거시환경 분석

국내: 가격 바닥, 수요 증가 예상

-CPI : 6월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동기 대비 +0.1% 상승하며 마이너스에서 플러스로 전환되었고, 전월 대비로는 -0.1% 하락하며 전월 대비 하락폭이 축소되었습니다. 전반적인 실적은 시장 예상치를 소폭 상회했는데, 이는 "618 세일"의 차질에 따른 영향일 수 있습니다.

-PPI : 전년 동기 대비 -3.6%로 전월 대비 0.3%포인트 하락, 전월 대비 -0.4%로 전월치와 동일하며, 산업 디플레이션 압력이 크게 완화되지 않았습니다.

- 핵심 상황: 가격 신호는 계속해서 "바닥 + 구조적 차별화"를 보이고 있으며, 공급 측면에서는 소폭 수축 조짐이 있으나, 국내 수요의 모멘텀이 여전히 부족하고 정책 전달 속도는 아직 불확실합니다.

- 정책 영향: "반(反)통합" 정책은 태양광, 철강, 시멘트 등 과잉 생산 산업에 대한 긍정적인 기대감을 조성했으며, 단계적으로 물가를 지지할 것으로 예상됩니다. 그러나 총수요 회복세가 여전히 미약하기 때문에 물가 회복의 지속 가능성은 여전히 불확실합니다 .

- 전망: 7월 정치국 회의에서 안정적인 성장 방향을 재확인할 것으로 예상됩니다. 재정 리듬, 내수 진작, 부동산 지원 등 정책 전개에 주목하는 것이 하반기 내생적 모멘텀 회복의 흐름을 파악하는 중요한 계기가 될 수 있습니다.

해외: 관세 재부과, 환수 가능성 높아져

-트럼프는 이전 관세 면제 기간이 만료 됨에 따라 새로운 무역 압력을 가하기 시작했습니다 .

- 핵심 변경 사항: 연장 기간 이후 EU, 캐나다, 멕시코, 일본, 인도 등 국가는 차례로 관세 통지서를 받았으며, 관세율은 30% ~35 % 로 인상되었습니다 . 이는 이전의 "광복절" 관세 설정보다 상당히 높습니다.

- 정책 배경: 2018년 관세 충격 초기의 "구두 위협 + 막판 타협"과는 달리, 트럼프 대통령은 미국 재정 적자 급증과 연준 정책의 제약이라는 현재 상황에서 "견제와 균형"을 실현하려는 경향이 더 강할 수 있습니다. 현재 관세 정책은 재정 기능과 유권자 선호도가 더 강하며, 정책 실현 가능성도 소폭 상승했습니다.

투자 팁 및 주요 자산 클래스 전략

1. 금리채권시장 분석

-시장 성과: 이번 주에도 금리 채권 시장은 계속해서 변동하고 약세를 보였으며, 수익률 곡선은 약간 "하락세"를 보였고 10년 국채 수익률은 약간 상승했습니다.

• 이유: 첫째, 주식-채권 트레드밀 효과가 나타나고 있으며, 주식 시장은 여전히 강세를 보이고 있고, 위험 감수 성향이 증가하면서 채권 시장에 압박이 가해지고 있습니다. 둘째, 부동산 정책의 완화가 예상됨에 따라 시장은 부동산 지원 정책의 확대 가능성에 베팅하고 있으며, 이는 장기 채권 배분에 대한 심리에 영향을 미치고 있습니다.

• 자금 조달 측면: 단기 재매입 금리는 낮은 수준을 유지하고 있으며, 월 중순 과세 기간이 다가오면서 유동성이 일시적으로 부족해질 수 있으며, 이로 인해 이자 발생 채권에 일정한 제약이 가해질 것입니다.

-중앙 은행 운영: 중앙은행은 새로운 완화 정책 도입을 서두르지 않을 수 있습니다. 단기적으로는 주로 매매환매조건부채권(RP), 다자간자금조달(MLF), 그리고 단기자금조달시장(OMO)을 통해 유동성을 공급할 수 있습니다. 그러나 세금 납부와 국채 발행으로 인해 월중 자금 조달 변동성이 커질 수 있습니다.

-기관 역학: 자산 관리 규모가 7월에 전월 대비 크게 확대될 가능성이 있지만, 하반기에는 성장세가 둔화될 가능성이 있습니다. 고성과 펀드의 기간은 계속해서 줄어들고 있습니다. 중앙은행이 채권을 매수하기는 빨라도 8월이 될 수도 있습니다.

- 전반적으로: 최근 몇 년간 채권 시장의 절대 수익률과 스프레드는 낮은 수준입니다. 10년 만기 국채가 1.6%를 돌파하려면 중앙은행의 채권 매입, 예상치 못한 금리 인하, 또는 급격한 주식 시장 조정이 필요합니다. 단기적으로 이러한 상황이 발생할 가능성은 낮으며, 변동성은 지속될 것으로 예상됩니다.

2. 신용채권 시장 분석

- 6월 30일 이후 수익률 이 눈에 띄게 하락하여 일정 부분 가치 회복 효과를 가져왔습니다. 신용 스프레드는 상대적으로 작았습니다. 앞으로 자금 및 자산의 수급 관계를 면밀히 추적하여 수급 역전 이후 가치 평가 위험을 방지할 필요가 있습니다.

- 국내: 자금 조달 금리는 비교적 낮은 수준을 유지하고 있으며, 펀드는 쿠폰 캐리를 선호하는 경향이 뚜렷합니다. 예상치 못한 사건이 발생하지 않는 한 신용 채권의 추세는 여전히 부채 감소의 일반적인 논리를 따를 것이며, 중수익 및 고수익 신용 채권에 대한 배분에 대한 여론은 여전히 강세를 유지할 것입니다.

- 해외: 전반적인 시장 거래 심리가 뜨겁습니다. 지방 국유기업의 신규 외채 한도 보고 요건이 완화될 수 있다는 소문이 돌고 있습니다. 최근 364일 만기 채권 발행은 규제 당국의 공식적인 개입 없이 진행되었습니다. 기업들의 신규 채권 발행에 대한 강한 의지를 보이고 있으며, 앞으로도 신규 채권 발행이 지속될 것으로 예상됩니다.

3. A주와 홍콩 주식시장 분석

A주

-주간 총 거래액은 7조 4,800억 위안, 일평균 거래액은 1조 5,000억 위안으로 지난주보다 증가하며 상승세를 이어 갔습니다. 시장 거래 심리는 다소 회복되었지만, 일부 종목은 차익실현에 성공하는 등 전반적인 시장 심리는 여전히 조심스러웠습니다.

-구조적 하이라이트:

• 은행권: 금리차이 해소 논리 강화, '예금금리 인하' 정책에 시장 긍정적 반응

• 강판: '생산 제한' 정책은 단기적으로 순환 논리를 강화하는 효과를 가져온다.

• 새로운 에너지 트랙: CATL의 2분기 순이익은 42% 증가할 것으로 예상되며, 이는 혁신적 성장에 대한 기대감을 불러일으키고 있으며, 최근 몇 주 동안 ChiNext 지수가 이러한 상승세를 주도했습니다.

홍콩 주식

- 이번 주 항셍 지수는 0.93% 상승했고, 항셍 기술 지수는 0.62% 상승했습니다.

-부문 성과: 이전 기간 동안 상승세를 주도했던 기술주와 신규 소비자 부문은 뚜렷한 조정을 보였으며, 펀드는 이익 실현 의지가 강했습니다.

• 통신 (배당수익률 5.4% 이상)과 공익사업과 같은 방어적 섹터는 자본의 관심을 끌었으며, 주가 하락에 대한 저항력을 입증했습니다.

• 기술 지분: 텐센트는 AI 출원 소식에 힘입어 남향 자금의 순 유입을 지속한 반면, 메이투안은 심화되는 업계 경쟁으로 인해 압박을 받고 있었습니다.

• 생물제약 분야: 의료보험 가격 인하 정책의 영향을 받아 상당한 폭락이 있었으며, 일부 주요 주식은 단 1주일 만에 큰 폭락을 겪었습니다.

4. 전환사채 시장 분석

- 시장 성과: CSI 전환사채 지수는 등락을 거듭하며 상승세를 이어갔고 , 이번 주 0.76% 상승하며 2015년 6월 이후 최고치를 경신했습니다. 시장의 위험 선호 심리가 회복되면서 전환사채는 강세를 유지했습니다. 소형주를 대표하는 Wind Micro-Cap 지수는 지난주 2.68% 상승하며 전환사채에 대한 지지를 제공했습니다.

-구조 :

• "반혁명"이 A주 시장의 초점이 되면서 태양광, 철강, 시멘트 등 과잉 생산 산업의 주가가 반등했고, 관련 금융 기관(이러한 산업의 부실채권 위험에 대한 기대치를 낮춘 은행 등)도 뒤따랐습니다.

• 태양광 산업: 심각한 과잉 생산능력과 업계 선도 기업이 모두 민간 기업이라는 점, 그리고 지방 정부의 세금 및 고용 문제 등이 그 이면에는 존재합니다. 따라서 정책 추진에도 불구하고 생산능력 확보는 여전히 미지수이며, 기업 현금 흐름이 흑자로 돌아서기까지는 1년 이상 소요될 수 있고, 부채 전환에 따른 신용 위험도 완전히 제거되지 않았습니다.

- 평가:

• 중간 가격은 지난주보다 높은 125.80으로 상승했고, 중간 YTM은 -2.92%로 하락했습니다. 이는 가격이 계속 상승하는 반면 수익률 영역은 점차 압축되고 있음을 나타냅니다.

• 전환 프리미엄 금리는 27.33%이고 순수 채권 프리미엄 금리는 18.78%로, 두 수치 모두 역사적 최저 수준입니다. 이는 시장이 여전히 "전환 기대"에 대한 강력한 가격 선호도를 가지고 있음을 보여줍니다.

- 유동성: 거래는 활발하게 이어졌으며, 일평균 거래량은 지난주와 비슷한 683억 달러에서 769억 달러 사이를 기록했고, A주의 일평균 거래량은 1조 2,200억 달러에서 1조 5,300억 달러 사이를 기록하며 지지를 제공했습니다. 전반적인 자금 지원은 비교적 안정적이었으며, 이는 채권 전환을 통해 현재 밸류에이션 수준을 유지할 수 있는 기반을 마련했습니다.

- 전반적으로 현재 전환사채 시장은 고평가와 고변동성 국면에 접어들었습니다 . 정책 촉매제와 자본 게임의 얽힘 속에서 개별 채권의 차별화는 더욱 심화될 것으로 예상됩니다. 앞으로는 평가 안전마진과 신용위험 가격 결정 간의 균형에 더욱 주의를 기울여야 합니다.

5. 상품 시장 분석

- 시장 성과: 전반적으로 시장은 변동성이 증가하면서 "시장을 주도하는 정책적 기대 + 근본적인 차별화"의 특징을 보였습니다.

- 국내: 철강, 시멘트, 유리, 태양광 등 산업을 중심으로 '반(反)혁명' 정책이 국내 상품시장의 핵심 단서로 자리 잡았다.

• 공급 측면에서 정리될 것이라는 기대 로 인해 순환적 상품에 대한 감정이 반등했지만, 수요와 공급의 불일치가 실제로 수정되는지는 앞으로 검증이 필요합니다.

• 도시 재개발, 제조업 투자, 에너지 전환 등 의 문제에 대한 정책이 계속해서 발전함에 따라 중류 산업 제품 및 신소재의 바닥을 칠 것이라는 기대가 강화되어 일부 상품에 대한 중기적 지원이 제공되었습니다.

- 해외: 트럼프 대통령은 8월부터 구리에 50%의 수입 관세를 부과하겠다고 발표하고, 반도체와 제약 등 핵심 산업 분야로의 관세 확대를 검토했습니다. 이로 인해 해외 시장에서 "미국산 구리 차익거래" 논리가 약화되었고, 구리 품종의 시장 간 가격 구조가 재평가되는 추세가 나타났습니다.

6. 미국 채권 및 외환 시장 분석

- 이번 주 글로벌 금리채권시장 변동성의 주요 원인은 미국이 아닌, 일본과 유럽의 재정 문제로 인한 장기금리 상승 추세에서 비롯됐습니다.

• 일본: 7월 8일 도쿄 시장 초반 거래에서 일본 초장기 국채 가격이 크게 하락했습니다. 10년물과 30년물 국채 금리는 각각 3.68bp와 3.5bp 상승했고, 30년물 국채 금리는 3.0%를 돌파했습니다. 주된 이유는 대선 전 재정 부양책 공약과 여러 정당이 제시한 확장적 정책 전망이 채권 발행 기대감을 높였고, 시장은 일본의 장기 재정 지속가능성을 재평가했기 때문입니다.

• 영국: 재정 상황에 대한 우려가 주식과 채권에 압력을 가하고 있습니다. 재정 위험 프리미엄이 주변국에서 핵심 선진국으로 확산되고 있으며, 이는 독일 국채와 같은 핵심 자산 금리의 동시 상승에 반영되고 있습니다.

-미국 의 부채 논리:

• 미국 국채 금리 상승 의 주된 원인은 내생적인 경제적 악재라기보다는 외부 요인 때문입니다. "크고 아름다운" 재정 법안의 부정적 영향은 시장에서 이미 거의 흡수되었습니다. 일본, 유럽 등 다른 국가들은 여전히 정책 불확실성이 고조되는 단계에 있으며, 미국 국채는 금리 채권 중 "가장 확실한" 배분 방향이 되었습니다.

• 자금 조달 동향: 지난 1년 동안 투자자들은 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하가 더욱 확실해지고 미국이 아직 통화정책 완화에 나서지 않으면서 유럽 및 영국 국채와 같은 비미국 국채를 우선시하는 경향이 있었습니다. 그러나 현재 연준의 정책 전환 신호가 강해지고 있으며, 해외 재정 우려가 커지고 있고, 투자의 초점이 다시 미국 국채로 돌아오고 있습니다 .

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