저자: Pavel Paramonov, Hazeflow 설립자

편집자: xiaozou, Golden Finance

이 글은 최근 셀레스티아와 폴리체인의 매각을 분석합니다. 폴리체인은 2억 4,200만 달러 상당의 TIA를 매각했습니다. 저는 이것이 긍정적이기도 하고 부정적이기도 하다고 생각하며, 이 글에서는 그 이유와 우리가 이 매각에서 얻을 수 있는 교훈을 자세히 살펴보겠습니다.

1. 투자자들이 돈을 벌지 못할 것이라고 예상하시나요?

많은 사람들(훌륭한 연구자들을 포함하여)이 폴리체인의 이러한 행동을 극도로 약탈적이고 불확실한 행동이라고 묘사했습니다. 1등급 펀드로 간주되는 회사가 어떻게 그렇게 많은 양의 자산을 공개 시장에 매각하여 암호화폐 가격에 영향을 미칠 수 있었을까요?

첫째, Polychain은 유동성이 부족한 기간 동안 매수한 자산에서 수익을 내는 것이 목적인 벤처 캐피털 펀드입니다(이걸 설명할 필요조차 없을 것 같네요).

폴리체인은 셀레스티아 초기 투자 과정에서 위험을 감수했을 뿐만 아니라, 당시 새롭게 등장한 "외부 데이터 가용성 계층"이라는 개념에도 투자했습니다. 당시 이 개념은 상당히 진보적이었고, 많은 사람들(특히 "이더리움 진영")이 이를 믿지 않았습니다.

2008년에 누군가 Spotify를 발견하고 사람들이 CD나 MP3 플레이어 대신 스트리밍 서비스를 통해 음악을 들을 것이라고 믿었다고 상상해 보세요. 그런 사람은 미친 사람으로 여겨질 것입니다. 이것이 바로 업계의 신참자일 뿐만 아니라 데이터 가용성 처리량 분야에서 새로운 시장을 창출하려는 자금 조달 상황입니다.

폴리체인의 역할은 다른 모든 사람들과 마찬가지로 위험을 감수하고 보상을 받는 것입니다. 창업자들은 회사가 실패할지도 모른다는 위험을 감수하고, 일반 사람들 역시 매일 선택을 할 때 특정한 위험을 감수합니다.

우리 모두는 선택을 하고 위험을 감수합니다. 유일한 차이점은 위험의 성격과 규모입니다.

폴리체인만이 투자자는 아니며, 여러 다른 벤처 캐피털 펀드도 참여하고 있습니다.

흥미로운 점은 거래 데이터를 추적하기가 더 어렵기 때문에 아무도 그들을 비난하지 않는다는 것입니다.

하지만 폴리체인 매도 사태만으로는 이처럼 극적인 가격 폭락을 야기하기에 충분하지 않았습니다. 폴리체인 자체에 대한 이러한 비난은 다음과 같은 이유로 부당하다는 점을 지적해야 합니다.

• 그들의 임무는 위험을 감수하고 돈을 버는 것이고, 그들은 그 일을 꽤 잘 해냅니다.
• 주식을 판매하는 사람은 그들뿐만이 아니다. 다른 투자자들도 매수에 나서고 있다.

이런 움직임이 투자자들에게 좋은 걸까요? 물론입니다.

이런 행동이 공동체에 윤리적인 걸까요? 아시잖아요.

2. 팀이 돈을 벌지 못할 것으로 예상하시나요?

글쎄요, 아마 그럴 겁니다. 암호화폐에는 심각한 수익성 문제가 있습니다. 대부분의 프로토콜은 수익성이 없고, 수익성을 고려조차 하지 않습니다. DefiLlama에 따르면, Celestia는 현재 하루에 약 200달러(동유럽 시니어 소프트웨어 엔지니어의 일당)만 벌고 있으며, 토큰 인센티브로 약 57만 달러를 지급하고 있습니다.

이건 팀 체인의 손익 데이터일 뿐입니다. 오프체인 손익에 대해서는 아는 바가 없지만, 이 정도 규모의 팀은 운영 비용도 상당히 높을 것으로 생각합니다. 요즘에는 "웹 3.0 프로토콜은 수익성이 있어야 하고, 기업은 수익을 내야 한다"라고 진지하게 주장하는 KOL들이 실제로 있습니다. 이런 관점을 진지하게 받아들이는 건 미친 짓일까요?

네, 저희가 제정신이 아니었지만, 핵심 문제는 사업 모델이 아니었습니다. 핵심은 팀이 토큰 판매를 수익으로 여기고 결과를 전혀 고려하지 않고 이를 기반으로 사업 모델을 구축했다는 것입니다. 토큰 판매가 사업 모델과 동일하다면, 사업 모델과 현금 흐름을 왜 고려해야 할까요? 그렇죠? 하지만 문제는 투자자들의 자금이 무한하지 않고, 토큰도 무한하지 않다는 것입니다.

동시에, 벤처 캐피털은 성공 가능성이 큰 스타트업에 투자하는 것입니다. 많은 기업들이 수익성은 낮지만, 혁신적이거나 흥미로운 아이디어를 제공하여 다른 사람들이 그 아이디어를 탐구하고 개발하도록 유도할 수 있습니다.

어쨌든, 핵심 팀이 절대 팔지 않을 거라고 기대할 수는 없겠죠? 사실 프로토콜이 수익성이 없을 때는 어딘가에서 돈이 나와야 합니다. 재단은 인프라, 급여, 그리고 여러 가지 비용을 충당하기 위해 토큰을 일부 팔아야 합니다.

적어도 운영비 지출은 제가 믿는 매도 이유 중 하나입니다. 물론 다른 이유와 관점이 있을 수도 있습니다. 한편으로는 그들이 "투기"를 해서 커뮤니티에 피해를 입혔고, 다른 한편으로는 이 프로토콜을 구축하고 시장의 열광을 불러일으켰으니, 어쩌면 토큰의 일부라도 팔 권리가 있을지도 모른다는 생각도 들 수 있습니다. 이는 일부일 뿐, 전부는 아니라는 점을 명심하세요.

궁극적으로 이는 토큰/주식 문제를 반영하는 것이며, 암호화폐 VC들이 주식 투자를 그다지 선호하지 않는 이유이기도 합니다. 사모(Private Placement)나 엑싯(Exit)을 기다리는 것보다 공개 시장에서 판매하는 것이 더 편리하고 투자 기간도 짧습니다.

3. 토큰 경제가 핵심 이슈가 아니라 토큰 자체가 핵심 이슈입니다.

투자자들이 주식보다 토큰 투자를 점점 더 선호하는 것은 분명합니다. 디지털 자산 시대인 만큼 디지털 자산에 투자하는 것이 당연하지 않을까요?

하지만 이러한 추세는 보기처럼 단순하지 않습니다. 흥미롭게도, 많은 창업자들은 자신의 제품에 토큰이 실제로 필요하지 않을 수 있다는 것을 스스로 깨닫고 있으며, 주식을 통해 자금을 조달하는 것을 선호합니다. 그럼에도 불구하고, 그들은 여전히 ​​두 가지 주요 과제에 직면합니다.

• 앞서 말씀드렸듯이, 대부분의 암호화폐 기반 VC는 주식 투자를 좋아하지 않습니다(매각이 더 어렵기 때문입니다).
• 주식 가치는 일반적으로 토큰 가치보다 낮으며, 사람들은 항상 더 많은 돈을 모으고 싶어합니다.

이러한 상황은 딜레마를 야기할 뿐만 아니라, 팀들이 토큰 모델을 선택하도록 직접적인 유인을 제공합니다. 토큰 발행은 명확한 공개 시장 출구 경로를 제공하여 자금 조달을 용이하게 함으로써 더 많은 투자자를 유치할 수 있습니다. 팀에게는 이는 더 높은 가치 평가와 더 많은 개발 자금을 의미합니다.

회사의 핵심 자본 가치에는 영향을 미치지 않습니다. 이러한 "인공" 토큰을 통해 대규모 자본을 조달하는 동시에 100% 지분을 유지할 수 있습니다. 또한 이러한 접근 방식은 토큰 투자 기회를 특별히 찾는 더 많은 투자자를 유치할 수 있습니다.

안타깝게도 현재 환경에서 토큰 모델은 99%의 경우 개인 투자자를 가난하게 만들고 벤처 캐피털을 부유하게 만듭니다. 야쉬의 표현을 빌리자면, 인프라/거버넌스 토큰은 정장을 입은 밈 코인일 뿐입니다.

하지만 TIA가 출시되었을 때, 개인 투자자들에게 2달러에서 20달러까지 엄청난 수익을 안겨주었습니다. 사람들은 자신들을 부자로 만들어준 팀에 감사하며 다양한 에어드랍을 받기 위해 토큰을 스테이킹했습니다. 네, 그럴 기회가 있었습니다. 2023년 가을이었죠...

가격이 떨어지기 시작하자 사람들은 갑자기 셀레스티아에 대한 공황상태에 빠지기 시작했습니다. 팀이 이상하게 행동하고 있다는 소문, 토큰 경제가 약탈적이라는 소문, 체인상 수익이 조롱당했다는 소문 등이 퍼졌습니다.

문제점을 찾아 지적하는 건 좋은 일이지만, 한때 셀레스티아를 칭찬했던 사람들이 이제는 가격 변동 때문에 셀레스티아를 "쓰레기 처리장"으로 여긴다면 정말 끔찍한 일일 것입니다.

4. 이것으로부터 어떤 결론을 도출할 수 있나요?

VC는 거의 당신의 친구가 아닙니다. 그들의 핵심 사업은 돈을 버는 것이고, 당신의 핵심 사업은 돈을 버는 것이며, VC LP의 핵심 관심사 역시 돈을 버는 것입니다.

VC가 토큰을 판매한 것을 비난하지 마십시오. VC의 토큰은 잠금 해제되어 있으며, 자산에 대한 완전한 소유권을 가지고 있으며 원하는 대로 할 수 있습니다.

실제로 비난받아야 할 사람은 토큰의 강세에 대해 트윗을 올리면서 매도하는 VC입니다. 이는 기만적인 행위이며 결코 용납되어서는 안 됩니다.

비즈니스 모델은 토큰 판매에만 집중해서는 안 됩니다. 수익 모델을 구축하거나, 최첨단 기술을 활용하여 비영리적인 사업을 유지하세요. 잘만 한다면 시장이 그 대가를 치르게 될 것입니다.

토큰 이코노미는 누구에게나 투명하게 공개됩니다. 팀 토큰이 잠금 해제되면 자산에 대한 완전한 통제권을 갖게 됩니다. 하지만 이 프로젝트를 굳게 믿는다면 대규모 매각은 의심의 여지가 있습니다.

주식 투자는 그다지 인기가 없고, 일부 토큰의 가치 평가는 부풀려져 있으며 지표 지원이 부족합니다.

팀은 초기 단계부터 토큰 경제 설계에 많은 주의를 기울여야 합니다. 그렇지 않으면 나중에 큰 대가를 치르게 될 수 있습니다.

기술 혁신은 토큰 가격과 아무런 관련이 없습니다.

K-라인이 올라가면 모두가 행복하고, K-라인이 내려가면 문제가 드러납니다. 같은 사람들이 어떤 프로젝트를 칭찬하다가도 다음 순간에는 비방하는 것은 참으로 비극적인 일입니다.