CZ가 중국어권으로 돌아오면 홍콩 암호화폐 이야기가 바로 코앞에 다가왔습니다.

8월 27일, 바이낸스 창업자 차오저우(CZ)는 린 첸(Lin Chen) 교수와의 대담을 위해 홍콩대학교를 예상치 못하게 방문했습니다. 암호화폐 업계에서는 창업자들이 거시적 통찰력을 공유하며 이미지를 구축할 필요가 거의 없기 때문에 원탁 토론이나 포럼은 공허해 보이는 경우가 많습니다. 하지만 이번에는 차오저우가 충분히 준비된 모습으로 여러 귀중한 관점을 공유했습니다. 대담이 끝나자 차오저우는 마이크를 내려놓고 "한때는 중국어권으로 다시는 돌아가지 못할 거라고 생각했습니다. 오늘 홍콩에서 이 이야기는 이제 막 시작일 뿐이라는 것을 알고 있습니다."라고 말했습니다.

CZ와 홍콩의 이야기가 새롭게 시작되면서 암호화폐 세계의 바퀴는 조용히 돌아가고 있었습니다. 2025년, 암호화폐 산업은 상당한 변화를 겪었습니다. 지난 한 해 동안 ETF는 점차 암호화폐 금융의 인프라로 자리 잡았습니다. 한때는 범위가 제한적이라고 여겨졌지만, RWA(무위험 자산), 인프라로만 존재했던 스테이블코인, 그리고 원래 마이크로스트레티지(MicroStrategy)가 단독으로 육성했던 DAT 부문은 올해 폭발적으로 성장하며 웹 3.0과 금융계의 관심을 끌었고, 업계 발전을 이끄는 "3대 기둥"으로 자리매김했습니다.

데이터가 이를 증명합니다. 2025년 2분기까지 토큰화된 RWA 프로젝트의 총 시가총액은 250억 달러를 돌파하여 5년 만에 245배 증가했습니다. 2025년까지 DAT 기업들은 79만 개 이상의 비트코인(유통 공급량의 약 4%)과 130만 개의 이더리움(유통 공급량의 약 1%)을 보유하게 되며, 총 시가총액은 1,000억 달러를 넘어설 것입니다. 2025년 6월까지 스테이블코인 시장의 총 규모는 약 2,550억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 한편, 미국 의회, 유럽중앙은행, 홍콩금융관리국, 증권선물위원회(SFC) 등 각국 정부도 규제 조치에 나서고 있습니다.

이 세 가지 힘에 힘입어, '급격한 성장'을 이루던 시절에는 다소 느렸던 홍콩은 마침내 다시 주목을 받게 되었고, 운명의 갈림길에 서게 되었습니다.

DAT: 홍콩 주식 시장의 자연적 시험장

DAT(암호자산 재무 자문사)는 자본 시장의 새로운 유형입니다. DAT는 포지션을 유지하고 늘릴 수 있는 능력을 주식화하여 일반 투자자와 기관 투자자가 비트코인과 이더리움을 간접적으로 소유할 수 있도록 합니다. 지난 몇 년 동안 마이크로스트레티지는 미국 주식 시장에서 단독으로 활동하며 DAT와 거의 동의어가 되었습니다. 그러나 2025년까지 이 모델은 전 세계적으로 확산되었습니다. 메타플래닛은 도쿄 증권거래소에서 높은 프리미엄으로 거래되고 있으며, 샤프링크와 셈러 같은 기업들도 입지를 굳혔습니다.

그러나 미국과 홍콩 주식의 차이는 홍콩이 또 다른 유형의 DAT에 대한 시험장이 될 수 있다는 것을 의미합니다.

• 시가총액과 내러티브의 차이: 미국 주식 투자자들은 기업의 펀더멘털과 운영 지속 능력을 우선시하는 경향이 있는 반면, 홍콩 주식 시장은 오랫동안 테마 중심 기업들이 많이 진출해 왔습니다. 본질적으로 내러티브와 자산 시너지의 산물인 DAT는 홍콩 주식 시장에서 인큐베이팅하기에 적합합니다.

• 기업 구조의 차이: 아시아에서는 많은 기술 기업, 시가총액이 비교적 작은 소규모 산업 기업, 심지어 전통적인 산업 기업들까지도 암호화폐를 보유하거나 발행하여 암호화폐 시장에 진출하는 방법을 모색하고 있습니다. 이러한 기업들은 미국에서는 상장 장벽이 높고 상당한 규정 준수 비용에 직면하지만, 홍콩 시장에서는 발판을 마련하는 것이 더 쉽습니다.

• 투자자 구조의 차이점: 홍콩 주식 투자자들은 국내 펀드와 중국 본토의 남행 펀드를 모두 포함하며, 해외 자본도 유치합니다. DAT와 같은 대체 자산군의 경우, 투자자들은 안정적인 현금 흐름을 요구하기보다는 단기 프리미엄과 경기 순환적 기회에 더 민감하게 반응합니다.

이는 홍콩 주식 시장이 아시아 기업들이 DAT로 전환하는 자연스러운 창구가 될 수 있음을 의미합니다. 거대 기업들이 주도하는 미국 주식 시장과는 달리, 다양한 전략을 가진 소규모 DAT들이 등장할 수 있습니다. 어떤 기업들은 단일 자산에 집중하여 장기적으로 수동적으로 보유하는 반면, 어떤 기업들은 순환적 수익 극대화를 위해 적극적인 거래를 추구하며, 어떤 기업들은 생태계 투자를 고려하여 일부 자금을 익숙한 온체인 부문에 투자하기도 합니다.

이러한 다각화는 점차 나타나고 있습니다. 최근 해시키(HashKey)는 비트코인과 이더리움과 같은 핵심 자산에 장기적으로 투자하는 데 중점을 둔 다중 통화 국채 펀드를 설립하는 DAT 전략 출시를 발표했습니다. 또한 화젠 메디컬(Huajian Medical)과 파트너십을 맺어 홍콩 증시 최초로 이더리움을 보유 자산에 포함하고 규정을 준수하는 보유 및 공시 시스템을 구축했습니다. 이러한 사례들은 홍콩이 DAT 모델을 실험하는 기업들에게 매력적일 뿐만 아니라, 다양한 전략을 가진 DAT 기업들이 진출할 수 있도록 지원하는 제도적 및 인프라를 갖추고 있음을 보여줍니다.

스테이블코인: 주권 전략에서 홍콩의 기회로

세계 금융 환경에서 스테이블코인은 시장의 "안전자산"에서 각국 정부의 전략적 준비금으로 조용히 부상하고 있습니다. 과거 미국 달러의 세계적 영향력은 주로 스위프트(Swift), 해외 달러 시장, 그리고 미국 국채에 의존했습니다. 이제 테더(Tether)와 USDC와 같은 달러 표시 스테이블코인도 이러한 흐름에 동참하고 있습니다. 이러한 토큰은 실물 미국 달러 자산, 특히 미국 국채에 의해 뒷받침되므로, 해외 투자자들은 미국 금융 시스템에 직접 접근하지 않고도 디지털 형태로 미국 달러 자산을 보유할 수 있습니다. 스테이블코인은 미국 달러 세계화의 새로운 관문이 되었으며, 글로벌 통화 경쟁에서 점점 더 중요한 역할을 하고 있습니다.

이러한 이유로 스테이블코인은 더 이상 거래소의 보조적인 역할을 넘어, 주권 국가들이 진지하게 고려해야 할 전략적 준비자산으로 점차 자리 잡고 있습니다. 올해 미국에서 통과된 GENIUS 법은 스테이블코인의 합법성을 법률로 명문화하고 중앙은행 디지털 통화(CBDC)와 명확히 구분합니다. 이러한 법의 근본적인 논리는 중앙은행 통화가 국경 간 유통에 있어 유연성이 낮은 반면, 시장 기반 스테이블코인은 미국 달러의 국제적 영향력을 극대화할 수 있다는 것입니다.

이러한 배경에서 홍콩은 정치와 제도의 교차점에 서 있습니다. 한편으로는 중국 금융 시스템 내에서 가장 개방적인 금융 중심지로서, 성숙한 자본 시장과 자유로운 외환 흐름을 허용하는 제도적 환경을 자랑합니다. 다른 한편으로는 글로벌 금융 시스템과 긴밀히 통합되어 있어 스테이블코인의 제도화 및 규제 준수를 위한 적합한 시험장이 될 수 있습니다. 이는 홍콩이 달러 연동 스테이블코인과 연계하는 동시에 국내 법정화폐 스테이블코인 상품을 육성함으로써 스테이블코인의 국제 청산 허브로 자리매김할 수 있는 기회를 제공한다는 것을 의미합니다.

하지만 기회는 동시에 과제를 안겨줍니다. 홍콩의 금융 규제는 전통적으로 위험 관리를 강조해 왔으며, 이는 스테이블코인 규제 초안에서 고객신원확인(KYC), 수탁, 그리고 정보 공개를 더욱 강조하는 결과로 이어졌습니다. 이는 편리한 유통에 대한 시장의 요구와 갈등을 야기합니다. 지나치게 엄격한 규제는 혁신을 저해할 수 있으며, 지나치게 느슨한 규제는 국제 금융 중심지로서의 신뢰성을 저해할 수 있습니다. 위험과 혁신 사이의 균형을 맞추는 것이 홍콩이 미래 스테이블코인 시장에서 자리를 확보할 수 있을지를 결정할 것입니다.

궁극적으로 스테이블코인의 부상은 통화 시스템 변화의 불가피한 결과입니다. 중국과 미국, 아시아와 세계를 연결하는 금융 허브로서 홍콩은 이러한 과정에서 어려움을 겪을 뿐만 아니라, 잠재적인 기회의 증폭 요인이기도 합니다.

RWA: 가격 발견과 홍콩의 독특한 역할

최근 몇 년 동안 실물 자산의 토큰화는 자본 시장의 주요 화두가 되었습니다. 미국 재무부 채권을 활용한 스테이블코인은 온체인 자산 이전 가능성을 입증했습니다. 한편, 단기 채권과 펀드 주식부터 부동산과 상품에 이르기까지 다양한 금융 상품이 점차 블록체인 시험대에 오르고 있습니다. 전 세계 RWA 시가총액은 5년 동안 수백 배 증가했는데, 이는 기관과 투자자들이 자산을 보관하는 더욱 효율적이고 투명한 방법을 모색하고 있음을 보여줍니다.

RWA 개발은 세 가지 주요 과제에 직면합니다. 첫째는 유동성입니다. 많은 자산이 기존 시장에서 낮은 변동성을 보이고, 온체인으로 전환된 후 거래 심도가 부족하여 충분한 매수 및 매도 세력을 확보하기 어렵습니다. 둘째는 규제의 복잡성입니다. 각 관할권마다 증권, 상품, 토큰에 대한 정의가 매우 다르며, 국경 간 거래는 종종 여러 가지 규정 준수 압박에 직면합니다. 셋째는 상품 메커니즘입니다. 토큰화된 자산은 이상적으로는 실제 자산과 긴밀하게 연결되어야 하지만, 현재 일부 상품은 가격 차이가 수렴되지 않아 차익거래 전략을 구현하기 어렵습니다.

이러한 배경에서 홍콩은 독보적인 시장 가치를 보유하고 있습니다. 홍콩은 중국 본토 자본, 해외 투자자, 그리고 국내 펀드를 연결하며 주식, 채권, 상품, 펀드 등 다양한 상품을 아우릅니다. 이러한 시장 구조는 홍콩에 자연스러운 검증 기능을 제공합니다. 다양한 자산과 시장 참여자를 통해 토큰화된 상품이 실제로 가격 발견 능력을 갖추고 있는지 검증할 수 있습니다. 홍콩은 통합 거래 규정을 통해 RWA에 더욱 투명하고 신뢰할 수 있는 가격 결정 환경을 제공하여, 분산된 시장으로 인한 효율성 손실을 줄일 수 있습니다.

이러한 발전에는 신뢰할 수 있는 시장 인프라가 필요합니다. 허가받은 거래소와 퍼블릭 블록체인은 여기서 중요한 역할을 합니다. 예를 들어, HashKey는 규정을 준수하는 거래소를 통해 토큰화된 머니마켓펀드(MMF) 시범 프로그램을 추진하는 동시에, 자체 퍼블릭 블록체인을 활용하여 규정을 준수하고 안전한 ETF 커스터디 솔루션을 모색하고 있습니다. 이 두 가지 이니셔티브는 효과적인 시장 지원을 제공합니다. 이러한 병행 접근 방식은 다양한 유형의 자산을 블록체인으로 가져오는 실질적인 사례를 제공합니다.

홍콩에게 RWA는 금융 중심지로서의 경쟁력을 보여주는 좋은 예입니다. 풍부한 국경 간 투자 및 금융 경험, 성숙한 금융 인프라, 그리고 끊임없이 발전하는 규제 체계는 홍콩을 RWA의 검증 및 홍보를 위한 핵심 지역으로 만듭니다. 이러한 포지셔닝이 효과적으로 구현된다면, 홍콩은 아시아 태평양 지역에서 선도적인 입지를 구축할 뿐만 아니라 글로벌 토큰화 추세에 지대한 영향을 미칠 수 있습니다.

요약하다

"오늘 홍콩에서 이야기가 막 시작되었습니다." 이 말은 마치 고향으로 돌아온 방랑자의 귀향을 의미하는 동시에, 홍콩 웹3 생태계에서 일어나고 있는 실질적인 변화를 반영합니다.

홍콩은 해외 미국 달러 스테이블코인, 해외 기업의 DAT 및 RWA 보유 자산, 그리고 아시아 자본이 단일 매칭 풀로 유입되면서 통관 허브로 점차 변모하고 있습니다. 기관과 시장이 서로 얽혀 가격 발견 및 자본 순환을 위한 새로운 메커니즘을 형성하고 있습니다. 미래 환경은 다양한 인프라의 병행 개발로 특징지어질 수 있습니다. 해시키(HashKey)와 같은 라이선스 플랫폼은 커스터디, 매칭, 토큰화 상품, 그리고 기업 서비스 분야에서 획기적인 발전을 추구하며 교량을 구축하고 있습니다. 이러한 플랫폼들의 결합된 영향력은 홍콩이 통관 허브로서의 역할을 진정으로 수행하고 나아가 글로벌 금융 환경에 새로운 장을 열 수 있을지를 결정할 것입니다.