"무한한 총알" mNAV 플라이휠이 돌 때 암호화폐 재무부 이야기는 코인 판매에 대한 우려를 숨깁니다.

이전 사이클에서 마이크로 전략이 비트코인 강세장에 불을 지폈다면, 이번 사이클의 원동력은 의심할 여지 없이 "알트코인 마이크로 전략"입니다. SBET와 BMNR과 같은 이더리움 펀드 회사들의 지속적인 매수세는 ETH 가격을 5월 초 1,800달러에서 4,700달러로 끌어올렸을 뿐만 아니라 160% 이상 급등시켜 시장 심리를 가늠하는 새로운 지표로 자리매김했습니다. 한편, SOL, BNB, HYPE와 같은 주류 알트코인들도 이에 동참하며 펀드 가격 상승을 중심으로 한 기업들의 붐을 일으켰고, 이는 시장의 강세 랠리에 대한 기대감을 더욱 증폭시켰습니다.

하지만 이 모델이 확산됨에 따라 위험 신호가 점차 나타나고 있습니다. 최근 BNB 재무 회사 Wint는 상장 폐지 위기에 직면했고, Hype 재무 회사 LGHL은 토큰을 매각한다는 소문이 돌면서 재무 전략의 지속 가능성에 대한 시장의 의문이 제기되고 있습니다. 이러한 집중 매수 전략에는 어떤 잠재적 위험이 내재되어 있을까요? 고수익을 추구하는 동시에 투자자들이 유의해야 할 숨겨진 우려 사항은 무엇일까요? 이 글에서는 심층 분석을 제공합니다.

기업 게임: 자본은 소수의 승자만 선택한다

"재무회사" 간의 이러한 경쟁은 생사를 건 시장 탈락 토너먼트라고 할 수 있습니다.

윈드트리 테라퓨틱스(WINT)는 7월 바이낸스(BNB)의 전략적 준비금을 설립하겠다고 발표했습니다. 그러나 펀더멘털 약화와 지속적인 저평가로 인해 결국 8월 19일 나스닥으로부터 상장 폐지 통보를 받았습니다. 발표 후 WINT의 주가는 급락하여 단 하루 만에 77.21% 폭락하여 0.13달러로 마감했습니다. 이는 발표 당시 주가 1.58달러에서 91.7% 하락한 수치입니다. 분기 손실이 급증하고 아직 상용화에 이르지 못한 소규모 임상 단계 바이오 제약 회사에게 상장 폐지는 사실상 시장에서 완전히 배제되는 것을 의미합니다.

이와는 극명한 대조를 이루는 또 다른 신생 기업 BNB 네트워크 컴퍼니(BNC, 이전 CEA Industries)가 있습니다. YZi Labs의 지원을 받은 BNC는 7월 말부터 8월 초까지 5억 달러의 사모펀드를 유치했습니다. CZ는 판테라 캐피털, 애링턴 캐피털, GSR을 포함한 140명의 주요 투자자들이 참여한 이번 투자 라운드를 직접 주도했습니다. 또한, 갤럭시 디지털의 전 공동 창립자인 데이비드 남다르를 CEO로, 캘리포니아 공무원 연금 시스템(CalPERS)의 전 최고투자책임자(CIO)인 러셀 리드를 투자 결정 책임자로 임명했습니다. BNC는 하룻밤 사이에 전통적인 소형주에서 합법적인 BNB 채권 회사로 도약했습니다.

자본 선택에서 이미 답이 드러났습니다. WINT는 버려진 기업이 된 반면, BNC는 새로운 시장 선두주자가 되었습니다. 데이터에 따르면 BNC의 주가는 어제 9.47% 상승하여 현재 23.01달러에 거래되고 있으며, 이는 "BNB 재무 회사" 부문에서 BNC의 선두 자리를 더욱 공고히 했습니다. 이번 경쟁은 단순히 기업 펀더멘털의 승부일 뿐만 아니라, 기업의 내러티브와 자원 통합 역량에 대한 시장의 투표이기도 합니다.

ETH 재무 회사들 간의 경쟁 또한 치열합니다. 조셉 루빈이 이끄는 SBET는 "ETH 마이크로 전략"이라는 용어를 처음 만든 상장 기업으로서, 시장 초기 선점자로서의 이점과 ETH를 대변인으로 내세우는 전략을 활용하여 시장 초창기에 시장의 도취감에 대한 극심한 공포를 빠르게 불러일으켰습니다. SBET의 가격은 3달러에서 120달러 이상으로 급등하여 알트-재무 모델의 벤치마크가 되었습니다.

그러나 BMNR의 부상은 시장의 판도를 빠르게 뒤바꿨습니다. 후발주자로서 BMNR은 구매력과 자금력 모두에서 SBET를 앞지르며 "ETH의 5% 보유"라는 슬로건을 내세워 시장의 주목을 즉시 사로잡았습니다. 더 중요한 것은 BMNR이 톰 리와 캐시 우드 같은 월가의 저명한 투자자들의 지지를 받으며 기관과 언론에서 빠르게 지배적인 입지를 구축했다는 점입니다. 반면 SBET는 조셉 루빈 같은 웹3 신생 투자자들의 지지를 받았지만, 월가의 "구자본"과 결탁한 BMNR은 영향력을 행사할 만한 목소리와 영향력이 부족했습니다.

두 회사의 주가 동향 또한 이러한 차이를 뒷받침합니다. 8월 장중 SBET의 주가는 17달러에서 25달러로 상승하여 전체적으로 약 50% 상승했습니다. BMNR의 주가는 30달러에서 70달러로 130% 이상 상승하여 SBET를 크게 앞지르는 성과를 보였습니다. BMNR이 주류 투자자와 오피니언 리더들의 인정을 받으면서 ETH 관련 기업들의 경쟁 구도는 뚜렷한 변화를 보였습니다.

이 경쟁의 이면에는 "재무 회사" 시장이 강자가 더욱 강해지는 국면에 접어들었다는 교훈이 있습니다. 기관 투자자와 주요 자본의 참여로 시장 자원은 자본을 통합하고, 내러티브를 주도하며, 강력한 지배구조를 유지할 수 있는 소수의 기업에 빠르게 집중되고 있습니다. 소규모 기업은 이러한 모델에서 살아남는 데 어려움을 겪습니다. 설령 "재무 회사"라는 개념을 홍보한다 하더라도, 시장의 실적과 재무 건전성에 대한 검증을 견뎌낼 수 없습니다. 궁극적으로 자본을 흡수하고 내러티브를 창출할 수 있는 소수의 승자만 살아남을 것이고, 거품에 갇힌 나머지 그 뒤를 따르는 기업들은 빠르게 도태될 것입니다.

코인 판매에 대한 우려: 전략적 비축은 영원히 보유해야 한다는 의미가 아닙니다.

비트코인의 강세장이 마이클 세일러의 믿음에 힘입은 것이라면, 알트코인의 "재무부 강세"는 더욱 현실적으로 보입니다. 세일러는 마이크로스트레티지가 자사 비트코인을 "절대 매도하지 않을 것"이라고 꾸준히 공언해 왔으며, 지속적인 자금 조달과 매입을 통해 꾸준한 매수 흐름과 BTC에 대한 신뢰를 구축해 왔습니다. 그럼에도 불구하고, 마이크로스트레티지가 자사 코인을 매도할지 여부는 여전히 시장의 뜨거운 감자입니다. 알트코인 재무부 회사들이 이러한 모델을 따르고 있지만, "매도하지 않겠다"는 확답을 한 적은 없어 시장 안정성에 대한 우려가 더욱 커지고 있습니다.

최근 HYPE 재무 회사인 Lion Group Holding Ltd.가 50만 달러 상당의 HYPE 토큰을 매각한 것으로 모니터링되었습니다. 불과 한 달 전, 이 회사는 6억 달러의 자금 조달을 완료한 후 HYPE 재무 전략 출시를 발표했습니다. 목표는 $HYPE를 핵심 준비 자산으로 자리매김하고 $SOL 및 $SUI와 같은 토큰을 할당하여 차세대 레이어 1 재무 포트폴리오를 구축하는 것입니다. 또한 앞으로도 이러한 토큰의 보유량을 계속 늘릴 것임을 분명히 했습니다. 그러나 현재 보유량 감소로 인해 외부에서는 자산 배분 논리에 대한 추측이 나오고 있습니다. 이는 전술적 다각화 조정인가, 아니면 최근 시장 하락에 대한 위험 회피적 대응인가? 비록 판매량이 6억 달러의 자금 조달에 비하면 미미한 50만 달러에 불과하지만, 시장에 경종을 울릴 만한 가치가 있습니다.

비슷한 사례는 드물지 않습니다. 메이투(Meitu)는 비트코인과 이더리움에 약 1억 달러를 투자한 후, 2024년 말 비트코인 가격이 10만 달러를 돌파하자 현금화했습니다. 매각 가격은 약 1억 8천만 달러였으며, 약 7,963만 달러의 수익을 올렸습니다. 메이투는 재무 전략 전문 회사는 아니지만, 이러한 투자 활동은 가격이 일정 수준까지 상승하면 소위 "전략적 준비금"이 쉽게 수익 실현 수단으로 전환될 수 있음을 보여줍니다.

시장에서 국채 회사들의 대규모 매도세는 나타나지 않았지만, 잠재적 위험을 간과해서는 안 됩니다. 이익 때문이든 미래 시장 동향에 대한 두려움 때문이든, 국채 회사는 매도 압력의 원천이 될 수 있습니다. 라이온 그룹의 매각은 이러한 우려를 단적으로 보여줍니다. 시장에 진출한 최초의 HYPE 국채 전략 회사 중 하나인 라이온 그룹의 매도세는 의심할 여지 없이 경고 신호입니다. 만약 "국채 군단"이 대량 매도세를 보인다면, 폭락장이 터져 나와 자체 엔진의 압력으로 강세장이 멈춰 설 수 있습니다.

mNAV 플라이휠: 무한한 탄약인가, 양날의 검인가?

Caiku의 자금 조달 플라이휠은 mNAV 메커니즘을 기반으로 합니다. mNAV는 Caiku가 강세장에서 무한한 자금 공급을 할 수 있도록 하는 반사적 플라이휠 논리입니다. mNAV는 시장 순자산가치(Market Net Asset Value)의 약자로, 기업의 시가총액(P)을 주당 순자산가치(NAV)로 나눈 배수로 계산됩니다. Caiku 전략에서 NAV는 회사가 보유한 디지털 자산의 가치를 의미합니다.

주가(P)가 주당 순자산가치(NAV)를 초과할 때(즉, mNAV > 1), 회사는 계속해서 자금을 조달하고 그 자금을 디지털 자산에 재투자할 수 있습니다. 추가적인 발행 및 매수는 주당 보유 자산과 장부가치를 증가시켜 회사의 내러티브에 대한 시장의 신뢰를 더욱 강화하고 주가 상승을 촉진합니다. 따라서 폐쇄 루프(closed-loop)의 긍정적 피드백 루프가 시작됩니다. mNAV 상승 → 추가 발행 → 디지털 자산 매수 → 주당 보유 자산 증가 → 시장 신뢰도 증가 → 주가 추가 상승. 바로 이러한 메커니즘 덕분에 MicroStrategy는 지난 몇 년 동안 주식 희석 없이 비트코인 매수 자금을 지속적으로 조달할 수 있었습니다.

그러나 mNAV는 양날의 검입니다. 프리미엄은 높은 수준의 시장 신뢰를 나타낼 수도 있고, 단순한 투기일 수도 있습니다. mNAV가 1에 수렴하거나 1 아래로 떨어지면 시장은 "두꺼워지는" 논리에서 "희석" 논리로 전환됩니다. 이 시점에서 토큰 가격 자체가 하락하면 플라이휠은 양의 회전에서 음의 피드백 루프로 전환되어 시가총액과 신뢰도에 이중 타격을 입힙니다. 더욱이, 재무 전략 기업의 자금 조달은 mNAV의 프리미엄 플라이휠에 의존합니다. mNAV가 장기간 할인 상태를 유지하면 추가 발행 공간이 차단됩니다. 이미 정체되었거나 상장 폐지 직전인 중소 규모의 쉘 기업은 사업이 완전히 뒤바뀌는 것을 경험하게 되고, 기존의 플라이휠 효과는 즉시 붕괴됩니다. 이론적으로 mNAV < 1일 때, 기업이 더 합리적인 선택은 보유 주식을 매각하고 자사주를 매입하여 균형을 회복하는 것입니다. 그러나 이를 일반화해서는 안 됩니다. 할인된 회사는 저평가된 것일 수도 있습니다.

2022년 약세장 동안 마이크로스트래티지의 mNAV가 일시적으로 1 아래로 떨어졌음에도 불구하고, 회사는 자사 코인을 환매하지 않고 부채 구조조정을 통해 모든 비트코인을 보유하기로 결정했습니다. 이러한 "보유" 전략은 세일러가 비트코인을 "절대 매도하지 않을" 핵심 담보 자산으로 보고 신뢰했기 때문입니다. 그러나 이러한 접근 방식은 모든 재무부 채권 회사가 따라 할 수 있는 것은 아닙니다. 대부분의 알트코인 재무부 주식은 안정적인 핵심 사업이 부족하며, "코인 매수 회사"로의 전환은 단지 생존 수단일 뿐, 확신의 토대가 되지 않습니다. 시장 상황이 악화될 경우, 손실을 줄이거나 수익을 실현하기 위해 매도할 가능성이 높아져 폭락을 초래할 수 있습니다.

DAT 재무 모델의 잠재적 위험을 피하려면 어떻게 해야 하나요?

BTC를 비축하는 회사를 우선시하세요

현재의 재무 모델은 대부분 마이크로스트레티지(MicroStrategy)를 모방한 것이며, 비트코인은 그 안에서 핵심적인 역할을 합니다. 세계에서 유일하게 널리 인정받는 탈중앙화 디지털 금으로서 비트코인의 합의 가치는 사실상 대체 불가능합니다. 기존 금융 기관이든 암호화폐 기반 대기업이든, 비트코인에 대한 투자와 기대치는 장기 목표치보다 낮습니다. 투자자 입장에서는 단순히 알트코인 재무 논리를 모방하고 더 높은 장기 신뢰 프리미엄을 제공하는 회사보다 "BTC 재무 회사"를 선택하는 것이 더 안정적인 경우가 많습니다.

경쟁 관계에 주의를 기울이고 선도 주식을 우선시하십시오.

자본 시장의 틈새시장 경쟁은 치열합니다. 특히 국채 전략과 같은 내러티브 기반 모델에서 시장은 종종 2위보다 1위를 우선시합니다. WINT와 BNC 간의 경쟁은 자본과 기관의 지원이 한쪽으로 집중되면 다른 한쪽은 거의 즉시 소외된다는 것을 보여줍니다. 이러한 맥락에서 투자자는 "선도 효과"에 주목해야 합니다. 선두 기업은 종종 더 많은 기관 자금, 언론 보도, 그리고 시장의 신뢰를 확보하는 반면, 2위와 3위 기업은 쉽게 간과됩니다.

개인 투자자들이 개별 주식에 대한 확신이 없다면 암호화폐 자체에 직접 투자하는 것이 더 간단하고 효과적입니다. 실제로 기업 단위의 치열한 경쟁에도 불구하고 ETH와 BNB는 모두 사상 최고치를 경신했으며, 가격 변동의 영향을 받지 않고 있습니다.

회사의 기본에 집중하세요

DAT 모델의 핵심 문제 중 하나는 많은 재무부 채권 회사들이 사실상 허울 회사(shell company)에 불과하다는 점입니다. 핵심 사업은 오랫동안 정체되어 있고 수익성도 낮으며, 생존을 위해 거의 전적으로 암호화폐 투기에 의존하고 있습니다. 이 모델은 강세장에서는 타당해 보일 수 있지만, 시장이 반전되면 현금 흐름 지원 부족으로 인해 빠르게 악화될 수 있습니다. 따라서 투자자는 투자 대상을 선택할 때 다음 사항에 유의해야 합니다.

회사 현금 흐름: 회사가 자체적으로 수익을 창출할 능력이 있는가?
매수 비용: 평균 보유 가격이 조정 기간 동안 건강을 유지하기에 충분히 높을까요?
포지션 비율: 회사 순자산에서 디지털 자산이 차지하는 비중이 너무 높은가요?
자금 조달 목적: 조달된 자금은 주로 코인 구매에 사용되나요, 아니면 실제 사업 확장을 위한 것인가요?
부채 상환 능력: 전환사채가 만기되거나 주가가 압박을 받을 때 회사가 안정성을 유지할 수 있는가?

수익을 창출할 능력이 부족한 회사는 강세장에서는 큰 성공을 거둘 수 있지만, 유동성이 감소하면 위험에 저항하는 능력이 극도로 약해지고 폭락장의 첫 번째 희생자가 될 가능성이 높습니다.

요약하다

국채 전략은 의심할 여지 없이 이번 강세장에 가장 강력한 동력을 불어넣었으며, 장외(OTC) 자금의 꾸준한 유입은 ETH와 같은 알트코인의 지속적인 급등을 부추겼습니다. 그러나 "무한한 탄약"처럼 보일수록, 우리는 내재된 거품과 숨겨진 위험에 더욱 주의해야 합니다. 유동성과 내러티브가 시장을 활성화할 수는 있지만, 진정한 가치를 대체할 수는 없다는 것은 역사가 증명했습니다. 투자자들은 현재 시장에 대해 낙관적이지만, 동시에 침착함과 신중함을 유지해야 합니다. 혼란 속에서도 이성을 유지하는 것만이 다음 거품이 잦아들 때 회복력을 유지할 수 있는 유일한 방법입니다.