 AI 인프라 전환에 여전히 막대한 자본 지출이 필요할 것으로 예상하며,단기 자금 조달 격차는 약 500억 달러, 장기 자본 수요는 2,210억 달러에 달할 수 있다고 분석했습니다.

막대한 자금 압박 속에서不少 채굴 기업들은 이미 다양한 방식으로 자금 조달에 나서고 있습니다. 예를 들어 Iris Energy, TeraWul, Bitfarms, CleanSpark 등은 전환사채 발행 등을 통해 낮은 표면 금리와 향후 주식 전환 가능성을 활용해 투자자를 유치하고 있으며, Core Scientific, Terawulf, MARA, Bitdeer, Riot Platforms 등은 AI 전환 자금 마련을 위해 일부 또는 전량의 비트코인 보유분을 매각하기도 했습니다.

또한不少 채굴 기업들은 장기 AI 또는 고성능 컴퓨팅(HPC) 계약을 체결하여 미래 수익을 확정함으로써 프로젝트 파이낸싱 지원을 받고 전반적인 사업 위험을 낮추고 있습니다. 예를 들어, CoreWeave는 Jane Street와 60억 달러 규모의 AI 클라우드 서비스 협력 계약을 체결했고, IREN은 마이크로소프트로부터 97억 달러 규모의 AI 클라우드 컴퓨팅 계약을 수주했으며, Hut 8은 총 98억 달러 규모의 데이터 센터 임대 계약을 체결했고, Bitdeer는 노르웨이 DCI와 협력하여该国 최대 규모의 AI 데이터 센터 프로젝트를 건설하는 등의 성과를 거두었습니다.

채굴 기업들에게 현시점에서 AI는 의심할 여지 없이 전통적인 채굴 사업보다 훨씬 더 큰 상상력을 제공하는 발전 경로입니다. 그러나 이 전환은 단순히 채굴에서 컴퓨팅 파워 판매로 전환하는 것이 아니라, 본질적으로 자금, 자원, 실행 능력을 둘러싼 장기적인 경쟁입니다.

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