저자: Four Pillars

편찬자: 백정, 시안란

참고: Four Pillars는 한국의 투자 및 연구 기관입니다. 해당 팀은 시장과 산업의 발전 추세에 대한 심층적인 통찰력을 보유하고 있습니다. 회사는 자체적인 조사와 판단을 바탕으로 INJ, SUI, Ethena, Virtuals, Hyperliquid 등 많은 스타 프로젝트에 투자했습니다. 본 기사는 Four Pillars 멤버들의 투자 논리와 포지션 보유 이유를 설명한 연구 보고서로, 향후 시장 발전에 대한 심도 있는 견해를 피력하고 있습니다. 모든 분들께 읽어보시길 권해드립니다.

블록체인 연구 작업에 관해 이야기할 때마다 누군가가 항상 이렇게 묻습니다. "지금 어떤 코인을 사야 할까요?" "어떤 프로젝트에 투자할 가치가 있을까?" 사실, VC 연구원의 책임은 투자 조언을 제공하는 것이라기보다는 블록체인 관련 기술을 분석하고 시장 동향을 판단하는 것이기 때문에, 우리는 보통 이런 질문에 대답하기를 꺼립니다.

하지만 Four Pillars 연구팀의 특별한 점은 우리가 업계 관찰자이자 암호화폐 시장의 심층 참여자라는 점입니다. 따라서 모호한 "투자 조언"을 제공하는 대신, 우리는 포지션 구조를 직접 공개하고 투자 논리를 설명합니다.

여러분은 궁금할 겁니다. 24시간 내내 블록체인 연구에 몰두하는 이 Four Pillars 연구원들은 어떤 자산을 보유하고 있을까요? 그 결정의 근거는 무엇인가? 각 투자 대상을 자세히 설명하기에 앞서, 차트를 사용하여 팀의 전반적인 보유 분포를 시각적으로 표현해 보겠습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

위 그림을 살펴보면 해당 팀의 보유 자산이 여러 트랙과 생태계를 망라하여 다양한 분포 특성을 보인다는 것을 쉽게 알 수 있습니다. 다음으로, 각 연구자들의 투자 논리와 이들 자산의 미래 잠재력에 대한 판단을 분석해 보겠습니다.

Steve: Ethereum의 지배력이 감소하고 있으므로 이미 시장에 출시된 PMF가 있는 제품에 집중하세요.

포트폴리오: 수이, 인젝티브, 지토, 에테나, 아즈키, 루트렛, 쿠모

스마트 계약 플랫폼은 더 이상 승자 독식이 아닙니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

Four Pillars는 2023년 5월에 설립되었습니다. 당시에는 이더리움의 도전자로 여겨지는 새로운 퍼블릭 체인이 여러 개 있었습니다. 그들은 테라의 붕괴와 FTX 사건 이후 집단적으로 붕괴되었습니다. 당시 이더리움은 시장을 확고히 장악했습니다. 하지만 저는 그 당시 확신했습니다. 다음 강세장에서는 이더리움의 시장 점유율이 반드시 30% 정도로 떨어질 거라고요. 핵심 논리는 세 가지가 있습니다.

첫째, 새로운 주기에 시장에 진입하는 사용자 규모가 과거보다 훨씬 커질 것입니다.

둘째, 증가하는 사용자는 필연적으로 다양한 가치 지향을 가져올 것입니다.

셋째, 이더리움은 모든 그룹의 요구와 선호도를 충족시킬 수 없습니다.

이더리움 생태계는 '탈중앙화 개념'을 최우선 순위로 두고 있는데, 여기서 핵심 모순이 드러납니다. 진정한 '대중 채택'을 달성하려면 탈중앙화를 궁극적인 가치로 여기지 않는 사용자 그룹과도 호환되어야 합니다.

물론 블록체인 기술의 본질에는 '어느 정도의 탈중앙화'가 필요하지만, 모든 시나리오에 이더리움 수준의 탈중앙화가 필요한 것은 아니라고 생각합니다. 반대로 실행 효율성, 규정 준수 프레임워크, 사용자 경험 등의 다른 가치 차원이 분산화보다 우선순위가 높을 수 있습니다. 이러한 가치 지향의 다양성은 이더리움 이외의 퍼블릭 체인에 대한 시장 수요를 계속해서 자극할 것입니다.

이후의 시장 실적은 내 판단을 증명해 주었습니다. 2023년과 비교했을 때 이더리움의 현재 시장 점유율은 20~30% 범위에서 안정화되었습니다. 2025년 1월 9일 현재, 이더리움의 시장 가치는 3,985억 달러이고, 전체 암호화폐 시장의 총 시장 가치는 1조 3,500억 달러입니다.

그리고 저는 이더리움 생태계의 가장 큰 문제는 기술적인 차원이 아니라 "모든 것이 결국 이더리움에 속할 것"이라는 오만한 태도라고 생각합니다. 어느 정도 이는 그들이 주장하는 분산화 개념과 상충됩니다. 블록체인이 구축하려는 개방된 세계는 결코 특정 집단의 의지에 따라 운영되지 않을 것입니다. 따라서 저는 미래에 스마트계약 플랫폼 분야가 승자독식 상황을 형성하기는 거의 불가능하다고 생각합니다.

누구나 새로운 퍼블릭 체인을 만들 수 있기 때문에 언제든지 혁신이 일어날 수 있습니다. 시간이 지날수록 블록체인 기술에 익숙해지는 사람이 늘어나고, 새로운 퍼블릭 체인을 사용할 수 있는 문턱은 계속 낮아질 것이며, 스마트 계약 플랫폼 간의 경쟁은 치열해질 것으로 예상됩니다. 물론, 이것이 무작위 링크 게시 시대로 돌아가는 것을 의미하지는 않습니다. 미래에는 경쟁에 참여하는 주요 퍼블릭 체인의 수는 줄어들 수 있지만, 새로운 프레임워크와 플랫폼이 계속해서 등장할 것이고, 기존의 선도적 퍼블릭 체인은 인프라를 계속 개선해 나갈 것입니다.

이러한 판단에 따라 새로운 블록체인 프레임워크와 기술은 항상 저는 관심을 가져왔습니다. 수이에 대한 저의 관심은 2025년에도 계속될 것입니다. 수이는 "신 인프라 기술" 분야의 최전선에 서 있기 때문입니다. 더불어 저는 각자의 장점을 바탕으로 독특한 생태계를 구축하는 솔라나와 인젝티브와 같은 퍼블릭 체인이 결국 더 큰 시장의 주목을 받을 것이라고 믿습니다. 솔라나는 수이와 비교했을 때 강력한 커뮤니티 기반과 확장성으로 알려져 있고, 인젝티브는 매우 빠른 거래, 유연한 사업 확장 기능, 독특한 토큰 경제 모델로 알려져 있습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: X (@leptokurtic_)

기존 트랙에 대한 새로운 기회

"블록체인 산업의 어떤 분야가 PMF를 달성했나요?"라는 질문을 받으면 저는 항상 거래소, 스테이블코인, 퍼블릭 체인이라는 세 가지 초석이라고 답합니다. 입증되지 않은 신흥 시장 기회를 탐색하기 전에, 기존의 성숙한 트랙을 심화시키고 기술을 반복하는 것 역시 매우 가치 있는 방향입니다.

스테이블코인 트랙을 예로 들면, 스테이블코인의 개발 공간은 실제로 정점에 도달하기에는 거리가 멀다. 테라의 모델 설계상의 결함과 같은 역사적으로 발생했던 위험을 피하면서 차별화된 모델을 구축할 수 있다면, 새로운 시장 수요를 창출하는 것은 충분히 가능합니다. Terra의 부상과 몰락은 USDT와 USDC 외에도 Web 3 기반 스테이블코인에 대한 시장 수요가 실제로 존재한다는 것을 입증했습니다.

이것이 바로 제가 Ethena에 대해 낙관적인 핵심 논리입니다. Ethena는 자금 조달 비율을 통해 높은 수익을 창출하고 USDT 및 USDC와 비교했을 때 기반 아키텍처에서 필수적인 혁신을 형성했습니다. Ethena의 획기적인 발전은 다음과 같습니다. "높은 이자율"의 기본적인 매력 외에도 USDe의 적용 시나리오를 지속적으로 확장하고 있습니다. 예를 들어, USDe를 Bybit과 통합하여 영구 계약 거래를 위한 담보 자산으로 사용할 수 있는데, 이는 좋은 예입니다.

Ethena의 자금 조달 비율 수입은 하락장에서 줄어들 수 있지만, 이 프로젝트는 시장 변동에 대비해 USDtb와 같은 파생상품을 개발하기 시작하면서 성숙한 위험 관리 인식을 입증했습니다.

위와 같은 이유로 저는 시장에서 검증된 세 가지 유형의 트랙, 즉 거래소, 스테이블코인, 퍼블릭 체인의 혁신적인 관행에 주목합니다. 예를 들어 Hyperliquid(아직은 이 분야에 대한 입장을 밝히지는 않았지만)는 주문장 모델을 통해 파생상품 거래 경험을 혁신했으며 Ethena와 유사한 혁신적 유전자를 보여주었습니다. "붉은 바다에서 푸른 바다를 여는" 이런 유형의 프로젝트는 항상 제가 관찰하는 초점이었습니다.

진정한 커뮤니티란 무엇일까?

"커뮤니티"는 아마도 Web3 공간에서 가장 많이 사용되는 단어 중 하나일 것입니다. 거의 모든 프로젝트가 "커뮤니티에 봉사한다"고 주장하지만, 대부분의 경우 커뮤니티는 "유동성 배출구"나 "코인 상장을 위한 임계값"에 불과합니다. 이런 위선적인 커뮤니티 이야기는 이제 대부분의 개인 투자자에게 드러났습니다.

저는 여기서 에어드롭의 가치를 부정하지 않습니다. 콜드 스타트 도구로서 에어드롭은 실제로 초기 커뮤니티를 구축하는 효과적인 수단입니다. 하지만 에어드롭은 단지 시작을 위한 수단일 뿐입니다. 유저가 화폐의 가격 너머의 무언가를 느낄 때에만, 커뮤니티는 진정으로 생존할 수 있습니다. 블록체인은 어떤 면에서 국가와 비슷하지만, 구속력이 없다는 점에서 종교에 더 가깝습니다.

경제적 인센티브 외에 사람들을 자연스럽게 모을 수 있는 유일한 것은 매혹적인 내러티브입니다. 그래서 이더리움과 솔라나는 강력한(심지어 약간 광신적인) 커뮤니티를 가지고 있습니다. 이들은 각각 DAO 공격과 FTX 사건으로 붕괴를 겪었지만 재기하여 독특한 커뮤니티 내러티브를 형성했습니다.

NFT 분야에서 아즈키는 이런 종류의 "내러티브"를 구축한 몇 안 되는 프로젝트 중 하나입니다. 놀라운 시작에도 불구하고, 아즈키 팀과 창립자인 자가본드는 지난 3년 동안 많은 테스트를 거쳤습니다. 그들은 이러한 어려움을 극복했기 때문에 오늘날의 공동체의 튼튼한 기반을 구축할 수 있었습니다. 이를 통해 돈만 쓴다고 해서 진정한 공동체를 건설할 수 없다는 것을 알 수 있습니다. 사람들은 경제적 인센티브 외에도 "행복과 슬픔을 공유하는 경험"을 통해 소속감을 느낄 필요가 있습니다.

이러한 점을 바탕으로 저는 이러한 성격의 커뮤니티를 구축한 프로젝트에 대해 낙관적이며, 견고한 커뮤니티 기반을 갖춘 프로젝트는 업계에서 좋은 성과를 거둘 것이라고 믿습니다. 결국, 코드는 포크될 수 있지만, 커뮤니티는 복제될 수 없습니다.

제이: 어떤 프로젝트가 Adpotion의 진정한 원동력이 될까요?

포트폴리오: 솔라나, 수이, 지토, 온도 파이낸스, 에테나, 센드, 순 걸, 매드래즈, 쿠모, 순

EVM 이외의 가상 머신

2024년은 비 EVM 생태계 발전에 있어서 중요한 전환점이 될 것입니다. 솔라나를 예로 들면, Pump.fun, Photon, Daos.fun 등 SVM 생태계 내 여러 DeFi 프로젝트와 소비자 애플리케이션은 이더리움 생태계의 최상위 프로젝트와 동등하거나 심지어 이를 능가하는 성과를 보여주었습니다. 특히 스테이블코인 결제 분야에서 솔라나는 비자와 쇼피파이와 같은 주요 기업들을 성공적으로 통합하여, 대중화 가능성에 대한 시장의 기대를 크게 높였습니다.

솔라나 외에도 수이는 "Move on SUI"를 통해 생태계를 지속적으로 성장시키고 있으며 획기적인 기술 혁신을 도입하여 매우 낮은 거래 지연 시간을 달성하고 있습니다. 또한, 수이를 위해 특별히 디자인된 휴대용 게임 콘솔인 SuiPlay0X1이 출시되면서 게임 생태계에서 수이가 폭발적으로 성장하고 있음을 알 수 있었습니다.

거시적인 관점에서 보면, 점점 더 많은 생태계가 EVM 프레임워크에서 벗어나 자체적인 전용 가상 머신을 개발하거나 통합하고 맞춤형 생태계를 구축하고 있다는 것이 분명한 추세입니다. 이더리움은 최초의 스마트 계약 플랫폼으로서 업계 발전을 선도하고 수많은 혁신적인 아이디어를 낳았지만, 저는 EVM이 아닌 퍼블릭 체인이 이더리움 생태계를 앞지를 것이라고 낙관합니다. 근본 원인은 EVM에 명확한 임무 방향이 없고 내재적인 결함이 많기 때문입니다.

현재 우리는 다양한 가상 머신의 등장을 목격하고 있으며, 이러한 혁신은 EVM 생태계의 경계를 무너뜨리고 있습니다. 궁극적으로, 애플리케이션의 다양성과 품질은 가상 머신의 개발 수준에 따라 달라집니다. 가장 중요한 과제는 각 VM의 장점을 최대한 활용하고 특정 시나리오에 최적화된 풀스택 애플리케이션을 구축하는 방법입니다. 2025년을 내다보면, 비 EVM 인프라와 이를 결합한 혁신은 끊임없이 변화하는 시장 요구를 충족할 수 있는 더 광범위한 개발 공간을 갖게 될 수 있습니다.

Web2와 Web3의 시너지를 활용한 RWA 프로젝트를 진정으로 이해하세요

블록체인의 가장 큰 가치는 무엇입니까? 저는 자산을 토큰화하는 능력이라고 생각합니다. 토큰화는 자산을 유동화할 수 있으며, 자본 효율성과 접근성 향상, 빠른 인프라 구축, 스마트 계약 자동화, 규정 준수 및 투명성 강화 등 많은 이점을 가져올 수 있습니다. 암호화폐 산업이 오랫동안 직면해 온 대량 채택 문제를 해결하려면 토큰화 메커니즘에서 근본적인 혁신이 필요합니다.

하지만 수년에 걸쳐 다양한 자산을 토큰화하려는 수많은 프로젝트가 있었음에도 불구하고 성공적인 사례는 거의 없었습니다. 근본 원인은 이러한 프로젝트가 설득력 있는 가치 순환 시스템을 구축하지 못했고, 토큰화의 이점을 입증하지 못했기 때문입니다. 기존 산업에서도 암호화폐 분야에 대한 관심이 커지고 있기 때문에, 토큰화를 효과적으로 구현할 수 있는 프로젝트가 앞으로 가장 많은 주목을 받게 될 것입니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: Ondo Finance가 RWA 시장을 선도하기 위해 토큰화를 재정의하는 방법

예를 들어 RWA 분야의 선두주자인 Ondo Finance를 살펴보겠습니다. Ondo는 블록체인에서 미국 재무부 상품을 토큰화할 뿐만 아니라 Web2 및 Web3 생태계 전반에 걸쳐 파트너십을 구축하여 두 가지 주요 목표를 달성합니다.

1) 기관투자자들의 자산을 보호한다.

2) 다양한 프로토콜과 상호 작용하여 유용성을 극대화합니다.

이 전략은 Web2와 Web3 투자자 모두에게 가치를 창출할 수 있습니다. 이러한 프로젝트는 향후 몇 년 동안 오프체인과 온체인 분야의 특성을 심층적으로 이해하고 이를 기반으로 두 분야 간의 유기적 확장 및 협력적 혁신을 달성함으로써 점점 더 많은 주목을 받게 될 것입니다.

지역사회에 진정한 가치를 창출하는 프로젝트

하이퍼리퀴드의 출시는 혁명적이었다고 할 수 있다. 외부 자금 조달이 부족한 상황에서 팀은 전적으로 내부 자원에 의존해 지역 사회와 함께 개발하고 성장합니다. TGE 당시 유통 중인 토큰이 30%가 넘었음에도 불구하고, 해당 프로젝트는 단 1주일 만에 FDV가 100억 달러를 돌파했습니다. 이후 HYPE 토큰의 가격이 급등하면서 격렬한 반응이 나타났습니다. 이는 업계의 기존 모델에 대한 항의와 같으며, 지역 사회 친화적 프로젝트의 중요성을 강조합니다.

그렇다면 진정한 지역 사회 친화적 프로젝트란 무엇일까요? 간단히 말해, 이는 지역 사회에 상당한 가치를 제공할 수 있는 프로젝트입니다. 저는 이러한 가치는 경제적 이익과 문화적 정체성이라는 두 가지 주요 채널을 통해 달성될 수 있다고 생각합니다.

먼저 경제적 이익을 살펴보겠습니다. Web3 생태계가 인센티브 메커니즘에 민감하다는 점을 감안하여, 해당 프로젝트는 오랫동안 토큰 보유자 커뮤니티를 유지하고 지속적인 참여를 장려하기 위한 다양한 방법을 모색해 왔습니다. 제가 이전에 논의했듯이, 이러한 경제적 인센티브는 전통적으로 두 가지 방법으로 달성됩니다. 토큰 보유자와 수익을 공유하는 직접적인 방법 또는 에어드랍, 환매, 소각 또는 DAO 재무부를 통해 네이티브 토큰의 가치를 높이는 간접적인 방법입니다.

그러나 최근에는 좀 더 정교하고 지역 사회 중심의 전략이 등장했습니다. 예를 들어, 점점 더 많은 프로젝트가 지역 사회와 상호 유익한 가치를 확립하기 위해 초기 단계에서 낮은 가치 평가로 대중에게 투자 기회를 개방하고 있습니다. 이런 측면에서 Legion과 Echo와 같은 프로젝트가 대표적인 사례입니다. 이런 전략을 활용해 커뮤니티 관계를 신중하게 설계하는 프로젝트는 출시 단계에서 높은 주목을 받는 경향이 있습니다.

경제적 인센티브가 외부 사용자를 유치하는 효과적인 수단이라면, 문화적 정체성은 사용자의 소속감을 고취하고, 커뮤니티 정체성을 확립하고 통합하는 데 전념합니다. 이러한 과정은 공통된 사상을 가진 종교 집단의 응집과 유사하며, 개발의 추진력을 유지하고 혁신과 야심찬 계획을 촉진하는 데 중요한 원동력이 됩니다.

이를 달성하기 위해 프로젝트팀은 단순히 슬로건을 만들고 이모티콘을 공유하는 데 그치지 않고, 다양한 대규모 지역 간 활동을 개최하여 구성원 간의 심도 있는 상호작용을 촉진해야 합니다. 또한, 프로젝트 당사자는 지역 사회 구성원이 독립적으로 활동을 조직하고 서로 간의 연결을 강화할 수 있는 적절한 환경을 조성해야 합니다. 커뮤니티 형성을 위한 이러한 선제적 접근 방식은 단 한 번의 공수만을 위해 조직된 자발적이지 않은 활동보다 더 효과적일 것이며, 더욱 지속 가능하고 응집력 있는 커뮤니티를 구축하는 데에도 도움이 될 것입니다.

희창: 디파이는 장기적으로 발전하고 있어요

포트폴리오: Ethena, LayerZero, Morpho, Ondo Finance, Uniswap

저는 2~3년 내의 단기적 이익을 위해서가 아니라 장기적인 발전을 위해 암호화폐 분야에 종사하고 있습니다. 저는 DeFi가 암호화폐 세계의 핵심이라고 생각합니다. DeFi가 없다면 블록체인은 언제나 일부 틈새 시장에 국한될 것입니다. 대부분의 사람들은 돈을 벌고 자산에 대한 더 높은 수익을 얻기 위해 암호화폐 분야에 뛰어든다. 이것이 바로 DeFi의 잠재력이며, 자체 보관과 같은 다양한 수입 방법은 말할 것도 없습니다.

암호화폐 시장에서의 모든 사용자 행동은 금융에 참여하려는 경향에서 비롯되며, 이것이 제가 지속적으로 발전하고 있는 DeFi 프로젝트의 토큰에 주의를 기울이고 보유하는 이유입니다.

DeFi의 역사는 짧지만 빠르게 발전해 왔습니다. 초기 AMM은 온체인 거래를 가능하게 함으로써 주목을 받았고, 이어서 온체인 대출 및 영구 계약과 같은 다른 기본 형태가 등장했습니다. 각각의 기본형은 여러 메커니즘으로 테스트되었으며, 특히 AMM 및 주문장 기반 DEX가 다양한 제품 방향을 모색한 온체인 거래 분야에서 테스트되었습니다.

오늘날, 현물 DEX, 무기한 계약 DEX, 대출 프로토콜과 같은 DeFi 생태계의 기본 요소는 지속적이고 상당한 거래량을 달성하면서 추가 개발과 더 많은 가치 창출을 향해 나아가고 있습니다. 이것이 제가 DeFi 인프라에 집중하는 이유입니다.

암호화폐 공간의 개방적이고 허가 없는 특성을 감안할 때, 프로젝트가 더 많은 가치를 포착하기 위해 인프라를 확장하는 것은 당연한 일입니다. DeFi 애플리케이션은 원래 스마트 계약에 불과했지만, 그러한 인식이 바뀌고 있습니다. 이러한 DeFi 애플리케이션은 MEV와 높은 가스 수수료 등의 문제를 해결하기 위해 인프라를 확장하고 있습니다. 롤업 프레임워크, ASS(Application Specific Sequencing), 상호 운용성 프레임워크와 같은 새로운 도구의 등장으로 새로운 유형의 DeFi 인프라를 구축하는 것이 더욱 쉬워지고 있습니다.

다음으로, 스마트 계약에서 기반 인프라로의 DeFi 추세의 진화와 더 혁신적이라고 생각되는 DeFi 프로젝트를 살펴보겠습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처:응용 프로그램 활동 | 아르테미스 터미널

DeFi의 "머니 레고"가 더욱 커지고 있습니다(Morpho와 Ethena를 예로 들면)

암호화폐 분야에서 "머니 레고"는 DeFi의 결합성을 의미하는데, 이는 다양한 DeFi 프로토콜을 결합하여 보다 복잡한 금융 상품을 구축할 수 있는 방법을 설명하는 용어입니다. 대표적인 예가 크로스체인 거래 집계기관 LI.FI입니다. LI.FI는 사용자가 하나의 인터페이스 내에서 15개 이상의 DEX와 20개 이상의 크로스 체인 브리지를 통해 토큰 교환이나 크로스 체인 작업을 수행할 수 있도록 하는데, 이는 DeFi 애플리케이션의 개방성을 반영합니다.

DeFi 프로토콜은 다양한 DeFi 구성 요소를 혼합하고 일치시킴으로써 특정 시장 요구를 충족하는 맞춤형 솔루션을 만들고 여러 플랫폼의 장점을 활용하여 문제를 해결할 수 있습니다. 이는 Morpho(MORPHO), MakerDAO(MKR), Spark, Ethena(ENA) 간의 협업에서 완전히 반영되었습니다.

Morpho의 인프라인 Morpho Blue와 MetaMorpho는 기본 아키텍처 역할을 하며, Spark가 MakerDAO의 유동성을 분배하여 Ethena에서 sUSDe 수익을 얻을 수 있도록 합니다. 이번 협업은 기존 금융에서는 이루기 어려웠던 금융 상품의 혁신을 가능하게 하는 DeFi의 구성성 잠재력을 강조합니다.

성숙한 DeFi 프로토콜이 신뢰성을 구축하고 보다 간소화된 통합을 가능하게 함에 따라 프로토콜 간의 구성성이 가속화될 것입니다. 맞춤형 대출 서비스를 제공하는 Morpho와 높은 스테이블코인 수익을 제공하는 Ethena와 같은 프로토콜은 프로토콜 및 DAO 전반에서 Defi 통합의 흐름을 주도할 것입니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: DeFi 가치 흐름: DeFi 비즈니스 모델과 수익 이해 | by Aw Kai Shin

DeFi 인프라는 급속히 발전하고 있습니다(예: Uniswap, Ethena, LayerZero)

2022년에 댄 엘리처는 "유니체인"의 불가피성을 논의하는 기사를 발표했습니다. 그는 이러한 추세의 원인이 기존 DEX 시스템의 비효율성과 가치 손실에 있다고 생각했습니다. 기사에 나와 있듯이, 유니스왑 거래자는 유동성 공급자에게 지불하는 거래 수수료, 이더리움 검증자에게 지불하는 가스 수수료, MEV 비용 등 세 가지 주요 비용에 직면합니다.

유니스왑은 2024년에 자체 유니체인을 출시한다고 발표했으며, 이를 통해 실행 품질, 사용자 경험, 유동성 단편화와 관련된 문제를 해결하고, 유니체인이 사용자 기반에서 더 많은 가치를 확보하고 UNI 토큰의 적용 시나리오를 늘릴 수 있을 것으로 기대합니다. Uniswap뿐만 아니라 다른 DeFi 프로토콜도 자체 전용 인프라 출시를 발표했습니다. Frax Finance의 Fraxtal, Swell Protocol의 Swellchain, Worldcoin의 Worldchain, Zerion의 Zero Network 등이 있습니다.

이러한 시설의 독특한 점은 단일 기관이 "가치 흐름"을 제어하지 않고 모든 참여자가 가치 포착을 극대화하기 위해 이를 구축하거나 확장하는 데 참여할 수 있다는 것입니다. 전통적인 기업 시스템에서는 다른 사람들이 어떻게 가치를 획득하는지, 확장을 통해 얼마나 많은 가치를 획득할 수 있는지가 모두 매우 모호하며, 대중에게 공개되는 정보도 거의 없습니다. 하지만 암호화 분야에서는 상황이 다릅니다. 프로토콜은 주권적이지만 시장은 오로지 수요와 공급에 의해 움직입니다.

이러한 추세 속에서 Ethena와 LayerZero가 가장 많은 가치를 포착하는 두 가지 프로토콜이라고 생각합니다. Ethena의 TVL은 1년 만에 0에서 60억 달러로 성장하여 이 주기에서 가장 성공적인 DeFi 프로젝트가 되었습니다. 그들은 ENA 토큰의 적용 시나리오를 확대하고 스테이블코인 USDe를 위한 생태계를 구축하기 위해 자체 인프라를 출시할 준비를 하고 있습니다.

Ethena의 인프라가 앞으로 LayerZero의 OFT(Omnichain Fungible Token) 프레임워크를 통해 토큰 배포를 구현함에 따라 프로토콜의 수익은 더욱 증가할 것입니다. 또한, DeFi 프로토콜은 자체 롤업을 구축하거나 크로스 체인 보안이 중요한 여러 퍼블릭 체인에 배포하여 인프라를 확장합니다. 이런 시나리오에서는 LayerZero(ZRO)가 최고의 경험을 제공할 수 있습니다.

DeFi와 기존 금융의 통합이 심화되고 있습니다(예: Ondo 및 Ethena)

과거에는 암호화폐 분야가 주로 반정부 인물과 공격적인 거래자들에게만 국한되어 왔습니다. 하지만 자산 관리 분야에서 DeFi의 장점이 점점 더 분명해지면서 기존 금융(TradFi)이 점차 암호화폐 공간에 진입하고 있습니다. 현재, 두 개의 주요 전통 금융 그룹이 DeFi 생태계에 천천히 통합되고 있습니다.

첫 번째는 규제의 범위 내에서 전통적인 금융 수준에서 혁신을 주도해 온 핀테크 기업입니다. 핀테크의 부상은 비교적 최근의 일입니다. 2010년 이전까지 주요 결제 수단은 은행 송금과 현금에 국한되었습니다. 모바일 인터넷의 등장으로 금융 기술이 발전하였고, Stripe, Robinhood, Revolut과 같은 회사가 잇따라 등장하여 지불, 거래 및 자산 관리를 위한 보다 나은 서비스를 제공하고 있습니다.

DeFi 프로토콜 역시 금융 시스템을 개선하는 것을 목표로 하지만, 규제의 경계를 벗어납니다. 핀테크 기업의 실험 정신으로 인해 이들은 암호화폐 분야에 뛰어들게 되었습니다. 대표적인 사례로는 솔라나 생태계에서 출시된 PayPal의 스테이블코인 PYUSD의 TVL이 5억 달러이고, Stripe가 bridge.xyz를 11억 달러에 인수한 것이 있습니다. 그 외에도 Robinhood도 스테이블코인 출시를 준비하고 있으며, Revolut도 DeFi 활동에 참여하고 있습니다. 이런 사건들은 DeFi와 금융 기술의 통합이 가속화되고 있음을 보여줍니다.

핀테크 기업 외에도 BlackRock, JPMorgan Chase와 같은 전통적인 금융 기관도 암호화폐 생태계를 적극적으로 탐색하고 있습니다. 2024년 상반기 테더의 매출이 52억 달러였던 반면, 블랙록의 같은 기간 순이익은 31억 2,600만 달러에 불과했습니다. 이런 비교로 인해 기존 기관도 암호화 분야에서 한 몫을 차지하고 싶어하게 되었습니다.

BlackRock이 정부 채권에서 수익을 얻는 스테이블코인 BUIDL을 출시했다는 점은 주목할 만합니다. OndoFinance(ONDO)와 같은 암호화 기반 프로토콜은 규제 프레임워크 내에서 금융 기관과 긴밀히 협력하고 있으며, Ethena와 같은 프로토콜은 BUIDL과 통합되어 체인 내 사용자에게 더 다양한 국채 수익률 채널을 제공합니다. 규제 임계값이 낮아지고 스테이블코인 시장이 지속적으로 성장함에 따라 DeFi와 기존 금융의 통합은 계속해서 가속화될 것입니다.

JW: 소비자 애플리케이션 채택 및 애플리케이션 중심 생태학적 변환

포트폴리오: Pengu, Abstract, MegaETH

제품 및 소비자 응용 프로그램으로서의 추측의 증가

2025년은 소비자가 암호화폐를 도입하는 데 있어 획기적인 해가 될 것으로 예상됩니다. 역사적으로, 암호화폐 분야는 항상 익숙한 진화 패턴을 따랐습니다. 즉, 펀드 거래자로 대표되는 초기 사용자부터 시작하여 점차 더 광범위한 대상으로 확장되었습니다. 우리는 비트코인, 스테이블코인, DeFi의 개발에서 이런 패턴을 목격했습니다. 이제 소비자 신청 트랙이 점차 대중의 눈에 띄게 활성화되고 있습니다.

암호화폐 공간이 더 이상 숙련된 거래자만 서로 경쟁하는 곳이 되지 않기 위해서는 암호화폐 공간의 영향력을 확대하고 새로운 사용자와 자본을 유치하여 생태계 성장을 촉진하는 것이 필요합니다. 이러한 진화는 밈, SocialFi, NFT, Gamefi 등 암호화폐의 고유한 장점을 활용하는 보다 간소화된 애플리케이션을 통해 이루어질 가능성이 가장 높습니다. 저는 이러한 부문이 다시 시장의 주목을 받게 될 것이라고 예측하지만, 이전 주기에 비해 더욱 성숙하고 정교한 방식으로 이루어질 것이라고 봅니다.

밈, NFT, AI 관련 애플리케이션을 통해 사용자가 사용하기 쉬운 제품을 개발하는 방향으로 업계가 전환되는 모습을 보는 것은 흥미로운 일입니다. 우리는 암호화폐의 고유한 장점을 효과적으로 활용하여 고유한 사용자 경험을 만드는 새로운 흐름의 애플리케이션을 보고 있습니다.

2024년부터 주목을 받기 시작한 AI Agent와 DeSci 프로젝트는 추측이 독특한 경로와 사용 사례로 진화하는 전형적인 사례로 볼 수 있습니다. 처음에 투자 목적으로 암호화폐 분야에 뛰어든 사용자는 종종 DeFi, 스테이블코인 지불, 예측 시장 등 보다 광범위한 암호화폐 사용 사례를 탐구하는 데 더욱 깊이 파고듭니다.

현재 시장 상황은 암호화폐를 일반 소비자가 채택하기에 특히 적합합니다. 사용자 경험이 이전에 비해 상당히 개선되었기 때문입니다. 지갑이 더 직관적이고 원활하며, 모바일 접근성이 상당히 개선되었고, 확장성을 둘러싼 기존의 기술적 장벽이 대부분 해결되었습니다. 이러한 개선을 통해 암호화폐 시장은 기존 금융 서비스와 유사한 사용자 경험을 얻을 수 있게 됐습니다.

시장 심리가 전반적으로 긍정적인 방향으로 움직이면서 사용자 채택도 지속적으로 증가할 것으로 예상됩니다. 또한 트럼프 행정부가 암호화폐 규제에 대한 우호적인 방향으로 전환함에 따라 미국은 암호화폐에 대해 더 유리한 규제 환경을 갖게 되고 글로벌 시장에서 긍정적인 규제 진화를 촉진할 수 있습니다.

AI 에이전트의 부상과 몰락

2024년 말 $GOAT가 등장한 이후 AI Agent는 암호화 분야에서 가장 인기 있는 트랙이 되었으며 2025년에 더 높은 정점에 도달할 것으로 예상됩니다. 앞서 살펴본 것처럼 새로운 기술은 대중의 상상력을 사로잡고 강력한 밈을 만들어내는 데 능숙합니다. 메타버스 열풍부터 모듈형 블록체인을 거쳐 이제는 AI 에이전트에 이르기까지 각각의 물결은 기술 혁신과 투기 열풍에 의해 주도되는 극단적인 낙관주의를 나타냅니다. 여기서 논의하는 것은 전통적인 AI 산업이 아닌 암호화 분야의 AI 에이전트에 관한 것이라는 점을 분명히 밝혀둡니다.

AI Agent와 이전 트랙 사이에는 주요한 차이점이 있습니다. 실제 유용성을 기반으로 버블이 터지고 "깨달음의 경사로"에 진입하여 꾸준히 채택을 확대한 DeFi 및 모듈형 블록체인과 같은 분야와 달리 오늘날의 AI 에이전트는 메타버스와 같은 과대광고 주기에 더 가깝습니다. 두 가지 모두 동일한 문제에 직면합니다. 즉, 불분명한 사용 사례, 불분명한 대상 사용자, 유행어로 인해 모호해진 가치 제안입니다.

앞으로 AI 에이전트가 시장의 주목을 계속 끌고 기술적 이야기로 인해 가격이 급등할 수는 있겠지만, 이 분야는 상당한 숨겨진 위험에도 직면해 있습니다. 의미 있는 장기적 성장 동인이나 구체적인 사용 사례가 없다면 AI 에이전트는 급격히 쇠퇴하고 회복하기 어려울 수 있습니다. AI 에이전트 트랙에 투자한 투자자가 수익을 낼 수 있을지 여부는 전적으로 그들이 수익을 현금화하고 버블이 터지기 전에 매도할 수 있는지 여부에 달려 있습니다.

체인과 애플리케이션 간의 동적 변경

2025년까지 암호화폐 산업은 체인과 애플리케이션 간의 기존 관계에 근본적인 변화를 겪을 수도 있습니다. 퍼블릭 체인은 오랫동안 생태계의 중심으로 여겨져 왔지만, 업계가 애플리케이션 중심 패러다임으로의 전환을 가속화함에 따라 이러한 개념이 도전을 받고 있습니다. 암호화폐 산업의 전통적인 모델은 상향식이며, 블록체인을 생태계 개발의 기반으로 삼습니다. 2025년에는 Monad, Bera, MegaETH, Initia 등 많은 기대를 모으고 있는 퍼블릭 블록체인이 출시될 예정이지만, 이는 성공적으로 출시될 수 있는 마지막 세대의 범용 블록체인이 될 수 있습니다.

블록체인 개발의 미래 추세는 일반 퍼블릭 체인에서 완전히 다른 두 가지 모델로 전환되고 있습니다. 하나는 HyperLiquid 및 Ethena와 같은 성숙한 애플리케이션을 완전한 생태계로 확장하는 것이고, 다른 하나는 Uniswap과 같은 성공적인 프로토콜과 같은 자체 블록체인을 출시하는 것입니다.

이러한 변화에 따라 업계의 자금 조달 환경도 변화하고 있습니다. 커뮤니티 중심의 토큰 배포가 점점 더 중요해지고 있으며, MegaETH는 ICO 모델을 성공적으로 부활시켰고 HyperLiquid와 Pudgy Penguins도 대규모 에어드롭을 성공적으로 실시했습니다. 이러한 프로젝트의 초점은 기존 VC 자금 조달에서 사용자 수용 및 커뮤니티 참여로 바뀌었습니다. 특히, 성숙한 애플리케이션이 자체 토큰이나 체인을 출시하면 기존 사용자 기반을 활용하여 유동성과 네트워크 효과를 창출하고, 기존 자금 조달 채널에 대한 의존도를 줄일 수 있습니다.

잉건: 비트코인을 뒷받침하는 블록체인 인프라가 출시될 준비가 되었습니다.

포트폴리오: Ethereum, Solana, Ethena, Mantle, EigenLayer, Puffer Finance, Zircuit, EtherFi

2024년의 강세장에서 비트코인 가격은 이전 최저가 대비 2.4배 이상 상승했습니다. 비트코인의 4년 반감기 주기와 트럼프의 미국 대통령 재선 등의 요소가 긍정적 영향을 미쳤지만, 저는 이것이 비트코인 성장의 주요 원동력이 아니라고 생각합니다. 오히려 대중의 암호화폐에 대한 인식이 점진적으로 변하고, 블록체인 산업이 더욱 발전하며, 전통적인 금융권이 암호화폐 생태계 개선에 참여하는 것이 그 원동력이라고 생각합니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

블록체인 산업의 선두주자로서, 비트코인 가격의 상승은 자연스럽게 다른 암호화폐의 가격도 상승시킬 것입니다. 하지만 비트코인의 지배적인 위치 때문에 자본은 비트코인에 고도로 집중되어 있으며, 암호화폐 산업의 다른 분야로의 자본 재분배는 아직 완전히 이루어지지 않았습니다. 과거 상승장에서 비트코인의 가격 상승은 종종 자본이 알트코인으로 흘러들어 지배력이 약해지는 현상을 동반했습니다.

많은 사람이 비트코인의 지속적인 상승에 집중하고 있지만, 2025년에는 이더리움 및 기타 퍼블릭 체인, L2와 같은 다른 프로젝트에 자본이 재할당될 것으로 예상됩니다. 이러한 프로젝트는 비트코인을 계기로 조용히 준비되어 왔으며, 자금이 유입됨에 따라 올해 빛을 발할 수도 있습니다. 저의 투자 포트폴리오는 이런 아이디어를 따르고 있으며, 아래에서는 몇 가지 훌륭한 프로젝트에 대한 저의 견해를 설명하겠습니다.

중요 인프라 체인: Ethereum과 Solana

이더리움은 이번 강세장에서 상당한 어려움에 직면하고 있습니다. 이더리움 보유자들은 이더리움에 큰 기대를 걸고 있으며 2024년 Devcon 컨퍼런스에서 빔 체인과 향후 로드맵을 야심차게 발표했지만, 이더리움의 발전은 솔라나가 이끄는 새로운 퍼블릭 체인의 지속적인 발전으로 인해 빛이 바랬습니다. 후자와의 대조로 인해 이더리움은 2024년에 상당히 어려워졌고, 이는 가격 성과에 충분히 반영되었습니다.

ETH/BTC 가격 추세를 보면, 이더리움은 최근 하락 추세를 보이고 있습니다. 비트코인에 이어 두 번째로 큰 암호화폐라는 지위를 여전히 유지하고 있지만, 그 추진력은 분명히 약해졌습니다. 이러한 상황에도 불구하고 저는 이더리움이 반등할 것이라고 믿습니다. 많은 퍼블릭 체인이 이더리움의 왕좌를 두고 경쟁하고 있지만, 이더리움은 여전히 규모 면에서 압도적인 우위를 가지고 있습니다. 경쟁사 중에서는 솔라나가 가장 강력한 상대이지만, 이더리움의 시가총액(2025년 1월 14일 기준)은 여전히 솔라나의 4배 이상이며, 이더리움 DeFi 생태계에 잠겨 있는 자산은 솔라나의 7배 이상입니다.

또한, 이더리움은 비트코인에 이어 ETF 승인을 받은 최초의 암호화폐로, 이를 통해 기존 금융 기관과 기관 투자자의 참여가 쉬워졌습니다. 이더리움 ETF를 통한 유입은 꾸준히 증가하여, 2024년 12월 순 유입액은 20억 8천만 달러로 역대 최대 규모에 도달했습니다. 이는 11월의 10억 달러보다 두 배 이상 증가한 수치입니다. 특히 BlackRock의 ETHA 펀드는 12월에 14억 달러의 유입을 기록한 반면 Fidelity의 FETH 펀드는 7억 5,200만 달러의 유입을 기록했습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

이더리움은 내부적으로나 외부적으로 기반을 계속 강화하고 있습니다. 이전에는 불안정했던 Layer2 생태계는 이제 성숙하고 기능을 갖추었으며, 많은 프로젝트의 지원을 받아 Ethereum의 ZK에 대한 관심이 꾸준히 커지고 있습니다. 동시에 이더리움의 리스테이킹 서비스는 생태계 내 컨센서스 시스템에서 시작되었으며, 독특한 위치를 차지하고 있으며 지속적으로 개선되고 있습니다.

이더리움 투자자들 사이에서 가장 큰 우려 중 하나는 ETH의 양에 고정된 상한선이 없다는 것이었지만, 이 문제는 대부분 완화되었습니다. 2021년 8월 런던 하드포크 이후 이더리움 발행량이 감소하였고, 현재 유통 공급량 일부가 디플레이션 상태에 있으며, 이로 인해 ETH 가격이 안정되었습니다.

이더리움은 2025년 초에 위기에 처할까? 제 대답은 '예'입니다. 하지만 위기는 종종 최고의 기회를 가져다줍니다. 이더리움은 비트코인이 구조적으로 달성할 수 없는 글로벌 컴퓨터 개념을 도입했으며 계속해서 개선되고 있습니다. 2025년, 이더리움은 스스로의 위기를 극복하고 트럼프 카드 퍼블릭 체인으로서의 가치를 입증하게 될 것입니다.

이더리움의 가장 강력한 경쟁자인 솔라나는 블록체인 생태계의 다양한 영역에서 적극적으로 이더리움을 따라잡고 있습니다. 솔라나의 생태계는 이더리움을 제외한 퍼블릭 체인 중 비교할 수 없을 만큼 상당한 규모로 성장했으며, 독보적인 규모적 이점을 가지고 있습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: Solscan

솔라나는 이더리움처럼 분산화를 강조하기보다는 성능과 사용자 친화성을 우선시합니다. 이는 Solana의 운영 구조가 약간 더 중앙 집중화되었음을 의미하지만 초당 수천 건의 거래를 처리할 수 있는 TPS를 달성할 수 있어 불필요한 위험을 감수하지 않고도 Solana 사용자에게 거의 완벽한 환경을 제공합니다.

또한, Solana는 대규모 개발자 및 사용자 커뮤니티를 활용하여 기술과 시장의 선두를 유지하고 있습니다. 이러한 강세장 초기에 솔라나는 다른 체인보다 빠른 문화적 수용을 통해 밈 코인의 추세를 선도했습니다. 최근 솔라나는 AI 해커톤과 같은 활동을 조직하여 AI 트렌드에 발맞춰 나가고 있으며, 새로운 트렌드를 계속 선도할 수 있는 역량을 보여주고 있습니다.

이더리움의 내러티브 개발과는 달리 솔라나는 분산화에 대한 암호화폐 분야의 관점을 바꾸어 놓았습니다. 이는 근본적인 의문을 제기합니다. 이더리움이 지지하는 높은 수준의 분산화가 궁극적으로 사용자에게 부정적인 영향을 미친다면, 무슨 희생을 치르더라도 분산화를 추구해야 할까요?

위에는 강력한 경쟁자인 이더리움이 있고 아래에는 다양한 L1 체인 과제가 있는 만큼 솔라나의 다음 움직임은 매우 중요합니다. 저는 Solana가 계속해서 고유한 길을 만들어가면서 암호화폐 분야에서 어떻게 발전하는지 계속 주시할 것입니다.

Restaking 생태계의 지속적인 성장

"재스테이킹을 통해 사용자는 스테이킹된 자산을 재사용하여 여러 퍼블릭 체인이나 애플리케이션에 대한 추가적인 경제적 보안을 제공하고, 스테이킹된 자산을 재활용하여 확장성과 유동성을 개선하는 동시에 추가 보상을 얻을 수 있습니다."

앞서 언급했듯이, 리스테이킹은 금융공학을 기반으로 한 솔루션입니다. 2024년에는 지분 자산을 재사용하여 확장성과 유동성을 개선하여 상당한 성장을 달성할 예정입니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

리스테이킹 생태 시설인 EigenLayer와 EtherFi, PufferFi, Zircuit 등의 플랫폼이 많은 자금을 유치하고 리스테이킹 시장 확대를 촉진했다는 점은 주목할 만합니다.

2024년 리스테이킹의 키워드가 '리스테이킹 데뷔'와 '이더리움에 집중'이라면, 2025년의 키워드는 '더 많은 리스테이킹 참여자의 등장'과 '다른 L1 체인으로의 리스테이킹 확대'가 될 수 있습니다.

이더리움은 리스테이킹의 발상지라고 할 수 있으며, EigenLayer, Symbiotic, Karak 등 인프라 공급업체 간의 경쟁이 치열해지고 있습니다. Symbiotic과 Karak은 EigenLayer의 새로운 참가자이고 현재 EigenLayer보다 적은 지분 자산을 관리하고 있지만 적극적으로 자신만의 틈새 시장을 개척하고 있습니다.

예를 들어, Symbiotic은 더 많은 예치금을 유치하기 위해 Ethena(ENA)와 같은 여러 자산의 재스테이킹을 지원하는 반면, Karak은 크로스 체인 자산 스테이킹(Arbitrum, Mantle, BSC 포함)을 지원하여 보다 독특하고 경쟁력 있는 서비스를 제공하고 있습니다.

따라서 2025년에는 이더리움 생태계 내에서 리스테이킹 제공자 간의 치열한 경쟁을 목격하게 될 것입니다. 동시에 리스테이킹 이야기는 이더리움 생태계를 넘어 새로운 성장 단계에 접어들 가능성이 높습니다. 그 중에서도 BTC와 솔라나는 리스테이킹 내러티브 확장을 위한 핵심 생태계입니다.

비트코인은 비교할 수 없을 만큼 큰 총 자산 규모를 활용하여 리스테이킹을 통해 다른 블록체인에서 추가 수익성을 창출할 수 있습니다. 바빌론은 비트코인 스테이킹과 리스테이킹 메커니즘을 사용하여 다른 PoS 체인의 보안을 강화하는 프로젝트입니다. Babylon은 브리징이나 매핑 캡슐화를 필요로 하지 않고도 BTC를 비트코인 네트워크에서 직접 담보로 제공할 수 있어 더욱 높은 사용성과 단순성을 제공한다는 점이 주목할 만합니다.

Solana의 빠른 거래 속도와 낮은 수수료는 Jito와 Solayer와 같은 수많은 재스테이킹 서비스의 개발을 촉진했습니다. 솔라나 생태계에서 잘 알려진 스테이킹 제공업체인 Jito는 스테이킹 분야로 전문성을 확장하여 성숙한 스테이킹 기술을 기반으로 안정적이고 신뢰할 수 있는 스테이킹 솔루션을 제공합니다. 마찬가지로, EigenLayer에서 영감을 받은 Solayer는 Solana 생태계의 개발을 촉진하는 동시에 편의성을 개선하는 데 중점을 두고 있습니다.

2025년에는 이더리움뿐만 아니라 비트코인, 솔라나 등 다른 L1 체인에서도 리스테이킹 트랙 경쟁이 더욱 치열해질 것입니다. 리스테이킹은 블록체인 생태계의 주요 혁신으로 계속 발전할 것입니다.

새해에 주목해야 할 블록체인 프로젝트

2024년에는 많은 새로운 프로젝트가 등장했습니다. 2025년에는 2024년에 탄탄한 기반을 다진 프로젝트와 올해 등장한 프로젝트 간의 경쟁이 펼쳐질 것입니다. 이런 관점에서 우리는 에테나와 맨틀에 초점을 맞출 수 있습니다.

에테나는 미국 달러 스테이블코인 중에서도 두드러지며 가장 빠르게 성장하는 프로젝트 중 하나가 되었습니다. BlackRock BUIDL이 지원하는 안전한 담보 관리, 미국 국채를 통한 안정성 확보, Ethena 네트워크에 대한 포괄적인 확장 계획, 독보적인 고수익 전략을 통해 2024년까지 상당한 성장을 이룰 수 있을 것으로 예상됩니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: 크립토달러 전쟁의 직전과 Ethena의 전략 (Feat. UStb, Network) | 4개의 기둥

Ethena의 USD 스테이블코인 USDe는 스테이킹 보상, 델타 중립 시장 전략, 유동적인 스테이블코인 수익을 통해 사용자에게 명확한 수익을 제공한다는 점에서 두드러집니다. 이로 인해 USDT, USDC 등 다른 USD 스테이블코인에서 USDDe로 많은 자금이 유입되었습니다. 스테이블코인의 사용 사례가 꾸준히 늘어나고 핀테크 기업들이 스테이블코인을 채택하는 경우가 늘어나면서, 스테이블코인이 시장에서 차지하는 지배력은 앞으로도 이어질 것으로 보인다. 이러한 추세를 바탕으로 하면 Ethena와 USDe의 성장은 2025년에도 계속될 것으로 예상됩니다.

Mantle은 2024년에 메인넷 V2를 출시하고, 스테이킹 보상을 제공하며, 다른 토큰의 에어드롭을 배포하여 영향력을 확대하고자 합니다. 이러한 노력을 통해 Mantle은 사용자 기반을 확대하고 강력한 입지를 구축할 수 있었습니다. 기술적인 측면에서 Mantle은 Succinct와 협력하여 Optimism 롤업 기반 모델에서 ZK 롤업으로 전환하는 과정을 모색하고 있습니다. 또한, Mantle은 Chainlink와 협력하여 Chainlink 크로스 체인 상호 운용성 프로토콜 CCIP를 통합하여 Mantle 생태계를 멀티 체인 생태계로 업그레이드할 수 있는 기반을 마련했습니다.

한국 Four Pillars 연구원: 2025년 투자 기회 및 개인 보유 자산

 출처: Mantle Reward Station

생태계 관점에서 볼 때, Mantle은 Bybit과의 파트너십을 공고히 하여 Mantle의 사용 사례를 확장하고 사용자 기반을 늘립니다. 또한, Mantle의 스테이킹 프로그램을 통해 사용자는 보상으로 MNT Power(MP)를 획득할 수 있으며, 이를 사용하여 다른 에어드랍에 참여할 수 있으므로 사용자의 활발한 참여가 촉진됩니다. 이러한 이니셔티브 덕분에 Mantle이 시장에 출시되는 것이 매우 효과적이었으며, 이러한 추세가 2025년에도 계속될 것으로 기대합니다.

Mantle은 Bybit과 긴밀한 관계를 맺고 있습니다. Bybit은 Binance를 빠르게 따라잡고 있는 거래소이며, Mantle과 Bybit의 파트너십은 Bybit의 추가 성장을 위한 좋은 기반을 마련해 줍니다. Mantle 보유자의 수가 증가하면 메인넷에서 활동이 더 활발해지고, 전체 Mantle 생태계에 도움이 되는 긍정적인 피드백 루프가 형성될 수 있습니다. 이러한 추세에 따라 2025년은 Mantle 생태계가 상당히 확장되는 해가 될 것으로 예상됩니다.

에렌: 온체인 시장의 새로운 역할과 AI 에이전트 붐이 이끄는 개발 방향

포트폴리오: Virtuals Protocol, Axal, Tetsuo, Redacted Research and Development

소매 자본 유입의 촉매: 온체인 소규모 자본 거래

소규모 및 중규모 자산으로의 온체인 유동성 유입이 더욱 가속화될 것으로 예상됩니다. 중앙집중형 거래소에 상장된 대형 자산과 비교해 이러한 자산은 더 다각화된 기회를 창출할 것입니다. 높은 기대 수익률이 소매 투자자를 암호화폐 시장에 유치하는 주요 원동력이 되기 때문입니다. 체인상에서 자산을 발행하는 이러한 패턴은 이미 작년의 미메코인 주기에서 분명하게 나타났습니다. VC 코인의 과대평가로 인해 소위 '높은 FDV' 현상이 발생했습니다. VC 코인의 기대 수익이 감소하였고, 많은 사람들이 CEX의 VC 코인에서 체인상 미메코인 거래로 관심을 돌렸습니다.

이러한 배경에서 지난해 가장 인상적인 일은 칠가이, 무든 등의 밈코인의 가격이 엄청나게 상승한 일일 것입니다. 팬텀 지갑은 앱 스토어에서 가장 많이 다운로드된 지갑 중 하나이며, 이는 이전에 온체인 경험이 없는 사용자조차도 이제는 미메코인과 같은 고수익, 고위험 자산을 거래하기 위해 Moonshot과 같은 온체인 지갑과 도구를 적극적으로 사용하고 있음을 보여줍니다.

이 시나리오는 암호화폐 도입에 있어서 중요한 전환점을 의미합니다. 우리는 인프라 개발과 새로운 애플리케이션을 통해 온체인 사용자를 유치하고 유지하는 것이 핵심이라고 이미 판단했지만, 암호화폐 시장의 독특한 투자와 높은 수익 기대치는 의심할 여지 없이 암호화폐 채택을 촉진하는 촉매제가 될 수 있습니다.

따라서 2025년에는 지금까지와 비교해 더욱 뚜렷한 변화가 있을 텐데, 온체인 중소 규모 시장 가치 자산 거래가 더 이상 기존 사용자에게만 국한되지 않고, 흩어진 자금 유입의 강력한 촉매제가 될 것입니다. 그로 인해 나타난 추세는 주목할 만하다. 예를 들어, CEX 대비 DEX 거래량 점유율은 지속적으로 증가할 것으로 예상되며, AI Agent 및 DeSci 트랙과 마찬가지로 소형 및 중형 자산을 만드는 데 적합한 새로운 내러티브가 계속 등장할 수 있습니다.

더불어 Pump.fun 모델 외부의 자금 조달 과정을 통합한 Daos.Fun과 같은 프로젝트 구축 방법이 주류가 될 것으로 예상되며, 프로젝트는 공정한 출시를 보장해야 합니다.

AI 에이전트의 물결 속에서 어떤 것이 살아남고, 어떤 것이 사라질까?

작년에는 AI Agent가 전체 시장에서 70% 이상의 주목을 받으며 가장 두드러진 내러티브였습니다. 2025년인 오늘날에도 AI Agent 사이클은 계속되고 있으며, AI가 거의 모든 산업에서 키워드로 여겨짐에 따라 암호화와 AI Agent의 결합은 계속해서 핵심 주제가 될 것입니다. 하지만 암호화폐 시장이 점차 침체되어 장기적인 조정 단계에 접어든다고 가정하면, 단기 투기 수요에 따른 관심이 사라지면 AI Agent 프로젝트 중 일부만 살아남고 다른 그룹은 도태될 것으로 예상됩니다.

이러한 시장 조건 하에서 살아남을 수 있는 프로젝트는 기술적 상상력을 뛰어넘는, 새로운 아이디어를 가지고 있고, 실용적 가치가 있는 프로젝트입니다. Virtuals Protocol이 대표적인 예이다. 지속 가능한 사용 사례와 사업을 창출하기 위해 암호화폐와 AI 에이전트를 결합하는 것의 장기적 실행 가능성을 고려하여 Virtuals Protocol은 AI 에이전트 개발 프레임워크와 AI 에이전트 토큰 생성 출시 플랫폼을 위한 통합 서비스를 제공합니다. 이를 통해 생태계의 기반 계층으로서 AI 에이전트 시장에서 독보적인 위치를 확보할 수 있을 것입니다.

$VIRTUAL 토큰은 모든 AI Agent 토큰과 쌍으로 거래되며 사람들이 런치패드와 같은 도구를 사용할 때 기본 통화처럼 소비된다는 점이 주목할 만합니다. 모든 플랫폼 상호작용에서 가치를 축적하는 이 토큰 모델은 Virtuals Protocol의 지속 가능한 성장을 뒷받침하는 핵심 기반입니다.

동시에 AI Agent 생태계가 실제 수익을 창출해야 한다는 관점에서 볼 때, DeFi와 AI Agent를 결합하는 것이 가장 합리적인 길로 보입니다. DeFi 프로토콜의 구조화된 상품을 통해 발생한 거래 수수료, 대출 스프레드, 수익은 PMF 공간이 있다는 것이 분명히 입증되었습니다.

따라서 AI 에이전트가 게임이나 소셜 네트워킹과 같은 분야에서 새로운 사업을 전개하도록 허용하는 것보다는 DeFi의 비효율성을 해결하는 솔루션으로 도입하는 것이 더 낫습니다. 특히 자율적 포트폴리오 관리 도구로서의 AI 에이전트, 자연어 기반 사용자 경험 개선, 자동 거래 도구가 암호화폐와 AI 에이전트의 통합을 이끄는 주요 사용 사례가 될 것으로 예상됩니다.

포뇨: AI, DeFi, 하이퍼리퀴드

포트폴리오: Pudgy Penguins, Ethena, FARM, MIZUKI

올해 암호화폐 분야의 세 가지 주요 트렌드는 다음과 같습니다.

암호화와 AI의 융합
수수료 전환 모델 활성화로 인한 DeFi 르네상스
Hyperliquid가 주도하는 에어드랍과 ICO의 부활.

첫 번째 트렌드는 이미 주요 AI 연구 분석가들의 많은 관심을 끌었으며, 이 섹션에서는 나머지 두 주제에 대해 더 자세히 살펴보겠습니다.

DeFi 르네상스: 수수료 전환 혁명

오늘날 대부분의 DeFi 토큰은 거버넌스 도구로만 사용됩니다. 이는 분산화의 개념과 일맥상통하지만, 권한 부여 없이 거버넌스 도구로만 활용되기 때문에 토큰이 보유자에게 제공하는 실제 경제적 가치는 제한적입니다. 많은 DeFi 프로토콜의 강력한 운영 성과에도 불구하고, 토큰 가격은 여전히 저평가되어 있으며, 이는 이러한 자산의 유용성이 제한적임을 반영합니다.

이러한 배경에서 프로토콜 수익의 일부를 토큰 보유자에게 직접 분배하는 수수료 전환 모델은 오랫동안 DeFi 토큰을 재평가하고 투자자들에게 더 매력적으로 만들기 위한 잠재적인 촉매제로 여겨져 왔습니다.

그러나 이러한 메커니즘의 구현은 규제로 인해 반복적으로 방해를 받아 왔습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 수익 분배 토큰을 증권으로 분류하여 프로토콜에 상당한 규정 준수 부담을 안겨주었습니다. 유니스왑은 세 차례의 거버넌스 투표를 통해 수수료 전환 기능을 활성화하려고 여러 번 시도했지만, 규제 위험에 대한 우려로 인해 좌절되었습니다. 특히 a16z와 같은 영향력 있는 이해 관계자들은 이러한 제안에 반대하면서 DeFi 분야 내 다양성이 커지는 데 따른 함정을 강조했습니다.

2024년 도널드 트럼프가 대선에서 승리하면서 상황은 극적으로 바뀌었습니다. 공화당이 백악관, 의회, 대법원을 장악하면서 암호화 정책에 대한 전망은 상당히 개선되었습니다. 새 행정부는 미국을 세계의 "암호화폐 수도"로 자리매김하려는 의도를 표명했으며, 심지어 비트코인을 전략적 준비금에 추가하는 것도 검토했습니다.

이러한 정책 변화는 주요 직책의 임명에도 반영되었습니다. 새로운 SEC 위원장으로 폴 애킨스가 임명되었고, 백악관 암호화폐 정책 고문으로 데이비드 삭스가 임명되면서 더욱 건설적인 접근 방식이 도입되었습니다. "Chokepoint 2.0" 제거 및 전담 암호화폐 자문 위원회 설립과 같은 이니셔티브는 해결해야 할 규제 명확성 문제를 해결하는 것을 목표로 합니다. 게리 겐슬러의 이탈과 그에 따른 SEC의 입장 변화로 시장 참여자들의 규정 준수 압박이 상당히 완화되었습니다.

이러한 낙관주의에 힘입어 여러 첨단 DeFi 프로토콜이 수수료 전환 모델을 적극적으로 재고하고 있습니다. ENA, UNI, AAVE, RAY 등 입증된 수익 흐름을 갖춘 잘 알려진 프로토콜이 수익 분배 메커니즘을 구현하기 위해 거버넌스 논의에 참여하고 있습니다. 규제에 대한 명확성이 확대됨에 따라 이러한 프로토콜은 토큰 경제를 지속 가능한 수익 분배에 고정시키고, 이를 통해 투기적 가치와 기본 재무 지표 간의 격차를 줄일 것으로 예상됩니다.

이러한 진화는 DeFi 르네상스의 새로운 새벽을 알리는 신호이며, 유동성 채굴과 혁신적 제품의 급증으로 인해 2020년 DeFi Summer 폭발이 발생한 것과는 달리 이번 르네상스는 지속 가능한 모델, 지속적인 수익 창출, DeFi 토큰의 재평가를 우선시합니다. 이러한 변화가 지속적으로 일어나면서 DeFi 프로토콜은 실제 경제적 이익에 기반한 분산형 솔루션을 제공함으로써 기존 금융 시스템에 비해 경쟁 우위를 확고히 할 기회를 얻게 됩니다.

Hyperliquid가 주도한 에어드랍과 ICO 부활

2024년 시장을 정의하는 순간 중 하나는 Hyperliquid의 부상이 될 것입니다. 11월 29일 TGE 이후, HYPE 토큰은 한 달 만에 FDV가 340억 달러를 돌파했으며, 2025년 1월 14일 기준 거래 가치는 약 200억 달러입니다. 하지만 Hyperliquid의 영향력은 가치 평가를 훨씬 넘어섭니다. 커뮤니티를 우선시하는 철학에 대한 확고한 의지는 향후 몇 년 동안 Web3 프로젝트의 궤적에 대한 선례를 제시하고, 잠재적으로 업계 표준을 새롭게 정의할 것입니다.

Hyperliquid가 자금 조달만으로 운영하기로 한 결정은 기존 모델과 상충됩니다. 모든 참여자에게 동등한 기회를 보장하고 개인 투자자나 시장 조성자에게 토큰을 할당하는 것을 거부함으로써, 이 프로젝트는 VC 자금 조달을 통해 가치를 부풀리는 일반적인 관행에 직접적으로 도전합니다. 후자는 종종 소매 투자자들에게 높은 가격에 토큰을 매도하라는 압력을 가합니다. Hyperliquid의 모델은 업계가 토큰 배포 표준을 재검토하고 업계를 보다 공정하고 투명한 방향으로 이끌도록 강요합니다.

2025년을 맞이하면서 지역 사회 기반 자금 조달 모델의 부활은 불가피해 보입니다. 2018년 ICO 붐은 사기와 규제의 모호함으로 인해 훼손되었지만, 트럼프 행정부에서 규제를 더 명확하게 하면 시장에 대한 신뢰를 회복할 수 있을 것입니다. Echo와 Legion과 같은 플랫폼은 이미 이러한 변화를 활용하고 있으며, 이는 또한 Web3의 분산형 이상으로의 광범위한 회귀를 예고합니다.

하이퍼리퀴드는 사람들이 에어드롭에 대해 생각하는 방식도 바꾸고 있습니다. 기존 모델에서 에어드롭은 장기적인 커뮤니티 신뢰를 구축하는 데 실패하고 종종 제한적인 효과로 단기적인 인센티브로 활용된다는 비판을 받아왔습니다. 일부 프로젝트 창립자는 이에 회의적이며, 이를 사용자 유지를 촉진하기보다는 사용자 이탈을 가속화하는 비용 효율적인 마케팅 캠페인으로 봅니다. 실제로 그렇습니다. 많은 사용자는 일회성 보상을 받기 위해 에어드랍에 참여하고 나서 바로 인출합니다. 시장에서는 에어드롭이 효과적이고 지속가능하지 못한 마케팅 도구라고 생각하는 경향이 있습니다.

그러나 Hyperliquid는 HYPE 토큰 공급량의 70%를 커뮤니티에 할당하고 에어드롭을 사용하여 보상을 공유하고 공동으로 성장을 촉진하는 방법을 보여줌으로써 공매도자의 기존 이야기에 도전합니다. Hyperliquid는 커뮤니티를 우선시함으로써 에어드롭이 충성도를 높이고 장기적 참여를 구축할 수 있는 잠재력을 보여줍니다. 이러한 성공에 영감을 받아 다른 프로젝트도 유사한 전략을 채택하기 시작했습니다. 예를 들어, Azuki는 최근 커뮤니티에 50.5 ANIME 토큰을 배포하겠다고 발표했습니다. 따라서 에어드롭 모델이 부활할 것으로 예상되며, 2025년의 주요 테마 중 하나가 될 가능성이 있습니다.

하이퍼리퀴드의 성공은 제품 품질에 대한 헌신 덕분입니다. 토큰 발행 전에 PMF를 달성함으로써 Hperliquid는 투기적 이익보다 유용성과 커뮤니티 신뢰를 우선시합니다. 이 전략은 Web3의 명성을 굳건히 하는 데 그치지 않고, Web3의 장기적 실행 가능성을 목표로 하는 프로젝트에 대한 로드맵을 제공합니다.

Hyperliquid의 선구적인 접근 방식은 Web3의 미래에 대한 청사진을 제공합니다. 과거의 성공을 재현하는 것은 어려울 수 있지만, 공정성, 투명성, 제품 중심의 성장이라는 원칙은 차세대 프로젝트에 영향을 미칠 것입니다. 이러한 새로운 모델과 아이디어가 인기를 얻으면서 2025년은 분산된 가치 창출과 공정한 참여라는 Web3의 기본 이상을 달성하기 위한 중요한 단계가 될 수 있습니다.

TAIKO在韩国加密交易所Upbit的价格较其他CEX存在约14%的溢价

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