작성자: 에밀리, 비트겟 월렛 연구원

암호화폐 관련 스토리가 고갈될 것이라는 시장의 불안감이 여전히 남아 있는 가운데, HYPE는 사상 최고가인 64.5달러를 돌파하며 오랫동안 잠잠했던 온체인 투자 심리에 불을 지폈습니다.

만약 여러분이 이러한 급등 현상을 여전히 기존의 "바이백 후 소각"이나 "노드 스테이킹을 통한 기본 수익 창출"에만 국한해서 이해하고 있다면, 이 금융 시스템의 진정한 힘을 과소평가하고 있는 것입니다. HYPE의 궁극적인 가치는 단순한 거버넌스에 있는 것이 아니라 "자본 효율성"을 극대화하는 데 있습니다. 광대한 Hyperliquid 생태계 전반에서 대형 투자자와 고래들이 벌이는 레버리지 거래는 거의 전적으로 HYPE를 중심으로 이루어집니다. 바로 이 독특한 레버리지 엔진이 HYPE를 기존 플랫폼 토큰에서 HyperEVM 전체의 막대한 유동성과 파생상품 헤징 루프를 뒷받침하는 핵심 요소로 탈바꿈시킨 것입니다.

하지만 고래 투자자들이 주도하는 레버리지 엔진은 자금이 내부적으로만 순환된다면 필연적으로 유동성 위기에 직면할 것입니다. HYPE의 자본 선순환 구조가 진정으로 "작동"하려면 외부에서 지속적인 자금이 유입되어야 합니다. 즉, 매우 적극적인 신규 개인 투자자, 폭발적인 거래 빈도, 그리고 그로 인한 막대한 거래 수수료가 필요합니다. 바로 이 부분에서 최근 HyperEVM 온체인 데이터에 불을 지핀 숨은 강자 alt.fun 이 핵심적인 역할을 합니다. alt.fun의 등장은 개인 투자자들의 열광적인 투자 심리와 그 기반이 되는 전문 파생상품 시장 사이의 간극을 완전히 메워주었고, HYPE의 폭발적인 성장세에 가장 강력한 추진력을 불어넣었습니다.

alt.fun 열풍은 사그라들었지만, 이는 Hyperliquid 생태계에서 처음이자 마지막 화젯거리는 아닐 것입니다. 하지만 다음 alt.fun을 쫓기보다는 시간을 내어 과거를 되돌아보고 이해하는 것이 더 가치 있을 것입니다. 왜 계약 거래에 집중하는 플랫폼이 갑자기 밈 문화를 형성하게 되었을까요? 왜 alt.fun은 HyperEVM 체인에 불을 지피고 전체 생태계의 토큰 가격을 끌어올렸을까요? Hyperliquid는 어떻게 끊임없이 새로운 게임 플레이 메커니즘을 개발할 수 있을까요? HYPE는 왜 여러 유행 속에서도 가격 탄력성을 유지할 수 있었을까요?

"계약직"을 밈으로 포장해 보자

펌프펀(pump.fun)의 원클릭 토큰 발행과 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 원클릭 컨트랙트 생성은 누구나 아는 기능입니다. 하지만 이 두 가지를 결합하면 어떨까요? 바로 이것이 알트펀(alt.fun)의 핵심 혁신입니다. 펌프펀과 하이퍼리퀴드의 결합이죠.

결합 곡선에는 SOL(태양광 발전)이 포함되어 있지 않고, 대신 "레버리지"가 포함되어 있습니다.

기존 pump.fun 플랫폼에서는 사람들이 SOL을 본딩 커브 단계에 투자하고 그 대가로 사실상 가치가 없는 밈 코인을 받았습니다.

하지만 alt.fun에서는 누구나 토큰을 발행할 수 있지만, 토큰 발행자는 시작 단계에서 몇 가지 추가적인 선택을 해야 합니다. 기초 자산을 선택하고, 투자 방향(롱/숏)을 정하고, 레버리지 비율(2/3/5배)을 선택해야 합니다.

이 플랫폼은 현재 BTC, ETH, HYPE, SOL과 같은 암호화폐 자산뿐만 아니라 은, 엔비디아, S&P 500 지수와 같은 전통적인 자산도 지원합니다.

alt.fun에서 흔히 볼 수 있는 '밈 코인'은 사실 Hyperliquid의 계약 보유 자산을 토큰화하고 자금을 조달하는 것 입니다. 여러분이 구매하는 것은 의미 없는 코드 조각이 아니라 특정 레버리지 포지션을 공동으로 구매하고 보유하는 것입니다 .

기초자산이 실제 계약 포지션이기 때문에, 밈 코인은 실질적인 순자산가치를 지닙니다. 예를 들어, $ALT라는 밈 코인은 HYPE에 대한 5배 레버리지 롱 포지션을 기반으로 하며, 초기 공모가로 10,000 USDC를 조달했다고 가정해 보겠습니다. 다음 주에 커뮤니티 내에서 거래량이나 회전율은 0이지만, HYPE 가격이 20% 상승합니다. 따라서 5배 레버리지를 사용했을 때, 이 포지션의 실제 수익률은 100%가 됩니다. 이 과정에서 아무도 매매를 하지 않았음에도 불구하고, 해당 밈 코인의 순자산가치는 10,000 USDC에서 20,000 USDC로 증가합니다.

물론 레버리지는 양날의 검과 같습니다. 기초 자산이 청산될 경우, 메미코인(Memecoin)의 가치가 완전히 0으로 떨어질 수도 있습니다. 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 이러한 위험을 방지하기 위해 바운스테크(BounceTech) 레버리지 토큰(LT)에 미국 레버리지 ETF와 유사한 동적 리밸런싱 메커니즘을 도입했습니다. 이 메커니즘은 기초 자산 가격이 하락하기 시작하면 스마트 계약이 백그라운드에서 자동 으로 포지션을 축소(손절매) 하여 레버리지 비율을 설정된 배수(예: 5배)로 유지하는 방식으로 문제를 해결합니다. 예를 들어, HYPE에 5배 롱 포지션을 보유한 토큰이 HYPE 가격이 5% 하락하면 실제 레버리지 비율은 자동으로 6배 이상으로 상승하여 청산 임계값에 근접하게 됩니다. 이 시점에서 시스템은 자동으로 일부 HYPE 무기한 계약을 매도하여 위험 노출을 줄이고 레버리지 비율을 5배로 강제로 낮춥니다.

이 과정은 다음과 같습니다. alt.fun에서 Meme을 구매할 때 USDC가 기초 레버리지 토큰으로 교환된 후 Meme 코인으로 매핑됩니다. 판매할 때는 이 과정이 반대로 진행됩니다. 토큰 만기 전후에 해당 자산 준비금은 항상 기초 레버리지 보유량으로 구성됩니다. 이로 인해 직관과는 반대되는 현상이 발생합니다. Meme 코인 자체에 커뮤니티 거래 활동이 없더라도 기초 계약 가격이 변동하는 한 Meme 코인의 가격도 변동하게 됩니다.

업종 간 소매 고객 유입

이러한 물가상승 악순환으로 인해 새로운 플랫폼은 출시되자마자 엄청난 FOMO(놓치는 것에 대한 두려움) 심리를 불러일으켰습니다.

Dune의 온체인 데이터에 따르면 , alt.fun은 출시 첫날인 5월 15일에 HyperEVM에 2,441개의 새로운 활성 주소를 직접 추가했습니다. 5월 26일 기준으로 alt.fun의 일일 평균 거래량은 3,466,108달러를 유지했습니다 . 신규 생태계 프로젝트임에도 불구하고 이처럼 높은 거래량을 지속적으로 유지한 것은 HyperEVM 생태계 전반의 활동을 직접적으로 촉진했습니다.

사용자 유입 경로 측면에서 볼 때, alt.fun은 솔라나(Solana)나 BSC와 같은 다른 생태계에서 유입되는 열정적인 밈 유저들을 성공적으로 대거 끌어들였습니다.

하지만 하이퍼리퀴드는 아직 alt.fun을 적극적으로 홍보하지 않고 있습니다. 이는 이러한 밈 투자자들이 하이퍼리퀴드의 기존 "개인/전문 기관 투자자"와는 근본적으로 다른 투자 행태를 보이기 때문입니다. 고빈도 밈 트레이더들을 기초자산 수준에서 마진과 청산선을 이해하는 계약 트레이더로 전환하는 데에는 엄청난 격차가 존재합니다. 하이퍼리퀴드에게 있어 alt.fun의 진정한 역할은 자사 생태계에 완벽한 "외부 혈액 펌프" 역할을 하는 것입니다.

HyperEVM 생태계 분석: 거래를 위한 모든 것

HyperEVM을 단순히 이더리움이나 솔라나의 경쟁자로만 보는 것은 오해입니다. Hyperliquid의 세계에는 두 핵심 플레이어가 있습니다.

HyperCore(핵심 거래 플랫폼): HyperCore는 Hyperliquid가 자체 개발한 레이어 1 핵심 거래 엔진(C++로 작성되었으며 EVM과 호환되지 않음)입니다. HyperCore의 유일한 기능은 탈중앙화 무기한 계약(PERS)에 대한 주문장 매칭, 마진 결제, 청산 및 펀딩 비율 할당을 고속으로 처리하는 것 입니다. 전문 트레이더, 시장 조성자, 헤지 펀드 및 API 봇을 유치하며, 거래량의 60% 이상이 API를 통해 이루어지고 , 사용자당 월평균 거래량은 거의 1천만 달러에 달하며, 사용자당 평균 ARPU는 약 3천 달러입니다. 하지만 HyperCore의 한계는 분명합니다. 중앙 집중식 거래소(CEX)와 같은 개인 투자자 기반이 부족합니다.
HyperEVM(Leverage Infrastructure for Transactions): HyperCore는 성능에 지나치게 집중되어 있어 복잡한 스마트 계약(예: 복잡한 밈 배포 또는 온체인 게임)을 실행할 수 없습니다. 따라서 공식 팀은 HyperCore 옆에 HyperEVM 레이어를 추가했습니다.

alt.fun은 HyperEVM에 배포되어 있지만, 진정한 목적은 HyperCore로 트래픽을 유도하는 것입니다. 본질적으로, 전문적인 "레버리지 트레이딩"을 개인 투자자들이 선호하는 "도지코인 매수"로 포장한 것입니다. 개인 투자자들은 프런트엔드에서 Meme 코인을 매수하고, alt.fun의 스마트 계약은 이렇게 분산된 USDC를 백엔드에서 마진으로 모읍니다. 토큰의 미리 설정된 방향과 승수(예: HYPE 5배 롱 포지션)에 따라 HyperCore의 주문장에 무기한 계약이 직접 개설됩니다. 포지션이 설정되면 Meme 코인이 비례적으로 발행되어 개인 투자자의 지갑으로 전송됩니다. 이 Meme 코인은 해당 계약에 대한 소규모 배송 주문과 같습니다. 개인 투자자가 프런트엔드에서 수행하는 모든 매수 및 매도 거래는 HyperCore에서 실제 계약 개설, 종료 및 동적 리밸런싱으로 이어집니다. 모든 거래에서 USDC 수수료가 발생하며, 이는 궁극적으로 바이백이나 실제 수익 분배를 통해 HYPE로 환원됩니다.

따라서 사용자 기반 및 "활성 주소 수" 측면에서 HyperEVM의 개인 사용자 주소 수는 HyperCore의 전문 거래자 수를 빠르게 추월하여 전체 생태계에서 가장 큰 트래픽 유입 경로가 되었습니다.

본질적으로 alt.fun은 Hyperliquid가 암묵적으로 승인한 "초지속형 자금 유입 경로"입니다. 이러한 구조에서 alt.fun의 역할은 "상품"이 아니라 HyperCore를 위한 개인 투자자 추천 시스템입니다. Solana와 BSC 밈 플레이어들은 자신들이 HYPE에 투자하고 있다고 생각하지만, 실제로는 파생상품 시장에 거래량과 수수료를 제공하는 것입니다. 궁극적으로 이러한 수익은 시장으로 다시 흘러 들어가 HYPE를 되사들이면서 완벽한 업계 간 자본 유출을 완성합니다.

우회 상장: alt.fun 토큰의 유동성은 어디로 갔을까요?

Dune 데이터에 따르면 HyperEVM의 TVL은 16억 달러에 달했지만, 놀랍게도 HyperSwap과 같은 기존 탈중앙화 거래소(DEX)의 TVL은 1,500만 달러에 불과합니다. 일반적인 상식에 따르면 거래량이 적으면 슬리피지가 심해지고 거래가 어려워집니다. 그렇다면 수천만 달러에 달하는 거래량을 자랑하는 alt.fun과 같은 프로젝트는 어떻게 운영될 수 있을까요?

많은 사람들이 HyperEVM의 현물 유동성이 낮다고 생각하는 이유는 현물 풀에서의 표면적인 매매 활동만 분석하기 때문입니다. alt.fun의 재구성된 게임 이론 모델을 이해하려면 토큰이 정식 토큰으로 전환된 후 자금이 어디로 이동하는지 살펴봐야 합니다.

기존 Pump.fun 모델: 모금된 SOL+ 토큰은 자동으로 패키징되어 Raydium과 같은 일반 AMM 스팟 풀로 전송됩니다. 이는 "격리된 스팟 풀"이며, 유동성은 풀 자체에 있는 자금 규모에 전적으로 달려 있습니다. 대규모 투자자나 개발자가 토큰을 대량으로 매도하면 풀의 유동성이 순식간에 바닥날 수 있습니다.
alt.fun 모델(백도어 상장): 이 유형의 토큰이 정식 상장되는 방법은 두 가지입니다. 하나는 본딩 커브가 완료되는 경우(사용자 자금이 9,000달러에 도달하는 경우)이고, 다른 하나는 기초 계약 포지션이 급증하여 토큰 수는 변하지 않은 채 총 가치가 9,000달러를 직접 초과하는 경우입니다. 어떤 방식으로든 정식 상장은 "AMM에 패키징"되는 것이 아니라, 기초 프로토콜을 통해 유동성이 Mint 형태로 HyperCore의 무기한 계약 주문장과 현물 주문장(CLOB)에 매핑되어 실제 매수 및 매도 주문으로 전환되는 방식입니다.

즉, 프런트엔드에서 누군가가 이 밈 코인을 대량으로 매수 또는 매도할 때마다 풀에 있는 LT(레버리지 토큰)의 양이 변동됩니다. 그러면 바운스테크 프로토콜은 백그라운드에서 해당 LT 포지션에 해당하는 토큰을 즉시 발행하거나 소멸시킵니다 .

예를 들어 설명하자면, 기존의 DEX 풀은 마치 진열대에 콜라 10병(유동성 9,000달러)만 있는 작은 마을 가게와 같습니다. 대량 주문이 들어오면 순식간에 매진될 수 있죠. 하지만 alt.fun 풀은 개발 후, 겉보기에는 여전히 콜라 10병이 있는 것처럼 보이지만, 카운터 뒤에는 콜라 생산 창고(BounceTech Mint 프로토콜)로 직접 연결되는 컨베이어 벨트가 있습니다. 만약 고래 투자자가 5,000달러 상당의 주문을 쏟아붓는다면, 차익거래자와 기본 프로토콜은 즉시 Mint 메커니즘을 활성화하여 레버리지 토큰을 통해 매도 압력을 분산시키고, 일일 거래량이 수십억 달러에 달하는 HyperCore의 BTC, ETH, HYPE 무기한 계약 주문장에 걸쳐 압력을 완화합니다.

즉, alt.fun 토큰은 자체적인 스팟 풀이 전혀 필요하지 않습니다. 거래 상대방은 소규모 개인 투자자 풀이 아니라, Hyperliquid 시장 전체의 마진 심도 및 마켓 메이커 네트워크입니다. 온체인 거래 경험 측면에서 볼 때, 유동성은 사실상 무제한입니다.

HYPE의 회전식 대출 엔진

그렇다면 자금이 DEX에 있지 않다면 HyperEVM의 16억 달러 TVL은 어디에 있을까요? 답은 간단합니다. 80% 이상이 리스테이트 및 대출 프로토콜에 묶여 있습니다.

"백도어 상장" 메커니즘은 유동성 매핑을 처리합니다. HyperEVM 생태계 내의 현물 탈중앙화 거래소(DEX)는 대출 및 스테이킹 상품과 자금 경쟁을 할 필요가 없습니다. 대규모 자금은 대출 및 스테이킹 프로토콜에 안전하게 예치되어 실질적인 이자를 얻을 수 있습니다. 대부분의 퍼블릭 체인에서 플랫폼 토큰의 기능은 거버넌스와 기본적인 스테이킹 보상에 국한되지만, Hyperliquid에서 HYPE 토큰의 핵심 기능은 자본 효율성을 개선하고 대규모 투자자가 자산을 레버리지할 수 있도록 지원하는 것입니다.

초기 자본금이 100만 달러 인 대규모 투자자를 예로 들면, 일반적인 투자 순환 경로는 다음과 같습니다.

각 루핑 사이클은 두 가지를 동시에 수행합니다. 첫째, 2차 시장에서 유통되는 HYPE의 공급량을 감소시키고, 둘째, HYPE에 대한 롱 포지션을 증폭시킵니다. HYPE 가격이 상승하면 담보 가치가 상승하고, 이용 가능한 차입 금액이 증가하여 루프가 계속해서 위쪽으로 확장될 수 있습니다. 그러나 그에 따른 위험 또한 존재합니다. 가격이 하락하면 담보 가치 감소로 인해 발생하는 연쇄 청산이 루프 경로를 따라 역방향으로 전파되는데, 이는 루핑 참여자에게 가장 큰 위험 요소입니다.

이 메커니즘은 HyperEVM 상의 다양한 애플리케이션 간의 역할 분담도 설명합니다. 개인 투자자 유입 경로에서부터 거래 도구 및 자본 증폭 도구에 이르기까지 전체 생태계는 세 가지 계층으로 나눌 수 있습니다.

세 부문은 각각 고유한 역할을 수행합니다. Kinetiq, HyperLend, Morpho Blue 는 핵심 자산 레버리지 역할을 하며 자본 포지션의 절대적인 대부분을 차지합니다. HyperSwap과 페이퍼트레이드는 주변부에서 일일 거래 마찰과 파생상품 테스트를 처리합니다. 마지막으로 alt.fun은 가장 바깥쪽에 위치하여 외부(Solana/BSC)에서 개인 투자 자금을 적극적으로 흡수하고 이를 거래 수수료로 전환하여 HyperCore에 지속적으로 실제 자금을 투입하는 역할을 담당합니다.

HyperEVM의 핵심은 전문 트레이더들이 DeFi를 통해 자본 효율성을 극대화하고, 그 수익을 다시 시장에 투입하여 자체적으로 강화되는 상승 나선을 형성하는 데 도움을 주는 것입니다.

HyperEVM을 활용하여 차세대 기회를 포착하는 방법은 무엇일까요?

그렇다면 일반 투자자들은 자본 효율성을 극단적으로 압박하는 이처럼 거대한 기업에 직면했을 때 어떻게 계획을 세우고 위험을 완화해야 할까요?

HyperEVM 생태계 참여자를 위한 위험 가이드

높은 수준의 자본 효율성 이면에는 동전의 양면과 같은 수많은 위험이 도사리고 있습니다. HyperEVM 생태계에 투자할 때는 다음 두 가지 사항을 반드시 명심해야 합니다.

숨겨진 치명적인 위험, 바로 동적 리밸런싱 손실을 조심하세요 . alt.fun에서 급등한 $ALT(기본적으로 $HYPE를 5배 롱 포지션으로 보유한 밈 자산)를 예로 들어보겠습니다. 많은 사람들이 보유하는 한 괜찮을 거라고 생각하지만, 이는 큰 오해입니다 . 계약 포지션을 보유하고 있기 때문에 청산을 방지하기 위해 시스템은 백그라운드에서 빈번하게 "동적 리밸런싱"을 수행합니다. 즉, 시장이 하락할 때 위험을 관리하기 위해 포지션을 줄여야 하는 것입니다. 따라서 HYPE가 횡보 구간에 진입할 경우(예: 10% 하락 후 10% 상승하여 원래 가격으로 돌아오는 경우), 저점에서 포지션을 줄여야 했기 때문에 토큰의 순 가치가 회복 시 원래 가격으로 돌아가지 않아 심각한 숨겨진 손실이 발생할 수 있습니다 . 레버리지가 높을수록 횡보 거래 손실은 더욱 커집니다. 극도로 변동성이 큰 일방적인 시장 상황에서는 기초 자산이 리밸런싱될 시간조차 없이 청산되어 가치가 0이 될 위험도 있습니다.

청산 확산을 방지하기 위해 강력한 위험 격리 조치를 수립해야 합니다. 내부 네트워크는 순환식 대출 모델로 운영되므로 $HYPE 가격이 급등하면 모든 것이 번창합니다. 그러나 시장에 예상치 못한 사건이 발생하여 기초 자산 가격이 급락할 경우, 온체인에서 대출 청산의 도미노 효과가 쉽게 발생할 수 있습니다.

모든 온체인 참여자에게 있어, alt.fun에서 투기하는 것은 강력한 일방적 추세와 높은 변동성을 수반하므로 변동성이 큰 시장에서 잦은 거래를 피해야 합니다. 또한, 내부 DeFi 커뮤니티에 참여하는 보수적인 투자자는 대출 프로토콜에 충분한 청산 안전장치가 마련되어 있는지 확인해야 합니다.

오직 "파생상품 거래"를 위해 탄생한 이 새로운 종을 인식해야만 과대광고의 진정한 자본 이익을 활용할 수 있습니다.

ai16z 창립자: Eliza가 Farcaster를 통합했습니다.

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