더 나은 기초 자산: 100개의 이자 발생 스테이블코인을 연구한 후, 우리는 5개의 잠재적 코인을 발견했습니다.

스테이블코인은 시장의 합의가 되어가고 있습니다.

Stripe의 Bridge 인수는 시작에 불과합니다. Huma는 스테이블코인을 통해 은행의 중개 역할을 대체하고 있으며, Circle은 USDC를 통해 Coinbase에 이어 암호화폐 업계의 새로운 강자로 떠올랐습니다. 위의 모든 사례는 USDT를 흉내 낸 허술한 모방 사례입니다.

이테나는 후발주자이지만 선점자입니다. 메이커다오는 스카이(Sky)로 이름을 바꾸고 이자 지급 스테이블코인으로 전환했습니다. 펜들(Pendle), 에이브(Aave) 등은 모두 USDC에서 PT/YT, 그리고 USDe로 빠르게 전환하고 있습니다. 위 내용은 최근 온체인 스테이블코인 동향을 요약한 것입니다.

적어도 현재로서는 YBS(수익형 스테이블코인)는 여전히 스테이블코인 개념에 속합니다. USDe와 USDT의 근본적인 차이점을 모두가 이해하기는 어렵습니다. 제 생각에는 USDe와 같은 YBS 프로젝트는 이자를 발생시켜 사용자를 유치하고, 자산 수익의 일부를 사용자에게 분배하며, 예치금 흡수 완료 후에도 자산 수익을 지속적으로 창출합니다.

이전에는 USDT 발행이 새로운 자산을 창출하는 과정이었습니다. USDT의 보유량은 규제 기관이나 프로젝트 소유주의 책임이며 사용자와는 아무런 관련이 없습니다. 사용자는 USDT가 1달러에 해당한다는 사실을 수동적으로 받아들이고 다른 사람들이 그 가치를 인정할 것이라고 기대할 수밖에 없습니다.

 이미지 설명: 스테이블코인 분류

 이미지 출처: @zuoyeweb3

YBS는 온체인 은행의 예금 흡수 및 대출 논리를 따르며 자산 발행의 힘을 해체합니다. Circle의 USDC 개발에는 정부와 기업의 협력 및 거래소 지원이 필요하지만, YBS는 이미 폭발적인 성장세를 보이고 있습니다.

다시 한번 말씀드리자면, 암호화폐 산업의 역사는 자산 발행 모델의 혁신의 역사입니다. 다만 이번에는 안정성이라는 명목으로 조금 더 완화되었으며, ERC-20, NFT(ERC-721), Meme Coin 체인의 PVP만큼 격렬하지는 않습니다.

예를 들어, f(x) 프로토콜에는 최소 5개의 스테이블코인이 있습니다. V1과 V2에는 각각 rUSD와 fxUSD가 있습니다. 또한 $btcUSD, $cvxUSD가 있으며, fETH도 스테이블코인이라고 불리는데, 이는 ETH의 변동성 일부를 포착하여 가격 고정을 유지하고 나머지 변동성은 xToken이 흡수하기 때문입니다.

 이미지 설명: f(x) 프로토콜 스테이블코인 Duoduo

 이미지 출처: @YBSBarker

안정성은 변동성에서 비롯되고, 변동성은 스테이블코인을 만들어냅니다.

구세계에서 신세계로

이자 지급 스테이블코인이든 스테이블파이(StableFi)든, 둘 다 스테이블코인을 표현하는 새로운 방식입니다. 스테이블코인의 기원을 살펴보는 것은 의미 있는 일입니다.

스테이블코인은 P2P(개인 간) 전자 화폐 결제 시스템인 비트코인에서 유래했지만, 비트코인은 안정적이지 않습니다. 이는 비트코인 설계의 문제가 아닙니다. 비트코인은 본질적으로 고정되지 않은 통화 시스템이며, 공정 가격은 여전히 가치 주변에서 변동하며 단기적으로 안정화될 수 없습니다.

USDT는 비트코인 생태계에서 가장 먼저 시도되었고, 이후 거래소 가격 책정 분야로 옮겨갔습니다. 비트파이닉스와 테더의 절묘한 조합 덕분에 USDT는 오늘날의 코인베이스와 서클처럼 초기부터 자리를 잡았습니다.

법정화폐 스테이블코인이 탄생했습니다. 그 메커니즘은 복잡하지 않습니다. 테더만 믿으면 되며, USDT의 시장 거래 안정성은 누구나 인정합니다. 선점자의 이점 덕분에 테더는 블랙록보다 더 높은 수익률을 창출할 수 있습니다.

메이커다오(MakerDAO)가 발행한 DAI가 바로 뒤를 잇고 있습니다. 과잉담보화 메커니즘(CDP)은 오랫동안 온체인 스테이블코인 발행의 유일한 선택지였습니다. 1.5배의 담보 자산은 자본 효율성을 저해하지만, 시장 참여자들에게 더 높은 신뢰도를 제공합니다.

온체인 관점에서 본 암호화폐의 이후 역사는 담보 비율을 낮추는 방법에 대한 이야기입니다. 금융 연금술은 양방향으로 작용합니다. 하이퍼리퀴드는 자산 거래 레버리지를 증폭시킬 수 있지만, 자산 생성 레버리지를 높이는 좋은 방법은 없습니다.

 이미지 캡션: 2022년 주류는 안정적이다

 이미지 출처: stablecoins.wtf

자산 생성 측면에서 UST는 안타까운 장입니다. 고전적인 알고리즘 기반 스테이블코인은 그 이후로 실패했습니다. Frax는 기껏해야 반알고리즘적이라고 할 수 있지만, 하이브리드 메커니즘(Hybrid)이라고 부르는 것이 더 적절합니다. 이미 USDC의 껍데기일 뿐입니다.

메커니즘 관점에서 볼 때, 이자 지급 스테이블코인은 이자 지급 메커니즘과 스테이블코인 메커니즘을 모두 필요로 합니다. 나머지 세 가지 메커니즘을 기반으로 볼 때, DeFi 대기업들의 CDP 메커니즘도 수용 가능하며, 안정성만 보장된다면 Ethena의 델타 중립 메커니즘도 괜찮습니다. 물론, Sun Ge는 모두가 동의하는 한 USDD의 안정성을 유지하겠다고 약속했습니다.

진정한 차이점은 이자 발생 자산의 출처에 따라 달라지는 이자 발생 및 이익 분배 메커니즘에 있습니다. 가장 간단한 두 가지 방법이 있습니다. stETH와 같은 담보 자산을 체인에 사용하는 것과 미국 재무부 채권과 같은 자체 수익 자산을 체인 외부에 사용하는 것입니다. 두 가지 방법을 혼합하여 사용할 수도 있습니다.

Ethena의 USDe는 매우 특별합니다. stETH를 사용하여 이자를 창출하는 동시에 CEX 헤징을 통해 통화 가격을 안정적으로 유지합니다. 또한 오프체인 기관들을 준수해야 하며, USDC를 준비금의 일부로 사용합니다. 다시 말해, 메커니즘과 자산에 관계없이 모든 것을 혼합할 수 있습니다.

이더나가 ETH 자산만을 사용하고, 하이퍼리퀴드에서 헤지하고, 수익을 전적으로 체인상에서 분배한다면, 이는 가장 이상적인 온체인 네이티브 이자 발생 스테이블코인이 될 것입니다.

안타깝게도 그런 프로젝트는 실제로 존재하지 않습니다.

 이미지 설명: 이자 발생 스테이블코인 프로젝트 목록

 이미지 출처: @YBSBarker

위에 나열된 프로젝트는 저희가 정리한 91개 프로젝트입니다. USDT, USDT0, USDC, PYUSD, USDD를 더하면 100개를 얻는 것은 어렵지 않습니다.

실제로 RootData에 따르면 현재 스테이블코인과 관련된 프로젝트는 181개이고, DefiLlama는 259개를 포함시켰습니다. 그러나 무이자 스테이블코인 프로젝트를 제외하면, 여기에는 시장에서 활동하는 주요 옵션들이 기본적으로 포함되어 있습니다.

프로토콜의 첫 글자를 기준으로 정렬하며, 스테이블코인보다는 프로토콜 자체에 더 중점을 둡니다. 엄밀히 말하면 USDe는 이자 지급 스테이블코인이 아니며, sUSDe만이 이 정의를 충족합니다. 완전한 이자 지급 스테이블코인 프로토콜의 토큰 경제학은 다음과 같습니다.

1. USDS, sUSDS와 같은 스테이블코인과 그 담보화 버전

2. ENA, sENA 등 주요 프로토콜 토큰과 스테이킹 버전

또한, 프로토콜에 주의를 기울이면 "프로토콜은 수익을 분배하는 것이고, 스테이블코인은 수익 분배 증서"라는 구분이 더욱 명확해질 것입니다. 자산 발행 혁신의 역사를 참고하면, 퍼블릭 체인, DeFi, L2, 지갑, 비문, 룬, 밈 코인 등 어떤 분야에서든 잠재력이 큰 프로젝트는 최대 5개까지만 존재할 것입니다.

이자 지급 스테이블코인은 DeFi, RWA, 그리고 스테이블코인이 서로 밀접하게 연관되어 있어 매우 복잡한 구조를 가지고 있습니다. Aave의 GHO(ERC-20)와 sGHO(ERC-4626)와 마찬가지로, Curve의 crvUSD와 scrvUSD는 자체 프로토콜 강화에만 집중할 뿐, USDe나 USDS의 시장 점유율을 막는 데에는 전혀 도움이 되지 않습니다.

따라서 실제 문제는 USDS와 USDe 외에 새롭게 등장한 이자 발생 스테이블코인 프로토콜에 시장이 얼마나 많은 시장 공간을 남겨둘 수 있느냐는 것입니다.

목록에 있는 91개 프로토콜은 다음과 같은 주관적인 기준에 따라 대략적으로 선정되었습니다.

1. Aave와 같이 YBS 사업에 초점을 맞추지 않는 기존 DeFi 프로토콜은 여전히 대출 사업에 초점을 맞춥니다.

2. 가장 주관적인 기준은 무활동입니다.

• 아직 메인넷에 없습니다. 나중에 업데이트될 예정입니다.

• 패스트패스 프로젝트 추세를 따르고, 2022년 DeFi 거대 기업과 함께 스테이블코인을 하고, 2023년 Ethena와 함께 델타 헤징을 하고, 현재 추세를 따릅니다.

• 인수되거나 운영이 중단되었습니다.

3. 자금 조달과 백업 부족. 어쩌면 버티기 힘들 수도 있지만, 스테이블코인 프로젝트는 준비금이 필요합니다. 자금 조달이 부족하다는 것은 1차 시장에서 인정받을 수 없다는 것을 의미하며, 기술로 성공하거나 커뮤니티에 상당한 TVL(총 TVL)을 기여하기 어렵습니다.

여기서 지적해야 할 점은 트럼프 가문과 유사한 WLFI가 발행한 USD1은 USDT와 더 유사하며 이자가 발생하는 스테이블코인과는 거의 관련이 없으므로 논의에 포함되지 않는다는 것입니다.

 이미지 설명: 대략적인 선택 후 프로젝트

 이미지 출처: @YBSBarker

위의 52개 프로젝트는 이자 발생 스테이블코인 시장에서 나머지 자리를 두고 경쟁하는 프로젝트들입니다. 예를 들어, 폴카닷의 하이드레이션은 제외했습니다. 폴카닷이 부활할 것이라고 기대하는 사람은 아무도 없을 것입니다.

또 다른 예로, Figure Markets에서 발행한 YLDS는 온체인 이자부 스테이블코인과는 정반대이지만, 법적 등록 자격을 획득했으며 특별한 규정 준수가 필요한 기존 금융 고객에게 적합합니다. 제외 사유에 대한 자세한 내용은 Feishu 문서에서 확인할 수 있습니다.

대략적인 선정 후 기본, 이자발생방식, APY의 3가지 차원을 설정하여 세부적인 사항을 검토합니다.

• 기본 사항: 공식 웹사이트, Twitter, CA

• 이자 획득 방법: 전략 및 조치, 소득원, 소득 분배 방법, 보상

• APY 계산 방법

참고: 전략 및 실행은 YBS에 상응하는 재무 관리 전략을 의미합니다. 실행은 구체적인 운영 단계입니다. 수익원은 프로토콜 수익의 원천입니다. 수익 분배 방식은 일반적으로 스테이블코인 스테이킹을 통해 지급되지만, 구체적인 사례는 자세히 분석되므로 여기서는 반복하지 않겠습니다.

아발론을 예로 들면, 아발론의 스테이블코인은 USDa이고, 이자 발생 스테이블코인은 sUSDa입니다. 각 차원의 세부 사항은 다음과 같습니다.

• 소득원: USDa 대출 이자 소득 + USDa 대출 사업 소득

• 전략: Berachain 생태계 KodiakFi는 LP를 형성하기 위해 USDa/sUSDa를 약속합니다.

아발론은 특히 전형적이며 펜들의 참여가 필요합니다. 현재 YBS 생태계에서 펜들과 아브의 조합은 커브를 능가하는 최대 수혜자입니다. 여기에 구덩이를 파고 나중에 메울 수 있도록 남겨두어야 합니다.

물론, 여기에는 새로운 프로토콜의 보안 및 안정성 평가와 분류가 자연스럽게 포함됩니다. 수이의 시터스는 교훈을 얻었고, 두 번째 새로운 함정입니다(시터스는 오늘 보상을 받을 수 있습니다 😭).

DeFi 레고에서 YBS 빌딩 블록으로

신대륙에 성공적으로 도착했다고 해서 승리가 보장되는 것은 아니며, 생존의 위기가 더욱 시급해질 것입니다.

아직 너무 많습니다. 마지막부터 시작하여 양을 줄이는 방향으로 선택하려고 합니다. YBSBarker 데이터와 각 프로토콜의 온체인 데이터를 참고하여 프로젝트의 기반 자산, 핵심 메커니즘, 그리고 TVL과 같은 정량적 데이터를 기반으로 다음 12개 프로토콜을 선정했습니다.

 이미지 설명: 선택할 수 있는 항목 2개

 이미지 출처: @YBSBarker

이는 현재 시장 상황에 대한 분석일 뿐이며, 이 프로젝트들이 쉽게 성공할 것이라는 것을 의미하지 않는다는 점에 유의해야 합니다. DeFi 대기업과 기관 투자자들 외에도, 이 12개 프로젝트는 주로 소매 시장의 이자 계산, 가격 책정 및 결제 시나리오에서 경쟁하며, 이는 가장 어렵고 수익성이 높은 경로이기도 합니다.

아마도 에테나가 가장 부러워하는 것은 스카이일 것입니다. 스카이는 정부 채권 수익률과 DAI의 기존 시장, 그리고 이자 발생 코인과 스테이블 코인의 결합에 힘입어 에테나의 가장 강력한 경쟁자로 거듭났습니다.

 이미지 설명: 2 프로젝트 매개변수 선택

 이미지 출처: @YBSBarker

나머지 12개의 최종 후보를 살펴보면, 이자 수익 창출이 실제로 고객을 확보하는 수단이라고 말할 수밖에 없습니다.

초기 DeFi 레고 블록처럼 YBS 프로토콜은 끊임없이 다른 프로토콜들을 결합하고 있습니다. 멀티 체인, 멀티 프로토콜, 멀티 풀이 표준입니다. 모든 YBS 운영 방식과 YBS에 집중하는 모든 울 파티는 모두 적용 가능하며, 궁극적으로 Pendle에 TVL과 수익을 기여합니다.

앞서 언급했던 자산 창출의 레버리지를 기억하시나요? YBS 분야에서는 펜들(Pendle)의 웨딩드레스 제작에 힘쓰는 에테나(Ethena)나 다른 YBS 업체들보다는 펜들(Pendle)과 거의 비슷한 수준이라고 할 수 있습니다.

이 프로젝트들은 여전히 큰 문제점들을 안고 있습니다. YBS가 초기 단계라는 점을 고려하면 용납할 수 없는 문제는 없습니다. 다만 각 프로토콜 수익의 지속가능성이 여전히 의문시된다는 점만 다릅니다. Sky는 사용자들과 수익을 공유하기 위해 USDS 보유자들에게 500만 달러의 수익을 배분했지만, 프로토콜은 거의 수익을 내지 못하고 적자 사업으로 전락했습니다.

또한, 대부분의 YBS 프로토콜은 ENA나 TGE에 상장된 Resolv와 같이 프로토콜의 주요 토큰을 발행합니다. 이러한 토큰의 가격은 프로토콜 수익 및 이익 분배 능력에 의해 뒷받침됩니다. 토큰 가격이 하락하면 프로토콜에서 발행하는 이자 수익 스테이블코인의 가격도 하락하게 됩니다.

즉, 이자부 스테이블코인의 규모가 확대됨에 따라 프로토콜의 주요 토큰 가격이 반드시 상승하는 것은 아닙니다. 프로토콜의 순수익이 높지 않을 수 있기 때문입니다. 반대로, 프로토콜의 주요 토큰 가격이 하락할 경우, 위험 회피 심리가 이자부 스테이블코인의 유동성을 인출하여 UST와 유사한 악순환에 빠지게 됩니다.

우리에게 주어진 깨달음은 프로토콜의 지속 가능한 수익성에 주의를 기울여야 한다는 것입니다. YBS 프로젝트는 예금을 흡수하고 대출을 제공하는 암호화폐 은행이기 때문에 원금의 보안이 매우 중요합니다. YBSBarker의 프로토콜 수익(Protocol Revenue) 부서는 각 프로토콜의 보안을 지속적으로 모니터링할 것이며, YBSBarker의 수익 분배율(Yield Sharing Ratio) 부서는 프로토콜 수익 분배율을 지속적으로 모니터링할 것입니다.

다음은 터무니없는 발언의 일부입니다. 객관성이란 존재하지 않으며, 순전히 주관적인 의견일 뿐입니다.

Sky와 Ethena 외에도 YBS의 새로운 프로토콜을 몇 가지 더 고르세요. 어느 것이 가장 큰 기회가 될 것 같나요?

제가 Resolv, Avalon, Falcon, Level, Noon Capital을 선택한 데에는 과학적인 이유가 없습니다. 아마도 시장 감각처럼 프로젝트에 대한 감각 때문일 것입니다.

 이미지 설명: 잠재적 리더

 이미지 출처: @YBSBarker

YBS 프로젝트가 코인 발행을 서두르고 있다는 오해가 있습니다. 하지만 반드시 그런 것은 아닙니다. 많은 사람들이 이 상황을 악용하고 있습니다. 하지만 YBS의 경우, 프로토콜은 메인 토큰을 위한 2차 시장 유동성을 필요로 합니다. 이는 이데나가 모든 주요 거래소와 제휴한 VC를 도입하여 사실상의 이해관계 동맹을 형성한 것과 유사합니다. 본질적으로, YBS는 USDe를 발행할 권리를 이전한 것입니다.

하지만 USDe의 발행권은 ENA로 대표됩니다. 주요 기관들이 수익을 창출하고 싶다면 USDe를 버릴 필요가 없으며, 그렇게 되면 투자금이 바닥날 것입니다. 스테이블코인은 0과 1의 두 가지 상태만 갖지만, ENA는 천천히 버려지거나 담보로 제공되어 수익을 창출할 수 있습니다. 이것이 Ethena의 성공을 위한 최고의 음모입니다.

서클은 바이낸스와 코인베이스에 폭력적으로 돈을 주었고, 이테나는 커브 워와 마찬가지로 게임 이론을 훌륭하게 재활용한 암호화폐 서클의 특징인 "뇌물 수수 메커니즘"을 채택했습니다.

결론

오늘은 간단한 애피타이저일 뿐입니다. 프로젝트를 전반적으로 살펴본 후, 모두가 현재 YBS 시장에 대한 전반적인 인식을 갖게 되기를 바랍니다. 적어도 YBS를 만드는 것이 USDT를 만드는 것만큼 터무니없다고 생각하지는 않겠지만, YBS가 새로운 밈 코인이라고 생각하지는 마세요.

YBS가 요구하는 신뢰성과 재정적 준비금은 Meme이 감당할 수 있는 수준이 아닙니다. YBS는 화폐라는 점, 특히 정부 채권이나 미국 달러에 의존하지 않는 실제 YBS라는 점을 항상 명심해야 합니다. 이는 BTC/ETH를 생성하는 것과 크게 다르지 않습니다.

다음으로, 이자부 스테이블코인의 발행 가이드라인을 보다 자세히 설명하겠습니다. 본 글에서 자세히 설명되지 않은 메커니즘과 세부 사항도 자세히 설명하겠습니다.