作者：137Labs
Pendle 最近对自己的代币经济模型动了一次“大手术”。
这个以收益交易见长的 DeFi 协议，决定逐步放弃沿用多年的 veTokenomics 体系，转而推出一种新的流动性质押代币 sPENDLE。核心目标只有一个：让用户的资金不再被长期锁死，同时还能继续参与治理并获得协议回报。
对于一个当前锁仓价值已超过 30 亿美元的协议来说，这次调整不只是体验优化，而是一次影响长期结构的转向。
vePENDLE 曾经解决问题，但也制造了新问题
在过去的模型中，Pendle 用户通常会将像 stETH 这样的带息资产存入协议。这些资产本身持续产生基础收益，而用户如果想获得额外激励和治理权，就需要将 PENDLE 锁定，换取 vePENDLE。
理论上，这套设计很合理：
资产赚基础收益，vePENDLE 提供额外激励，本金不被消耗。
但问题在于，锁仓时间太长了。
一旦锁定，资金在多年内几乎无法动用；vePENDLE 又不可转让，无法参与其他 DeFi 协议。再加上每周投票、激励博弈等机制，对普通用户并不友好。
Pendle 在内部复盘中发现，只有大约 20% 的 PENDLE 供应量参与了 vePENDLE。
这意味着，大多数持币者实际上被挡在了治理和激励体系之外。
sPENDLE 想做的事，其实很直接
sPENDLE 的设计思路并不复杂：
把原本被长期锁死的部分“释放”出来。
在新模型下：
·vePENDLE 将逐步退出
·用户质押 PENDLE 后获得 sPENDLE
·仅需 14 天即可退出（或支付手续费即时赎回）
·sPENDLE 可转让、可组合，可用于其他 DeFi 场景
换句话说，用户不再需要在“参与协议”和“保持流动性”之间二选一。
原始资产继续赚取基础收益，而 sPENDLE 则让那部分原本被困在系统里的价值，重新变成可以流动、可以再利用的资本。
激励逻辑的变化：从发币到回购
和 sPENDLE 一起变化的，还有 Pendle 的激励方式。
在新体系中，协议收入将成为激励的核心来源：
·最多 80% 的协议收入用于回购 PENDLE
·回购的代币分配给活跃的 sPENDLE 持有者
·激励不再主要依赖持续增发
相比过去依靠“投票 + 发币”的方式，这种设计更接近传统意义上的“价值回流”，也让代币收益和协议实际表现绑定得更紧。
告别人工投票，走向算法分配
Pendle 还做了一个颇具争议的决定：
放弃人工的指标投票（Gauge Voting）机制。
在 vePENDLE 时代，排放方向由投票决定，但现实结果是：
·投票权集中在少数人手中
·很多池子在经济上并不划算
·整体效率被少数高表现池子“拉高”
接下来，Pendle 将采用算法化的排放模型，根据数据指标自动分配激励。官方预计，这一调整将使整体代币排放减少约 30%，同时提升激励的实际使用效率。
老用户并不会被忽视
对于已经锁定 vePENDLE 的用户，Pendle 也给出了过渡方案。
在 1 月 29 日的快照中：
·vePENDLE 将转换为一种带加成的虚拟 sPENDLE
·加成最高可达 4 倍，取决于剩余锁仓时间
·加成在最长两年的过渡期内逐步衰减
两年之后，所有特殊加成都将消失，sPENDLE 将成为唯一的治理与激励代币。
社区的分歧，其实也很正常
这次转向在 DeFi 社区中引发了不小的讨论。
有人认为，veTokenomics 在实践中往往带来流动性僵化和参与门槛过高，sPENDLE 更符合当前用户习惯；
也有人坚持，ve 模型在绑定长期激励方面依然有效，过早放弃可能削弱长期承诺。
Pendle 给出的答案并不复杂：
当一种机制开始阻碍大多数人参与时，它本身就需要被重新设计。
结语
sPENDLE 的推出，某种程度上反映了 DeFi 发展的一个现实变化：
协议不再只追求“锁得住多久”，而是开始思考资本是否被高效使用。
它是否会成为 veTokenomics 之后的下一种主流范式，还有待时间验证。
但至少可以确定的是，Pendle 已经选择用一次相对激进的方式，来为下一阶段的发展铺路。
