글쓴이: 아서 헤이즈

작성: 사오르세, 포사이트 뉴스

우리는 얼어붙은 숲으로 들어가 가파른 화산을 올랐습니다. 스키, 하이킹, 명상으로 가득한 평범한 하루였습니다. 고요하고 눈 덮인 숲에 둘러싸여 생각은 자유롭게 흘러갔습니다. 온전히 집중하여 천천히 화산을 오르고, 스키를 수천 번씩 한 발짝씩 디디는 순간, 놀라운 창의력이 샘솟았습니다. 이 세 달간의 평온함을 소중히 간직하겠습니다.

몸과 마음 모두 휴식과 회복을 갈망하며, 스키 시즌에는 제대로 된 스키 리조트로 가는 것이 그 방법입니다. 리조트에 도착한 첫날, 저는 미끄럼 방지 패드를 벗고 기계식 리프트에 올라탔습니다. 단 몇 분 만에 수백 미터 상공으로 올라갔죠. 리프트는 정말 환상적이었지만, 때로는 그 고요함을 다른 사람들과 나눠야 했습니다.

저는 케이블카 안에서 말을 많이 하지 않아서 구석에 조용히 앉아 있지만, 스키장에는 낯선 사람과 수다를 떨며 시간을 보내는 활발한 사람들이 항상 있습니다.

질문들은 모두 무해했지만, 상대방이 나를 머릿속으로 규정짓도록 만들었습니다. 우리는 항상 직업에 대한 이야기로 끝났는데, 매일 스키를 타는 저는 가이드도 강사도 아닌데 그런 이야기를 하면 좀 어색해 보였습니다. 저는 정중하게 "컴퓨터 관련 일을 합니다."라고 대답했습니다. IT 업계의 장점은 사람들이 제가 어느 정도 돈을 벌었다고 생각하지만, 전기가 어떻게 흐르는지조차 모르는 사람들이라 컴퓨터로 할 수 있는 놀라운 일들에 대해서는 전혀 알지 못한다는 것입니다. 그렇게 대화는 자연스럽게 뜸해졌고, 다행히 저는 차에서 내려 스키를 탈 수 있었습니다.

저, 또는 저희 Maelstrom 팀은 정확히 어떤 일을 하는 건가요?

저희는 관심을 이용해 수익을 창출하는 트래픽 조작 전문가입니다. 주된 방법은 비트코인과 다양한 알트코인에 대한 롱 포지션을 취하는 것이며, 공매도는 거의 하지 않습니다. 시장의 관심을 저희의 관점에 집중시킴으로써 장기적으로 시장이 저희의 판단을 입증해 줄 것이라고 믿습니다.

자, 이제 하이퍼리퀴드(HYPE)에 집중해 주십시오.

저는 공매도를 좋아하지 않습니다. 레버리지를 사용하지 않으면 최대 수익률이 100%에 불과하지만 최대 손실률은 무제한이기 때문입니다. 저는 항상 공매도가 아닌 매수 포지션을 추구하므로 시장에서 항상 순매수 포지션을 유지합니다.

이처럼 어려운 시기에 비트코인은 이전 고점을 확실하게 돌파했습니다. 과연 절대적인 수익률을 달성할 수 있는 진정한 고품질 알트코인이 있을까요?

정답은 '예'입니다. 암호화폐 시장의 횡보장세나 약세장 동안 가장 좋은 성과를 보이는 알트코인은 항상 거래소 토큰이기 때문입니다. 가격이 하락하더라도 거래소는 거래 수수료를 계속해서 벌어들일 수 있으며, 특히 탈중앙화 거래소(DEX)의 장기적인 거래량 증가로 이익을 얻는 경우에는 가격이 상승할 때보다 더 많은 수익을 올릴 수도 있습니다.

2023년 초 시장 조정기부터 하락세까지, GMX는 가장 인기 있는 거래소 토큰이었습니다. 2023년 4월, GMX는 사상 최고가인 90달러를 기록했습니다. 그 이유는 무엇일까요? 당시 GMX는 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX) 거래량에서 다른 토큰들을 압도적으로 앞질렀고, 미결제 약정과 거래량이 급증하면서 프로토콜 수익을 끌어올렸기 때문입니다. 더욱 중요한 것은, 이러한 수익의 대부분이 GMX 보유자에게 돌아갔다는 점입니다.

법정화폐 신용 확대에 대한 합의가 성장에서 축소로 전환될 때, 어떤 거래소 토큰이 여전히 급등을 경험할 수 있을까요?

데이터는 DefiLlama에서 2026년 3월 7일에 가져온 것입니다.

Hyperliquid는 현재 최고의 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX) 중 하나이며, 스테이블코인을 제외하고 가장 높은 수익을 자랑합니다. Hyperliquid는 수익의 97%를 시장에서 HYPE 토큰을 매입하는 데 사용합니다. 암호화폐 업계 전체에서 Hyperliquid처럼 수익의 97%를 토큰 보유자에게 환원하는 프로젝트는 없습니다.

아쉽게도 USDT나 USDC 같은 스테이블코인을 보유한다고 해서 순이자마진에 참여할 수 있는 것은 아닙니다. 따라서 시장이 HYPE의 절대적인 상승 가능성을 높게 평가한다면, 실제로 그럴 가능성이 매우 높습니다. 제가 생각하는 HYPE의 2026년 8월 목표 가격은 150달러로, 이 글을 쓰는 시점의 현재 가격인 약 30달러의 약 5배에 해당합니다.

"지옥"에서 "발할라"로 돌아가기 위해 하이퍼리퀴드는 지난 8월에 달성했던 연간 매출 14억 달러 수준으로 30일 매출을 회복해야 합니다. 다음 내용을 더 쉽게 이해할 수 있도록 재무 모델을 먼저 설명하겠습니다.

제가 검증해야 할 핵심 가정은 주가수익비율(P/E)과 팀의 월별 HYPE 토큰 언락 및 배포량입니다. P/E 비율 공식은 다음과 같습니다.

주가수익비율(PER) = (유통 주식 수 × 주가) ÷ (30일 연간 매출액 × 자사주 매입 비율)

제 모델에 따르면 HIP-3 및 비 HIP-3 소스를 포함한 총 수익은 3월 8억 4,300만 달러에서 8월 14억 달러로 증가할 것으로 예측됩니다.

치열해지는 무기한 계약 DEX 시장 경쟁 속에서 하이퍼리퀴드가 어떻게 사상 최고치인 30일 연평균 수익률을 회복했는지 설명하겠습니다.

마지막 부분에서는 지난 3개월간의 데이터를 바탕으로 팀이 매달 얼마나 많은 HYPE 토큰을 받게 될지 추정합니다.

다양한 시나리오에서 모델에 대한 스트레스 테스트를 수행하면 가정의 신뢰성을 효과적으로 높일 수 있습니다. 저는 비관적인 관점에서 몇 가지 가정을 검토하여 제 목표 주가인 150달러를 믿기 위해 얼마나 "강경한" 시나리오가 필요한지 살펴보겠습니다.

CEX vs DEX

하이퍼리퀴드의 가장 큰 장점은 전체 암호화폐 무기한 계약 거래량 증가 없이도 거래량 성장을 이룰 수 있다는 점입니다. 중앙 집중식 거래소에서 거래되는 무기한 계약 거래량의 단 몇 퍼센트만 하이퍼리퀴드로 이동해도 몇 달 안에 30일 기준 연간 매출을 두 배로 늘릴 수 있습니다. 시장 점유율이 단 3.97%만 증가해도 하이퍼리퀴드는 연간 매출 목표인 14억 달러를 달성할 수 있습니다. 불과 3년 전만 해도 존재하지 않았던 하이퍼리퀴드라는 점을 고려하면 이는 충분히 실현 가능한 목표입니다.

Hyperliquid가 중앙거래소(CEX)에서 거래량을 확보하는 능력은 칭찬할 만하지만, 실제로 어떤 암호화폐 파생상품이 사용자를 끌어들일까요? 사람들은 주식 무기한 계약이나 바이너리 옵션 때문에 Hyperliquid를 찾기 시작하지만, 결국 비트코인, 이더리움, 솔라나 거래 때문에 계속 이용하게 됩니다.

HIP-3는 누구나 라이선스 없이 무기한 계약을 상장할 수 있도록 지원합니다. 50만 HYPE를 스테이킹하면 Hyperliquid의 매칭 및 마진 엔진을 사용하여 원하는 거래 시장을 만들 수 있습니다. TradeXYZ는 바로 이러한 서비스를 제공하며, 주력 상품으로는 은, 금, 나스닥 100, S&P 500 무기한 계약이 있습니다.

덧붙여 말하자면, 불과 석 달 전에 출범한 은과 금 시장은 이미 일일 거래량이 수백억 달러에 달하고 있습니다. 부패한 명목 화폐 시스템이 자의적으로 규칙을 바꾸고 권위주의적인 화폐에서 벗어나고자 하는 사람들의 욕구를 억압하는 이 시점에, 이러한 시장은 새로운 가격 발견의 장이 될 것입니다.

2026년 2월 5일 11시 20분(UTC)에 촬영된 스크린샷입니다.

불과 4개월 만에 HIP-3 거래량은 Hyperliquid 전체 매출의 거의 10%를 차지했습니다. 허가 없이 상장할 수 있다는 점은 항상 탈중앙화 거래소(DEX)의 핵심 목표였으며, 거래량의 급속한 증가는 이것이 Hyperliquid가 경쟁사를 능가하는 성공의 열쇠임을 입증합니다.

Hyperliquid가 3월부터 8월까지 66%의 매출 성장을 달성하려면, 특히 현재 암호화폐 시장 전반의 시가총액이 부진한 상황에서 HIP-3가 주도적인 역할을 해야 합니다. Hyperliquid는 거래자들에게 새롭고 흥미로운 온체인 거래 상품을 제공해야 합니다. 귀금속, AI 관련 주식, 원유는 일반 투자자들이 거래하고 싶어하는 바로 그 자산들입니다. 오늘날 무기한 계약을 통해 전 세계 누구나 기존 금융 거래소보다 높은 레버리지를 활용하여 24시간 언제든 거래할 수 있습니다.

이러한 이유로 제 모델은 HIP-3의 매출이 6개월 안에 160% 증가할 것으로 예측합니다.

가장 큰 장점은 예측 시장입니다. Hyperliquid는 최근 HIP-4가 허가 없이 이용 가능한 예측 시장 배포를 지원할 것이라고 발표했습니다. HIP-4는 향후 3개월 이내에 출시될 것으로 예상합니다. 많은 사용자들이 Hyperliquid의 예측 시장에 몰려들어 바이너리 옵션과 당일 만기 옵션(0DTE)을 거래할 것입니다. 출시 전에 매출 성장을 예측하기는 어렵기 때문에 제 모델에는 포함하지 않았습니다. 하지만 Hyperliquid 팀이 평소처럼 고품질 코드를 제공하고, 그로 인해 매출이 거의 즉시 크게 증가한다면, 그것은 추가적인 보너스가 될 것입니다.

안타깝게도 하이퍼리퀴드는 유일한 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)가 아닙니다. 이 분야는 차세대 주요 거래 격전지가 될 가능성이 높아 경쟁이 매우 치열합니다. 작년 말 수많은 저가 수수료 또는 무수수료 DEX가 등장하면서 하이퍼리퀴드의 예상 기업 가치가 하락했습니다.

그렇다면 그때부터 지금까지 어떤 일이 있었기에 제가 하이퍼리퀴드의 지배력이 흔들리지 않을 것이라고 다시 믿게 된 걸까요?

사실인가요?

암호화폐 중앙거래소(CEX)나 탈중앙거래소(DEX)의 경우, 거래량을 조작하는 것은 매우 쉽습니다.

BitMEX 시절에는 "볼륨 스캘퍼"라는 농담을 자주 하곤 했습니다. 거래소에서 자동으로 가짜 거래를 생성하여 거래량을 늘리는 프로그램을 운영했었죠.

많은 주요 거래소들이 이제 "최대 규모"라고 주장하며 거래자들을 오도하는 가장매매 도구를 일상적으로 사용하고 있습니다. 탈중앙화 거래소(DEX)의 경우 가장매매용 지갑 생성이 훨씬 간편하여 가장매매의 주요 수단으로 자리 잡고 있습니다.

유동성 채굴 또한 활동량을 늘리는 일반적인 방법입니다. 탈중앙화 거래소(DEX)는 거래량에 따라 포인트나 플랫폼 토큰을 지급하고, 거래자들은 지갑 간에 거래량을 교환합니다.

가장매매와 유동성 채굴은 실제 유동성을 증가시키지 않습니다. 이러한 활동이 거래량에서 차지하는 비중을 정확하게 파악하는 것은 불가능합니다. 거래소의 질을 측정하는 유일한 객관적 지표는 ADV/OI 비율(일일 평균 거래량/미결제약정)입니다.

거래자들은 포지션을 개설하기 위해 실제 자금을 증거금으로 사용해야 하므로, 미결제약정(OI)은 플랫폼에 대한 실제 사용자 참여 수준을 반영합니다. 일평균 거래량(ADV)은 가장매매나 암호화폐 채굴 등으로 쉽게 부풀려질 수 있지만, 미결제약정을 고려하면 진정한 위험 감수 성향을 가진 거래자들에 의해 발생하는 자연스러운 거래량을 얻을 수 있습니다. 따라서 ADV/OI 비율이 낮을수록 좋습니다.

상위 5개 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX) 중 하이퍼리퀴드는 일일 평균 거래량(ADV) 대비 미결제약정(OI) 비율이 가장 낮아 가장 실제 거래량이 많습니다. 트레이더들은 경쟁 플랫폼의 유동성이 가짜이거나 포인트/토큰 채굴이 종료되었다는 사실을 알게 되면 하이퍼리퀴드로 다시 돌아오는 경향이 있습니다.

장기적으로 볼 때, 하이퍼리퀴드의 실제 거래량 점유율은 계속해서 증가할 것입니다. 이는 HYPE가 내세우는 "경쟁을 두려워하지 않는다"는 메시지를 더욱 공고히 할 것입니다.

많은 분들이 기억하시겠지만, 제가 단기적으로 HYPE에 대해 전략적인 약세 전망을 내놓았던 주된 이유 중 하나는 저렴한 수수료의 탈중앙화 거래소(DEX)와의 경쟁 때문이었습니다. 하지만 이제 저는 Hyperliquid가 "실질 거래량" 측면에서 업계 1위라고 생각하며, 적어도 향후 6개월 동안은 경쟁에 대해 더 이상 걱정하지 않습니다.

경쟁 측면에서 다음으로 고려해야 할 질문은 슬리피지를 고려했을 때 어떤 DEX가 진정으로 최고의 유동성을 제공하는가입니다.

저는 5개 플랫폼의 비트코인/달러 무기한 계약 주문장을 스냅샷으로 캡처하고, 명목 금액이 10만 달러, 100만 달러, 1,000만 달러인 시장가 매수 및 매도 거래에 대한 슬리피지를 계산했습니다.

보시다시피, 하이퍼리퀴드에서 대규모 거래는 대부분 가장 낮은 수수료로 이루어집니다. 따라서 경쟁사가 명시적으로 1~2bp 낮은 수수료를 제시하더라도, 진정한 고액 거래자들은 시장에 미치는 영향을 최소화하면서 대규모 거래를 할 수 있는 하이퍼리퀴드로 몰려들 것입니다.

나는 부자야!

단 11명의 팀으로 최고의 탈중앙화 거래소(DEX) 제품을 만들어낸 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)에게 HYPE 토큰을 예치하는 방식으로 투자금이 흘러가야 마땅합니다.

작년 말 마엘스트롬이 HYPE에 대해 비관적인 전망을 내놓았을 때, 그는 팀이 매달 시장에 얼마나 많은 토큰을 출시할지 불확실하다는 점을 우려했습니다. 하이퍼리퀴드는 벤처 캐피털 투자를 받지 않았기 때문에, 팀이 새로 출시되는 토큰 판매를 자발적으로 보류할지 여부는 제프와 팀 내부에서 내리는 정치적인 결정에 달려 있습니다. 그들은 이미 토큰 판매를 제한한 바 있습니다.

작년 11월과 12월에 보상 토큰의 거의 20%를 배포했던 팀이 올해 1월과 2월에는 약 1%만 배포했습니다. 제 생각에는 초기 대량 배포는 세금 납부와 생활 수준 향상을 위한 것이었고, 이러한 필요가 충족된 후에는 HYPE 지수 반등을 위해 배포량을 대폭 줄인 것 같습니다. 물론 이는 제 추측일 뿐입니다.

역사는 정확히 반복되지는 않지만, 비슷한 양상을 보입니다. 이를 바탕으로, 월간 발행량은 지난 4개월간의 평균인 815,750 토큰이라고 추정합니다.

앞을 보세요

시장은 미래를 내다봅니다. 투자자들은 하이퍼리퀴드의 미래 수익에 대해 얼마를 지불할 의향이 있을까요? HYPE의 현재 주가수익비율(PER)은 약 12입니다. 이는 기존 금융 거래소와 비교했을 때 어떤 수준일까요?

적정한 가치 평가 수준을 파악하기 위해 시카고 상품 거래소(CME), 로빈후드(젊고 공격적인 투자자를 겨냥한 신규 증권사), 코인베이스(미국 규제의 영향을 크게 받는 암호화폐 거래소) 등 세계 주요 거래소의 현재 주가수익비율(P/E)을 참고했습니다. 이들 기관의 P/E 비율은 26에서 40 사이로 넓은 범위를 보입니다. 반면, $HYPE는 P/E 비율이 12에 불과하여 심각하게 저평가되어 있습니다.

하이퍼리퀴드(Hyperliquid)의 저평가는 부분적으로 상장 기업이 아니기 때문에 스마트 계약 및 거래 상대방과 관련된 위험이 존재하여 자연스럽게 낮은 밸류에이션 배수로 이어진다는 점에 기인합니다. 또한, 대부분의 주요 중앙 집중식 현물 거래소에서 $HYPE 거래를 지원하지 않아 일반 투자자들이 매수하기 어렵고, 이로 인해 다른 알트코인들처럼 지나치게 높은 밸류에이션으로 상승하는 것을 막을 수 있었습니다. 그럼에도 불구하고, 12라는 주가수익비율(PER)은 여전히 매우 낮은 수준입니다.

불과 몇 달 만에 하이퍼리퀴드의 HIP-3 주식 지수 및 귀금속 거래 시장은 CME와 같은 기존 금융 거래소가 주말에 문을 닫을 때 중요한 가격 발견 장소로 자리 잡았습니다. 제 컴퓨터가 주말에 골프를 쳐야 할 줄은 꿈에도 몰랐네요.

적어도 업계 동향 관점에서 볼 때, HYPE는 더 높은 밸류에이션 프리미엄을 가지고 있습니다.

시가총액 및 완전희석가치(FDV)에 대한 설명:

유통량 변동폭이 크기 때문에 FDV(예상 유통 가치) 대신 시가총액(CQC)을 사용했습니다. CQC는 현재 유통 중인 토큰만 계산하는 반면, FDV는 미래의 모든 토큰을 포함하지 않습니다. 6개월 간의 거래이므로 현재 CQC를 사용하는 것이 적절합니다. 물론 Hyperliquid는 향후 에어드롭을 진행하여 유통량을 늘릴 수도 있습니다. 하지만 현재까지 Hyperliquid 팀에서 에어드롭 계획에 대한 언급이 없었으므로, 이 위험이나 그로 인한 유통량 변동폭은 고려하지 않았습니다.

스트레스 테스트

팀이 매달 991만 개의 HYPE 토큰을 발행하고 시장에서 주가수익비율(PER)을 12배로 책정한다고 가정할 때, Hyperliquid의 30일 연간 매출이 여전히 사상 최고치인 14억 달러로 반등한다면 어떻게 될까요?

목표 주가는 58달러까지 하락할 것으로 예상되지만, 현재 30달러보다는 여전히 약 75% 높은 수준입니다. 나쁘지 않은 결과입니다.

제가 수익에 대해 비관적인 가정을 하지 않은 이유는 간단합니다. Hyperliquid의 수익이 현재 수준에서 성장하지 못하면 토큰 가격도 오르지 않을 것이기 때문입니다. 만약 여러분도 그렇게 생각한다면, 어떤 상황에서도 HYPE 토큰을 사지 마세요.

과대광고 전문가

출처: 코인게코

저는 HYPE/BTC를 사용하여 시장이 이 토큰의 가치를 인정했음을 보여주는 차트를 만들었습니다.

우리는 모두 뼈아프게 알고 있듯이, 비트코인이 HYPE가 최저점인 약 20달러까지 떨어졌던 작년 9월 이후에는 공매도를 하지 않는 한 가격이 더 하락했을 것입니다. 저는 HYPE의 반등을 촉발한 요인이 팀 토큰 발행량이 1월 991만 개에서 14만 개로 급격히 감소한 데 있다고 생각합니다.

게다가 경쟁 탈중앙화 거래소(DEX)의 포인트 및 토큰 인센티브가 만료됨에 따라 거래자들에게 매력이 빠르게 떨어지고 있습니다. 남은 거래량은 부풀려졌을 수 있지만, 앞서 설명드린 것처럼 Hyperliquid는 주문장 유동성 측면에서 가장 낮은 거래 비용을 제공합니다.

저희 Maelstrom 팀은 가격이 20달러를 조금 넘었을 때 소규모로 투자를 시작했습니다. 스키를 타거나 하이킹을 하면서 계속 생각했죠. 단기적으로 거시 경제가 계속 침체된다면 무엇에 투자해야 할까? 진정한 고품질 프로젝트란 무엇일까? 실제 사용자, 실제 수익, 그리고 토큰 보유자에게 수익을 돌려줄 수 있는 능력을 갖춘 프로젝트는 무엇일까?

이러한 관점에서 볼 때, 하이퍼리퀴드는 전체 암호화폐 업계에서 가장 우수한 프로젝트입니다. 심층적인 조사와 이 글을 작성하면서 제 확신은 더욱 강해졌습니다.

거시 투자 전문가 드루켄밀러가 말했듯이, "먼저 투자하고, 나중에 조사하라."

따라서 HYPE는 빠르게 저희가 보유한 가장 유동성이 높은 알트코인이 되었습니다. 앞으로도 품질이 낮은 자산들을 모두 매도하고 현재 가격 범위 내에서 HYPE 보유량을 지속적으로 늘려나갈 계획입니다.

4月份CEX现货总交易量达1.6万亿美元，环比减少35.7%

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