작성자: Nancy, PANews

Linera는 한때 에어드랍 노동자(룰마오당)들의 집단적 기억이었다. 에어드랍 기대감으로 커뮤니티의 기대를 한껏 끌어올렸지만 메인넷 출시가 계속 미뤄지던 이 스타 L1은, 결국 긴급 자금 조달에 실패한 뒤 쓸쓸히 퇴장했다.

퍼블릭 체인 폐쇄 물결이 번지는 가운데, Linera의 운영 중단은 다시 한번 경종을 울린다. 엘리트 팀, 스타 자본, 거대한 내러티브만으로는 더 이상 시장의 신뢰를 지탱하기 어렵다는 것이다.

모금 문턱 낮췄지만 외면받아, 한때 스타 L1 폐쇄 수순으로

오랜만에 Linera가 다시 크게 회자된 것은 메인넷 출시도, 에어드랍 규칙도 아닌 바로 운영 중단 때문이었다.

지난달 말, Linera는 '차세대 Hyperliquid'를 만들겠다고 거창하게 선언하며 LNRA 토큰 세일 개시를 예고했다. 9월 1일, Linera는 LNRA 커뮤니티 라운드 공모를 공식 시작했다. 토큰 가격은 0.16달러로 1억 6천만 달러의 FDV에 해당하며, 동시에 초기 참여자에게는 0.02달러까지 낮춘 할인 가격을 제공했다.

그러나 시장 반응은 기대에 크게 못 미쳤다. 커뮤니티 라운드 청약은 더디게 진행됐고, 전반적인 열기도 뚜렷이 부족했다. 결국 69개 국가·지역의 617명이 약 84만 8천 달러의 청약을 약정했는데, 이는 800만 달러의 모금 상한은 물론이고 150만 달러의 최소 모금 목표에도 미치지 못했다. 이번 공모 규모는 과거 수천만 달러에 달하던 암호화폐 프로젝트 자금 조달에 비하면 높은 편이 아니었음에도, Linera는 최소 모금 요건조차 채우지 못했다. 시장의 냉담함을 짐작할 수 있는 대목이다.

9월 19일, Linera 창립자 Mathieu Baudet는 Discord에서 LNRA 토큰 세일이 세일 완료에 필요한 최소 금액에 도달하지 못해 모든 청약금을 환불했으며, 프로젝트는 즉시 운영을 중단한다고 발표했다. 앞서 팀은 메인넷 출시까지 운영을 유지하기 위해 긴급 자금 조달을 시도했지만 필요한 자금을 모으지 못했고, 결국 프로젝트 폐쇄로 이어졌다.

토큰 세일을 거창하게 예고한 것에서부터 모금 미달로 운영을 중단하기까지, Linera의 갑작스러운 폐쇄는 시장에도 적잖은 충격을 줬고, 많은 에어드랍 노동자들의 수년간의 기다림을 물거품으로 만들었다. 테스트넷 인터랙션, 미션 수행부터 배지 수집, 주간 회의 참석, Discord 역할(role) 쌓기까지, Linera 생태계를 둘러싼 장기적인 참여는 많은 커뮤니티 사용자들의 일상이 되어 있었다. 이제 프로젝트가 갑자기 멈춰 섰지만, 이러한 투자는 아무런 보상으로 이어지지 못했다.

한 사용자는 소셜 플랫폼에 글을 올려, 자신은 지난 3년간 Linera 생태계 인터랙션에 꾸준히 참여하며 약 4만~8만 MGS를 투입했고, 100여 개의 콘텐츠를 게시했으며, 69회의 커뮤니티 활동에 참석해 30개의 배지를 받았지만 결국 '수익은 0'이었고, 에어드랍 조회 기회조차 기다리지 못했다고 밝혔다.

또 다른 사용자는 Linera가 a16z 등 일선 벤처캐피털의 지원을 받았음에도 프로젝트가 수년이 지나도록 정식으로 메인넷을 출시하지 못했고, 결국 자금 문제로 폐쇄 수순을 밟게 된 데 대해 의문을 제기했다. "4년 동안 메인넷도 못 올리고 자금이 바닥났다니, 다음은 누구일까?"라는 목소리가 커뮤니티에 퍼지기 시작했다. 어떤 사용자는 더 직설적으로 "VC가 유령 체인을 개미 투자자에게 떠넘기고 떠났다"고 말했고, "우리가 쌓은 것은 포인트였지만, Linera가 훔쳐간 것은 우리의 시간이었다"고 한탄하는 이도 있었다.

일부 커뮤니티 사용자는 Hyperliquid와 Linera를 비교하며, 전자는 제품이 먼저 성과를 내고 자금이 뒤따라 들어온 반면, Linera는 '스토리를 먼저 가득 채운' 뒤 결국 커뮤니티 라운드 모금에 의존해 운영을 유지해야 했다고 평가했다.

지금의 Linera를 스타 L1과 연결 짓기는 어려울지도 모른다. 하지만 프로젝트가 2022년 시작된 이래 팀 배경부터 자금 조달 라인업, Move 생태계 내러티브까지, Linera는 당시 인기 퍼블릭 체인의 여러 태그를 거의 모두 갖추고 있었다. 아직 대규모 응용 단계에 진입하지도 않았음에도, Linera는 충분한 시장의 관심과 커뮤니티의 기대를 얻었다.

Linera는 Meta 전 연구원 Mathieu Baudet가 창립했으며, 창립 팀의 배경 덕분에 프로젝트는 탄생부터 화제성을 지녔고, 한때 Aptos, Sui와 함께 'Move 삼걸(三杰)'로 불렸다. 2022년과 2023년, Linera는 두 차례의 자금 조달 라운드를 연달아 완료해 총 약 1200만 달러를 조달했다. a16z가 연속으로 투자에 참여했고, 그 외 투자자로는 Borderless Capital, GSR, Matrixport Ventures, Flow Traders 등이 있어 자본 라인업이 상당히 화려했다. 그러나 이러한 후광은 Linera가 사이클을 관통하는 해자가 되지는 못했다.

현재 Linera는 애플리케이션과 Discord 커뮤니티를 단계적으로 폐쇄하고 있다. 사용자 포인트 잔액 기록은 계속 보존되지만, 팀은 이 포인트가 향후 어떤 권익으로도 교환될 수 있다고 약속할 수 없다고 밝혔다. 프로토콜 개발과 애플리케이션 출시에 대해서는 팀이 향후 계속 추진하기를 희망한다고 밝혔지만, 당분간 명확한 일정은 제시하지 못했다.

퍼블릭 체인 생존 경쟁 개막, 지속 가능한 자체 수익 창출 능력이 관건

Linera의 막이 내린 것은 갑작스러워 보이지만, 전조가 없었던 것은 아니다.

점점 더 많은 퍼블릭 체인이 전성기에서 침묵으로 접어들고, 심지어 폐쇄나 전환을 강요받으면서, 업계가 겪고 있는 것은 단순한 시장 조정이 아니라 유동성, 비즈니스 모델, 가치 포착을 둘러싼 재점검일 가능성이 크다.

최근 몇 달간 Harmony, Scroll, Moonbeam, Secret Network, Saga, Vanar, Zero 등 Layer1 및 Layer2 프로젝트들이 잇달아 폐쇄 또는 전환을 선언했는데, 그중에는 한때 큰 주목을 받았던 업계 선두주자들도 적지 않다. 이들은 기술 내러티브, 자금 조달 라인업, 생태계 인센티브로 시장의 이목을 끌었고, 한때 상당한 온체인 유동성을 축적하기도 했다. 그러나 시장의 열기가 식고 인센티브가 점차 사라지자, 거래량과 사용자 활성도는 벼랑 끝에서 추락하듯 급감했고, 심지어 명실상부한 '유령 체인'으로 전락했다.

특히 Robinhood Chain 등 전통 거대 기업을 등에 업은 신규 체인이 등장한 이후, 시장 자금과 사용자에게 더 많은 선택지를 제공하며 서로 다른 생태계 간의 유동성 이동을 가속화했다. 차별화된 강점이 부족한 퍼블릭 체인 입장에서는 일단 사용자와 자금이 빠져나가면 생태계를 다시 구축하는 데 더 높은 비용을 치러야 하는 경우가 많다.

선두 쏠림 현상 속에서 중소형 퍼블릭 체인이 직면한 생존 압박은 더욱 커지고 있다. DeFiLlama 데이터에 따르면, 이더리움, Solana, Base, BNB Chain 등 상위 10대 퍼블릭 체인이 퍼블릭 체인 시장의 약 90%를 차지한다. 이러한 경쟁 구도 속에서 단순히 신규 체인 내러티브, 단기 인센티브, 토큰 발행에 의존해 자금을 끌어들이는 방식은 장기적인 우위를 형성하기 점점 어려워지고 있다.

갈수록 치열해지는 경쟁에 직면하며 퍼블릭 체인의 발전 경로도 분화되기 시작했다. 모든 응용 시나리오를 아우르려는 범용 퍼블릭 체인보다, 특정 수요를 중심으로 실제 응용을 통해 사용자와 유동성을 끌어들이는 수직형 퍼블릭 체인이 업계의 주류 탐색 방향으로 자리 잡고 있다. 일부 기성 퍼블릭 체인도 AI, 결제 등 세부 트랙으로 방향을 틀며, 차별화된 포지셔닝을 통해 새로운 성장 공간을 모색하려 하고 있다.

하지만 어떤 경로를 선택하든 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축해야 한다. 지속적인 수입원이 부족한 암호화폐 프로젝트의 경우, 자금 조달 잔액과 토큰 세일 수익은 단기적으로 팀 운영을 지탱할 수는 있어도 안정적인 영업 현금흐름을 대체하기는 어렵다. 일단 자금 조달이 막히고 자금 잔액이 계속 소진되면, 프로젝트는 지출 축소, 개발 축소, 심지어 최종 폐쇄를 강요받을 수 있다. Linera의 사례는 바로 현실적인 사례다. 자금 조달은 프로젝트에 시간을 벌어줄 수는 있지만, 자체 수익 창출 능력을 무한정 대체할 수는 없다.

더 주목할 점은 시장의 퍼블릭 체인 가치 평가 논리도 변화하고 있다는 것이다. 과거에는 기술 내러티브, 자금 조달 라인업, 생태계 규모, 에어드랍 기대감만으로도 프로젝트에 관심과 밸류에이션 프리미엄을 가져다주기에 충분했다. 하지만 점점 더 많은 프로젝트가 실제 운영 단계에 진입하면서, 시장은 이러한 성장 중 얼마나 많은 부분이 실제 수요에서 비롯됐고, 얼마나 많은 부분이 단기 인센티브에 의존했는지 다시 따져보기 시작했다.

온체인 거래량과 TVL은 여전히 생태계 규모와 사용자 활성도를 측정하는 중요한 지표이지만, 그것이 곧 프로젝트의 지속 가능한 수익 창출 능력을 의미하지는 않는다. 투자자 입장에서는 프로토콜이 지속적으로 수익을 창출할 수 있는지, 그리고 그 수익이 토큰 보유자에게 효과적으로 전달될 수 있는지도 점차 프로젝트를 평가하는 중요한 기준이 되고 있다.

최근 Hyperliquid, Uniswap, NEAR, Venice, Arbitrum, Aave, Lighter 등 토큰의 강세도 프로토콜 수익과 토큰 인센티브의 정합성을 중시하는 시장의 태도를 더욱 잘 보여준다.

바로 이 때문에 현재 점점 더 많은 암호화폐 프로젝트가 토큰 바이백·소각 등의 방식을 통해 프로토콜의 경영 활동과 토큰 가치를 연결하려 시도하고 있다. Unfolded 데이터에 따르면, 암호화폐 프로젝트는 올해 들어 지금까지 토큰 바이백에 6억 3800만 달러를 지출했는데, 이는 지난해 같은 기간의 5억 4500만 달러보다 높고, 2024년 같은 기간의 36만 6천 달러와 비교하면 급증한 수치다. 이 중 Hyperliquid와 Pump.fun이 합쳐 약 90%를 차지한다.

하지만 바이백 자체가 곧 지속 가능한 가치 포착과 동일시될 수는 없다. 실제 효과는 여전히 자금 출처, 바이백 규모, 토큰 총공급량 변화, 그리고 프로젝트가 향후 지속적으로 수익을 창출할 수 있는지에 달려 있다. 안정적인 영업 현금흐름이 부족하다면, 바이백도 단계적인 가치 지출에 그칠 뿐 장기적인 지지 기반이 되기 어렵다.

결국 내러티브와 기술적 후광이 더 이상 유동성을 끌어들이기에 충분하지 않게 되면서, 퍼블릭 체인 경쟁은 트래픽과 시장의 관심을 쟁탈하는 싸움에서 실제 수요, 지속적인 수익, 가치 환원 능력에 대한 시험으로 전환되고 있다.

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