작성자: @PineAnalytics

편집: AididiaoJP, Foresight News

요약

Collector Crypt는 이런 사업을 한다. 등급 평가된 트레이딩 카드를 금고에 보관하고, Solana에서 카드마다 토큰을 발행한 뒤, 카드 뽑기 기계를 통해 판매한다. 카드 뽑기 기계는 고정 가격의 카드팩으로, 무작위로 금고 카드 한 장이 나온다. 구매자는 보관하거나 실물로 교환하거나, 회사에 다시 팔아 현금으로 바꿀 수 있다. 회사 수익은 거의 전적으로 카드팩 판매에서 나오며, 거래 시장, 교환 수수료, eBay 경매 도구는 부수적일 뿐이다.

2026년 3분기 회사 매출은 4억 3,350만 달러, 매출총이익은 2,540만 달러로 모두 사상 최고치를 기록했으며, 2분기 대비 각각 8%, 12% 증가했다. 그러나 총량만 보면 화려하지만 추세는 그리 좋지 않다. 6월 매출 2억 1,200만 달러는 회사 역사상 최고의 한 달이었고, 7월 1억 5,730만 달러, 8월 1억 4,170만 달러, 9월 1억 3,450만 달러로 한 달씩 계속 줄었다. 3분기가 2분기를 넘어선 것은 전적으로 6월의 호조 덕분이다.

구매자가 누구이고 어디서 사는지도 달라졌다. Jupiter가 7월 13일부터 카드팩을 판매하기 시작하면서 30일 활성 지갑이 7,051개에서 9,127개로 늘었다. 그러나 돈은 따라오지 않았다. 지갑당 일평균 수익은 39% 하락했고, 1,000달러 Pokemon 카드 뽑기 기계 판매는 73% 급감했으며, 2,500달러 이상 카드팩이 전체 판매의 39%를 차지했다. 6월 상위 100대 구매자는 새로 출시된 2,500달러 카드 뽑기 기계에 돈을 쏟아부었지만, 7월이 되자 그들의 구매량은 6월의 4분의 1로 줄었다. 9월 상위 100대 구매자 대부분은 7월 이전에는 아예 구매한 적이 없었다.

Courtyard는 두 번째로 큰 온체인 카드 플랫폼으로, 3분기 수익이 2분기보다 57% 줄었다. Collector Crypt의 같은 기간 수익은 Courtyard의 3.3배인데, 1분기에는 오히려 뒤처져 있었다. 토큰화 재고는 5,510만 달러에 이르렀다. 9월에는 초판 리자몽 두 장이 P2P 거래를 통해 각각 60만 달러와 82만 5,000달러에 거래됐다. Coinbase는 9월 28일 자체 카드팩을 출시하겠다고 예고했다. CARDS는 14% 하락해 0.195달러에 마감했고, 내부 토큰 언락 물량은 자사주 매입 물량의 50배가 넘는다.

분기 사상 최고치, 그러나 월간은 계속 하락

3분기 매출 4억 3,350만 달러 중 4억 3,310만 달러가 카드팩 판매에서 나왔다. 환매 및 교환 지출, 즉 뽑은 카드를 다시 파는 플레이어에게 현금을 지급하는 비용과 2차 시장에서 카드를 교환하거나 환매하는 비용을 합치면 4억 810만 달러로, 매출의 94.1%를 차지한다. 이 비율은 4개 분기 연속 93.9%에서 94.3% 사이에 머물렀고, 매출총이익률도 6% 안팎에서 안정적이었다. 3분기 5.9%, 2분기 5.7%, 1분기 6.1%다. 쉽게 말해 규모로 승부하고 수수료율이 고정된 사업이다.

6월 15일 판매액은 1,350만 달러로 정점을 찍었고, 6월 한 달 전체는 2억 1,220만 달러로 5월의 2.1배였다. 7월 1억 5,730만 달러, 8월 1억 4,170만 달러, 9월 1억 3,450만 달러로 6월보다 37% 낮았다. 매출총이익률은 반대로 움직여 7월 5.4%에서 9월 6.7%로 올라 1년 만에 가장 높은 한 달을 기록했다.

회사의 이전 두 차례 기록적인 달인 2025년 10월과 2026년 1월은 모두 먼저 하락한 뒤 두 달 안에 기록을 갈아치웠다. 그러나 6월의 기록은 벌써 3개월이 지났다. 10월 첫 9일간 일평균 540만 달러, 9월은 450만 달러로, 이 패턴이 여전히 유효할 수 있다는 첫 신호다.

신제품과 채널: 16종 카드 뽑기 기계, 3개 판매 진입점

7월에 스포츠 카드 뽑기 기계 12종과 1,000달러 One Piece 카드 뽑기 기계를 추가했다. 7월에 발표된 5,000달러 Celestial 카드 뽑기 기계는 8월 2일에야 실제 판매를 시작했다. 8월에는 시계를, 9월에는 Riftbound와 Dragon Ball을 출시했다. 채널도 동시에 확장했다. 7월 13일 Jupiter 웹 앱을 출시했고, 8월 30일 Base에 배포했지만 거의 사업을 가져오지 못했다. 9월 7일 Jupiter Mobile을 출시했고, 9월 25일 Robinhood Chain에 연결했는데, 그중 한 컨트랙트가 USDG를 받아 카드팩을 판매하고 플레이어가 되팔 때 카드 NFT를 소각한다. 누적 매출은 8월 13일 10억 달러를 돌파했다. 이번 분기에는 법 집행 조치, 소송, 서비스 중단이 발견되지 않았다.

1,000달러대 외면, 5,000달러대가 큰손의 새 사랑

3분기 2,500달러 이상 카드팩은 1억 6,960만 달러가 팔려 카드팩 판매의 39%를 차지했다. 2분기에는 8,290만 달러, 21%였고 1분기에는 거의 0이었다. 1,000달러대는 1억 3,210만 달러에서 5,340만 달러로 줄었고, 100달러 이하 카드팩은 오히려 23% 늘어 1억 110만 달러가 됐다. 성장은 전부 가격표 최상단에서 나왔고, 중간 가격대는 비어버렸다.

변화는 두 종의 카드 뽑기 기계가 이끌었다. 2,500달러 Mythic은 8,340만 달러가 팔려 2분기와 비슷했고, 5,000달러 Celestial은 8,130만 달러가 팔렸다. 1,000달러 Grail은 1억 2,950만 달러에서 3,530만 달러로 급감했다. 돈은 바깥이 아니라 위로 흘렀다. 2분기에 1,000달러 카드팩을 산 1,137개 지갑 중 662개가 3분기에 다시 돌아왔고, 지출의 49%를 2,500달러와 5,000달러 카드팩에 투입해 합계 1억 280만 달러를 썼다. 이는 이 두 가격대 판매액의 61%에 해당한다.

고가대 외에도 카드 뽑기 기계 수가 24종에서 40종으로 늘었는데, 주로 신규 카테고리다. 분기 말까지 시계가 1,700만 달러, 1,000달러 One Piece 카드 뽑기 기계가 1,790만 달러 팔렸다. 비 Pokemon 카드 뽑기 기계는 카드팩 판매의 24%를 차지했는데, 이전에는 19%였다.

Jupiter가 신규 유치, 큰손이 자금 기여

30일 활성 지갑은 6월 30일 7,051개에서 9월 30일 9,127개로 늘었고, 그중 5,581개는 해당 기간에 새로 추가된 것이다. 지갑 활성 일수는 76% 늘어 43,400에서 76,600이 됐지만, 지갑당 일평균 수익은 9,100달러에서 5,600달러로 떨어졌다. 활성 지갑당 평균 지출, 즉 차트의 그 선은 6월 9,300달러에서 9월 4,800달러로 내려갔다.

카드팩 결제마다 어느 진입점에서 팔렸는지 적은 메모가 붙어 있다. Jupiter는 첫 주에 판매액의 35%를 차지했는데, 당시 최대 10만 달러의 보상을 줬다. 둘째 주 30%, 이후 대부분의 주에는 6%에서 9%로 안정됐다. 9월 7일 출시된 Jupiter Mobile은 이 구도를 바꾸지 못했다. 분기 전체로 Jupiter는 금액 기준 카드팩의 11%를 팔았고, Collector Crypt 공식 사이트가 80%, 카드 결제가 1.6%를 차지했다.

Jupiter가 실제로 바꾼 것은 지갑 수다. 표본 데이터에 따르면 2,043개 지갑이 Jupiter를 통해, 2,387개 지갑이 공식 사이트를 통해 구매했다. Jupiter 구매자 중 92%는 2분기에 구매한 적이 없었고, 공식 사이트 구매자는 이 비율이 49%에 불과했다. 양쪽에서 산 카드팩 가격대는 비슷해 평균 객단가가 각각 161달러와 174달러였지만, Jupiter 구매자의 잔존율은 더 짧았다. 7월에 처음 Jupiter를 통해 구매한 지갑 935개 중 34%가 8월이나 9월에 다시 구매해 7월 총액의 42%를 썼다. 반면 처음 공식 사이트를 통해 구매한 지갑 204개의 이 두 수치는 각각 48%와 137%였다.

돈은 여전히 수백 개 지갑에 집중돼 있지만, 더 이상 같은 수백 개가 아니다. 3분기에 Solana에서 카드팩을 산 지갑은 21,876개로 2분기 10,978개의 두 배였다. 10만 달러 이상을 쓴 548개 지갑이 자금의 83%를 기여했고, 그중 85개는 100만 달러 이상을 썼다. 상위 100개가 분기의 54%를 차지했는데, 이전에는 60%였다.

더 깊이 보면 상위권은 이미 교체됐고, 차트가 그 이유를 설명한다. 6월 상위 100대 지갑은 그달 1억 3,600만 달러를 써 6월의 69%를 차지했는데, 그들의 구매는 거의 전부 한 제품을 따라갔다. 바로 2,500달러 Mythic 카드 뽑기 기계다. 이 기계는 6월 10일에야 실제 판매를 시작했고, 몇몇 판매 피크일에 하루 600만~800만 달러씩 팔렸다.

6월은 'June Gacha Games' 이벤트 기간이기도 했는데, 미션과 리더보드 방식의 프로모션으로 약 50만 달러 상당의 무료 카드팩이 걸려 있었다. 그러나 이 설명은 성립하지 않는다. 이 집단의 지출은 6월 중순 하루 900만 달러에서 6월 27일 하루 200만 달러로 떨어졌는데, 이벤트는 사흘 뒤에야 끝났다. 7월 1일에도 급락은 없었다(6월 30일 180만 달러, 7월 1일 190만 달러).

9월이 되자 상위 100개 중 54개가 여전히 구매하며 총 3,200만 달러를 썼다. 9월 자체의 상위 100개는 8,500만 달러를 써 그달의 65%를 차지했는데, 그중 18개만 6월 상위 100개에 올랐던 지갑이고, 39개는 7월 이전에 구매한 적이 전혀 없었다.

한 카드 뽑기 기계가 한 무리의 큰손을 데려오고, 다음 기계가 다음 무리를 데려온다. 교체 기간에도 월간 판매는 1억 3,400만 달러 안팎을 유지할 수 있었다.

재고 올해 두 배, One Piece가 4분의 1

토큰화 재고, 즉 금고에 들어간 카드마다 회사 소유든 사용자 소유든 토큰 한 개가 대응되는데, 9월 30일 현재 보험 가치 기준으로 5,510만 달러로 6월보다 47% 늘었고 연초의 2.3배다. Pokemon이 3,140만 달러로 57%를 차지하며 21% 늘었고, One Piece가 1,360만 달러로 25%를 차지하며 62% 늘었다. 스포츠 카드는 350만 달러, 기타 카테고리는 650만 달러다. 1분기 보고서에는 3월 31일 기준 이 수치가 1,860만 달러라고 했는데, 같은 보유분을 지금 읽으면 2,570만 달러다. 평가 가격이 올랐기 때문이다.

카드 뽑기 사업 자체의 금고는 카드 뽑기 기계용 카드, 스테이블코인, SOL을 포함해 3,000만 달러인데, 6월 30일에는 1,710만 달러에 불과했다. 그중 카드가 2,600만 달러, USDC가 380만 달러다. 온체인에서 보이지 않는 것은 이번 분기 2,540만 달러의 매출총이익이 어디로 갔는지다. 분기 말 확인 가능한 스테이블코인 잔액은 그 380만 달러에 회사 멀티시그 지갑의 30만 달러를 더한 것인데, 그 멀티시그 지갑의 나머지 자산은 CARDS다. 현금은 공개 원장이 추적할 수 없는 곳으로 빠져나갔다.

두 장의 '리자몽': 거래 시장은 2%에 불과하지만 고가 시장에 틈을 냈다

3분기 거래 시장 거래액은 860만 달러인데, 카드팩 판매는 4억 3,300만 달러로 사업의 2%에 불과하다. 그중 280만 달러는 회사가 자체 금고를 위해 등급 카드를 사는 데 쓴 것이다.

진짜 변화는 9월에 나타났다. 나머지 거래 구조가 달라졌다. 9월 16일 주에 초판 리자몽 한 장이 플랫폼 교환 도구를 통해 60만 달러에 거래되며 경매장이나 eBay에서 통상 10% 이상 드는 수수료를 아꼈다. 9월 23일에는 두 번째 장이 82만 5,000달러에 거래됐는데, 회사는 이를 사상 최대 토큰화 카드 거래라고 밝혔다.

우리는 두 번째 거래를 추적했다. PSA 10 등급의 1999년 초판 베이스 세트 리자몽으로, 금고에 100만 달러 보험 가치로 보관돼 있다가 구매자 지갑으로 이동했다. 동시에 80만 8,500달러가 판매자에게, 1만 6,500달러, 정확히 2%가 회사 지갑으로 갔다. 이 이틀이 9월 430만 달러 거래액의 36%를 차지했고, 9월 자체는 8월의 두 배로 분기 전체의 18%를 차지했다.

경쟁사 Beezie도 다음 날 자체적으로 100만 달러 규모의 리자몽 거래를 완료하며 사실상의 응답을 내놨다.

기회는 바로 여기에 있다. 실물 카드 고가 시장은 경매장과 eBay를 통해 움직이고, PSA Vault에서 파는 비용은 7%에서 16%다. Solana 위의 금고 카드가 손을 바꾸면 로열티는 약 2%인데, 금고는 5,500만 달러 상당의 카드를 보유하고 있고 연초에는 2,400만 달러였다. Collector Crypt는 아직 그곳에 발판이 없고, 두 건의 거래도 큰 의미를 갖지 못한다. 그러나 카드팩을 통해 들어온 카드는 모두 이후 플랫폼을 떠나지 않고 재판매될 수 있다. 주목할 숫자는 거래 시장 거래액이 카드팩 판매에서 차지하는 비율이다. 지금은 2%인데, 어느 분기에 5%를 넘으면 재고가 2차 현금화되기 시작했다는 뜻이다.

Courtyard 위축, Coinbase 도래

Courtyard는 Polygon 위의 플랫폼으로, 1분기에는 이 카테고리를 선도했지만 3분기 수익은 760만 달러, 2분기는 1,780만 달러였다. 월간 수익은 5월 670만 달러로 정점을 찍었는데, Collector Crypt보다 한 달 빨랐다. 9월에는 220만 달러만 남아 67% 줄었고, Collector Crypt는 37% 줄었다. Messari가 추적하는 5개 온체인 카드 뽑기 플랫폼 중 7월 총 활동액은 2억 8,400만 달러로 6월 기록보다 17.5% 낮았고, Collector Crypt가 약 55%를 차지했다. 하락은 카테고리 전체의 현상이며, Collector Crypt가 가장 적게 줄었다.

다른 플레이어는 작거나 새롭다. Beezie는 5월에 Solana로 이전했고, NFW\.fun은 7월 30일 출시해 Collector Crypt의 등급 카드를 예치금으로 받는다. 정말 중요한 신규 플레이어는 발표만 됐을 뿐 아직 출시되지 않았다. 9월 28일 Coinbase는 앱에서 실물 담보 Pokemon 카드팩을 출시하겠다고 예고했는데, 금고 보관과 배송이 가능하지만 날짜도, 체인도, 가격도 없다. Coinbase 지갑은 2024년부터 Courtyard와 협력해 왔다. 이 제품이 기존 플랫폼 위에 세워질지, 아니면 그들과 맞서게 될지는 4분기의 가장 큰 변수다.

실물 시장은 위축되지 않았다. 3분기 등급 평가 물량은 11% 늘었고, 미국의 'pokemon cards' 검색 관심도는 4월의 사상 최고치에 근접했다. 그래서 Collector Crypt의 8% 성장은 처음으로 취미 시장 전체를 밑돌았다. 1분기에는 세 배 속도로 성장했었다.

CARDS: 4분의 1 유통, 언락 물량은 자사주 매입의 50배 이상

CARDS는 고정 공급 토큰으로, 수수료 스위치도 없고 투표권도 없다. 공급 상한은 20억 개로 더 이상 증발되지 않으며, 회사가 소각해야만 줄어든다. 보유자는 매달 스냅샷을 받아 보유량에 따라 무료 카드팩을 받고, 에어드랍과 Gacha Games 포인트에서 가중치를 받으며, Card Club에도 들어갈 수 있다. 그러나 그들은 회사가 이번 분기에 번 2,540만 달러를 나눠 갖지 못한다. 토큰이 회사에 대해 갖는 청구권은 자사주 매입뿐이다.

20억 개가 누구 손에 있는지가 가격보다 더 중요하다. 회사 집계 기준 4억 7,500만 개, 즉 24%가 유통 중이다. 재단이 7억 5,200만 개의 언락된 국고를 보유하고 있고, 커뮤니티 보상 풀에 2억 9,000만 개가 더 있다. 온체인에서 회사의 Squads 멀티시그는 한 계정에 10억 8,000만 개의 CARDS를 보유하고 있는데, 공급의 55%다. 팀, 자문, 시드 라운드 배분은 합계 4억 4,500만 개로 첫해 락업됐고, 지금은 매달 29일에 언락돼 2027년 7월 29일까지 이어진다. 다음 언락은 10월 29일 5,900만 개다. 팀 3,250만, 자문 700만, 시드 라운드 500만, 커뮤니티 풀 1,500만 개다. CoinGecko는 8억 9,500만 개를 유통량으로 집계하므로 시가총액이 회사 집계의 거의 두 배다. 차이는 커뮤니티 풀과 베스팅 지갑에서 나온다.

자사주 매입은 실제로 이뤄지지만 매우 작다. 카드 뽑기 자금 풀이 출자하는 봇이 4월 19일부터 Raydium 풀에서 CARDS를 사들이고, 회사가 다시 소각하며, 동시에 국고가 풀의 유동성 공급자로서 번 수수료 중 CARDS도 소각한다. 이 봇은 3분기에 56만 7,000달러를 써 CARDS 330만 개를 평균 0.17달러에 샀다. 2분기에는 21만 8,000달러로 분기 매출총이익의 2.2%였다. 8월 29일에는 CARDS 2,250만 개를 소각했는데, 유통량의 5.4%로 최대 단일 소각이며, 총 소각량은 2,580만 개로 상한의 1.3%에 이르렀다. 두 흐름을 나란히 놓으면, 봇은 매달 약 110만 개의 CARDS를 시장에서 빼내고, 베스팅 계획은 매달 5,900만 개를 풀어놓는데, 후자가 전자의 약 55배다. 분기 말 가격 기준으로 이는 1,160만 달러의 신규 공급이 19만 달러의 매수에 맞서는 셈이다.

가격은 자사주 매입이 아니라 판매 곡선을 따라간다. CARDS는 6월 19일 0.319달러로 정점을 찍었는데, 판매 정점보다 나흘 늦었다. 6월 24일에는 아서 헤이즈의 패밀리 오피스가 제시한 4달러 목표가 아래로 떨어졌고(우리가 검증하지 않은 보도에 따르면 그 펀드는 다음 날 192만 달러를 팔았다), 6월 29일에는 2,880만 개가 추가 언락됐다. 7월 27일 0.119달러 저점까지 내려갔다. 9월에는 0.195달러로 마감해 14% 하락했고, 이후 10월 11일 0.32달러로 반등했다. 주요 거래 장소는 Raydium이고, 그다음이 KuCoin과 OKX다.

분기를 연율화하면 매출총이익은 연간 약 1억 달러다. 9월 30일 시가총액은 회사 유통량 기준 9,300만 달러, CoinGecko 기준 1억 7,400만 달러다. 즉 토큰 가격은 그것이 전혀 지분을 갖지 못하는 매출총이익의 1~2년 치에 해당하며, 향후 1년간 내부 언락도 남아 있다. 보유자의 향후 4개 분기를 결정하는 것은 매출이 아니라, 소각량이 언제 베스팅 계획이 매달 시장에 쏟아내는 5,900만 개에 근접할 수 있느냐다.

데이터 출처와 통계 방법

재무제표

매출, 비용, 카드팩 판매, 사용자 수, 재고, 금고 데이터는 Collector Crypt의 온체인 재무제표에서 가져왔으며, Blockworks가 정리했고 읽은 시점은 2026년 10월 10일이다. 매출은 카드팩 구매에 지불된 자금을 의미한다. Solana와 카드 결제 채널의 USDC, 그리고 9월 25일부터 Robinhood Chain의 USDG다. 비용 항목에는 플레이어에게 지급한 환매 대금, 보험 가치의 85%로 교환한 카드, 회사가 2차 시장에서 매입한 등급 카드가 포함된다. 매출총이익은 매출에서 위 비용을 뺀 것으로, 1분기 보고서와 동일한 현금 기준을 사용한다. 이 데이터 소스는 이전 분기를 재작성했다. 2026년 1분기 매출은 여기서 1억 4,630만 달러인데, 당시에는 1억 4,690만 달러였다. 재고는 현재 보험 가치로 기록되므로 과거 분기 말 수치는 평가 가격에 따라 달라진다.

온체인 집계

우리는 세 개의 수금 지갑으로 유입된 USDC를 다시 집계했는데, 3분기는 4억 3,230만 달러이고 보고서는 4억 3,240만 달러다. 6월 25일은 쿼리 타임아웃으로 우리 기록에 포함되지 않았다. 각 판매 진입점의 점유율은 건별 구매의 메모에서 나왔으며, 표본은 분기의 매일을 커버해 총 205시간, 4,090만 달러의 구매를 다뤘다. 지갑 그룹 통계는 건별 구매의 결제 지갑을 집계하며 카드 결제 지갑은 포함하지 않는다. 재구매율은 7월에 특정 진입점을 통해 처음 구매한 지갑을 추적한다. 활성 지갑은 지난 30일 내 카드팩을 산 지갑을 말한다. 지갑당 일 지출은 당일 판매액을 당일 구매자 수로 나눈 값이다. 우리는 8월 29일의 소각(22,485,690 CARDS, 단일 트랜잭션)을 검증했고, 공급, 국고, 베스팅 계정을 직접 읽었다. 82만 5,000달러 리자몽 거래는 9월 23일 온체인 트랜잭션으로 추적했다. 60만 달러 건은 거래 시장 시퀀스의 9월 16일 단일 일자 총액으로 뒷받침된다.

제3자 데이터

Courtyard: DefiLlama 수익 시퀀스를 사용했으며, 1분기 보고서도 같은 출처를 썼다. 카테고리 총량: Messari. 등급 평가 물량: GemRate 월간 리뷰, Beckett 제외. 검색 관심도: Google Trends 미국. CARDS 가격 및 CoinGecko 집계 공급량: CoinGecko. 토큰 배분과 베스팅: 회사 토크노믹스 페이지와 문서. 출시, 프로모션, 계획: 회사 뉴스레터와 게시물. Robinhood Chain 메커니즘: DefiLlama 어댑터 이슈. Coinbase 예고, Beezie 거래, Maelstrom 사건: 언론 보도. 언락 수량은 회사 공지에서 가져왔으며 CoinGecko와 CoinMarketCap을 통해 전달됐다.

Jupiter: 프로토콜 수수료의 50%가 JUP를 다시 구매하는 데 사용됩니다.

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