저자: Nancy, PANews

6월 말 하락세를 반전시키며 암호화폐 시장은 최근 뚜렷한 반등세를 보였다. 비트코인을 필두로 한 주요 암호자산은 이전 하락폭을 빠르게 회복했으며, 여러 온체인 지표도 바닥 신호를 잇달아 보내며 향후 전망에 낙관론을 더했다.

하지만 시장이 회복 조짐을 보이는 가운데 현물 수요 부족, 기관 자금의 관망세, 알트코인의 지속적 압박 등이 여전히 향후 변동성의 불확실성을 키우고 있다.

7월 반등 랠리 시작? 암호화폐 시장, 일제히 소폭 반등

역사적 패턴으로 보면 7월은 통상적으로 암호화폐 시장의 여름 중 가장 강력한 달이다. 7월에 접어들면서 시장은 반등 흐름을 타고 암호자산 전반이 회복세를 보이며 상승 모멘텀을 되찾았다.

CoinGecko 데이터에 따르면 전체 암호화폐 시가총액은 최근 2.1조 달러의 저점에서 현재 2.28조 달러까지 회복됐다. 이 중 비트코인은 강하게 반등하며 6.3만 달러 위로 다시 올라서 2주 만에 최고치를 기록, 6월 말 하락분을 모두 만회했다. 이더리움도 상승세를 이어가며 주간 상승률 12.9%를 기록, 시가총액 비중이 9.05%로 회복됐다. 스테이블코인을 제외한 알트코인 시장도 뚜렷하게 살아나며 시장 점유율이 한 달 전 19.39%에서 24.68%로 반등했다.

주목할 점은, ANSEM, CZ, TCC 등 유명인 발행 코인의 영향으로 최근 솔라나와 BNB 체인의 밈코인 섹터가 동반 회복세를 보이며 온체인 거래량과 활성 주소 수가 뚜렷하게 증가했다는 것이다.

이번 소폭 반등 배경에는 거시경제 전망 개선, 자금 유입, 파생상품 시장의 숏 스퀴즈 등 여러 요인이 복합적으로 작용했다.

거시 측면이 중요한 촉매제가 됐다. 미국 6월 비농업 고용 지표가 시장 예상치를 크게 밑돌며 신규 고용이 5.7만 명에 그쳤고, 노동 참여율은 5년여 만의 최저치로 떨어지면서 연준의 9월 금리 인상 전망이 눈에 띄게 식었다. 같은 시기 새롭게 임명된 연준 의장 워시가 다소 비둘기파적 신호를 내놓으며 연내 금리 인상 베팅은 더욱 약화됐다. 유동성 전망이 개선되면서 암호자산과 금 등 자산으로 자금이 다시 유입됐고, 위험 선호 심리가 뚜렷하게 살아났다.

파생상품 시장은 이번 반등 폭을 더욱 확대시켰다. 비트코인이 저항선을 빠르게 돌파하자 대규모 숏 포지션이 청산당하며 숏 스퀴즈가 가격을 추가로 끌어올렸다. 7월 6일 데이터를 보면, Coinglas 집계 기준 전체 네트워크 숏 청산 금액이 9,204만 달러를 넘어서며, 롱 청산 금액 4,071만 달러를 크게 웃돌았다.

자금 측면에서도 긍정적 신호가 나왔다. 미국 현물 비트코인 ETF는 10거래일 연속 순유출을 마감하고, 7월 2일 하루 약 2.2억 달러 순유입을 기록했다. 동시에 비트코인 고래들은 저점 매수를 이어갔다. 비트파이넥스 애널리스트에 따르면, 1,000 BTC 이상 보유 지갑이 시장 매도 국면에서 역으로 매수에 나서 최근 2주 동안 누적 27만 BTC(약 167억 달러) 이상을 사들였으며, 이들의 보유량은 지난 6개월래 최고 수준으로 회복됐다.

여러 바닥 지표 동시 발현, 그러나 심리와 자금의 시험대 여전

다수의 온체인 지표가 연이어 바닥 신호를 보내고 있지만, 암호화폐 시장 전반은 여전히 비관적 분위기에서 벗어나지 못했으며, 투자 심리와 자금 흐름에 실질적 개선은 아직 나타나지 않았다.

현재 암호화폐 시장 심리는 역사적 저점에 머물러 있다. 암호화폐 공포·탐욕 지수는 현재 23에 불과해 여전히 ‘극단적 공포’ 구간에 있으며, 지난 7일과 30일 평균은 각각 18, 16이다.

온체인 위험 대비 수익 지표 역시 투자 심리가 여전히 저조함을 보여준다. 크립토퀀트 애널리스트 Darkfost에 따르면, 비트코인 샤프 비율(Sharpe Ratio)이 최근 다시 -20 아래로 떨어졌다가 소폭 반등했지만, 역사적으로 이 수준은 극도로 비관적인 시기에만 나타났다. 샤프 비율은 단위 위험당 수익 성과를 측정하는데, 마이너스로 진입한다는 것은 감수한 위험보다 얻은 수익이 적다는 뜻이다. 이와 유사한 극단적 비관기는 보통 수주에서 수개월간 지속되며 반복적인 바닥 다지기를 수반한다.

현재 비트코인 활성 투자자는 대체로 손실 구간에 있다. Darkfost의 분석에 따르면 AVIV(활성 가치/투자자 가치) 비율은 현재 0.8 수준에 머물러 있어, 전체 활성 비트코인 투자자가 평균 약 20%의 평가 손실을 보고 있음을 의미한다. 과거 약세장 바닥에서 나타난 0.5~~0.6의 극단적 수준(투자자 손실률 40~~50%)과 비교하면 아직 극단적 약세장까지는 이르지 않았다. 이는 시장이 가치 구간에 진입했지만 전형적 약세장 바닥과는 여전히 격차가 있다는 뜻이다. 다만 그는 비트코인은 고유한 사이클을 따르므로, 모든 지표가 역사적 극단치까지 떨어지길 기다릴 필요는 없지만 현재 광범위한 손실 구간이 주는 압박 환경을 직시해야 한다고 강조했다.

동시에 온체인 데이터는 시장이 명백한 ‘항복(capitulation)’ 단계에 진입했음을 시사한다. Darkfost는 UTXO 손익 비율이 이번 약세장 처음으로 ‘항복’ 신호를 촉발했다고 지적했다. 현재 온체인 거래 중 손실 거래 비중이 수익 거래 비중 대비 이번 약세장 최저 수준으로 떨어졌다. 역사적으로 이 지표는 시장 바닥권에서 여러 차례 출현했다. 직전에 유사한 수준까지 내려간 것은 2023년 중반 약세장 저점 당시로, 당시 비트코인 가격은 약 2.6만 달러까지 하락한 바 있다.

기관 자금 역시 신중한 태도를 보이고 있다. Coinglass 데이터에 따르면, 코인베이스 비트코인 프리미엄 지수는 5월 19일 이후 48거래일 연속 마이너스를 기록하며 지표 출시 이래 최장 연속 음의 프리미엄 기록을 세웠다. 이는 ‘10·11 폭락’ 당시 약 30일간의 연속 음의 프리미엄을 넘어선 것이다. 코인베이스 프리미엄 지수는 주로 전문가 및 기관의 비트코인 수요를 평가하는 데 사용된다. 경험적으로 장기간의 음의 프리미엄은 미국 기관 자금의 이탈을 동반하는 경우가 많아 단기 조정 압력에 주의해야 한다.

다만 비트코인 바닥 매수 지표인 AHR999를 보면, 현재 이 지표는 0.32까지 하락해 역사적 극저 구간에 근접했다. 지난 10여 년간 이 지표가 0.3 아래로 내려간 것은 2011년 초기 시장, 2018년 약세장 바닥, 2020년 팬데믹으로 인한 ‘312 플래시 크래시’, 2022년 FTX 파산 사태 등 극단적 시장 환경에서만 발생했다. 아직 0.3을 하회하지는 않았지만 이미 역사적으로 보기 드문 수준에 도달했다.

투자자뿐 아니라 채굴자들에 대한 압박도 지속적으로 커지고 있다. 온체인 애널리스트 @gaah_im은 비트코인 채굴자 사이클 압력 종합 지수가 2026년 이후 최저 수준으로 떨어지며 다시 역사적 저평가 구간에 진입했다고 지적했다. 이 지표는 Puell Multiple과 반전된 채굴자 항복 지수를 결합한 것으로, 각각 채굴자 수익 변화와 채굴자 매도 압력을 반영한다. 과거 데이터를 보면 이 지표는 2015년, 2018년, 2020년, 2022년, 2024년 등 여러 주요 시장 바닥 부근에서 신호를 보냈다. 특히 2015년 시장 항복기 동안 이 종합 지수가 유일하게 0에 도달했었는데, 당시 비트코인 가격은 단기간에 약 300달러에서 160달러로 급락했다. 이 지표가 2026년에 유사한 움직임을 재현한 것은 채굴자 압박이 다시 역사적으로 드문 수준에 이르렀음을 의미한다.

여전히 회복성 장세, 7만 달러가 추세 반전의 열쇠

현재까지는 이번 상승이 이전 과매도 이후의 기술적 반등 성격에 가깝다.

암호화폐 애널리스트 Murphy도 이번 비트코인 반등 과정에서 현물 거래량이 빠르게 감소했다고 지적했다. 현물 수요의 뒷받침 없이 나타나는 이러한 상승은 추세 반전으로 이어지기 어렵고, 대체로 심리 회복성 장세에 그치는 경우가 많아 향후 반등의 지속 여부를 주시해야 한다.

그러나 Murphy는 자금 흐름에 일부 긍정적 변화가 나타났다고 분석했다. 긍정적인 점은 USDC/USDT 환율이 1.001에서 1.0006으로 하락해, 시장의 이탈 심리가 약화되고 거래 의지가 살아나고 있음을 시사한다는 것이다. 또한 거래소 내 주요 스테이블코인이 여전히 순유출 상태지만 유출 폭은 지속적으로 축소돼, 자금 측 압력의 점진적 완화가 반등 지속에 일부 지지력을 제공하고 있다. 하지만 현물 동력이 약화된 만큼 파생상품의 비중이 상대적으로 커지고 있다. 무기한 선물 롱 프리미엄의 7일 평균이 16만 달러/시간까지 지속 상승해, 테이커 매수가 무기한 선물 가격을 현물보다 높게 유지하고 있음을 보여준다. 현재 미결제약정은 다소 줄었으나 올해 2월 수준을 여전히 크게 상회한다. 현재 롱 프리미엄은 비교적 정상적 범위에 머물고 있지만, 반등이 길어질수록 롱 스퀴즈 위험이 누적될 것이며, 미결제약정이 다시 늘어나는 순간 격렬한 롱·숏 싸움으로 변동성이 더 빠르고 더 급격하게 나타날 수 있어 유의해야 한다.

이번 반등의 목표 구간에 대해 Murphy는 6.4만 달러, 6.8만 달러, 7만 달러의 세 구간으로 구분했다. 이 중 6.4만 달러와 6.8만 달러는 비트코인의 단기 매물대(보유 기간 1개월 미만 및 3개월 미만)에 해당하며, 7만 달러는 단기 보유자 실현 가격(STH-RP)에 해당한다. STH-RP는 보통 강세장-약세장 심리의 분기점으로 여겨지며, 역사적으로 추세적 반전은 대개 이 핵심 레벨을 효과적으로 돌파하는 데서 시작됐다. 따라서 7만 달러는 이번 약세장 반등의 천장으로 간주된다.

시간 축을 더 길게 보면 비트코인 강세장이 직면한 도전은 더욱 뚜렷해진다. CryptoQuant 창립자 기영주(Ki Young Ju)는 비트코인이 다음 포물선형 강세장에 진입하려면 개인 투자자 심리와 ETF 자금 유입에 의존하는 것을 넘어, 진정한 글로벌 핵심 거시자산으로 성장해야 한다고 본다. 그는 다음 강세장에서 기관 자금의 현재 배분 규모를 훨씬 뛰어넘는 1조 달러 이상의 신규 자금 유치가 필요할 것으로 예상한다. 과거 데이터를 보면 비트코인 강세장의 자본 효율은 지속적으로 하락해왔다. 2011년 사이클에서는 약 28억 달러 순유입으로 가격이 약 550배 상승했고, 2015년에는 약 690억 달러로 100배 가까이 올랐으며, 2018년에는 약 3,650억 달러로 약 20배 상승했다. 반면 2022년부터 시작된 이번 사이클에서는 약 6,970억 달러의 신규 자금이 유입되는 동안 가격 상승률은 약 689%에 그쳤다. 이는 비트코인 시가총액이 커질수록 동일한 상승 폭을 달성하기 위해 더 막대한 증분 자금이 필요함을 의미한다. 하지만 이 장기적 논리에는 여전히 현실적인 도전이 존재한다. 최근 미국 현물 비트코인 ETF에서 연속적인 자금 순유출이 발생했고, 개인 투자자 자금은 지속적으로 빠져나가는 반면 기관 자금의 증분 유입은 아직 충분한 규모를 형성하지 못해, 시장은 다음 전면적인 강세장과는 여전히 거리가 있다.

한편, 알트코인 시장 역시 뚜렷한 개선을 보이지 않고 있다. CryptoQuant 애널리스트 IT Tech는 비트코인과 이더리움을 제외한 알트코인 시장이 지속적으로 압박을 받고 있다고 밝혔다. 데이터에 따르면 6월 알트코인 누적 매수-매도 거래량 차이는 최근 5년 내 극단적 저점에 도달했으며, 현재도 추가 하락 중이어서 현물 시장에서 지속적인 순매도가 우위를 보이고 있음을 반영한다. 2025년 초 고점에서 하락한 이후 매도 압력은 뚜렷하게 완화되지 않았고, 시장은 아직 명확한 바닥 신호를 보여주지 못하고 있다.

단기적으로 시장이 여전히 압박에 직면해 있지만, 여러 베테랑 투자자들은 비트코인 가격이 점차 역대 사이클의 바닥 구간에 근접하고 있다고 판단한다. 예를 들어, 초기 투자자 브루노 베르(Bruno Ver)는 비트코인이 여전히 약 5만 달러까지 하락할 가능성이 있다고 예상한다. CryptoQuant가 추정한 비트코인 실현 가격은 약 5.34만 달러로, 역사적으로 여러 차례 약세장의 주요 바닥 지표로 작용했다. Glassnode의 여러 온체인 모델은 잠재적 바닥 구간을 3.7만~6만 달러 사이로 제시한다.

종합하면, 7월은 암호화폐 시장에 오랜만의 숨 고르기 기회를 가져다주었지만, 진정한 추세 반전을 확신하려면 더 많은 확인 신호가 필요하다.

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