작성자: ABC Alpha 연구원 @cyrus_g3

Pump.fun이 40억 달러의 기업가치로 10억 달러를 모금할 계획이라는 소식이 들불처럼 번졌습니다. 흥미롭게도, 커뮤니티의 태도는 양극화되었습니다.

솔라나 측은 Pump.fun이 솔라나 생태계의 암덩어리라고 생각합니다. 솔라나 팀은 솔라나를 많이 벌면서도 계속해서 시장을 휩쓸고 있습니다. 스테이킹조차 하지 않고, 솔라나에 대한 믿음도 없습니다. 결국 마지막 남은 유동성까지 쥐어짜내려는 겁니다. 아무것도 남기지 않고 전부 다 먹어 치웁니다. 한마디로, 그들은 탐욕스럽고 타인의 삶에는 전혀 관심이 없습니다.

"우물 파는 일을 절대 잊지 마세요" 세력은 Pump.fun이 자산 발행의 새로운 패러다임을 만들어 수많은 개인 투자자들을 악랄한 VC 코인의 끝없는 고통에서 구해내고, 개인 투자자들에게 큰돈을 벌 기회를 제공하며, 수많은 A7, 8, 9, 10 코인을 탄생시켰다고 믿습니다. Pump.fun은 사람들을 고통에서 구하는 데 큰 공헌을 했다고 할 수 있습니다. Pump.fun 코인 발행은 소아나(Soana)를 무너뜨리지 않을 뿐만 아니라, .fun 패러다임을 한 단계 더 발전시켜 솔라나 체인의 자산 발행을 더욱 풍요롭게 만들 것입니다.

어쨌든, 두 그룹 중 어느 쪽이 더 의미가 있을까요?

ABC Alpha는 양측 모두 일부 진실을 말했다고 믿습니다. Pump.fun은 실제로 새로운 자산 발행 패러다임을 만들어 일부 사람들이 먼저 부자가 될 수 있도록 했고, 이는 실제로 큰 장점입니다. 그러나 팀은 실제로 미친 듯이 코인을 매도하고 있습니다. 40억 달러의 가치가 높다고 생각하십니까? 이 단계에서는 실제로 상당히 높지만 작년 10월과 11월이었다면 40억은 고사하고 100억을 지불할 사람들이 있었을 것입니다. 그러나 올해, 특히 5월과 6월에는 유동성이 실제로 많이 감소했고 모두가 P에 약간 지쳤습니다. 러그가 너무 많고 부의 효과가 감소했습니다. 40억 달러의 갑작스러운 공개와 Sol이 미친 듯이 매도되었다는 사실은 실제로 불편합니다. 팀이 마지막 수확을 거두려고 한다는 의심을 피하기 어렵습니다.

하지만 펌프 펀 팀이 어떻게 생각하든, 모두가 구매할지 여부는 시장이 판단할 것입니다. 하지만 이 사건의 이면에는 더 많은 논의가 필요한 숨겨진 문제들이 있습니다.

Pump.fun이 실제로 10억 달러를 모금했는데, 그 후 40억 달러였던 초기 가격이 산산조각 났다면, 솔라나 체인에서 여전히 플레이할 수 있을까요? Pump가 만들어낸 .fun 패러다임은 정말 끝나가는 걸까요? 이 질문은 생각해 볼 만한 가치가 있다고 생각합니다.

.fun 패러다임도 NFT나 비문과 같은 이전 자산 발행 패러다임처럼 실패하고 사라질까요?

제 대답은 아마도 '아니요'입니다.

2017년부터 2024년까지 암호화폐 자산 발행 패러다임은 크게 두 가지로 나뉩니다. 하나는 벤처캐피털(VC) 주도의 VCM(벤처캐피털 마켓) 패러다임이고, 다른 하나는 커뮤니티 주도의 ICM(인터넷 자본 시장) 패러다임입니다. 이전에 ABC Alpha에서 ICM이 무엇인지 설명하는 기사를 작성했습니다. 링크는 다음과 같습니다. https://x.com/ABCAlphaDAOCN/status/1927673650419020089

VCM은 이해하기 쉽습니다. 위험 기관이 주도하는 시장입니다. 팀은 자금을 조달하고, 제품과 사업을 개발하고, 시장에 코인을 발행합니다. 이는 전통적인 자본 시장과 동일합니다. 그러나 VCM은 암호화폐의 고유한 자산 발행 패러다임이 아닙니다. 수입된 상품입니다. 암호화폐의 진정한 고유한 자산 발행 패러다임은 ICM으로, 커뮤니티 자본에 의해 주도되는 자산 발행이며, 궁극적으로 이러한 자산을 중심으로 거대한 시장을 형성합니다.

비트코인은 ICM입니다. 비트코인에는 VC 투자가 없습니다. 초기 커뮤니티 자본은 모든 사람이 컴퓨팅 파워 채굴에 투자한 것입니다. 비트코인은 인터넷 커뮤니티의 발행을 통해 성장하는 자산입니다. 이더리움을 포함한 모든 것이 ICM입니다. 이더리움 초창기에는 기관 투자가 없었습니다(샤오 펑 교수가 투자한 50만 달러는 기껏해야 기부금으로 간주될 수 있습니다). 그 후 모두가 비트코인을 사용하여 이더리움 ICO에 참여했고, 이후 이더리움을 천천히 구축했습니다. 2017년 이더리움 생태계의 많은 ICO 프로젝트들을 포함하여, 사실상 VC 투자 없이 진행된 프로젝트들은 모두 커뮤니티 자본에 의해 주도되었습니다.

동서양 최고의 암호화폐 OG 중 비트코인이나 이더리움의 초기 ICM에 참여하지 않은 곳은 어디일까요? 따라서 ICM은 암호화폐의 고유한 자산 발행 패러다임입니다.

2018년 이후, 특히 2020년 DeFi 이후, VCM 패러다임은 암호화폐 시장에서 점차 우위를 점하며, 결국 암호화폐 시장의 주류 자산 발행 패러다임으로 자리 잡았습니다. VCM 프로젝트는 기본적으로 1천만 달러를 모금하지 않으면 시작할 수 없습니다. 그러나 2023년, 특히 ​​2024년에는 VCM 패러다임이 점차 문제가 되었고, 점점 더 많은 개인 투자자들이 VCM 토큰에 대한 투자를 꺼리게 되었습니다. VC 코인은 모두가 싫어하고 아무도 신경 쓰지 않는 대상이 되었습니다.

VCM 패러다임이 기존 자본 시장에서 오랫동안 인기를 누리고 항상 주류를 이루었지만, 암호화폐 분야에서는 지속하기 어려운 이유는 무엇일까요? 그 이유는 무엇일까요?

사실 그 이유는 매우 간단합니다. 전통적인 자본 시장에서는 개인 투자자에게 선택의 여지가 없고, 초보 기업가에게도 선택의 여지가 없기 때문입니다.

전통 자본 시장에서 자산 발행권은 계층별로 독점되기 때문입니다. 오직 최고의 인재와 최고의 기업가 집단만이 자산 발행권(중국 증권감독관리위원회 상장 승인)을 획득할 수 있으며, 자본은 자연스럽게 이러한 최상위 목표물을 쫓습니다. 취약한 개인 투자자들은 전통 자본 시장에서 마지막 고리가 될 뿐입니다. 많은 일반 기업가들은 자산 발행권을 획득할 수 없고, 많은 일반 개인 투자자들은 초기 자산 투자에 참여할 기회를 갖지 못합니다. 자산 발행권이 독점되면 일반 대중은 그 권리를 차지할 마지막 기회만 갖게 되기 때문입니다.

하지만 암호화폐 분야에서는 자산 발행권이 특정 기관에 의해 독점되지 않습니다. 누구에게나 열려 있으며 허가가 필요하지 않습니다. 누구나 자산을 발행할 수 있습니다. 기존 자본 시장에서는 선택의 여지가 없었습니다. 이제 암호화폐에서는 자산을 발행할 권리가 있습니다. 잃어버린 것을 되찾고 싶습니다.

누군가는 분명 이렇게 질문할 것입니다. 이더리움이 스마트 컨트랙트를 발명한 이후, 자산 발행은 실제로 모든 사람이 누릴 수 있는 권리가 되었고, 자산 발행은 완전한 평등을 달성했습니다. 하지만 ICO, NFT, 그리고 비문(inscriptions)은 모두 커뮤니티 중심의 허가 없는 자산 발행 패러다임이며, ICM의 초기 프로토타입이기도 합니다. 그런데 왜 모두 사라졌을까요? 그렇다면 pumu.fun이 개척한 .fun 패러다임은 왜 지속 가능할까요?

좋은 질문이네요!

ICM이 성공하고 지속 가능하려면 최소 두 가지 조건이 충족되어야 합니다. 첫째, 무면허 자산 발행, 둘째, 우수한 무면허 유동성 공급 기관입니다. 두 가지 모두 필수적입니다.

자세히 살펴보겠습니다. ICO는 허가 없이 자산을 발행할 수 있지만, ICO 토큰 거래에는 허가가 필요합니다. 당시에는 DEX가 없었기 때문입니다. ICO 이후 후오비, 바이낸스, OKEx에 상장하려면 CEX의 승인을 받아야 합니다.

NFT와 비문은 OpenSea, Unisat 등의 거래소에서 복잡한 검토와 승인을 요구하지 않지만, 유동성이 부족하여 좋은 자산 형태가 아니며, 가격은 있지만 시장이 없는 상황이 발생하기 쉽습니다.

따라서 ICO, NFT, 기록(inscription) 역시 ICM 패러다임의 초기 프로토타입이기는 하지만, 시대의 한계와 자산 자체의 문제로 인해 지속 불가능합니다.

그러나 Pump.fun이 개척한 .fun 패러다임은 트렌치 시장 + 공개 시장 모델을 통해 무허가 자산 발행과 거래를 교묘하게 결합하고, 자산 발행의 1차 시장과 2차 시장을 눈에 띄지 않게 통합하며, 가파른 본딩 커브를 통해 자산 발행의 가격 차이가 커뮤니티가 자발적으로 토큰 배포를 추진하는 원동력이 됩니다.

가장 중요한 점은 Pump.fun이 기초 기업가와 일반 소매 투자자들에게 완전히 활력을 불어넣었다는 점인데, 이것이 시장 모멘텀의 가장 큰 원천입니다.

따라서 .fun 패러다임은 ICO, NFT, 그리고 인스크립션과 같은 전통적인 ICM 패러다임의 정점에 도달합니다. 또한, 2023년 말과 2024년 초, 암호화폐 사용자들이 수년간 VCM 토큰의 반복적인 남용을 경험한 후, 축적된 분노와 갈 곳 없는 자금이 모두 pump.fun에 쏟아졌고, 이는 .fun 패러다임을 완전히 무너뜨렸습니다.

현재 일부에서는 .fun 패러다임의 토큰이 혼합되어 있고 RUG 디스크가 점점 더 많아지면서 부의 효과가 점차 감소하고 있다고 주장합니다. .fun 패러다임은 정말 지속 가능할까요? 게임에 지치면 모두가 VCM 토큰으로 돌아갈까요?

앞서 ICM이 암호화폐의 고유한 자산 발행 패러다임이라고 말씀드렸지만, 이것이 ICM이 암호화폐 시장에서 아무런 시장도 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 일부 프로젝트는 VCM 패러다임을 계속 따를 수 있지만, VCM이 ICM 패러다임에 통합될 수 없다고 누가 장담할 수 있겠습니까? (덧붙여 한 문장입니다. 현재 암호화폐에 DeFi와 같은 새로운 패러다임 혁신이 없다면 VC들은 투자를 계속하지 않을 것입니다.)

.fun 패러다임 기반 초기 프로젝트들은 대부분 VCM 패러다임을 따르지 못하는 단순한 밈(meme)이나 초기 단계의 스타트업 프로젝트였습니다. 그러나 시장이 발전함에 따라, 우수한 제품과 훌륭한 팀을 갖춘 고품질 ICM 프로젝트들이 .fun 패러다임 기반으로 등장하기 시작했습니다. 이러한 프로젝트들은 현실적인 접근 방식을 취했고, 좋은 제품 개발에 집중했으며, ICM을 직접 활용하여 자산 발행을 완료할 수 있었습니다.

뿐만 아니라, 일부 프로젝트가 VC 자금을 지원받았더라도 ICM 패러다임을 따를 수 있습니다. 시중에는 팀이 트렌치 시장에서 VC 소유의 칩을 확보하는 데 도움이 되는 도구가 너무나 많습니다. 그러면 팀과 VC는 합의된 규칙에 따라 소유한 토큰을 잠금 해제할 수 있습니다. 트렌치 단계에 있는 모든 사람은 자신의 능력에 따라 공정하게 칩을 획득하기 때문에 개인 투자자들에게는 이러한 사실이 눈에 띄지 않습니다. 이는 ICM의 규칙과 경험을 전혀 바꾸지 않습니다(실제로 많은 .fun 패러다임 토큰이 항상 이러한 방식을 사용해 왔습니다).

VC 투자를 받은 몇몇 우수한 프로젝트들이 이런 방식으로 운영되기 시작했다는 것을 알고 있습니다. 따라서 VCM도 ICM 패러다임과 결합될 수 있습니다. 따라서 앞으로는 단순한 밈(meme)이든, 일반 기업가든, 아니면 훌륭한 최고 프로젝트든 모두 ICM 패러다임을 따를 수 있습니다. 그렇다면 ICM 패러다임은 공식적으로 암호화폐의 주류 자산 발행 패러다임이 되었을까요? 그렇다면 ICM 패러다임은 사라질까요?

자, 다시 제목으로 돌아가서, Pump.fun의 토큰 발행이 정말 솔라나를 무너뜨릴까요? 당연히 아닙니다. 일시적으로 유동성을 고갈시키겠지만, 솔라나와 암호화폐 전체의 기본은 변하지 않았습니다. ICM 없이 모두가 VCM으로 기꺼이 돌아갈 것이라는 증거는 없습니다. 더욱이 앞으로는 점점 더 많은 .fun 스타일의 새로운 자산 발행 플랫폼이 등장할 것이며, 이러한 플랫폼들은 ICM 패러다임을 계속 이어갈 것입니다.

어떤 사람들은 결국 유동성이 고갈될 것이라고 말합니다. 네, 하지만 그건 ICM이 아니라 업계 전체의 문제입니다. 그때가 되면 모든 것이 다시 시작되어야 할 수도 있고, 새로운 사이클이 올 때까지 기다려야 할 수도 있습니다.

마지막으로, 앞서 말했듯이 VCM은 암호화폐의 특성에 완벽하게 부합하는 기본 자산 발행 패러다임이 아니지만 ICM은 그렇습니다.