2023年度报告精选：DEX的崛起与竞争

出品：DODO Research

编辑：Lisa

作者：xiaoyu

春天的脚步总踩在泥泞的小路上，2023 年是挑战与机遇并存的一年。我们见证了 Uniswap V4、UniswapX 的发布，Curve 的底层代码遭受攻击，Maverick 等 DEX 新秀的出现。

在这波动激烈的市场环境中，DEXs 不仅经历了技术挑战，也面对着日益增长的竞争压力。尽管如此，许多 DEX 依然在创新上不断突破，推出了更安全、更高效的交易机制，吸引了大量新用户的加入。

过去的一年里，DEX Weekly Brief 栏目紧密监控并报告了去中心化交易所（DEX）市场的最新动向和关键数据。DEX 年度报告凝聚 DODO Research 团队对全年市场的细致观察和分析，深入探讨2023 年 DEX 领域的显著趋势和重要发现，以供参考。

I. 交易量 & 市场份额

“2023 年 DEX 总交易量在年初和年末处于高位，其余时间在低位保持震荡，与大盘走势呈现一定的正相关关系。”

从 10 月份开始，受到 ETF 通过预期影响，DEX 总交易量表现出较为明显的攀升和增长。市场交易量复苏迹象明显，2024 年预计会保持增长。

从单个趋势来看，Uniswap 全年表现稳定，占据市场主要份额。其他 DEX 在事件驱动中表现亮眼，如 Pancakeswap 在 4 月份在 BNB 链和 Ethereum 链推出 V3，提高了资金利用率并重构了费率结果，使该平台的月交易量和市场份额短期增长明显。

从 10 月末开始，市场风格逐渐发生变化：从 Uniswap “一家独大”逐渐向“一超多强”的格局过渡。受 SOL、AVAX 等各大公链生态活跃的影响，这些链头部的 DEX 贡献了不菲的交易量，甚至超越了 Ethereum 链上传统的主流 DEX（详见 Weekly Brief）。根据 Defillama 的数据，在 12 月 15 日，Solana 链上 DEX 交易量突破 12 亿美元，首次超越霸榜第一的 Ethereum 链。

TOP 20 的 DEX 市场份额排名如饼图所示，这些 DEX 约占总 DEX 市场分额的 89%。Uniswap 以 47% 在今年保持了他头部玩家的优势地位，整体 DEX 保持了“梯队分层”的格局。

Uniswap 位于第一梯队，其产品丰富，声誉广泛，市场份额占据市场半数。第二梯队是 Pancake、Curve、DODO 一众，这三个 DEX 占据市场份额 25%。第三梯队包括 Balancer、Maverick、TraderJoe、Thorchain 等，其余 DEX 划分为第四梯队。

第二梯队均为老牌交易所，运营时间长，产品成熟稳定。第三梯队不乏新秀，Maverick 凭借自动平衡流动性机制从年初推出以来，市场份额时常杀进 TOP5；Thorchain 独特的铸造机制也在市场回暖的加持下焕发新春。

以 TOP 20 的 TVL 为代表，整体 DEX 的 TVL 已经没有类似 2022 年的断崖式下跌，年初表现出一定回暖后，TVL 的下降速度逐步放缓，在 10 月份出现拐点，有反转的可能。整体的 TVL 规模在 $9B 左右。

绝大部分 TVL 都锁定在头部交易所：Curve、Pancaksswap 和 Uniswap 中。Uniswap 的 TVL 表现稳定，Curve 在经历黑客事件后 TVL 缩水明显，与 Pancakeswap 的 TVL 已相差不大。Thorchain 的 TVL 表现较好。

II. DEX 资本效率

“DEX 资本效率整体来看，DEX 赛道整体资本效率表现复苏，资本效率从局部活跃逐渐过渡到全局活跃，资本效率提升，市场趋于回暖。”

从单个 DEX 的资本效率来看，黄色线 DODO 在全年领先市场，年初仅灰色线 Curve 与之保持活跃。下半年自 8 月份开始，绿色线 Maverick 异军突起，在大盘震荡期间表现出色。

III. DEX 的多链部署

“整体来看，各大 DEX 积极向 EVM 兼容的公链和 L2 拓展。”

这不仅有助于产品用户群的多样化，也反映了 DEX 正在利用 L2 的解决方案来减少 Ethereum 链相关的费用和拥堵（每秒处理 4.5 倍事务，节省 10 倍的费用）。Solana 链由于底层架构不同，部署成本比较高，目前 DEX 支持较少，Raydium 和 Orca 是承接 SOL 链上交换的主要 DEX 平台。

不过，Solana 链具有高吞吐量和低交易成本的特性，所以我们看到了更多的跨链解决方案出现，允许资产在不同的区块链间更加无缝地转移。跨链平台 ThorChain 就提供了原生资产的交换，在 Q4 表现亮眼。Cosmos 的 IBC 架构实现了不同区块链之间的互操作性，也是 DEX 多链部署潜在的解决方案。

我们列举了市场份额 Top 20 中 Ethereum 上常见交易所的多链发展情况：

IV. DEX 与 CEX 市场份额对比

“DEX 现货交易的市场份额在前两个季度上升，最高触及 21.31%，创下历史新高。”

后回落稳定在 15% 附近。这延续了上一年的趋势，FTX 暴雷引发的信任危机迫使用户资产向 DEX 转移。同时 DEX 的用户体验也在进一步优化，如 Uniswap、Paraswap 等陆续推出自己的钱包 app。

最重要的是，DEX（尤其是 AMM）允许用户无需许可的为长尾代币（如 meme 代币等）添加流动性，这绕过了监管问题或其他因素，脱离了中心化交易所上市的桎梏。通过 DEX，项目可以立即引导流动性，允许更大的市场参与。根据 CoinGecko 的数据，Uniswap 列出的代币几乎是 Coinbase 的 20 倍，是币安的 3.4 倍。

与 CEX 最本质的区别是，DEX 重复做编程规定的事：提供无许可交易。在中心化实体（如 FTX，BlockFi，Celsius 和 Voyager）崩溃的日子里，DEX 的交易量大幅飙升，创下巨量的单日交易日。SVB 崩溃（和 USDC 脱钩）导致 DEX 交易量的最大单日交易量为 ~19.7B 美元。

V. DEX 的机制创新

“MEV 和大规模采用依然是摆在 DEX 面前的难题，DEX 在今年也推出不少机制创新。”

具有代表性的有 Uniswap X ：允许用户线下签署订单，求解器荷兰拍式竞价执行；Maverick 提供四种模式，允许自动追随价格或单向或双向地调整流动性；DODO V3 允许 LP 将资金托管给专业的做市商主动做市提升收益。

Uniswap V4 中的 Hook 允许自定义池子的功能，为 DEX 提供了更多可能性的创新平台。基于此，DODO 团队开发的 Aggregator_Hook 创建了一个系统能将各个 DEX 平台上流动性头寸准确映射到 Uniswap V4 报价上，简化了 LP 操作，增强了用户体验和市场流动性。