가장 부유한 중국인이 BNB 재무부를 관리하고 있으며, 알려지지 않은 소형주는 600% 급등했습니다.

7월 28일, 오랫동안 소문으로만 떠돌던 BNB(바이낸스 코인) 국고의 "정당한 수령자"가 마침내 VAPE라는 소규모 니코틴 전자담배 회사에 도착했습니다. 이전에는 1천만 달러 미만의 가치를 지녔던 이 소형주는 예상치 못하게 중국 최고 부호가 직접 선택한 행운의 수령자가 되었습니다. 이 소식이 조기에 발표되자 주가는 개장 전 1800% 이상 급등했습니다. 개장 직후 주가는 금요일 종가 8.88달러에서 장중 최고가 82.88달러로 급등했습니다.

이 사안에 정통한 소식통은 BlockBeats에 바이낸스 투자팀이 이미 7월 초부터 BNB 국채 프로젝트를 위한 쉘 회사 인수 및 사모펀드 자금 조달 준비에 착수했다고 전했습니다. 또 다른 소식통은 쉘 회사 인수 전 내부자 거래 위험을 줄이기 위해 여러 미국 소규모 쉘 회사를 동시에 인수했으며, 마지막 순간에야 VAPE를 인수 대상으로 확정했다고 밝혔습니다. 이례적인 주가 변동의 이면에는 10X Capital과 YZi Labs가 공동으로 주도하는 5억 달러 규모의 사모 투자 계약이 자리 잡고 있습니다. 이 계약은 VAPE를 세계 최대 규모의 상장 BNB 자산으로 탈바꿈시키려는 의도를 담고 있습니다. 이는 단순한 소매업 열풍이 아니라, 치밀하게 구성된 자본 실험입니다. "규정을 준수하는 BNB 보유량과 상장 기업 가치 평가 프리미엄" 간의 새로운 차익거래 경로이며, 바이낸스 생태계의 유사 담론에 있어 돌파구가 될 수 있습니다. 이전에는 알려지지 않았던 VAPE는 이제 더 넓은 자본 시장에서 "BNB 자산" 담론의 핵심 변수로 인식되고 있습니다.

BNB 자산 운용 경로 분석: 쉘(Shell)에서 가치 평가 레버리지(Valuation Leverage)로

7월 28일, VAPE(구 CEA Industries)는 10X Capital과 YZi Labs가 주도하는 PIPE 사모 투자 라운드를 공식 발표했습니다. 초기 자금 조달 규모는 미화 5억 달러였으며, 이는 현금 4억 달러와 암호화폐 인수 1억 달러로 구성되었습니다. 또한, 추가 워런트가 모두 행사될 경우 총 자금 조달 규모는 최대 미화 12억 5천만 달러까지 늘어날 수 있습니다.

이번 자금 조달은 규모 면에서 인상적일 뿐만 아니라, VAPE의 목표, 즉 세계 최대 규모의 상장 BNB 재무 회사를 설립하고, BNB를 자본 시장에 도입하며, 자산 배분 모델을 통해 BNB 체인 생태계에 참여할 수 있는 규제 준수 자본을 유치한다는 목표를 명확히 보여줍니다.

이는 VAPE가 더 이상 단순한 하드웨어 또는 소매 공급업체가 아니라, BNB 중심의 금융 플랫폼으로 전환하여 BNB의 가치 및 수익 메커니즘을 상장 기업의 자본 구조에 통합하고 있음을 의미합니다.

PIPE 자금 조달 완료 후, VAPE는 기관 및 디지털 자산 분야의 경험을 갖춘 핵심 팀이 이끌게 됩니다. 데이비드 남다르(Galaxy Digital 공동 창립자이자 현 10X Capital 고위 임원)가 CEO를 맡을 예정입니다. 러셀 리드(전 캘리포니아 공무원연금공단(CalPERS) 최고투자책임자(CIO)이자 현 10X 캐피털(10X Capital) CIO)가 CIO를 맡고, 사드 나자(Kraken과 Exinity에서 경력을 쌓은 베테랑 운영자)가 경영진에 합류합니다.

한편, 10X 캐피털은 BNB 재무 자산 운용을 담당하며 구조 설계, 자본 운영 및 이후 전략 실행을 담당합니다. YZi Labs는 PIPE 투자의 원활한 실행을 위한 전략적 지원을 제공할 예정입니다. 이번 투자 라운드에는 판테라 캐피털(Pantera Capital), 블록체인닷컴(Blockchain.com), GSR, 애링턴(Arrington) 등 140개 이상의 기관 및 암호화폐 펀드가 참여하여 탄탄한 자본을 지원했습니다.

BlockBeats는 VAPE의 발표를 분석하며, 이번 자금 조달은 BNB에 중점을 둔 장기 재무 전략 수립에 사용될 것이라고 밝혔습니다. 향후 12~24개월 동안 VAPE는 초기 BNB 보유량을 확보하고 ATM(At-The-Market) 발행 등의 방식을 통해 보유량을 대규모로 늘릴 계획입니다. 또한 보수적인 위험 관리 체계를 유지하면서 구조화된 수익을 창출하기 위해 BNB 스테이킹, 대출, DeFi 프로토콜 수익 메커니즘 참여를 고려할 것입니다.

이 운영 모델은 MicroStrategy의 BTC 재무 모델과 유사하지만, 생태계 활용도가 더 높은 BNB에 중점을 둡니다. BNB 보유의 부가가치 논리를 소득 창출 전략으로 보완하여 현금 흐름과 프리미엄 잠재력을 확보합니다.

PIPE가 마감되면 VAPE는 단일 레이어-1 블록체인에 대한 노출을 제공하는 최대 규모의 상장 기업 중 하나가 될 것입니다.

간단히 말해, 이번 자금 조달을 통해 VAPE는 BNB를 매입할 수 있는 12억 5천만 달러 규모의 암호화폐 자산을 확보하게 됩니다. 이에 비해 ETH 재무부 개념에 가장 먼저 투자한 기업 중 하나인 SharpLink(SBET)는 총 5억 2,500만 달러에 불과합니다.

거래 완료 후 주가는 어떻게 될까요?

PIPE 계약 체결 후, VAPE는 2025년 7월 31일까지 자금 조달이 완료될 예정이라고 발표했습니다. 해당 시점에 자금이 수령되고 회사의 업데이트된 자본 관리 전략이 적용됩니다. 발표에 따르면, 회사의 보통주는 나스닥 자본 시장에서 "VAPE"라는 티커 기호로 계속 거래될 예정입니다.

PIPE 자금 조달은 본질적으로 자본에 대한 할인을 제공하는 사모 발행입니다. 간단히 말해, 회사는 특정 투자자에게 주식을 할인된 가격으로 매도하고 거액의 자본을 받는 방식입니다. VAPE의 주요 자금 조달은 5억 달러이며, 이 중 4억 달러는 현금이고, 나머지 1억 달러는 BNB 자산입니다. 최대 12억 5천만 달러 규모의 워런트 메커니즘이 적용됩니다. 간단히 말해, 회사는 PIPE 투자자들에게 대량의 신주와 워런트를 발행할 것입니다.

이는 두 가지 구조적 결과로 이어질 것입니다. 기존 주주의 지분이 희석될 것입니다. 완전 희석 기준으로 계산할 경우, 기존 주주의 의결권과 소득권이 크게 감소하고, 회사의 자본 구조가 더욱 복잡해질 것입니다. 워런트, 관련 잠금 조항, 그리고 단계적 행사 메커니즘은 자본 시장에서 회사의 가치를 펀더멘털 모델보다는 "구조적 모델"에 더욱 가깝게 만들 것입니다.

PIPE 배정이 완료되면 VAPE의 자본 구조는 "지배" 구조에서 "유통" 구조로 전환될 것입니다. 특히 워런트가 행사되면 회사의 유통주식 수는 엄청나게 증가할 것입니다.

이러한 점은 VAPE의 PIPE 계약 조건들에서 특히 두드러집니다. 이번 거래에는 대규모 워런트 메커니즘이 적용되어 투자자들이 특정 시점에 시장 가격보다 낮은 가격으로 신주를 인수할 수 있도록 하여, 전형적인 워런트 + 배정 차익거래 구조를 형성합니다.

이미지 출처: crypto-economy

특히, 이러한 워런트는 일반적으로 다음과 같은 특징을 갖습니다. 매우 낮은 가격: 공개 시장 주가보다 훨씬 낮아 잠재적인 차익거래 기회를 창출합니다. 단계적 잠금 해제: 일부 워런트는 자금 조달 완료 시 잠금 해제되고, 다른 워런트는 가격 트리거, 시간 기반 롤오버 메커니즘 및 기타 메커니즘을 갖습니다. 시장 가격에 따른 동적 실행 가능성: 주가가 특정 기준(예: PIPE 가격의 2~3배)을 초과하면 강제 행사 또는 가속 전환 조항이 발동될 수 있습니다.

이러한 구조 하에서 VAPE의 주가 움직임은 펀더멘털뿐만 아니라 PIPE 투자자들의 행동에도 영향을 받습니다. 가치 평가가 실제 자산 수준과 차이를 보이면, 이러한 구조는 현금화하려는 강력한 유인을 발생시켜 유동성 쇼크의 원인이 됩니다.

그렇다면 주가는 상승할까요, 하락할까요?

저희는 기존 PIPE 사례를 기반으로 VAPE를 분석합니다. 이러한 구조적 게임은 대략 세 단계로 진행됩니다.

1단계: 기대 주도 단계(이미 발생 중)

7월 28일 PIPE 발표 이후, VAPE의 주가는 장전 거래에서 8.88달러에서 80달러로 800% 급등하여 여러 차례 서킷 브레이커를 발동했습니다. 이 시점에서 시장은 펀더멘털에 집중하지 않고 발표에 담긴 기대감에만 집중하며 투기 심리를 고조시켰습니다.

아직 자금 조달이 이루어지지 않았고 워런트도 발행되지 않았기 때문에 시장은 "낮은 유동성, 높은 투자 심리, 그리고 공급 부족"의 구조를 경험하고 있으며, 이는 주가가 기대치에 극도로 민감하게 반응하는 상황입니다.

2단계: 구조적 방출(거래 완료 후)

7월 31일 거래가 완료되면 자금이 확보되고 일부 PIPE 투자자는 최초 주식과 양도성 워런트를 받게 됩니다.

이 시점에서 시장은 미묘한 변동폭에 진입합니다. 주가가 높은 수준을 유지하면 워런트 보유자들은 신속히 행사하여 현금화할 수 있으며, 이는 주가 상승을 억제합니다. 시장이 국채 모델에 대한 신뢰를 잃으면 초기 차익거래자들은 즉시 매도할 것입니다. 회사가 예상대로 BNB 포지션을 구축하지 않았다고 공개할 경우, "온체인 NAV 앵커링"에 대한 기대감도 약화될 것입니다.

이 단계에서는 변동성이 크게 증가하고, 가격은 "가치 앵커링"에서 "자본 행동"으로 전환됩니다.

3단계: 가치 회귀 또는 2차 내러티브의 시작

BNB가 강세를 보이고 회사가 구체적인 온체인 수익을 공개할 경우, 시장은 "암호화폐 NAV+" 모델에 다시 주목하여 가치 평가를 2차 상승으로 이끌 수 있습니다. 시장 심리가 냉각되거나 PIPE 투자자들이 계속해서 현금화한다면, 회사 주가는 자산 가치로 회귀하거나 유동성 공백 상태에 빠질 것입니다.

이는 대부분의 PIPE 프로젝트가 궁극적으로 갈라지는 중요한 단계이기도 합니다. 일부는 2차 장기 거래 모델로 전환하는 반면, 다른 프로젝트는 "스토리텔링이 완료된 자본 회수"라는 일회성 사례가 됩니다.

상승은 구조적 희소성에서 비롯될 수 있고, 하락은 유동성 정체에서 비롯되는 경우가 많습니다. 두 가지 경로 모두 다른 PIPE 사례에서 반복적으로 관찰되었습니다. 따라서 상승과 하락의 차이는 가치 판단의 문제가 아니라, 유동성 방출 속도를 둘러싼 경쟁의 문제입니다.

Shell 기업 선정: VAPE는 어떤 자질을 갖추고 있을까요?

VAPE의 역사를 더 거슬러 올라가 보면 완전히 다른 출발점을 발견할 수 있습니다.

VAPE의 전신은 실내 농업 및 대마 온도 조절 시스템을 전문으로 하는 엔지니어링 장비 회사인 CEA Industries였습니다. 자회사인 서나(Surna)는 주로 북미 대마초 재배자들을 대상으로 LED 조명, 공기 순환, 수경 재배 장비 등의 서비스를 제공했습니다. 서나는 오랫동안 저성장, 저수익, 저시가총액이라는 "3저"에 시달려 왔습니다.

스탁애널리시스(StockAnalysis)와 팁랭크스(TipRanks)의 데이터에 따르면, 서나의 연매출은 2024년 말까지 600만 달러 미만으로 예상되며, 시가총액은 지속적으로 1,000만 달러 미만을 기록하고 있고, 미국 내 유통 주식 수는 매우 적습니다.

2024년, 서나나는 캐나다 중부 베이프 체인점인 팻 판다(Fat Panda)를 1,800만 캐나다 달러에 인수하는 첫 번째 전략적 변화를 시도했습니다. 팻 판다는 33개 매장을 운영하며 연매출 3,800만 달러 이상을 기록했고, EBITDA 마진은 거의 21%에 달했습니다. 이는 "하드웨어 공급업체"에서 "최종 사용자 소매업체"로 전환하려는 시도였으며, VAPE가 기기 공급업체에서 소비자 브랜드로의 전환을 의미합니다.

그러나 이것만으로는 회사 가치를 재평가할 근거가 되지 못했습니다.

따라서 VAPE는 이전에는 매력적이지 않았고, 심지어 "자본 시장의 침체"로 여겨지기도 했습니다. 그러나 자주 비판받는 바로 이러한 단점들이 "껍데기 회사"의 가장 중요한 특징이 되었습니다. 충분히 작은 규모의 회사, 충분히 깨끗한 자본 구조, 활성화되어야 할 시가총액 잠재력, 그리고 암호화폐 시장의 내러티브 공백(BNB 노출)이 그것입니다.

VAPE가 "BNB를 위한 마이크로스트래티지"가 될 수 있을지는 아직 미지수입니다. 하지만 한 가지 확실한 것은, VAPE가 더 이상 예전처럼 전자담배 회사가 아니라는 것입니다. 대신, VAPE는 자본 게임 속에 자리 잡은 프로그래밍 가능한 껍데기가 되었습니다. 껍데기는 미국 상장 기업, 핵심은 구조화된 금융 상품, 그리고 영혼은 서사와 감정을 조종하는 능력입니다.

통제권과 핵심 팀: 누가 이 자금 조달을 주도하는가?

"자산을 거래하여 가치를 평가받는" 이 혁신 실험의 이면에는 VAPE가 운영 주체가 아닌 금융 기관의 역할을 하고 있습니다. 이러한 변화의 진정한 원동력은 자본 구조에 집중하는 팀, 즉 금융과 암호화폐 분야 경력을 갖춘 혼합 팀입니다. 이들의 목표는 단순히 자금 조달 라운드를 확보하는 것이 아니라, 1차 투자부터 온체인 자산 포지션 구축, 그리고 최종적으로 2차 시장에서의 내러티브를 구축하는 데 이르기까지 자체적으로 일관된 가치 평가 주기를 구축하는 것입니다. PIPE가 체결되고 실행된 후, 회사의 지배 구조는 크게 변화했습니다. 주로 산업 및 소매업 분야 출신이었던 초기 경영진은 온체인 재무 및 구조화 자산 관리를 이끌 역량이 부족했습니다. 진정한 지배력은 점차 자금 조달을 주도하는 10X Capital과 YZi Labs로 넘어갔습니다. 이 PIPE의 주도 기관인 10X Capital은 오랫동안 SPAC 인수합병, 국경 간 자본 차익거래, 구조화 거래에 집중해 왔으며, 전형적인 "레버리지 자본 엔지니어"입니다. 2023년부터 10X Capital은 MSTR 모델을 ETH, SOL, 심지어 LSD까지 확장하기 위해 노력해 왔습니다. 최근 BNB에 대한 이들의 투자는 마이크로스트래티지의 재무 + 가치 평가 복리 구조를 모방하려는 의도가 분명합니다. YZi Labs: 이번 거래의 전략 자문사는 업계에서 CZ 패밀리 재단과 직접적인 관련이 있는 것으로 널리 알려져 있으며, BNB의 재무화 및 상장 기업으로의 전환을 뒷받침하는 핵심 인물입니다. 이 회사의 지지는 바이낸스 진영의 직접적인 지지로 여겨집니다. VAPE 프로젝트에서 VAPE는 쉘 컴퍼니의 초기 심사에 참여하고, 언론 보도를 지원했으며, 일부 투자자 및 시장 조성팀과 협력하여 "포지션 구축, 노출 및 가치 평가 도출"이라는 내러티브 전략을 개발했습니다. 이 자본 구조의 가장 중요한 특징은 VAPE가 더 이상 가치 자체를 창출하는 것이 아니라 가치 방출을 위한 플랫폼이라는 것입니다. 10X Capital은 구조와 속도를 제공하고, YZi Labs는 내러티브와 채널을 제공하며, BNB는 기초 자산으로 내장됩니다. 이 세 당사자가 함께 자산 측면에서 시장 측면까지 폐쇄형 루프 설계를 완성합니다. 이 이야기가 사실인지 여부는 궁극적으로 온체인 포지션이 실현될 수 있는지, 그리고 시장의 신뢰가 유지될 수 있는지에 달려 있습니다. 대부분의 개인 투자자와 구경꾼들에게 베이프의 등장은 끝이 아니라, 오히려 "구조적 차익거래 시대"의 가속화된 도래의 서곡일 뿐입니다.

이미지 출처: bankless

에필로그

텔레그램 투자자들 간의 대화에서 누군가는 전체 암호화폐 산업에서 VC 및 유동성 펀드가 사용할 수 있는 총 활성 자본이 70억~150억 달러에 불과할 것이라고 추정했습니다. 이번 VAPE 투자 라운드는 최대 12억 5천만 달러를 모금할 것으로 예상되며, 극단적인 경우 업계 투자 가능 자본의 약 5~10%를 흡수하게 될 것입니다.

"BTC/ETH/SOL 프로젝트 외에는 단 한 번의 거래로 이렇게 많은 자본을 빼돌리는 프로젝트는 본 적이 없습니다."라고 그는 말했습니다. "그리고 이 회사는 이 자금을 다시 업계로 환원하지 못할 것입니다."

이것은 과도한 자본 집중이라는 위험한 문제일 뿐만 아니라, 이미 부족한 암호화폐 업계의 유동성이 검증되지 않은 모델에 의해 "빼앗기고" 있다는 것을 의미합니다.

강세장에서는 유동성을 활용하여 다양한 혁신을 촉진하고 DeFi, 결제, 인프라와 같은 초기 단계 프로젝트의 회복탄력성을 확보해야 합니다. 오늘날 이러한 자본은 중첩된 PIPE 구조와 셸 자원 투기라는 "스토리 셸"에 집중되어 있습니다. VAPE가 성공한다면 더 많은 암호화폐 MicroStrategies를 모방할 수 있을 것입니다. 하지만 실패한다면 업계 전반의 자원 배분 오류의 전형적인 사례가 될 수 있습니다.

자본은 내러티브를 형성하기도 하고 거품을 만들기도 합니다. 암호화폐 금융의 교차점에서는 모든 것이 구조적 차익거래의 승리처럼 보이지만, 유동성이 완전히 고갈되면서 수익 창출 능력이 드러나기 전까지는 그렇습니다.