편집 및 번역: Ada, Deep Tide TechFlow

게스트: 마이크 두다스, 6th Man Ventures(6MV) 창립자 겸 매니징 파트너, The Block 창립자, Venmo/Braintree/PayPal 전 임원

진행자: 로비 클라게스

팟캐스트 출처: The Rollup

원제목: 2026년이 디지털 자산 투자에 있어 상징적인 해가 될 이유

방송일: 2026년 4월 24일

편집자 주

암호화폐 벤처캐피탈리스트 인터뷰를 종합하는 연례 특집 기사에서, The Rollup은 6th Man Ventures의 설립자 마이크 두다스를 소개했습니다. 그는 현재 암호화폐 시장이 "펀더멘털은 빠르게 개선되고 있지만, 부정적인 사건들이 끊임없이 발생하는" 역설적인 시기에 있다고 분석했습니다. 또한 스테이블코인 시장에 대한 명확한 평가를 내놓았습니다. Circle은 본질적으로 "정부 달러"와 같으며, Bybit 해킹 사태 당시 자금 동결을 거부한 것은 역사에 어긋나는 행보였다고 지적했습니다. 반면 Tether는 완전히 새로운 모습으로 탈바꿈하여 핵심 의사결정 측면에서 Circle을 훨씬 능가한다고 평가했습니다. 그는 Paxos와 Bridge 같은 기업들이 차세대 주요 핀테크 기업으로 성장할 것이라고 예측했습니다. 더불어 Pump.fun의 연간 매출이 약 4억 달러에 달하며, 해당 토큰이 심각하게 저평가되어 있다고 믿는다고 밝혔습니다.

명언

암호화폐 벤처캐피탈 시장의 현황

"저는 2026년에 자금을 투자할 예정인데, 그래서 올해가 역대 최고의 해라고 말씀드릴 수 있습니다."
"시장은 자본, 창업자, 아이디어, 사용자 부족에 시달리는 것이 아닙니다. 다만 매주 예상치 못한 일들이 벌어지는데, 예를 들어 다음 해킹 공격, 다음 규제 관련 악재, 다음 체포 사건 등이 있습니다."
"뛰어난 인재들이 평범하거나 기존의 의견에 부합하는 아이디어에 몰리는 현상이 전례 없이 심화되고 있습니다. 벤처 투자자들이 자금을 투자하지 않는 이유는 똑같은 투자 제안만 계속해서 받기 때문입니다."

Pump.fun과 온체인 소비

"현재와 같은 시장 상황에서도 Pump.fun은 여전히 하루 평균 100만 달러 이상의 매출을 올리고 있으며, 연간 매출은 4억 달러에 육박합니다. 이 시장이 정점에 달했다고는 할 수 없습니다."
"암호화폐 시장은 펀더멘털을 중시하지 않습니다. 사람들이 펀더멘털에 관심이 없다는 게 아니라, 어떤 펀더멘털이 중요한지 아직 파악하지 못했기 때문입니다. 토큰은 너무나 새로운 개념이라 그 의미가 무수히 많습니다."
"모두들 미미코인이 끝났다고 말하지만, 미미코인에 관심 있는 개인 투자자들은 지금 여기에 없습니다. 그들은 다시 돌아올 겁니다."

원형 vs. 테더

"서클의 전략은 명확합니다. 중앙은행 디지털 통화에 최대한 가까워지는 것이죠. 기본적으로 그들은 '정부 여러분, 우리는 전적으로 여러분 편입니다. 여러분의 시스템은 우리의 시스템입니다'라고 말하는 것과 같습니다."
"북한이 수억 달러를 훔치고 있다면, 당신이 그것을 막을 수 있는 능력이 있다면 막아야 합니다. 서클은 역사의 잘못된 편에 섰고, 그 대가를 치르게 될 것입니다."
"중요한 결정을 내릴 때, 테더와 서클의 차이는 프로팀과 아마추어팀의 차이가 아니라, NFL 프로팀과 고등학교 미식축구팀의 차이와 같습니다."

새로운 체인, 응용 체인 및 일반 체인의 딜레마

"제 생각에 메가 ETH는 애플리케이션 체인에 더 가깝습니다. 슈퍼 애플리케이션이 될 거예요. 모나드를 솔라나와 같은 방식으로 평가할 수는 없다고 생각합니다. 핵심은 그 위에 있는 애플리케이션들의 수익을 살펴보는 것입니다."
"솔라나는 왜 범용 퍼블릭 블록체인을 결제에 사용하는지 명확하게 설명하지 않았습니다. 검열에 저항하기 위해서일까요? 처리 속도를 높이기 위해서일까요? 아니면 비용을 절감하기 위해서일까요? 솔직히 말해서, 저는 1년 전보다 이 이야기에 대해 더 확신이 서지 않습니다."

서비스형 스테이블코인

"사용자와 자금을 보유한 모든 기업은 정부 채권으로 뒷받침되는 스테이블코인에 자금을 투자해야 합니다. 아직 그렇게 하지는 않았지만, 앞으로 그렇게 할 것입니다. 기업들이 직접 달러를 발행하는 라이선스를 취득하지는 않을 것이기 때문입니다. 따라서 스테이블코인 서비스 제공업체에게는 엄청난 시장 기회가 열려 있습니다."

인공지능, 기업공개(IPO) 및 유동성 주기

"솔직히 말해서, 지금은 아무도 암호화폐 IPO에 관심이 없어요. 다들 스페이스X, 앤트로픽, 오픈AI에 눈독을 들이고 있죠. AI가 모든 관심을 독차지하고 있어요."
"트럼프 밈은 정점을 찍었습니다. 2년 후인 2027년은 이러한 기업들의 IPO 및 4년 주기와 일치합니다. 그때가 되면 암호화폐 기업의 저가 주식을 보유한 사람들이 유동성을 얻게 될 것이고, 이들 중 상당수는 암호화폐에 자연스러운 관심을 가지고 있을 것입니다."

암호화폐 벤처캐피탈의 현황 및 자금 흐름

로비: 이건 저희 연례 암호화폐 벤처캐피탈(VC) 현황 업데이트입니다. 작년에는 소호에서 이 행사를 진행했는데, 그때 시장 상황은 완전히 달랐죠. Variant Capital의 톰 던리비가 참석해서 VC 자금이 줄어들고, 투자 라운드 수도 감소하고, 우수한 팀이 줄어들고, 세상이 완전히 달라졌다고 분석했습니다. 하지만 당시 저는 이렇게 생각했죠. 자금이 있고 훌륭한 창업자를 발굴할 수 있다면 경쟁은 오히려 덜 치열하고, 이전 세대보다 더 나은 배경을 가진 새로운 창업자들이 많이 등장하고 있다고 말입니다. 결국 저희는 2025년에서 2026년이 가장 보람 있는 시기가 될 수 있다는 데 동의했습니다. 동의하시나요? 현재 창업자들의 전반적인 상황에 대해서는 어떻게 생각하시나요?

마이크 두다스:

저는 벤처 투자자이고 2026년에 자금을 투자할 예정이니 당연히 올해가 최고의 해라고 말씀드리겠습니다. 하지만 LP 투자자 여러분, 주목하세요.

첫째, 암호화폐 벤처캐피탈 시장은 자금이 풍부합니다. 이미 여러 대형 펀드가 자금 조달을 완료했다고 모두가 발표했습니다. 초기 단계 펀드들도 자금 조달을 마쳤지만 아직 공개적으로 발표하지 않은 경우가 많습니다. 투자될 자금이 많이 쌓여 있으므로 자금 조달은 문제가 되지 않습니다.

둘째로, 훌륭한 창업자들이 있을까요? 네, 있습니다. 좋은 아이디어들이 있을까요? 물론이죠. 수년 전, 심지어 약세장에서도 개발된 획기적인 프로토콜들을 많이 볼 수 있습니다. 따라서 아이디어, 창업자, 그리고 자금 조달 측면에서 지금은 암호화폐에 대해 비관적일 때가 절대 아닙니다.

하지만 문제는 무엇일까요? 폭발 사고는 계속 발생하고, 해킹 공격이 이어지고, 창업자들은 여러 혐의로 기소되거나 체포되고, 트럼프 가족과 관련된 일들은 점점 더 의심스러워지고 있으며, 워싱턴의 규제 환경은… 우리는 법안이 통과되었거나 통과에 근접했을 것으로 예상했지만, 그렇지 못했습니다.

현재 상황은 이렇습니다. 암호화폐 산업은 거시적인 문제들을 겪고 있지만, 동시에 펀더멘털은 빠르게 개선되고 있습니다. 자본, 창업자, 아이디어, 사용량은 부족함이 없지만, 매주 예상치 못한 일들이 벌어지고 있습니다.

로비: 그럼 거래를 할 때 경쟁이 덜한 건가요?

마이크 두다스:

네. 시장 합의에 따른 거래가 그 어느 때보다 활발해지면서 가격이 비이성적으로 높아지고 있습니다. 물론 최종 매수자는 항상 존재하며, 5년 후를 돌아보면 당시의 입찰가가 믿기 어려울 정도로 높았을지도 모릅니다.

문제는 훌륭한 창업자들이 있음에도 불구하고, 현재 그들이 큰 위험을 감수할 자신감이 부족하다는 점입니다. 외부 환경과 암호화폐 업계의 내부 작동 방식이 너무 빠르게 변화하고 있기 때문입니다. 인재 평가에서 얻은 실증적 데이터에 따르면, 최고의 인재들이 이상적이지 않은 아이디어나 합의에 기반한 아이디어로 몰려드는 현상이 전례 없이 빠르게 나타나고 있습니다.

이것이 바로 벤처캐피탈(VC) 투자가 둔화되는 이유입니다. 벤처캐피탈리스트들은 더 넓은 시각으로 많은 것을 볼 수 있지만, 비슷한 투자 제안을 계속 접하다 보니 진정으로 뛰어난 기업을 가려내기가 어렵습니다. 획기적이고 획기적인 창업자가 눈에 띄지 않고, 위험을 감수할 만한 혁신적인 아이디어도 부족합니다. 대표적인 예로, 소규모 소매업체의 구매력이 약하고, 소비자의 사용을 촉진할 만한 대박 앱이 부재한 상황을 들 수 있습니다.

표면적으로는 시장이 활력을 잃은 것처럼 보일 수 있습니다. 하지만 그 이면에는 무엇이 있을까요? 스테이블코인 발행량은 계속 증가하고 있으며, 전 세계 온체인 사용량은 엄청난 규모입니다. 다만 이러한 부분들이 언론 보도의 중심이 되지 않을 뿐입니다. 벤처 캐피털은 헤드라인을 장식하는 프로젝트가 아니라, 퍼블릭 블록체인을 기반으로 사업을 구축하는 수많은 스타트업에 투자되고 있습니다.

로비: 네, 자본 흐름에 분명한 변화가 있습니다. 온체인 금융과 전통 금융이 만나는 지점에 있는 기업들이 상당한 투자를 유치하고 있죠. 토큰화 기업, 스테이블코인 기업, 온체인 대출 업체, 그리고 새로운 디지털 은행들이 폭발적으로 증가하고 있습니다. 이러한 융합의 경계에서 구체적인 투자 기회는 어디에 있다고 보십니까? 수익 마진이 압축 가능한 분야일까요? 아니면 결제 시간 단축이 핵심일까요?

마이크 두다스:

우리는 모든 영역에 걸쳐 완전히 새롭고 진정으로 혁신적인 것에 집중합니다. 이것이 6MV의 핵심 가치입니다. 우리는 해당 가닥에 내재된 것들을 선호합니다.

벤모가 처음 나왔을 때 모두가 낯설게 여겼죠. 폴리마켓도 아시아 시장에 처음 진출했을 때는 낯설게 느껴졌고, 지금처럼 주류로 자리 잡기까지 6년이 걸렸습니다. 그래서 우리가 찾고 있는 건 바로 그런 "낯설지만 혁신적인 아이디어"들입니다. 몇 년 안에 주류가 될 거라고 믿기 때문이죠.

문제는 이러한 시장에 대한 접근이 여전히 많은 경우 규제 차익거래에 의존한다는 점입니다. 예를 들어, 하이퍼리퀴드에 석유를 상장하면 전 세계 누구나 거래에 참여할 수 있고 시장 조성자는 CFTC(상품선물거래위원회)의 규제를 신경 쓸 필요가 없기 때문에 가장 유동적인 시장이 될 수 있습니다.

벤처캐피탈 투자 단계에서는 Clarity Act가 아직 계류 중이기 때문에 상황이 매우 혼란스럽습니다. 많은 신생 기업가들이 규정 준수 방안을 어떻게 추진해야 할지 주저하고 있습니다. 지난 몇 차례의 시장 상황을 보면, 규정 준수를 너무 일찍 시도한 기업들이 경쟁사로부터 불이익을 당하는 경우가 많았습니다.

예를 들어, 현재 많은 기업들이 앤트로픽(Anthropic) 주식처럼 사모펀드를 토큰화하고 있습니다. 일부 구조는 상당히 표준적이지만, 다른 것들은 단순히 YOLO 토큰이며, 현재 YOLO 토큰의 성장세가 더 빠릅니다. 저는 이 모델이 지속 가능할지 확신할 수 없으며, 그렇게 생각하지도 않습니다.

그래서 이 통합 기간은 정말 혼란스러웠습니다. 우리는 여전히 "독창적인 아이디어"를 찾는 경향이 있지만, 주식이나 구조화된 사모 대출과 같은 전통적인 자산 클래스에 대해 이야기할 때는 대형 브랜드의 승인이 필요하고, 우리의 "독창적인 모델"은 그다지 적용되지 않습니다. 솔직히 말해서, 초기 단계에는 위험가중자산(RWA) 발행 및 토큰화 회사에 자금이 많이 유입되는 것을 보지 못했습니다.

펌프펀과 하이퍼리퀴드의 오해받는 가치

로비: 당신은 온체인 소비 투자에 꾸준히 집중해 오셨고, 이 분야에서 많은 거래를 성사시켰는데, 그중 가장 대표적인 것이 Pump.fun입니다. 트위터에서 Pump.fun이 매도 압력을 적극적으로 흡수하고 있다고 언급하셨는데, 시장은 이에 반응하지 않았다는 것을 봤습니다. 시장에서는 이러한 투자 논리에 반하는 시각이 있는데, 이제는 거의 합의된 의견입니다. 토큰 발행 시장은 무기한 계약 시장처럼 성장하지 않을 것이므로 Pump.fun의 자사주 매입이나 경제 모델을 Hyperliquid처럼 평가해서는 안 된다는 것입니다. 무기한 계약은 거대한 시장이 될 수 있는 반면, 온체인 토큰 발행 시장은 이미 정점을 찍었을 가능성이 있다는 주장입니다. 이러한 시각이 왜 틀렸다고 생각하시나요?

마이크 두다스:

논쟁하고 싶지도 않아요. 그냥 잘못된 거니까요. 지금은 혹독한 약세장이라 잘 안 보일 수도 있지만, 이런 상황에서도 사람들은 여전히 토큰을 발행하고 있어요. Pump.fun은 하루 평균 100만 달러 이상을 벌어들이고, 연간 매출은 4억 달러에 육박합니다.

더욱 흥미로운 질문은, 이러한 상황에도 불구하고 토큰 가격이 2년간의 매출 기록과 거의 1년간의 자사주 매입 기록을 반영하지 않는 이유는 무엇인가 하는 것입니다.

제 생각에 그 이유 중 하나는 팀의 소통 전략 때문입니다. 그들은 전통적인 투자자 관계 활동을 하지 않고, 자신들의 사업이 얼마나 탄탄하고 안정적인지 시장에 제대로 설명하지 않습니다. 저는 팀의 입장은 이해하지만, 그들의 태도는 그다지 마음에 들지 않습니다. 동시에, 암호화폐 시장은 펀더멘털에 크게 의존하지 않기 때문에 그들이 투자자 관계를 하지 않는 이유도 이해합니다.

더 근본적인 차원에서 보면, 사람들이 펀더멘털에 관심이 없는 것이 아니라, 어떤 펀더멘털이 중요한지 아직 파악하지 못한 것입니다. 주식은 자산 클래스로서 수십 년 된 가치 평가 시스템을 가지고 있습니다. 채권은 명확하고 예측 가능한 틀을 가지고 있습니다. 그렇다면 토큰은 어떨까요? 토큰은 매우 새롭고, 기준이 부족하며, 사람마다 완전히 다른 의미를 지닙니다.

따라서 펌프펀(Pump.fun) 토큰이나 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 HYPE 토큰에 관심을 갖는 펀더멘털 투자자들은 그 가치를 어떻게 평가해야 할지 알지 못합니다. 그 결과, 이러한 토큰들은 상당한 할인된 가격에 거래되고 있는데, 이는 약세장에서는 당연한 현상이지만, 펌프펀이 계속해서 수익을 창출한다면 강세장이 도래했을 때 자연스럽게 가격이 반등할 것입니다.

Pump.fun의 사업 지속 가능성에 대해 말씀드리자면, 저는 오히려 많은 회사들보다 방어적인 자세를 취하고 있다고 생각합니다. Hyperliquid를 예로 들어보시죠. 세계 최고의 기업들이 Hyperliquid와 경쟁하려고 하고 있고, 무기한 계약은 이미 많은 사람들이 공감하는 투자 기회입니다. 무기한 계약이 자산 가치를 표현하는 가장 좋은 방법이라는 데 모두가 동의하고 있으며, 시장은 결국 이 방향으로 수렴할 것입니다. 하지만 모두가 동의한다는 바로 그 이유 때문에 경쟁은 극도로 치열해질 것입니다. 궁극적으로 수익이 거래 실행 단계에서 발생할지, 아니면 시장 조성 단계에서 발생할지는 아직 불확실합니다.

Pump.fun은 다릅니다. 다들 Memecoin이 끝났고 완전히 구식이라고 말하죠. 지금 Memecoin 관련해서 인기 있는 건 아무것도 없어요. 게다가 지난 1년 동안 공개적으로 새로운 콘텐츠를 거의 내놓지도 않았고요. 하지만 제 생각엔 Memecoin에 관심 있던 소수의 유저들이 지금은 암호화폐 시장에 없기 때문인 것 같아요. 하지만 그들은 다시 돌아올 겁니다.

Circle과 Tether의 경쟁 구도

로비: 네, 저도 당신과 비슷한 기간 동안 이 업계에 몸담았습니다. 2020년 이전에는 이 정도 규모의 협업 발표는 분기별이나 연간 한 건 정도밖에 없었죠.

최근 발생한 보안 사고들을 살펴보면, 먼저 솔라나(Solana) 기반의 탈중앙화 무기한 계약 프로토콜인 드리프트(Drift)에 대한 공격이 있었고, 이어서 아베(Aave)와 켈프 DAO(Kelp DAO)에 대한 크로스체인 공격이 이어졌습니다. 두 주요 스테이블코인 발행사인 서클(Circle)과 테더(Tether)는 완전히 다른 입장을 취했습니다. 서클은 솔라나에서 이더리움으로 이체된 후 토네이도 캐시(Tornado Cash)를 통해 빼돌려진 자금을 동결하지 않았습니다. 아비트럼(Arbitrum)은 며칠 전 3만 ETH를 동결했고, 테더는 돼지 도축 사기부터 인신매매에 이르기까지 다양한 범죄에 연루된 것으로 의심되는 범죄 조직과 관련된 3억 4400만 달러 상당의 USDT를 동결했습니다. 이 조직은 북한 정부의 지원을 받는 해킹 그룹인 라자루스 그룹(Lazarus Group)과도 연관이 있을 가능성이 있습니다.

이 두 회사의 실적은 대중의 예상과 완전히 정반대입니다. 서클은 높은 수준의 규정 준수를 자랑하는 상장 기업인 반면, 테더는 항상 회색 지대에서 운영된다는 평가를 받아왔습니다. 하지만 서클이 자금을 동결하지 않기로 한 결정은 상당한 비판을 불러일으켰고, 테더의 자금 동결 결정은 널리 칭찬받았습니다. 스테이블코인 시장에 대한 여러분의 생각은 어떻습니까? 스테이블코인 총 공급량이 1조 달러에 달한다면, 테더가 70~80%를 차지하게 될까요, 아니면 더 균형 있게 분배될까요?

마이크 두다스: 서클의 전략은 명확합니다. 중앙은행 디지털 통화(CBDC)에 최대한 가까워지는 것이죠. 그들은 기본적으로 "정부 여러분, 우리는 전적으로 여러분 편입니다. 로비 활동도 하고, 모든 규정 준수 절차도 밟겠습니다. 소환장을 받지 않는 한 자금을 동결하지 않겠습니다. 여러분의 규칙이 곧 우리의 규칙입니다."라고 말하는 것과 같습니다. 약간 과장된 표현일 수도 있지만, 서클은 행동과 침묵을 통해 이러한 메시지를 전달하고 있습니다. 이는 그들의 일관된 스타일과 완벽하게 일치합니다. 그들은 애초에 탈중앙화 금융(DeFi)에 정통한 기업이 아니었습니다.

Circle은 분명히 자리를 잡을 것입니다. 정부 자금을 처리할 수 있고, 블록체인 상에서 정부 자금을 사용하는 것은 제 은행 계좌에 있는 것보다 훨씬 더 나은 경험을 제공합니다. Circle은 이 시장에서 승리했지만, 미래의 전체 시장에 비하면 훨씬 작은 시장이라고 생각합니다.

그 이유는 세상에서 가장 대담한 사람들, 미래를 만들어가는 사람들, 그리고 그들에게 봉사하고자 하는 기업가들이 서클을 신뢰하지 않기 때문입니다. 그들은 서클이 정부에 좌우된다고 생각할 것입니다. 세계 최고의 인재들, 가장 큰 기업과 가장 수익성 높은 사업을 구축하는 사람들은 자신의 판단을 신뢰합니다. 서클은 그러한 정신과 부합하지 않습니다. 서클은 수억 달러에 달하는 고객 손실로부터 고객을 보호하기 위한 중요한 결정을 내리기보다는 판사의 지시에 따라 모든 책임을 회피하려는, 정장을 입은 대머리 남자와 같습니다.

테더가 과거에 우리와 갈등을 빚었던 것은 사실임을 분명히 말씀드리고 싶습니다. 하지만 오늘날의 테더는 제가 7~8년 전에 심각한 우려를 가졌던 테더와는 완전히 다릅니다. 당시 테더의 재무제표는 명백한 결함이 있었고 투명성이 부족했습니다. 이후 조직을 개편했지만, 제가 존경하는 것은 어려운 결정을 내리는 데 주저함이 없다는 점입니다.

이 회사들은 어려운 결정을 내려야 합니다. 솔직히 말해서, 누구도 테더와 USDT를 보고 "이것들은 탈중앙화 자산이구나"라고 생각하지 않습니다. 일단 사용하기로 결정했다면, 검열을 당할 수도 있고 거래에 방해가 있을 수도 있다는 것을 예상해야 합니다. 이러한 전제 하에, 테더는 지난 한 달 동안 명백한 사례들을 처리하는 데 있어 서클을 훨씬 앞질렀습니다. 북한이 수억 달러를 훔치고 있는데, 당신이 그것을 막을 수 있다면 막아야 합니다. 서클은 역사의 잘못된 편에 섰고, 그 대가를 치르게 될 것입니다.

로비: 다른 스테이블코인 발행사들이 참여할 여지가 있을까요?

마이크 두다스:

두말할 필요도 없습니다.

첫째, 미국 달러 외 통화를 사용하는 스테이블코인으로는 실질적인 확장 성공을 거두지 못했습니다. 하지만 저는 앞으로 그런 일이 일어날 거라고 생각합니다.

둘째로, USDAI처럼 안정적인 수익을 창출하는 토큰들이 등장하기 시작할 것입니다. 저는 법정화폐를 대체할 수 있는 대안들이 나타날 것이라고 확신합니다. 제가 예전에 비트코인에 매료되었던 요소들이 이제 실물 자산에 연동된 달러 표시 토큰의 형태로 다시 나타날 것입니다. 물론, 이러한 토큰들 중 상당수는 GPU 투자와 같이 이전과는 완전히 다른 방식으로 컴퓨팅 파워와 연결될 것입니다.

로비: 18개월 전만 해도 스테이블코인 서비스 분야는 엄청난 인기를 누렸지만, 지금은 수익률이 줄어들고 초기 자본 요건은 크게 증가한 것 같습니다. 이러한 기업들의 미래에 대해 어떻게 생각하시나요?

마이크 두다스:

블록체인 시장과 유사하게, 초기에는 급등세를 보인 후 조정 국면에 접어들 가능성이 높습니다. USD 스테이블코인은 70-20-10 패턴을 따를 것으로 예상됩니다.

시장 전망은 여전히 불확실합니다. OCC(미국 통화감독청) 라이선스를 취득해야 할까요, 아니면 뉴욕 금융서비스국(NYDFS)의 허가를 받아야 할까요? 플랫폼에 사용자와 자금을 보유한 모든 회사는 해당 자금을 정부 채권으로 뒷받침되는 스테이블코인에 예치해야 합니다. 하지만 아직까지 그렇게 하지 않고 있는데, 절차가 너무 복잡하고 여전히 주저하고 있기 때문입니다.

은행들은 움직이기 시작하겠지만, 직접 스테이블코인을 발행하기 위한 라이선스를 취득하지는 않을 겁니다. 따라서 브리지, 팍소스, 제로해시 같은 스테이블코인 서비스 제공업체들에게는 엄청난 시장입니다. 은행들은 이런 사업을 하지 않을 겁니다. 그들의 핵심 사업이 아니니까요. 그리고 국제적으로는 아직 개척되지 않은 거대한 통화 시장이 존재합니다.

로비: 팍소스는 상장할까요?

마이크 두다스:

좋은 질문입니다. 저는 팍소스가 매우 가치 있는 회사라고 생각합니다. 저는 더 블록을 매각한 후 팍소스에 자문을 제공했고, 그곳에서 얼마간 근무하기도 했습니다. 정말 훌륭한 사업입니다. 매 주기마다 최고의 파트너들을 끌어들이는데, 처음에는 바이낸스, 그 다음에는 페이팔, 그리고 지금은 찰스 슈왑이 그 예이며, 공개되지 않은 파트너들도 많이 있습니다. 채드(팍소스 창립자 겸 CEO)가 상장 기업의 CEO를 맡고 싶어하는지는 저도 잘 모르겠습니다.

AI 대기업 IPO가 암호화폐에 미치는 영향

로비: 크라켄은 이미 IPO를 신청했죠. 작년에 암호화폐 시장의 정점 부근에서 IPO가 급증했잖아요. 암호화폐 기업의 상장이 업계에 어떤 의미를 갖는다고 생각하세요? 이미 ETF를 비롯한 다양한 상품들이 있는데, 왜 더 많은 상장 기업이 필요한 걸까요?

마이크 두다스:

사람들이 주목하는 시장에서 이는 매우 좋은 소식입니다. 코인베이스, 서클, 크라켄이 상장되면 사람들은 "다른 투자처는 뭐가 있지? 알파도 온체인인데."라고 말할 겁니다.

하지만 이건 단순히 암호화폐만의 문제가 아닙니다. SaaS와 소비자 기술 분야도 마찬가지입니다. AI가 모든 관심을 독차지하고 있습니다. 이제 아무도 암호화폐 IPO에는 관심이 없고, SpaceX, Anthropic, OpenAI에만 집중하고 있습니다.

하지만 암호화폐에 유리할 수 있는 점은 이러한 회사들이 상장되면 저렴한 가격으로 주식을 보유한 많은 사람들이 유동성을 얻게 될 것이고, 이들은 암호화폐 커뮤니티와 상당 부분 겹친다는 것입니다. 초기 암호화폐 투자자와 초기 AI 투자자 사이에는 많은 공통점이 있으며, 물론 SBF뿐만 아니라 이들 중 일부가 현재 감옥에 있습니다.

이 회사들은 내년에 상장할 겁니다. 주가가 오를지 내릴지는 장담할 수 없어요. 지정학적 변수가 너무 많거든요. 하지만 핵심은 암호화폐 기업들의 시가총액이 AI 대기업들보다 훨씬 작고, 온체인 자산을 활용하는 데 필요한 자본도 훨씬 적다는 점입니다.

로비: 타임라인이 어떻게 되어야 한다고 생각하세요?

마이크 두다스:

지난번 사이클은 예상보다 일찍 끝났습니다. 2026년까지 지속될 거라고 생각했는데 그렇지 않았죠. 트럼프 당선이 정점이었고, 그 이후에 트럼프 밈 코인들이 출시되었습니다. 2년 후인 2027년으로 시점을 옮겨보면, 이 시기는 이번 IPO와 4년 주기 사이클의 시기와 일치합니다.

저는 지금이 매우 건설적인 시기라고 생각합니다. 놀랍게도 온갖 부정적인 소식에도 불구하고 물가는 크게 떨어지지 않았습니다. 솔직히 저는 그 점에 상당히 놀랐습니다.

흥미롭게도, 업계는 일부에서는 바람직하지 않다고 여겨지는 방식으로 스스로를 구하려고 노력하고 있습니다. 테더는 드리프트의 복구 프로세스를 지원하고, 아비트럼은 자산을 동결합니다. 이러한 관행이 옳고 그른지는 논의할 수 있지만, 어쨌든 안정화 메커니즘임은 분명합니다. 이번 사이클의 문제 대부분은 온체인에서 발생했지만, 지난 사이클에서 모든 것을 망쳐놓았던 중앙 집중식 주체들이 오히려 온체인 생태계를 안정화시키고 있는 셈입니다. 말씀하신 통합은 실제로 어떤 면에서는 효과를 발휘하고 있습니다.

궁극적으로 가치는 중앙 집중식 주체에 속할까요, 아니면 온체인 주체에 속할까요? 어쨌든, 나중에 돌이켜보면 이 시기가 업계 역사상 가장 광범위한 기관 투자 유치 시기였다고 평가받을 거라고 생각합니다. 법안이 통과되었고, 우리는 AI 기업들의 IPO 열풍을 잘 헤쳐나갔습니다. 모두가 AI 거대 기업들의 IPO에 혈안이 되어 있는 동안 암호화폐는 뒷전으로 밀려났지만, 늦어도 4분기, AI 거대 기업들이 상장할 시점에는 암호화폐 가격이 최저점을 찍을 수도 있습니다.

암호화폐가 완전히 외면당하는 시기가 올 것이고, 저는 그 시기를 받아들입니다. 그때 강세장의 논리는 다음과 같습니다. 암호화폐에 관심 있는 많은 사람들이 유동성을 확보하게 된 것입니다. 또 다른 장기적인 강세장 논리는 다음과 같습니다. AI 에이전트와 새로운 거래 방식의 등장은 암호화폐 시장 규모가 현재보다 훨씬 더 크다는 것을 의미하는가? 답은 아마도 '그렇다'일 것입니다.

Vault 소개

로비: 마지막 질문입니다. 칼과 저는 볼트(온체인 자산 관리 금고)에 대한 당신의 연구에 대해 논의했습니다. 최근 최대 규모의 탈중앙화 대출 프로토콜인 Aave에 대한 공격은 자산 풀 대출 모델 내에서 발생했으며, Aave의 큐레이션 모델, 레이어 제로의 보안 모델, 그리고 Kelp DAO 전체 시스템의 결함이 관련되어 있습니다. 이러한 풀 대출 모델은 모든 유형의 사용자에게 영향을 미칩니다. 볼트는 기관 투자자에게 매우 유리한데, 기관들은 위험 관리가 가능하고 매개변수로 제어되는 방식으로 온체인에서 신용을 표현하고 새로운 유형의 신용 또는 위험가중자산(RWA) 상품을 출시하기를 원하기 때문입니다. 탈중앙화 대출 최적화 프로토콜인 Morpho는 사실상 볼트 레이어가 되었습니다. 당신이 연구하고 있는 볼트 관련 핵심 주제는 무엇인가요?

마이크 두다스:

볼트(Vault)의 핵심 문제는 일반인은 물론 기관조차 블록체인 상에 어떤 자산에 투자해야 하는지, 어떤 위험이 있는지, 다양한 자산을 어떻게 평가하고 장기적으로 어떻게 포트폴리오를 재조정해야 하는지 이해하기 어렵다는 점입니다. 볼트 개념은 지난 18~24개월 동안 큰 인기를 얻었지만, 그 전문성은 아직 부족한 실정입니다.

모르포의 접근 방식은 사실상 매우 소극적입니다. 모든 어려운 결정은 플랫폼에 자산을 등록하는 사람들에게 떠넘깁니다. 모르포가 문제를 해결하고 있다고 말하기보다는, 오히려 책임을 전가하고 있다고 보는 것이 더 정확할 것입니다.

저희가 투자한 포트폴리오 기업 중 하나인 업시프트(Upshift)가 선도적인 규정 준수 토큰화 플랫폼인 시큐리티즈(Securitize)와 파트너십을 맺고 플랫폼 내 각 볼트(Vault)에 대한 순자산가치(NAV) 분석을 실시한다고 발표했습니다. 이는 기관 투자자들에게 업시프트 자체 평가뿐 아니라 독립적인 제3자가 수행한 전문적인 평가를 통해 더욱 확실한 신뢰를 제공합니다.

이는 최근 공격에 대한 소극적인 대응이 아닙니다. 볼트(Vault)는 다양한 자산을 선별하고 조합하여 구조화 상품을 만들어 블록체인에 더 많은 자금을 유입시키는 메커니즘이라는 것은 모두가 알고 있습니다. 하지만 지난 한 달 반 동안 발생한 사건들은 모두에게 경종을 울렸습니다. 자산 선별 도구의 위험 관리 평가를 강화해야 합니다.

Aave 사태에서 rETH(로켓 풀에서 유동성 스테이킹에 사용되는 ETH)와 일반 ETH 간의 환율은 기초 자산 대비 전혀 용납할 수 없는 수준이었습니다. 이는 더 이상 책임을 전가하는 문제가 아니라, 일련의 잘못된 결정들이 얽혀든 결과입니다.

제가 지금 보고 있는 것은 새로운 자산 혁신의 속도가 상당히 둔화될 것이라는 점입니다. 여전히 엄청난 성장은 있겠지만, 부실한 자산과 부족한 담보, 그리고 의심스러운 운영 방식을 가진 300달러짜리 금고를 개설하는 사람은 더 이상 없을 것입니다.

저는 Vault의 구조에 대해서는 매우 낙관적이지만, 과거의 운영 방식에 대해서는 매우 비관적입니다.

편집자 주

명언

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Vault 소개

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