글쓴이: angelilu, Foresight News

920만 달러의 투자를 유치하고, 12만 장 이상의 카드를 발행했으며, 20곳의 고객사를 확보했다고 자처하는 스테이블코인 카드 발급 인프라 회사가 최신 투자 라운드 이후 불과 약 7개월 만에 문을 닫았다. 7월 29일, 프랑스 파리에 본사를 둔 Kulipa가 지급 불능(자본잠식) 문제로 갑작스럽게 운영을 중단했고, 하룻밤 사이에 모든 카드가 정지되며 Solflare, Ready, Flutterwave, nSave 등 약 20곳의 지갑 및 핀테크 고객사에 직접적인 영향을 미쳤다. 현재 공식 웹사이트는 접속할 수 없는 상태다.

Kulipa는 누구인가: 화려한 경력과 투자 유치 이력

먼저 Kulipa가 무엇인지 살펴보자. 이 회사는 최종 사용자를 직접 대상으로 하지 않고, 카드 발급 산업에서 '중간 계층' 역할을 한다. 지갑 및 핀테크 회사에 화이트 라벨 스테이블코인 카드의 기반 인프라를 제공하며, 고객사가 발급, 규정 준수, 청산·결제를 직접 구축할 필요 없이 자체 브랜드 카드를 출시할 수 있도록 해준다. 회사 및 투자자 측 공개 자료에 따르면, 2025년 2월 인프라를 가동한 이후 누적 카드 발급 수가 12만 장을 넘었고, 20곳의 고객사를 계약했으며, EU, 아르헨티나, 나이지리아에서 라이선스를 취득해 운영 중이었다.

팀 구성도 매우 탄탄해 보였다. CEO 악셀 카텔란드(Axel Cateland)는 마스터카드와 Spendesk 출신이고, CTO 마이클 쉬나르(Michael Shynar)는 구글에서 8년간 스태프 엔지니어로 근무하며 WhatsApp 상용화 플랫폼을 주도했다. 규정 준수 책임자 브누아(Benoit)는 Nickel, Lemonway, 바이낸스 프랑스의 규정 준수 체계를 구축한 경험이 있다. Kulipa의 투자 유치 금액도 적지 않았다. 누적 약 920만 달러로 두 차례의 라운드로 구성되었으며, 그중 620만 달러 규모의 시드 라운드는 Flourish Ventures와 1kx가 주도하고 White Star Capital과 Fabric Ventures가 참여했다. 이 라운드는 2025년 12월에 마무리되었고, 올해 4월에 공개되었다.

그렇게 탄탄한 배경을 가진 팀이 왜 이렇게 짧은 시간 안에 무너졌을까? 고객 자산에는 영향이 있었을까?

폐쇄 원인: 공식적으로는 '자본잠식'이라고만 밝혀, 분석은 자본과 내부 문제를 지목

Kulipa가 고객에게 전한 설명은 '지급 능력 문제'였으며, 왜 자본잠식에 이르렀는지에 대한 구체적인 성명은 전혀 없었다. 보도에 따르면 팀은 폐쇄 전에 매수자를 찾거나 사업 지속 방안을 모색했지만 성공하지 못했다.

더 설득력 있는 것은 업계 분석이다. 리서치 기관 Alea Research의 저자 로미오 파르딘(Romeo Fardeen)이 복기한 바에 따르면, 결제 부문의 진정한 해자는 라이선스이며, Kulipa가 취한 방식은 '자금을 직접 다루지 않고 라이선스 보유자로부터 라이선스를 임대하는' 경량 모델로, 본질적으로 '생존 모드'였다. 즉, 성장 가도를 달리며 다음 투자 라운드로 라이선스를 사려는 전략이었다. 그의 이전 판단은 이러했다. "유용한 라이선스는 비싸고 취득이 느리며, 이 부문의 경쟁은 극도로 불공평해서 막대한 자금이 투입된 스타트업이나 대형 핀테크의 자회사만이 감당할 수 있다." Kulipa가 목표로 한 서비스는 Rain이나 Reap의 문턱에 미치지 못하는 중소 규모 카드사였고, 고객 규모가 작고 수익이 적어 자금을 다 소진하기 전에 라이선스와 규모의 벽을 넘지 못했다.

하나의 방증은, 4월 투자 유치 발표 직후 Kulipa의 공식 트위터가 거의 업데이트되지 않았고, 마지막 트윗이 4월 28일에 올라왔으며, 몇 달 후 갑자기 문을 닫았다는 점이다. 뒤늦게 보면 내부 압박의 신호였다.

아이러니하게도, 문을 닫기 약 3개월 전인 4월에 a16z crypto가 발표한 스테이블코인 인프라 맵에는 Kulipa가 주목할 만한 카드 발급 서비스 제공업체 중 하나로 포함되어 있었다. Kulipa는 이를 자랑스럽게 리트윗하기도 했다.

한 마디로 요약하면, Kulipa는 수요나 제품의 실패가 아니라, 라이선스가 복잡하고 수익성이 낮은 인프라 계층에서 자본금이 부족했고, 규모와 자금 조달이 현금 소진 속도를 따라잡지 못한 것이다.

고객에 미친 영향

Kulipa의 20곳 고객사는 크게 두 가지 유형으로 나눌 수 있다.

첫 번째 유형은 셀프 커스터디 지갑이다. Solflare(Solana 지갑)와 Ready(전신 Argent, 스마트 계약 지갑으로, 당시 Kulipa와 협력하여 zk 직불카드를 출시했다). 이들 제품은 실제로 소비가 발생하는 순간에만 사용자 자신의 지갑에서 자금이 차감되며, 평소에는 Kulipa가 사용자 잔액을 보유하지 않는다. 따라서 카드 발급사가 파산하더라도 유용하거나 동결할 수 있는 고객 자금이 전혀 없다. 이것이 바로 Solflare와 Ready가 사태 직후 가장 먼저 공개적으로 '사용자 자산은 안전하다'고 밝힐 수 있었던 배경이다.

Ready 공동 창립자는 Kulipa가 갑자기 운영을 중단했을 때 사전 통보를 전혀 받지 못했으며, 카드가 정지된 후에야 긴급히 카드 사업을 종료할 수밖에 없었다고 분명히 밝혔다. Solflare의 경우도 비슷하여, 카드가 먼저 정지되고 사용자는 나중에 알게 되었다.

두 번째 유형은 수탁형 핀테크다. Flutterwave(아프리카의 대형 크로스보더 결제 업체로, 카드 사업은 주로 나이지리아 및 아프리카 현지에 초점을 맞춘다)와 nSave(신흥 시장을 겨냥한 저축 플랫폼)가 여기에 해당한다. 이들은 셀프 커스터디 지갑이 아니라 크로스보더 결제 및 저축 상품으로, 비즈니스 모델상 일반적으로 사용자 잔액을 수탁한다. Kulipa의 공식 문서에는 '선충전 방식'과 '지갑 네이티브 통합' 두 가지 방식을 모두 지원한다고 명시되어 있다. 즉, 실제로 선충전 방식을 택한 고객이 있었다는 의미로, 사용자가 먼저 카드 발급사에 자금을 충전해 두는 방식이다.

수탁형 고객사인 nSave도 X(구 트위터)에서 입장을 밝혔다. 팀원 압달라(Abdallah)가 공개한 바에 따르면, nSave는 이미 약 한 달 전부터 영향을 받았다. 그들은 토요일 오전에 Kulipa에 문제가 생겼다는 소식을 듣고 곧바로 Kulipa 측과 며칠간 폐쇄를 연기하도록 협상했으며, 월요일에는 전체 사용자에게 '5일 이내에 카드 잔액을 소진하거나 다른 카드로 전환하라'고 통보했다. 그 결과 단 한 명의 사용자도 예상치 못한 거절을 경험하지 않았고, 손실을 입은 사람도 없었으며, 사태가 터지기 전부터 이미 대체 방안을 준비 중이었다. 그는 사용자가 카드 정지 이후에야 발급사의 폐쇄를 알게 되는 것은 '역량 문제'라고 직언하며, 동종 업계를 향해 "셀프 커스터디를 방패로 삼지 말고, 진정으로 해야 할 일은 중복 체계를 구축하고 사전에 알리는 것이지, 사용자에게 피해를 입히고 나서 감정에 호소하는 것이 아니다"라고 비판했다.

본 기사 마감 시점까지 이와 관련해 명확히 공개 입장을 밝힌 곳은 주로 Solflare, Ready, nSave 세 곳이다. Kulipa가 자체적으로 밝힌 약 20곳의 고객사 중 Flutterwave 및 기타 이름이 밝혀지지 않은 고객사들은 아직 사용자 자금 및 처리 상황에 대한 공식 설명을 내놓지 않았다.

폭발적으로 성장하는 시장에서 무너지다

더 큰 역설은, Kulipa가 폭발적으로 성장하는 시장에서 무너졌다는 점이다. 암호화폐 카드 소비액은 2023년 초 월 약 1억 달러 규모에서 2025년 말에는 월 15억 달러 이상으로 증가했다. The Kobeissi Letter의 데이터에 따르면, 2026년 5월 암호화폐 카드 월 거래액은 78억 달러에 달해 전년 동기 대비 230% 증가했다.

2023년부터 2026년까지 암호화폐 카드 누적 거래량, 출처: The Kobeissi Letter

수요 측면은 뜨겁게 달아오르고 있지만, 발급 카드 수에서 이미 규모를 갖춘 이 회사는 갑자기 붕괴되었다. 뜨거운 내러티브 속에서 인프라 계층의 재편이 가속화되고 있다.

일반 사용자에게 주는 교훈은 아주 직접적이다. 암호화폐 카드를 고를 때 캐시백과 한도만 보지 말고, 내 돈이 '평소에 누구에게 맡겨져 있는지'를 먼저 확인해야 한다. 소비 시 셀프 커스터디 지갑에서 직접 자금이 차감되고 카드 발급사가 잔액을 보유하지 않는 제품을 선택해야, 다음 Kulipa와 같은 사태가 터져도 온전할 수 있다.

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