기사 작성자: Prathik Desai

기사 번역: 블록 유니콘

머리말

1980년대 후반, 네이선 모스트는 미국 증권거래소에서 일하고 있었습니다. 하지만 그는 은행가나 트레이더가 아니었습니다. 그는 물리학자였으며, 물류 업계에서 수년간 금속과 원자재를 운송해 왔습니다. 그의 출발점은 금융 상품이 아니라 실용적인 시스템이었습니다.

당시 뮤추얼 펀드는 광범위한 시장 노출을 위한 인기 있는 수단이었습니다. 투자자들에게 다각화를 제공했지만, 지연 시간도 있었습니다. 거래일 중 어느 시간에도 매매가 불가능했습니다. 주문을 내고 장 마감 후 체결 가격을 확인해야 했습니다 (참고로 지금도 그렇게 거래됩니다). 특히 개별 주식을 실시간으로 매매하던 사람들에게는 이런 경험은 시대에 뒤떨어진 것처럼 느껴졌습니다.

네이선은 해결책을 제안했습니다. S&P 500을 추적하지만 단일 주식처럼 거래되는 상품을 만드는 것이었습니다. 전체 지수를 새로운 형태로 패키징하여 거래소에 상장하는 것이었습니다. 하지만 이 제안은 회의적인 반응을 얻었습니다. 뮤추얼 펀드는 주식처럼 사고팔도록 설계되지 않았습니다. 법적 체계도 존재하지 않았고, 시장에도 필요하지 않은 것처럼 보였습니다.

그는 어쨌든 계속 나아갔다.

토큰화된 주식

1993년, S&P 예탁증서(SPDR)는 티커 기호 SPY로 출시되었습니다. 이는 사실상 최초의 상장지수펀드(ETF)였습니다. 수백 개의 주식을 대표하는 상품이었습니다. 처음에는 틈새 상품으로 여겨졌지만, 현재는 세계에서 가장 많이 거래되는 증권 중 하나로 성장했습니다. 많은 거래일에서 SPY는 추적 대상 주식보다 더 많은 거래량을 기록했습니다. 합성 구조는 기초 자산보다 더 높은 유동성을 확보했습니다.

오늘 이 이야기는 또 다시 중요한데, 그 이유는 또 다른 펀드의 출시 때문이 아니라, 이 사슬에서 무슨 일이 일어나고 있는지 때문입니다.

Robinhood, Backed Finance, Dinari, 그리고 Republic과 같은 투자 플랫폼은 토큰화된 주식을 제공하기 시작했습니다. 토큰화된 주식은 Tesla, Nvidia, 심지어 OpenAI와 같은 비상장 기업의 가격을 반영하도록 설계된 블록체인 기반 자산입니다.

이러한 토큰은 소유권이 아닌 노출을 위한 수단으로 홍보됩니다. 주주 지위도 없고 의결권도 없습니다. 전통적인 의미의 주식 매수가 아니라, 주식과 연동된 토큰을 보유하는 것입니다.

이러한 구분은 논란을 불러일으켰기 때문에 중요합니다.

OpenAI와 엘론 머스크조차도 Robinhood가 제공하는 토큰화된 주식에 대한 우려를 표명했습니다.

이후 Robinhood CEO인 테네프는 해당 토큰이 실제로 개인 투자자에게 이러한 비공개 자산에 대한 노출을 제공한다는 점을 명확히 했습니다.

회사가 직접 발행하는 기존 주식과 달리, 이러한 토큰은 제3자가 생성합니다. 어떤 토큰은 에스크로를 통해 실제 주식을 보유하여 1:1 담보를 제공한다고 주장합니다. 다른 토큰은 완전히 합성된 형태입니다. 익숙한 경험을 제공합니다. 가격은 주식처럼 변동하고, 인터페이스는 증권사 앱과 유사하지만, 법적, 재정적 실질은 상대적으로 빈약한 경우가 많습니다.

그럼에도 불구하고, 특정 유형의 투자자를 유치합니다. 특히 미국 주식에 직접 투자할 수 없는 미국 외 지역 투자자들이 그렇습니다. 라고스, 마닐라, 뭄바이에 거주하며 엔비디아에 투자하려면 일반적으로 해외 증권 계좌, 높은 최소 잔액, 그리고 긴 결제 주기가 필요합니다.

온체인으로 거래되는 토큰은 거래소에서 기초 주식의 움직임을 추적합니다. 토큰화된 주식은 거래 과정에서 발생하는 마찰을 제거합니다. 생각해 보세요. 송금, 양식, 장벽이 없습니다. 지갑과 마켓플레이스만 있으면 됩니다.

이런 접근 방식은 참신한 느낌이 들지만, 그 메커니즘은 훨씬 오래된 것과 비슷합니다.

하지만 여기에는 실질적인 문제가 있습니다. 로빈후드, 크라켄, 디나리와 같은 이러한 플랫폼 중 다수는 미국 이외의 많은 신흥 경제권에서는 운영되지 않습니다. 예를 들어, 인도 사용자가 이러한 경로를 통해 토큰화된 주식을 합법적으로 또는 물리적으로 구매할 수 있는지 여부는 불분명합니다.

토큰화된 주식이 글로벌 시장에 대한 접근성을 실제로 확대하려면 기술적인 문제뿐만 아니라 규제, 지리적 문제, 인프라 문제도 해결해야 합니다.

파생상품의 작동 방식

선물 계약은 오랫동안 기초 자산을 직접 건드리지 않고도 거래할 수 있는 방법을 제공해 왔습니다. 옵션을 통해 투자자는 주식을 직접 매수하지 않고도 변동성, 시점 또는 방향성에 대한 의견을 표현할 수 있습니다. 두 경우 모두, 옵션 상품은 기초 자산에 투자하는 또 다른 방법이 됩니다.

토큰화된 주식도 비슷한 의도로 등장하고 있습니다. 하지만 이들은 주식 시장보다 더 낫다고 주장하지 않습니다. 단순히 투자 대안을 제시할 뿐이며, 특히 오랫동안 대중 투자에서 소외되어 온 사람들에게 더욱 그렇습니다.

새로운 파생상품은 종종 눈에 띄는 궤적을 따릅니다.

처음에는 시장이 혼란스럽습니다. 투자자들은 가격 책정 방법을 모르고, 트레이더들은 위험을 두려워하며, 규제 기관들은 뒷짐을 지고 지켜보기만 합니다. 그러다가 투기꾼들이 몰려듭니다. 그들은 수익을 시험하고, 상품군을 확장하고, 비효율성을 악용합니다. 시간이 지남에 따라 상품이 효과가 입증되면 더 많은 주류 업체들이 이를 채택할 것입니다. 결국 이 상품은 인프라가 됩니다.

CME와 바이낸스의 지수선물, ETF, 심지어 비트코인 ​​파생상품까지 이렇게 발전해 왔습니다. 이러한 상품들은 모든 사람을 위한 도구로 설계된 것이 아니었습니다. 투기 놀이터로 시작했는데, 더 빠르고 위험하지만 더 유연했습니다.

토큰화된 주식도 같은 경로를 따를 가능성이 있습니다. 처음에는 OpenAI나 상장 전 기업처럼 접근하기 어려운 자산에 투자하려는 개인 투자자들이 사용했습니다. 이후 차익거래자들이 토큰과 기초 주식의 가격 차이를 활용하는 방식으로 채택했습니다. 거래량이 지속적으로 증가하고 인프라가 성숙해지면, 특히 규제 준수 체계가 마련되는 지역에서 기관 투자자들도 토큰화된 주식을 활용할 수 있습니다.

초기 활동은 유동성 부족, 높은 스프레드, 그리고 눈에 띄는 주말 가격 갭으로 인해 시끄러워 보일 수 있습니다. 하지만 파생상품 시장은 종종 이렇게 시작됩니다. 파생상품 시장은 결코 완벽한 복제품이 아닙니다. 일종의 스트레스 테스트입니다. 자산 자체가 조정되기 전에 시장이 수요를 파악하는 방식입니다.

이 구조는 어떻게 보느냐에 따라 흥미로운 특징이 있거나 결함이 있을 수 있습니다.

시차.

전통적인 주식 시장은 개장 시간과 폐장 시간이 정해져 있습니다. 주식 기반 파생상품의 대부분도 장 마감 시간에 거래됩니다. 하지만 토큰화된 주식은 항상 이러한 리듬을 따르는 것은 아닙니다. 미국 주식이 금요일에 130달러로 마감하고 토요일에 실적 발표나 지정학적 사건과 같은 중요한 사건이 발생하면, 주식 자체는 변동이 없더라도 토큰이 이에 반응할 수 있습니다.

이를 통해 투자자와 거래자는 주식 시장이 닫혀 있는 동안 발표되는 뉴스를 고려할 수 있습니다.

토큰화된 주식의 거래량이 주식 자체보다 훨씬 큰 경우에만 시간 차이가 문제가 됩니다.

선물 시장은 자금 조달 금리와 증거금 조정을 통해 이러한 과제를 해결합니다. ETF는 가격 일관성을 유지하기 위해 공인 참여자와 차익거래 메커니즘에 의존합니다. 토큰화된 주식은 적어도 현재까지는 이러한 시스템을 갖추고 있지 않습니다. 가격 변동성이 크고 유동성이 부족할 수 있습니다. 토큰과 기준 자산 간의 연결은 여전히 ​​발행자에 대한 신뢰에 의존합니다.

하지만 신뢰 수준은 사람마다 다릅니다. Robinhood가 EU에서 OpenAI와 SpaceX의 토큰화된 주식을 출시했을 때, 두 회사 모두 관련성을 부인했습니다. 아무런 협력도, 공식적인 관계도 없었습니다.

토큰화된 주식 자체가 본질적으로 문제가 있다는 것은 아닙니다. 하지만 이러한 경우 무엇을 매수하는지 자문해 볼 가치가 있습니다. 특정 가격에 대한 노출인가요, 아니면 권리와 구제 수단이 불분명한 합성 파생상품인가요?

이러한 상품의 기반 인프라 또한 매우 다양합니다. 일부는 유럽 프레임워크에 따라 발행되고, 다른 일부는 스마트 계약과 해외 수탁기관에 의존합니다. 디나리(Dinari)와 같은 일부 플랫폼은 더욱 규제된 접근 방식을 시도하고 있지만, 대부분은 아직 법적으로 가능한 것의 한계를 시험하고 있습니다.

미국의 증권 규제 당국은 아직 명확한 입장을 밝히지 않았습니다. SEC는 토큰 판매와 디지털 자산에 대한 입장을 분명히 밝혔지만, 기존 주식의 토큰화는 여전히 모호한 영역입니다. 플랫폼들은 여전히 ​​신중한 입장을 보이고 있습니다. 예를 들어, 로빈후드는 국내 시장 대신 유럽 연합에서 제품을 출시하기로 결정했습니다.

그럼에도 불구하고 필요성은 분명합니다.

Republic은 SpaceX와 같은 민간 기업에 합성 접근을 제공했습니다. Backed Finance는 공모 주식을 패키징하여 Solana에 발행하고 있습니다. 이러한 노력은 아직 초기 단계이지만 계속 진행되고 있으며, 이를 뒷받침하는 지원 모델은 자금 조달보다는 마찰을 해결할 것으로 기대됩니다. 토큰화된 주식 발행은 소유권의 경제성을 개선하지 못할 수도 있습니다. 왜냐하면 그것이 Republic이 추구하는 목표가 아니기 때문입니다. 그들은 단지 참여 경험을 단순화하고 싶을 뿐입니다. 어쩌면 그럴지도 모릅니다.

개인 투자자에게 가장 중요한 것은 참여입니다.

이런 의미에서 토큰화된 주식은 주식과 경쟁하는 것이 아니라, 주식을 취득하는 데 필요한 노력과 경쟁합니다. 만약 투자자들이 스테이블코인을 보유한 앱을 통해 몇 번의 탭만으로 엔비디아에 대한 방향성 있는 투자 기회를 얻을 수 있다면, 해당 상품이 합성인지 여부는 중요하지 않을 수 있습니다.

하지만 이러한 선호는 새로운 것이 아닙니다. SPY 조사에 따르면 패키지 상품이 주요 시장이 될 수 있습니다. 차액결제거래(CFD), 선물, 옵션 및 기타 파생상품도 마찬가지입니다. 이러한 상품들은 처음에는 트레이더를 위한 도구로 시작했지만 결국 더 폭넓은 고객층을 확보하게 되었습니다.

이러한 파생상품은 기초 자산보다 앞서는 경우가 많습니다. 동시에, 이들은 시장 심리를 흡수하여, 그 아래의 저조한 시장보다 더 빠르게 두려움이나 탐욕을 반영합니다.

토큰화된 주식도 비슷한 경로를 따를 가능성이 있습니다.

인프라는 아직 초기 단계입니다. 유동성은 불균형하고 규제는 명확하지 않습니다. 하지만 근본적인 원동력은 분명합니다. 자산을 반영하고, 접근성이 높으며, 사람들이 참여하기에 충분히 좋은 시스템을 구축하는 것입니다. 자산의 표현 방식이 형태를 유지할 수 있다면, 더 많은 거래량이 유입될 것입니다. 결국 그림자가 아닌 신호가 될 것입니다.

네이선 모스트는 주식 시장을 재정의하려는 의도가 아니었습니다. 그는 비효율성을 보고 더 매끄러운 인터페이스를 추구했습니다. 오늘날의 토큰 발행사들도 같은 방식을 취하고 있습니다. 다만 이번에는 펀드 구조가 아닌 스마트 컨트랙트를 래퍼로 사용합니다.

시장이 어려워질 때 이러한 새로운 포장재가 자리를 잡을 수 있을지 지켜보는 것은 흥미로울 것입니다.

그것들은 주식도 아니고, 규제 상품도 아닙니다. 그것들은 근접성의 도구입니다. 그리고 많은 사용자, 특히 전통적인 금융에서 멀리 떨어져 있거나 지리적으로 멀리 떨어진 곳에 있는 사용자들에게는 그러한 근접성만으로도 충분할 수 있습니다.