이 보고서는 Tiger Research 에서 작성했습니다. 자산 간 연결을 활용할 수 있다면 어떨까요? 저희는 24시간 가동되는 블록체인인 Katana를 심층 분석했습니다. Katana는 온체인 및 오프체인 수익과 거래 수수료의 100%를 DeFi에 재투자합니다.

핵심 사항

대부분의 레이어 2 블록체인은 브리지된 자산을 사용하지 않고 잠가둡니다. Katana는 이러한 자산을 이더리움 대출 프로토콜에 투입하여 수익을 창출한 다음, 그 수익을 DeFi 프로토콜에 대한 인센티브로 재분배합니다.
자산을 보관소에 저장하는 것만으로는 수익이 발생하지 않습니다. 사용자는 추가 보상을 받으려면 Katana의 DeFi 프로토콜에 자본을 투자해야 합니다.
2025년 3분기 기준, Katana의 TVL(총 예치 자산) 중 95% 이상이 DeFi 프로토콜에 활발하게 투자되었습니다. 이는 대부분의 블록체인에서 활용률이 50%에서 70%에 머무르는 것과 대조적입니다.
Katana는 순수 분류 수수료 수익의 100%를 유동성 공급에 재투자하여 시장 변동성이 큰 시기에도 안정적인 거래 환경을 보장합니다.

1. 자본이 유휴 상태인 이유는 무엇인가?

이더리움에서 레이어 2로 크로스체인할 때 자금은 어떻게 되나요?

출처: 타이거 리서치

대부분의 사람들은 자신의 자산이 단순히 이전되었다고 생각합니다. 하지만 실제로는 자산이 동결되는 것에 가깝습니다. 브리지 계약에 자산을 예치하면 계약이 해당 자산을 보관합니다. 레이어 2에서는 동일한 수량의 토큰이 발행됩니다. 레이어 2에서는 자유롭게 거래할 수 있지만, 메인넷에 있는 원래 자산은 잠겨 있는 상태로 유지됩니다.

출처: 타이거 리서치

간단한 비유를 들어보겠습니다. 물건을 보관 시설에 맡기고 인출권을 받습니다. 이 인출권은 다른 사람에게 양도할 수 있습니다. 하지만 물건 자체는 본인이 직접 찾아갈 때까지 보관 시설에 그대로 남아 있습니다.

이는 대부분의 레이어 2 브리지가 작동하는 방식을 설명합니다. 이더리움 수탁 계약에 보관된 자산은 수익을 창출하지 않습니다. 사용자가 메인넷으로 자산을 인출할 때까지 수동적으로 기다립니다.

메인넷에서 브릿지 예치금을 통해 DeFi 수익을 얻으면서도 레이어 2에서 빠르고 저렴한 거래를 이용할 수 있다면 어떨까요?

카타나는 질문에 직접적으로 답했다. "브리징에 투자된 자본은 낭비되지 않을 것입니다. 활용될 것입니다."

2. 카타나가 어떻게 수도를 움직이게 했는가.

Katana는 세 가지 메커니즘을 통해 자본을 활성화합니다.

크로스체인 자산은 수익 창출을 위해 이더리움 대출 시장에 배포됩니다.
거래 수수료 수익은 유동성 풀에 재투자됩니다.
호주의 고유 스테이블 코인인 AUSD는 미국 국채에서 수익을 얻습니다.

외부 자본이 운용되고 있으며, 온체인에서 생성된 자본 또한 운용되고 있습니다. 이 세 가지 메커니즘이 함께 작용하여 카타나의 유휴 자산을 제거합니다.

2.1. 볼트 브리지

첫 번째 메커니즘은 볼트 브리지(Vault Bridge) 입니다. 사용자가 카타나(Katana)로 자산을 전송하면 이더리움 메인넷에 남아 있는 원래 자산이 대출 시장에 투입되어 이자를 발생시킵니다.

출처: Agglayer, Tiger Research

이더리움에서 카타나로 USDC를 전송할 때, 이러한 자산은 단순히 잠기는 것이 아닙니다. 이더리움 메인넷에서 해당 자산은 모포(주요 대출 프로토콜)의 엄선된 볼트 전략에 배치됩니다. 그 결과 발생하는 수익은 개별 사용자에게 직접 분배되는 것이 아니라 네트워크 수준에서 균일하게 수집된 후 카타나의 핵심 DeFi 시장에 보상으로 재분배됩니다.

Katana에서 사용자는 vbUSDC와 같은 해당 vbToken을 받게 됩니다. 이 토큰은 Katana의 DeFi 생태계 내에서 자유롭게 사용할 수 있습니다.

여기서 흔히 발생하는 오해를 바로잡아야 합니다. vbToken은 Lido의 stETH와 같은 스테이킹 파생상품과 비교할 수 없습니다. stETH는 스테이킹 보상이 누적됨에 따라 자동으로 가치가 상승합니다.

출처: Coingecko

vbToken의 메커니즘은 완전히 다릅니다. 지갑에 vbUSDC를 보유한다고 해서 수량이나 가격이 상승하는 것은 아닙니다. 이더리움 기반 Vault Bridge에서 발생하는 수익은 개별 vbToken 보유자에게 직접 지급되지 않고, Katana의 DeFi 유동성 풀로 유입됩니다. 이러한 수익은 Sushi 유동성 풀과 Morpho 대출 시장의 인센티브 메커니즘을 강화하기 위해 네트워크에 주기적으로 분배됩니다.

사용자는 vbTokens를 적극적으로 활용할 때만 이익을 얻을 수 있습니다. vbTokens를 Sushi 유동성 풀이나 Yearn과 같은 플랫폼에서 제공하는 대출 전략에 예치하면 기본 수익 외에도 Vault Bridge에서 추가 보상을 받을 수 있습니다. 단순히 vbTokens를 보유하는 것만으로는 아무런 수익이 발생하지 않습니다.

Katana는 자산을 수동적으로 보유하는 것이 아니라 능동적으로 활용하는 것에 보상을 제공합니다. 유통되는 자본은 보상을 받지만, 유휴 자본은 그렇지 않습니다.

2.2. 체인 소유 유동성(CoL)

두 번째 메커니즘은 체인 소유 유동성(CoL)입니다. Katana는 순 분류 수수료 수익(즉, 거래 처리 수수료에서 이더리움 결제 비용을 뺀 금액)의 100%를 가져갑니다.

재단은 이러한 수익을 활용하여 직접 유동성 공급자가 되어 스시 거래 풀과 모르포 대출 시장에 자산을 공급합니다. 이 유동성은 블록체인 자체에서 소유하고 관리합니다.

이는 선순환 구조를 만들어냅니다. 사용자들이 Katana에서 거래할수록 분류 수수료가 누적됩니다. 이 수수료는 온체인 유동성으로 전환되어 유동성 풀을 더욱 심화시킵니다. 슬리피지가 감소하고 대출 금리가 안정화되며 사용자 경험이 향상됩니다. 개선된 경험은 더 많은 사용자를 유치하고 더 많은 수수료를 발생시킵니다. 이러한 순환은 계속됩니다.

이론적으로 이러한 구조는 시장 침체기에 특히 효과적입니다. 외부 유동성은 유동성이 매우 높기 때문에 시장 스트레스 상황에서 빠르게 유출되는 경향이 있습니다. 반면 온체인 유동성은 항상 유지되도록 설계되어 자금 풀이 지속적으로 운영되고 시장 충격을 더욱 효과적으로 흡수할 수 있도록 합니다.

사실상, 이는 카타나를 외부 자본 유입을 유도하기 위해 토큰 발행에 의존하는 대부분의 DeFi 시스템과 차별화하는 요소입니다. 카타나는 자체 유동성을 직접 유지함으로써 더욱 안정적이고 지속 가능한 운영을 달성하고자 합니다.

2.3. 호주 달러 국채 수익률

세 번째 메커니즘은 카타나의 자체 스테이블코인인 AUSD입니다. AUSD는 미국 국채로 뒷받침되며, 이러한 채권 보유에서 발생하는 오프체인 수익은 카타나 생태계로 유입됩니다.

출처: Agora

AUSD는 Agora에서 발행합니다. AUSD의 담보는 실물 미국 국채에 투자됩니다. 이 국채에서 발생하는 이자는 오프체인에 누적된 후 주기적으로 Katana 네트워크로 전송되어 AUSD로 표시되는 유동성 풀의 인센티브 메커니즘을 강화합니다.

Vault Bridge가 온체인 수익을 창출하는 반면, AUSD는 오프체인 수익을 창출합니다. 이 두 가지 수익원은 근본적으로 다릅니다. Vault Bridge 수익은 이더리움 DeFi 시장의 변동에 따라 움직이는 반면, AUSD 수익은 미국 국채 수익률에 연동되어 비교적 안정적입니다.

이를 통해 Katana는 수익 구조를 다각화할 수 있습니다. 오프체인 수익은 온체인 시장 변동 시 완충 역할을 하며, 정부 채권 수익은 온체인 수익률이 낮을 때 전체 수익률을 뒷받침합니다. 이러한 구조는 암호화폐 시장과 전통 금융 시장 모두에 걸쳐 있습니다.

3. 자본을 묶어두는 것 vs. 자본을 순환시키는 것

앞서 언급했듯이, 대부분의 기존 크로스체인 브리지는 보안상의 이유로 자산을 잠그는 방식을 택합니다. 자산이 이동하지 않으면 시스템 설계가 단순하게 유지되고 공격 표면이 제한됩니다. 대부분의 레이어 2 네트워크가 이러한 접근 방식을 사용합니다. 안전하기는 하지만 자본은 유휴 상태로 남아 있게 됩니다.

카타나는 정반대의 입장을 취했습니다. 유휴 자산을 활성화하는 것은 추가적인 위험을 수반하며, 카타나는 이러한 위험 감수에 대해 매우 솔직하게 이야기합니다. 위험을 회피하는 대신, 카타나는 Gauntlet, Steakhouse Financial과 같은 DeFi 업계의 검증된 위험 관리 전문가들과 협력합니다.

출처: DefiLlama

Gauntlet과 Steakhouse Financial은 DeFi 분야에서 풍부한 경험을 보유한 노련한 리스크 관리 회사로, 주류 대출 프로토콜의 매개변수를 설정하고 주요 DeFi 프로젝트에 자문을 제공해 왔습니다. 이들의 역할은 전통 금융의 전문 자산 운용사와 유사하며, 자본을 배분할 프로토콜을 평가하고, 적절한 투자 규모를 결정하며, 리스크 노출을 지속적으로 모니터링하는 책임을 맡고 있습니다.

출처: Morpho

어떤 금융 시스템도 100% 안전을 보장할 수 없으므로, 잔존 위험에 대한 우려는 타당합니다.

하지만 카타나는 최고 수준의 위험 관리 회사와 협력하고 보수적인 금고 구조를 유지합니다. 내부 위험 관리 위원회가 운영을 감독하며, 코르크 프로토콜이 제공하는 유동성 완충 장치와 같은 다중 보호 계층을 포함한 추가 보안 조치를 시행합니다.

4. 카타나의 디파이 유토피아

현재 DeFi 시장은 유동성 분산이라는 문제에 직면해 있습니다. 동일한 자산을 거래하는 풀들이 여러 블록체인과 프로토콜에 흩어져 있어 거래 효율성이 저하되고, 슬리피지가 증가하며, 자본 활용률이 떨어집니다. 일부 사용자는 이러한 비효율성을 차익거래를 통해 이득을 취하지만, 대부분의 사용자는 더 높은 비용을 감수할 수밖에 없습니다.

Katana는 시스템 차원에서 이 문제를 해결했습니다.

Vault Bridge와 온체인 유동성은 핵심 프로토콜 내에 유동성을 집중시킵니다. 이는 거래 실행 효율성 향상, 슬리피지 감소, 그리고 더욱 안정적인 대출 금리로 이어집니다. 무엇보다 중요한 것은 이더리움 메인넷의 유휴 자산에서 발생하는 수익이 기본 수익률에 더해져 전체 수익률이 높아진다는 점입니다.

출처: Morpho

Katana의 인센티브 구조는 시장 상황과 보상 체계에 따라 특정 시점에 실제 차입 비용을 크게 줄일 수 있으며, 심지어 마이너스 금리를 구현할 수도 있습니다. 이는 Vault Bridge, CoL, AUSD에서 발생하는 수익이 핵심 시장에 재투자되기 때문입니다. 하지만 이러한 결과는 시장 상황에 따라 변동하는 인센티브 기반 결과라는 점을 유의해야 합니다.

그 결과, 2025년 3분기 기준으로 Katana의 TVL(총 예치 자산) 중 95% 이상이 DeFi 프로토콜에 활발하게 투자되었습니다. 반면 대부분의 블록체인은 자본 활용률이 50%에서 70%에 불과합니다. Katana는 궁극적으로 자본이 잠들지 않는 블록체인, 즉 실제 사용에 진정한 보상을 제공하는 시스템을 구축하고 있습니다.

카타나는 절대 잠들지 않는다.

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