"아름다운 법안"의 이면: 미국 부채 댐을 스테이블코인으로 유도하는 금융 실험

작성자: Mask, W3C DAO

36조 달러 규모의 국가 부채 위기로 인해 발생한 금융 실험은 암호화폐 세계를 미국 부채의 "매수자"로 바꾸려 하고 있으며, 글로벌 통화 시스템은 조용히 재편되고 있습니다.

미국 의회에서는 "아름다운 대형 법안(Beautiful Big Bill)"이라는 법안이 본격 추진되고 있습니다. 도이체방크의 최신 보고서는 이 법안을 미국이 막대한 부채를 해결하기 위한 "펜실베이니아 플랜(Pennsylvania Plan)"으로 규정하고 있습니다. 스테이블코인이 미국 국채를 매입하도록 강제하고 디지털 달러를 국가 부채 자금 조달 시스템에 통합하는 방식입니다.

이 법안은 모든 미국 달러 스테이블코인을 현금, 미국 재무부 채권 또는 은행 예금으로 100% 보유하도록 이미 규정한 GENIUS 법과 정책적 결합을 이룹니다. 이는 스테이블코인 규제에 있어 근본적인 변화를 의미합니다. 이 법안은 스테이블코인 발행자가 1:1 비율의 미국 달러 또는 유동성이 높은 자산(단기 미국 재무부 채권 등)을 준비금으로 사용하도록 요구하고, 알고리즘 기반 스테이블코인을 금지하며, 연방 및 주 정부 차원에서 이중 규제 체계를 구축합니다. 이 법안의 목표는 명확합니다.

미국 부채에 대한 압박 완화: 스테이블코인 준비자산이 미국 부채 시장에 투자되도록 강제합니다. 미국 재무부의 예측에 따르면, 2028년까지 전 세계 스테이블코인 시장 규모는 2조 달러에 달할 것이며, 이 중 1조 6천억 달러가 미국 부채로 유입되어 미국 재정 적자를 충당할 새로운 자금 조달 경로를 제공할 것입니다.
달러 패권 강화: 현재 스테이블코인의 95%가 달러에 고정되어 있습니다. 이 법안은 "달러 → 스테이블코인 → 글로벌 결제 → 미국 부채 상환"의 순환 고리를 통해 디지털 경제에서 달러의 "온체인 발행권"을 강화합니다.
금리 인하 기대감 고조: 도이체은행 보고서는 이 법안이 미국 부채 자금 조달 비용을 낮추기 위해 연방준비제도이사회에 금리를 인하하라는 압력을 가하는 반면, 달러화는 약세를 보이고 미국 수출 경쟁력은 강화될 것이라고 지적했습니다.

미국 부채는 댐이고, 스테이블코인은 정책 도구가 되었습니다.

미국 연방 부채 총액은 36조 달러를 넘어섰고, 2025년 상환해야 할 원금과 이자는 최대 9조 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이러한 "부채 장벽"에 직면한 트럼프 행정부는 새로운 자금 조달 채널을 시급히 확보해야 합니다. 한때 규제의 기로에 서 있던 금융 혁신인 스테이블코인은 예상치 못하게 백악관의 생명줄이 되었습니다.

보스턴 머니마켓펀드 세미나의 발표에 따르면, 스테이블코인은 미국 채권 시장의 "새로운 매수자"로 육성되고 있습니다. 스테이트 스트리트 글로벌 어드바이저스의 이신 헝 CEO는 "스테이블코인은 국채 시장에 상당한 신규 수요를 창출하고 있습니다."라고 단도직입적으로 말했습니다.

숫자만 봐도 알 수 있습니다. 현재 스테이블코인의 총 시장 가치는 2,560억 달러이며, 그중 약 80%가 미국 국채 또는 환매조건부채권(RPA)에 투자되어 있으며, 그 규모는 약 2,000억 달러에 달합니다. 미국 국채 시장의 2%에도 미치지 못하지만, 그 성장률은 기존 금융기관들의 주목을 받고 있습니다.

시티그룹은 2030년까지 스테이블코인의 시장 가치가 1조 6천억~3조 7천억 달러에 이를 것으로 예측하고, 발행자가 보유한 미국 국채 규모가 1조 2천억 달러를 넘어 미국 국채 최대 보유국에 속할 것으로 전망했습니다.

따라서 스테이블코인은 미국 달러의 국제화를 위한 새로운 도구가 되었습니다. 예를 들어, USDT와 USDC와 같은 주요 스테이블코인은 약 2,000억 달러 규모의 미국 국채를 보유하고 있으며, 이는 미국 국채의 0.5%에 해당합니다. 만약 규모가 2조 달러(그 중 80%가 미국 국채에 할당됨)로 확대된다면, 그 규모는 단일 국가의 보유 규모를 넘어설 것입니다. 이러한 메커니즘은 다음과 같은 결과를 가져올 수 있습니다.

왜곡된 금융 시장: 단기 미국 국채에 대한 수요 급증으로 수익률이 하락하고, 수익률 곡선이 가팔라졌으며, 기존 통화 정책의 효과가 약화되었습니다.
신흥시장의 자본 통제 약화: 스테이블코인의 국경 간 흐름은 기존 은행 시스템을 우회하고 환율 개입 능력을 약화시킵니다(예: 2022년 자본 유출로 인한 스리랑카 위기).

빌 스칼펠, 규제 차익 거래의 금융 공학

"뷰티풀 빅 빌(Beautiful Big Bill)"과 "GENIUS 법(GENIUS Act)"은 정교한 정책 조합을 이룹니다. 후자는 규제 체계로서 스테이블코인이 미국 국채의 "매수자"가 되도록 강요하는 반면, 전자는 발행 인센티브를 제공하여 완전히 폐쇄적인 고리를 형성합니다.

이 법안의 핵심 설계는 정치적 지혜로 가득 차 있습니다. 사용자가 1달러로 스테이블코인을 구매할 때, 발행자는 그 1달러로 미국 국채를 매수해야 합니다. 이는 규정 준수 요건을 충족할 뿐만 아니라 재정 재정 목표도 달성합니다. 최대 스테이블코인 발행사인 테더는 2024년에 331억 달러 규모의 미국 국채를 순매수하여 세계 7위의 미국 국채 매수국이 되었습니다.

규제 계층 체계는 과두정권(oligarchs)을 지원하려는 의도를 더욱 드러냅니다. 시장 가치가 100억 달러가 넘는 스테이블코인은 연방 정부의 직접적인 규제를 받는 반면, 소규모 업체들은 주 정부 기관에 이관됩니다. 이러한 구조는 시장 중앙화를 가속화하며, 테더(USDT)와 서클(USDC)은 현재 시장 점유율 70% 이상을 차지하고 있습니다.

이 법안에는 또한 배타적 조항이 포함되어 있습니다. 미국 달러화 외의 스테이블코인은 동등한 감독을 받지 않는 한 미국에서 유통이 금지됩니다. 이는 미국 달러의 패권을 공고히 할 뿐만 아니라, 트럼프 가문이 지원하는 1달러 스테이블코인이 아부다비 투자 회사 MGX로부터 20억 달러의 투자를 유치할 수 있는 길을 열어줍니다.

부채 이전 체인, 시장을 살리는 스테이블코인의 사명

2025년 하반기 미국 재무부 채권 시장은 1조 달러의 공급 증가를 경험할 것으로 예상됩니다. 이러한 정점에 직면하여 스테이블코인 발행자들은 밝은 미래를 맞이할 것으로 예상됩니다. 뱅크오브아메리카(Bank of America)의 금리 전략 책임자인 마크 카바나(Mark Cabana)는 "재무부가 단기 부채 조달로 전환할 경우, 스테이블코인으로 인한 수요 증가는 재무장관에게 정책적 여지를 제공할 것"이라고 지적했습니다.

이 메커니즘의 디자인은 독창적이다.

- 스테이블코인 1달러 발행 시 미국 단기 국채 1달러를 매수해야 하며, 이를 통해 자금 조달 채널이 직접 생성됩니다.

- 스테이블코인 수요 증가는 기관 구매력으로 이어져 정부 자금 조달 불확실성을 줄인다.

- 발행자는 더 많은 준비 자산을 계속 보유해야 하며 이로 인해 자체 강화 수요 주기가 생성됩니다.

핀테크 기업 팍소스(Paxos)의 포트폴리오 매니저인 아담 애커만(Adam Ackermann)은 여러 주요 국제 은행들이 스테이블코인 협력을 논의 중이며, "8주 안에 스테이블코인 솔루션을 출시하는 방법"을 모색하고 있다고 밝혔습니다. 업계의 열정은 최고조에 달했습니다.

하지만 문제는 세부 사항에 있습니다. 스테이블코인은 주로 단기 미국 국채에 고정되어 있어 장기 미국 국채의 수급 모순을 해소하는 데 크게 도움이 되지 않습니다. 더욱이, 현재 스테이블코인의 규모는 미국 국채의 이자 지출에 비해 미미합니다. 전 세계 스테이블코인의 총 규모는 2,320억 달러인데, 미국 국채의 연간 이자 지출은 1조 달러를 넘습니다.

미국 달러의 새로운 패권, 온체인 식민주의의 부상

이 법안의 기본 전략은 미국 달러 패권을 디지털로 업그레이드하는 것입니다. 전 세계 스테이블코인의 95%는 미국 달러에 고정되어 있어 전통적인 은행 시스템 밖에서 "그림자 달러 네트워크"를 구축하고 있습니다.

동남아시아, 아프리카 및 기타 지역의 중소기업들은 SWIFT 시스템을 우회하여 USDT를 국경 간 송금에 활용하고 있으며, 이를 통해 거래 비용을 70% 이상 절감하고 있습니다. 이러한 "비공식적인 달러화"는 신흥 시장에서 미국 달러의 침투를 가속화했습니다.

더욱 광범위한 영향은 국제 청산 시스템의 패러다임 혁명에 있습니다.

- 전통적인 미국 달러 결제는 SWIFT와 같은 은행 간 네트워크에 의존합니다.

- 스테이블코인은 "온체인 달러" 형태로 다양한 분산 지불 시스템에 내장됩니다.

- 미국 달러 결제 능력, 기존 금융기관 경계 허물고 '디지털 패권' 격상

EU는 이러한 위협을 분명히 인지하고 있습니다. EU의 MiCA 규정은 비유로화 스테이블코인의 일일 결제 기능을 제한하고 대규모 스테이블코인 발행을 금지합니다. 유럽중앙은행(ECB)은 디지털 유로 홍보에 박차를 가하고 있지만, 진전은 더디게 진행되고 있습니다.

홍콩은 차별화된 전략을 채택했습니다. 스테이블코인 라이선스 시스템을 구축하는 동시에, 장외 거래와 수탁 서비스를 위한 이중 라이선스 시스템을 도입할 계획입니다. 또한 HKMA는 실물자산(RWA) 토큰화 운영 지침을 발표하여 채권이나 부동산과 같은 전통 자산의 블록체인 상장을 촉진할 계획입니다.

위험 전파망, 시한폭탄까지의 카운트다운

이 법안은 세 가지 구조적 위험을 안고 있다.

첫 번째 단계: 미국 국채-스테이블코인 죽음의 악순환. 사용자들이 USDT를 집단적으로 환매할 경우, 테더는 미국 국채를 현금으로 매도해야 합니다. → 미국 국채 가격 폭락 → 다른 스테이블코인 보유량 감소 → 완전히 붕괴됩니다. 2022년 시장 공황으로 인해 USDT는 일시적으로 페그 해제되었습니다. 향후 유사한 사건이 규모 확대로 인해 미국 국채 시장에 영향을 미칠 수 있습니다.

두 번째 단계: 탈중앙화 금융의 위험이 증폭됩니다. 스테이블코인이 DeFi 생태계에 유입된 후, 유동성 채굴, 대출, 스테이킹 등의 작업을 통해 계층적으로 레버리지가 발생합니다. 재스테이킹 메커니즘으로 인해 자산이 서로 다른 프로토콜 간에 반복적으로 담보 설정되며, 이로 인해 위험이 기하급수적으로 증폭됩니다. 기초 자산의 가치가 폭락하면 일련의 청산이 발생할 수 있습니다.

세 번째 단계: 통화 정책 독립성 상실. 도이체방크 보고서는 이 법안이 "연준에 금리 인하 압력을 가할 것"이라고 직접적으로 지적했습니다. 트럼프 행정부는 스테이블코인을 통해 간접적으로 "화폐 발행 권한"을 확보하고 있으며, 이는 연준의 독립성을 훼손할 수 있습니다. 파월 의장은 최근 정치적 압력을 거부하며 7월 금리 인하 가능성은 없다고 시사했습니다.

더욱 심각한 문제는 미국 GDP 대비 부채 비율이 100%를 넘어섰고, 미국 부채의 신용 위험이 커졌다는 점입니다. 만약 미국 국채 금리가 계속해서 역전되거나 채무 불이행이 예상될 경우, 안전자산인 스테이블코인의 자산 가치가 위태로워질 것입니다.

새로운 글로벌 체스 게임: 경제 질서의 온체인 재구축

미국의 조치에 대응하여 전 세계적으로 세 개의 주요 진영이 형성되고 있습니다.

규제 통합 진영: 캐나다 은행 규제 당국은 스테이블코인을 규제할 준비가 되었다고 발표했으며, 관련 프레임워크가 마련되고 있습니다. 이는 미국의 규제 동향과 맞물려 북미 지역에서도 유사한 추세를 보이고 있습니다. 코인베이스는 7월에 미국 무기한 계약을 출시하고 스테이블코인을 통해 자금 조달 금리를 정산할 예정입니다.
혁신 방어 진영: 홍콩과 싱가포르는 서로 다른 규제 경로를 보이고 있습니다. 홍콩은 신중한 규제 강화 정책을 채택하고 스테이블코인을 "가상 은행의 대안"으로 규정하는 반면, 싱가포르는 실험적인 발행을 허용하는 "스테이블코인 샌드박스"를 장려합니다. 이러한 차이는 규제 차익거래로 이어져 아시아의 전반적인 경쟁력을 약화시킬 수 있습니다.
대안: 인플레이션이 높은 국가의 사람들은 스테이블코인을 "안전자산"으로 사용하여 현지 통화의 유통과 중앙은행 통화 정책의 효과를 약화시킵니다. 이러한 국가들은 현지 스테이블코인이나 다자간 디지털 화폐 브릿지 프로젝트의 개발을 가속화할 수 있지만, 심각한 무역 문제에 직면할 수 있습니다.

국제 시스템도 단극체제에서 '하이브리드 구조'로 변화할 것이며, 현재 개혁 계획은 세 가지 경로를 제시합니다.

다양화된 통화 연합(가장 높은 확률): 미국 달러, 유로, 인민폐가 3극 기축 통화를 형성하고, 지역 결제 시스템(예: ASEAN 다자간 통화 스와프)으로 보완됩니다.
디지털 화폐 경쟁: 130개국이 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)를 개발하고 있습니다. 디지털 위안화(RMB)는 국경 간 무역에서 시범적으로 도입되었으며, 결제 효율성을 개선할 수 있지만, 주권 이전이라는 과제에 직면해 있습니다.
극심한 분열: 지정학적 갈등이 심화되거나 달러, 유로, BRICS 통화 진영이 분리되면 글로벌 무역 비용이 급증할 것입니다.

페이팔 CEO 알렉스 크리스는 주요 병목 현상을 지적하며, "소비자 관점에서 볼 때 현재 스테이블코인 대중화를 촉진할 실질적인 인센티브가 없습니다."라고 말했습니다. 페이팔은 스테이블코인 도입 문제를 해결하기 위해 보상 메커니즘을 도입하고 있으며, XBIT과 같은 탈중앙화 거래소는 스마트 계약을 통해 신뢰 문제를 해결하고 있습니다.

도이체방크 보고서는 "아름다운 대형 법안" 시행으로 연방준비제도(Fed)가 금리를 인하해야 할 수밖에 없고 미국 달러는 크게 약세에 빠질 것이라고 예측했습니다. 2030년, 스테이블코인이 1조 2천억 달러 규모의 미국 국채를 보유하게 되면 세계 금융 시스템은 조용히 온체인 재구축을 완료했을 가능성이 있습니다. 즉, 미국 달러의 패권은 블록체인의 모든 거래에 코드 형태로 내장되고, 그 위험은 분산형 네트워크를 통해 모든 참여자에게 확산됩니다.

기술 혁신은 결코 중립적인 도구가 아니었습니다. 미국 달러가 블록체인이라는 외투를 두르면, 구질서의 게임이 새로운 전장에서 펼쳐집니다!