편집 및 정리: Deep Tide TechFlow

게스트: 마이클 터핀 (트랜스폼 벤처스 창립자 겸 CEO, "비트코인 슈퍼사이클" 저자)

진행자: 데이비드 린, 보니 청

원제목: 비트코인 공매도는 옳은 선택일까요? 암호화폐 전문가: 이 가격대는 최후의 방어선입니다!

팟캐스트 출처: 보니 블록체인

방송일: 2026년 5월 14일

편집자 주

이번 팟캐스트 에피소드에서 마이클 터핀은 과감한 예측을 내놓았습니다. 6만이라는 수치는 이번 사이클의 진정한 바닥이 아닐 가능성이 높으며, 2대 1의 확률로 4만 8천~5만 7천 범위까지 계속 하락할 것으로 예상되며, 그 시기는 올해 10월경이 될 것이라는 것입니다.

CNBC에서 '암호화폐의 대부'로 불리며 세일러의 비공개 행사에 자주 참석하는 터핀은 세일러의 사고방식 변화에 대한 내막을 공개했습니다. 그는 STRC에 대한 11.5%의 배당금 지급 압력 때문에 전략 부서는 손실을 메우기 위해 토큰을 매도할 수 있는 '안전장치'를 마련해야 하며, 이는 전략적 변화가 아니라 자금 조달 구조의 결과라고 설명했습니다. 또한 그는 2033년까지 비트코인 가격이 100만 달러에 도달하겠다는 장기 목표를 고수하며, 향후 3년 안에 AI 토큰이 비트코인을 능가할 것이라고 주장했습니다. 더불어 양자 컴퓨팅에 대한 진정한 위협은 비트코인이 아니라 이더리움의 스마트 계약이며, 사토시 나카모토가 반감기 주기를 미국 대선과 연계한 것은 우연이 아니라고 예측했습니다.

명언

세일러, STRC 금융 구조로 전환

"세일러가 필요할 때 배당금을 지급하기 위해 토큰을 매각할 여지를 남겨두는 이유는 근본적으로 자금 조달 목표가 바뀌었기 때문입니다. STRC는 개인 투자자와 기관 투자자 모두의 관심을 받는 상품이 되었습니다. 11.5%의 배당 수익률은 국채 수익률의 거의 세 배에 달하며, 세일러는 극단적인 상황에서도 배당금을 지급할 수 있음을 증명해야 합니다."
"세일러의 목표는 현재 수준에서 월간 매입량을 점진적으로 100억 달러, 1,000억 달러, 1조 달러, 그리고 10조 달러까지 늘리는 것입니다. 10조 달러에 도달할 수 있을지는 불확실하지만, 월 100억 달러 규모의 매입은 가까운 미래에 달성 가능합니다. 이는 엄청난 매수 압력으로, 사실상 비트코인 가격 하락에 대한 하한선을 설정하는 역할을 할 것입니다."
"그는 장외 시장에서 매수할 때마다 가격을 즉시 끌어올리지 않고, 놀라울 정도로 천천히 가격을 조정합니다. 장외 시장은 본질적으로 매매 활동을 숨기는 데 사용되는 통로입니다."

10월 바닥 이론

"현재로서는 48,000~57,000선 범위까지 하락세가 지속될 확률이 약 60%입니다. 하지만 2월에 제가 예상했던 것과는 달리, 40,000선 아래로 떨어지지는 않을 것으로 생각합니다. STRC와 ETF가 제공하는 완충 장치 덕분에 하한선이 이미 높아졌습니다."
"역사적으로 각 바닥 형성 과정은 약 1년 정도 걸립니다. 가장 최근의 바닥 형성은 1년이 걸렸고, 그 이전의 바닥 형성은 3일에서 1년 정도 걸렸으며, 첫 번째 반감기 주기는 1년 몇 주가 걸렸습니다. 만약 이번 주기가 12주 만에 끝난다면, 이는 수많은 과거 패턴들이 동시에 실패한다는 것을 의미하는데, 그럴 확률은 매우 낮습니다."
"Coin Days Destroyed 지표는 약 42,000 부근에서 바닥을 가리키고 있으며, 이전의 모든 주기에서 정확한 예측을 보여주었습니다. 23개월(최초 고점~저점) 및 35개월(저점~고점)의 경험적 값과 함께 고려할 때, 세 가지 독립적인 지표 모두 10월을 바닥으로 지목하고 있습니다."
"현재 주요 매도 세력은 고래 투자자들이 아닙니다. 고래 투자자들은 작년 9월, 10월, 11월에 이미 주식을 매도했습니다. 오늘날 매도 압력의 대부분은 마진콜에서 비롯됩니다. 무기한 계약과 100배 레버리지 도구의 광범위한 사용으로 인해 개인 투자자들은 4년 전보다 훨씬 더 많은 방식으로 청산되고 있습니다."

슈퍼사이클, 수확 체감의 법칙, 그리고 사토시의 설계 의도

"1/10센트에서 30달러까지는 3,000배, 두 번째 반감기는 100배, 세 번째 반감기는 30배입니다. 네 번째 반감기는 원래 10배로 예상되었지만 거시경제적 역풍으로 인해 약 8배에 그쳤습니다. 수익률은 로그 함수적으로 감소하고 하락폭은 등차수렴합니다. 이것이 반감기 주기의 진정한 수학적 구조입니다."
"슈퍼사이클이 발생하려면 두 가지 조건을 충족해야 합니다. 5년 이상 지속되어야 하고, 자산의 핵심 흐름에 근본적인 변화가 일어나야 합니다. CME는 2023년에 통화 평가절하가 새로운 상품 슈퍼사이클을 촉발할 수 있다고 예측했지만, 2025년이 되자 그 해답은 명확해졌습니다."
"사토시가 비트코인 반감기를 미국 대선과 연계시킨 것은 우연이 아니라고 생각합니다. 모든 반감기는 선거가 있는 해에 발생하며, 약세장은 중간 선거가 있는 해에 나타나는 경향이 있습니다. 이는 그가 경제의 흐름을 매우 정확하게 파악하고 있음을 보여줍니다."

양자 위협, AI 토큰, 그리고 비트코인 간의 관계

"양자 컴퓨팅이 비트코인을 완전히 해킹하기까지는 아직 15년에서 20년이 더 걸릴 것입니다. 그 전에 공격자들은 SHA-256으로 암호화된 다른 대상, 즉 국방, 병원, 은행 등을 노릴 것입니다. 사토시의 지갑을 해킹하는 것은 JP모건 체이스를 해킹하는 것보다 훨씬 어렵습니다."
"제가 정말 걱정하는 것은 비트코인의 양자 컴퓨팅 해킹이 아니라, 최첨단 AI 모델(오픈아이얼이 감히 공개하지 못할 미토스 수준의 모델 같은 것)이 악의적인 사람들의 손에 들어가 이더리움의 핵심 스마트 계약, 예를 들어 막대한 양의 ETH가 스테이킹된 리도 프로토콜 같은 것을 파괴하는 것입니다. 이것이 바로 이번 투자 라운드에서 발생할 수 있는 FTX 사태의 잠재적인 원인이 될 수 있습니다."
"향후 3년 동안 주요 AI 토큰들은 비트코인을 능가하는 성과를 낼 것입니다. 이러한 자금의 상당 부분은 결국 비트코인으로 다시 유입될 것이며, 스테이블코인 사용자들이 처음으로 지갑을 보유하게 되면서 비트코인 진입에 필요한 거래 비용이 크게 줄어들었습니다."

제인 스트리트 판매와 월 스트리트 연극

"제인 스트리트가 미국 증시 개장 30분 후 비트코인을 조직적으로 매도하고 동시에 공매도 포지션을 구축했다는 보도가 널리 퍼져 있습니다. 직접적인 증거는 없지만, 이 거래가 중단된 후 가격이 상승했는데, 이는 그 자체로 일종의 확인이라고 볼 수 있습니다."
"고래 투자자들이 즐겨 쓰던 시대의 고전적인 전략은 다음과 같습니다. 장외 시장에서 대량 매수하고, 소규모 거래소에서 공매도하며, 차익거래 봇을 이용해 시장 가격을 낮춘 다음, 공매도 포지션 청산과 장외 시장 할인에서 모두 이익을 얻는 것입니다. 이러한 전략은 금 시장에서 오랫동안 사용되어 왔으며, 이제 월스트리트가 비트코인에 적용하고 있습니다."

세일러의 전략적 변화

진행자 데이비드: 다시 오신 것을 환영합니다. 컨센서스 마이애미에 다시 돌아왔습니다. 1년 만에 두 번째로 마이클 터핀 씨를 모시게 되어 기쁩니다. 마이클 씨는 "비트코인 슈퍼사이클"의 저자이자 CNBC에서 "암호화폐의 대부"로 불리는 분이며, 트랜스폼 벤처스의 설립자 겸 CEO입니다. 오늘은 비트코인의 향후 전망에 대한 그의 생각을 들어보겠습니다.

진행자 보니: 마이클, 잠시 후 비트코인의 미래에 대해 이야기하겠지만, 먼저 바로 질문 하나 드려도 될까요? 세일러의 전략 변화에 대한 당신의 생각은 어떻습니까? 당신이 STRC의 주요 투자자라는 걸로 알고 있고, 3개월 전에 저희 방송에서 이 주제에 대해 이야기했었죠.

마이클 터핀: 그는 본인이 투자 전략의 변화가 아니라 현재 자금 조달 방식과 관련된 것이라고 말했습니다. 저는 세일러와 이 문제에 대해 여러 번 논의했고, 장기적으로 비트코인을 더 많이 보유하는 것이 목표라면 최고점에서 팔고 최저점에서 다시 사야 한다고 항상 주장해 왔습니다. 이것이 제 책의 핵심 논리이며, 제 펀드도 그렇게 운용하고 있습니다.

세일러는 약 2년 전, "영구 매수"라는 확답이 아닌 다른 움직임을 보이면 월스트리트 투자자들이 그의 주장이 바뀌었다고 의심하고 더 이상 무조건적인 투자를 하지 않을 것이라고 제게 말했습니다. 당시 그는 우선주와 기타 금융 상품을 통해 기관 투자자들에게 자금을 지원하고 있었습니다. 하지만 STRC는 변했습니다. 이제 STRC는 개인 투자자와 기관 투자자 모두의 참여로 움직이는 상품이 되었습니다.

현재 시장의 관심사는 그가 11.5%의 배당금을 어떻게 지급할 것인가 하는 점입니다. 이는 국채 수익률의 거의 세 배에 달하지만, 상대적으로 안전한 수준입니다. 그는 배당금 지급을 위해 비트코인을 매각할 수 있음을 증명해야 하지만, 실제로 매각할 것이라는 보장은 없습니다. 과거 국채 발행 기업들은 이사회 위기나 시장 폭락으로 인해 토큰을 매각해야 했던 사례가 있습니다. 하지만 세일러의 경우는 다릅니다. 그와 그의 전략팀은 비트코인을 장기 보유하는 데 확고한 입장을 보이고 있으며, 11.5%의 금리로 차입하여 연평균 20% 이상의 수익률을 달성하는 그의 재무 설계는 견고합니다. 하지만 정말 매각해야 할 경우를 대비한 "안전장치"는 필요합니다. 개인적으로 저는 그가 단기적으로 매각할 가능성은 매우 낮다고 생각합니다.

백만 달러짜리 비트코인을 향한 장기적인 경로

진행자 데이비드: 1년 전 BTC 베가스에서 당신은 비트코인이 2033년까지 100만 달러에 도달할 것이라고 예측했습니다. 그 예측은 여전히 유효한가요?

마이클 터핀: 확인됐습니다. 제 백만 달러 예측은 전혀 수정하지 않았습니다. 현재 우리는 "비트코인 가을"(터핀의 4계절 주기 모델에서 하락 추세)에 있습니다. 1년 전과 지금의 유일한 실질적인 변화는 STRC의 등장입니다. STRC 덕분에 전략 투자팀은 이전에는 약세장에서 불가능했던 규모의 매수를 할 수 있게 되었습니다. 세일러는 지난번 권리락일에 약 70억 달러를 조달했습니다.

지난주 라스베이거스에서 열린 비트코인 컨퍼런스에서 기조연설 후, 그는 고래 투자자들을 위한 특별 세션을 가졌습니다. 그는 현재 수준인 월간 매입량을 100억 달러, 1,000억 달러, 1조 달러, 그리고 10조 달러까지 늘리는 것이 목표라고 밝혔습니다. 10조 달러가 달성 가능한지는 모르겠지만, 월 100억 달러 매입은 가까운 미래에 충분히 달성 가능하며, 1,000억 달러 또한 충분히 예상할 수 있는 수치입니다. 이는 엄청난 매수 압력을 의미합니다. 제 생각에는 이는 가격 범위의 하단에 하한선을 설정하는 것과 같은 효과를 낼 것입니다.

지난 2월, 가격이 200주 이동평균선에 닿지 않았기 때문에 저는 그 지점이 진정한 바닥이 아니라고 판단했습니다. 진정한 바닥을 찍으려면 57,000선을 돌파해야 했지만, 가격은 60,000선까지 올라갔다가 급격히 반등했습니다. 이전의 세 번의 공황 매도 사태는 이처럼 급격한 반등을 동반하지 않았습니다. 오히려 장기간 횡보세를 보이면서 투자자들이 비트코인에 대한 관심을 잃어갔습니다.

누가 물가를 올리고 있는 걸까요?

진행자 데이비드: 오늘 오전에 세일러 씨와 인터뷰를 했는데, 그는 자신의 구매가 가격 상승을 초래하지 않을 것이라고 겸손하게 말했습니다. 이에 대해 어떻게 생각하시나요?

마이클 터핀: 그의 매수가 완전히 가격과 무관했다고는 말할 수 없겠습니다. 하락폭을 제한하는 역할을 했다고 봅니다. 39,000달러 수준까지 떨어졌다면 더 매수했을 거라고 생각하기 때문입니다. 또한, 그가 매수할 때마다 가격 상승폭이 예상외로 작았던 이유는 장외거래(OTC)를 통해 매수했기 때문인데, 장외거래는 본질적으로 매매 활동을 숨기는 경향이 있습니다. 역사적으로 고래 투자자들이 주도했던 시대의 많은 가격 변동은 이와 유사했습니다. 대규모 장외거래 매수 후, 공개 시장에서 매도 압력을 가해 가격을 떨어뜨리는 동시에 공매도 포지션을 구축하는 방식이었죠. 이는 월가가 다른 자산에서도 이미 사용했던 수법입니다. 10월 10일경의 급격한 가격 변동에서도 이러한 수법의 흔적을 찾아볼 수 있다고 생각합니다.

진행자 보니: 더 많은 고래 투자자나 기관 투자자들이 더 큰 비중을 차지하게 되면 비트코인의 변동성은 어떻게 변할까요?

마이클 터핀: 고래 투자자의 비율이 실제로 증가하고 있는 것이 아니라, 기관 투자자의 비율이 증가하고 있는 것입니다. 하지만 10월에 매도했던 대다수의 고래 투자자들이 비슷한 규모 또는 그 이상의 규모로 다시 매수할 것이라고 생각합니다. 이것이 바로 "사계절 이론"의 핵심입니다. 공포와 탐욕이 계절적 변화를 주도하며, 비트코인의 여름이 끝날 무렵 매도 가격은 가을이 시작될 때보다 훨씬 높습니다. "가을"의 첫날(거품 붕괴)과 마지막 날(공황 매도)을 정확하게 예측할 수 있다면, 한 번의 사이클에서 4배 이상의 수익률을 달성하는 것은 어렵지 않습니다.

진행자 데이비드: 기관들이 비트코인을 영구적인 자본 축적 수단으로 취급한다면, 시장 유동성은 떨어지고 변동성은 커질까요?

마이클 터핀: 만약 그것이 진정한 영구 자본이라면, 네. 하지만 ETF는 영구 자본이 아닙니다. 자금은 계속해서 유입되고 유출될 것입니다. 그러나 ETF 보유자의 회전율은 1세대 개인 투자자보다 낮습니다. 1세대 개인 투자자는 자산을 직접 보관하는 것을 꺼렸고, 코인베이스조차 사용하기 불편하다고 여겨 찰스 슈왑과 같은 전통적인 증권 계좌를 통해서만 투자했습니다. 역사적으로 그들은 가격이 하락할 때 손실을 줄이기 위해 매도했지만, 그들의 매도 비율은 "친구들이 돈을 번다고 해서 고점을 쫓다가 바닥 부근에서 공황 매도"했던 4~8년 전의 개인 투자자들보다 훨씬 낮았습니다. 이는 그들이 증권사에 연락하여 IRA(개인 퇴직 계좌)에 10년 동안 보유하도록 설득당했기 때문일 수 있습니다.

진행자 보니: 세일러가 장외 시장에서 대량 매수를 하고 있는데, 이는 누군가가 장외 시장에서 그에게 매도하고 있다는 뜻입니다. 혹시 고래 투자자가 매도하는 걸까요?

마이클 터핀: 고래 투자자들은 이미 매도에 나섰습니다. 현재 주요 매도자는 포지션 청산입니다. 무기한 계약과 다양한 신규 파생상품에 대한 청산 방식이 4년 전보다 훨씬 많아졌습니다. 4년 전 BitMEX가 최초로 100배 레버리지를 제공했지만, 지금은 Hyperliquid를 비롯한 여러 플랫폼에서 이를 제공하고 있습니다. 거래 봇의 광범위한 사용과 맞물려, 많은 개인 투자자들이 소액의 수익을 올리고 나서 자신이 천재라고 생각하며 과도한 레버리지를 사용하다가 결국 청산되는 경우가 많습니다. 청산 규모는 블록체인에서 직접적으로 확인할 수 있습니다. 전체 매도 압력의 대부분은 아닐지라도 상당한 비중을 차지합니다.

진행자 보니: 고래들이 이미 매진되었다고 하셨는데요. 이 고래들은 여전히 거래되고 있는 건가요? 아니면 그냥 지갑 속에 보관되고 있는 건가요?

마이클 터핀: 대다수의 고래 투자자들은 콜드 월렛 보유자입니다. 매도에 나선 투자자는 8년 이상, 특히 10년 이상 코인을 보유한 투자자의 약 10%에 불과합니다. 이러한 오래된 월렛은 대부분 한 번도 사용되지 않았거나, 보안상의 이유로 코인을 Segregated Witness 주소로 옮기기 위해 한 번만 이동되었을 뿐입니다. 이들은 4년 주기로 두 번, 최고점 부근에서 매도하고 최저점이 형성된 후 다시 매수합니다. 보통은 가격이 더 떨어질 수 있다고 생각하기 때문에 조금 일찍 매도하고 조금 늦게 매수하는 경향이 있습니다. 이는 2021-2022년 주기에서 블록체인 상에서 매우 분명하게 드러났습니다.

6만 달러가 바닥이 아닐 가능성이 높은 이유는 무엇일까요?

진행자 데이비드: 지난번에 이야기 나눴을 때 비트코인 가격은 6만 달러였습니다. 그때 당신은 가격이 더 떨어질 거라고 예측했었죠.

마이클 터핀: 네, 홍콩에서 이야기할 때 말씀드렸듯이 이번에는 바닥에 거의 근접했지만 완전히 닿지는 않았습니다. 세일러에 따르면 바닥은 2월이었습니다. 만약 2월이 정말 바닥이었다면, 과거 패턴에서 나타나는 대부분의 지표들이 동시에 무너졌다는 뜻입니다. 각 주기에서는 보통 한두 가지 패턴만 변해야 하는데, 대부분의 지표가 동시에 변한다면 전체 주기의 판단에 의문을 제기해야 합니다.

첫째, 역사적으로 각 바닥 형성 과정은 대략 1년 정도 걸렸습니다. 가장 최근의 바닥 형성은 1년이 걸렸고, 그 이전의 바닥 형성은 3일에서 1년 정도 걸렸습니다. 만약 12주 안에 끝난다면, 패닉 셀링으로 인한 시간적 여유가 충분하지 않은 것입니다. 손실을 만회하지 못한 투자자들은, 비록 의지가 약했을지라도, 진정으로 포기한 것은 아닙니다.

둘째로, 기술적 지표들은 10월을 바닥으로 보고 있습니다. 장기 보유자들의 매도 강도를 측정하는 코인 데이 디스트로이드(Coin Days Destroyed) 지표는 약 42,000을 가리키고 있는데, 이 지표는 과거에도 항상 정확한 예측을 보여왔습니다. 또한 "신고점 돌파 후 자본 투매"까지의 기간을 살펴보면, 지난 두 번의 경우 23개월이었습니다. 여기에 "바닥에서 정점까지 35개월"이라는 패턴과, 지난 고점 이후 35개월이 지났다는 사실, 그리고 거품 붕괴 직전이라는 점을 고려해 볼 때, 23개월과 35개월이라는 두 가지 기간 모두 올해 10월을 바닥으로 가리키고 있습니다.

유일한 논란거리는 이번 라운드에서 반감기 전에 "첫 신고가"를 경신했다는 점입니다(ETF 승인 후인 2024년 3월에 73,850달러까지 상승했다가 하락세로 돌아섰습니다). 이는 역사상 전례 없는 일입니다. 해당 ETF 승인 시점을 기준으로 23개월을 계산하면 올해 2월이 되는데, 이는 최저점인 60,000달러와 정확히 일치합니다. 따라서 저는 항상 바닥이 아직 도달하지 않았을 확률이 70%라고 판단해 왔습니다. 오늘 가격이 83,000달러까지 상승했는데, 이는 좋은 공매도 기회라고 생각하여 제 펀드에서도 현재 공매도를 진행하고 있습니다. 하지만 이제 바닥이 형성되었을 확률도 약 40%로 높아지고 있으므로 역헤징도 고려해야 합니다. 전체적으로 보면 2대 1의 확률로 추가 하락 가능성이 더 높으며, 80,000달러 부근에서 매도한 자산을 60,000달러 또는 50,000달러 부근에서 되사들일 수 있습니다.

2월과 비교했을 때 유일한 변화는 4만 아래로 떨어질 것으로 예상하지 않는다는 점입니다. STRC와 ETF 매수를 통해 완충 효과를 얻었습니다. 반감기 주기는 수익률과 손실이 감소하는 특징을 보입니다. 이번 주기는 역사적으로 가장 낮은 수익률을 기록했습니다. 저는 원래 중립적인 거시 경제 환경에서 3배 상승을 예상했지만, 실제로는 2배를 조금 넘는 수준에 그쳤습니다. 예상 하락률은 약 66%였지만, 12만 6천에서 6만까지 하락폭은 약 54%에 불과했습니다. 따라서 최종 저점은 4만 8천에서 5만 5천 사이, 또는 5만 7천까지 형성될 것으로 예상합니다. 2월에 6만 아래로 떨어져 200주 이동평균선에 닿는다면, 반감기 주기의 특징은 여전히 유효할 것입니다.

인공지능이 소프트웨어 산업에 미치는 영향이 비트코인에도 미칠까요?

진행자 보니: AI는 소프트웨어 산업 전체를 뒤흔들고 있습니다. IGV ETF(소프트웨어 지수 ETF)는 연초 대비 약 25% 하락했고, 주류 언론에서는 "코드로 만들어진 모든 것의 가격이 재조정되고 있다"고 말합니다. 비트코인 역시 코드 기반인데, 비슷한 가격 재조정을 겪게 될까요?

마이클 터핀: 아닙니다. 비트코인은 수많은 공격을 견뎌냈습니다. 어떤 Mythos 수준의 모델도 비트코인의 암호를 해독할 수 없습니다. 비트코인의 보호막이 너무 두껍기 때문입니다. 비트코인은 단순히 코드만이 아니라, 영구적으로 잠겨 있는 모든 블록도 포함합니다. 양자 컴퓨팅의 위협은 이론적으로 개인 키를 무차별 대입 공격으로 알아낼 수 있다는 점입니다. 수십억 년이 걸렸을 작업을 45자리의 영숫자 문자열의 모든 조합을 시도하는 것으로 단 몇 분 만에 끝낼 수 있게 되는 것이죠. 하지만 저는 그런 일이 실제로 일어나려면 아직 15년에서 20년은 더 걸릴 거라고 생각합니다.

게다가 양자 컴퓨팅은 비트코인을 공격하기 전에 먼저 SHA-256(비트코인이 사용하는 암호화 해시 함수)을 기반으로 하는 방어 시스템, 병원, 은행과 같은 다른 대상을 목표로 삼을 것입니다. 사토시의 지갑을 해킹하려면 먼저 JP모건 체이스를 뚫어야 합니다. 비트코인은 지갑 단위로 해킹되는 것이며, 전체 네트워크를 한 번에 해킹하는 것은 불가능합니다. 이것이 바로 비트코인의 탈중앙화 장점입니다.

제가 정말 걱정하는 것은 AI가 이더리움의 핵심 스마트 계약을 해킹하여 이더리움 가격을 폭락시키고 비트코인까지 끌어내리는 것입니다. 제 생각에 지금부터 10월 사이에 발생할 가능성이 가장 높은 "FTX 사태"는 바로 이런 경우입니다. 예를 들어 이더리움 최대 유동성 스테이킹 프로토콜인 리도가 해킹당해 스테이킹된 이더리움이 빼돌려져 북한으로 송금되는 사태 같은 것이죠. 이 정도 규모의 사건이 발생하면 비트코인 가격은 4만 달러대까지 떨어질 것입니다. 설령 그런 블랙 스완 사태가 없더라도, 일반적인 헤지펀드의 자금 청산 정도라면 6만 달러 아래로만 떨어질 수도 있습니다.

진행자 보니: 모두가 양자 컴퓨팅이 비트코인을 해킹할 거라고 이야기하지만, 이더리움에 대해서는 거의 아무도 이야기하지 않네요. 양자 컴퓨팅이 이더리움을 먼저 해킹할 수 있을까요?

마이클 터핀: 저는 양자역학이 이더리움 자체를 무너뜨릴 것이라는 이야기가 아니라, 차세대 최첨단 AI 모델이 이더리움 기반 스마트 계약을 악용할 수 있다는 이야기를 하고 있었습니다. 예를 들어, 오픈AI는 마이토스(Mythos) 수준의 모델을 보유하고 있지만 공개를 꺼리고 있는 것으로 알려져 있으며, 다른 연구소들도 비슷한 수준의 모델을 개발했습니다. 이러한 모델들이 악의적인 공격자의 손에 들어가면, 그들은 적극적으로 취약점을 찾아낼 것입니다. 돌이켜보면, 이더리움이 붕괴 직전까지 갔던 가장 위험한 순간은 2016년 DAO 공격 때였습니다. 당시 비탈릭 부테린과 커뮤니티는 데이터 손실을 막기 위해 이더리움 메인넷을 롤백했습니다. 그 당시 6천만 달러는 이더리움 시가총액의 두 자릿수 비율을 차지하는 금액이었고, 이더리움 가격은 30달러에서 6달러까지 폭락했지만 결국 회복되었습니다.

비트코인, 나스닥, 금 사이의 상관관계 및 전시 헤징

진행자 보니: 슈퍼사이클 관점에서 볼 때, 지난 3개월 동안 비트코인, 나스닥, 금이 왜 함께 움직였을까요? 제가 차트에 세 가지 지표를 겹쳐 놓았는데, 10년 만기 국채 수익률을 나타내는 주황색 선은 일단 제외하고 보면, 나머지 세 선은 지난 6개월 동안 매우 일관된 추세를 보이고 있습니다.

마이클 터핀: 전쟁 이후 비트코인은 금과 달리 독자적인 가격 움직임을 보였습니다. 처음에는 횡보세를 보이다가 상승세로 전환했죠. 일일 비교는 해보지 않았지만, 전쟁 이후 비트코인이 금보다 높은 수익률을 기록한 것은 최근 몇 년 동안 비교적 드문 현상입니다.

진행자 보니: 그렇다면 이것은 반전 안전자산으로서의 금의 자리를 비트코인이 대체하고 있다는 뜻인가요?

마이클 터핀: 아직 그 단계에 이르지는 않았습니다. "비트코인은 디지털 금"이라는 말이 오랫동안 주된 담론이었습니다. 규모 면에서는 여전히 금 시장에 비해 훨씬 작지만, 비트코인은 희소성 등 많은 사람들이 금보다 더 안정적이라고 여기는 몇 가지 특징을 가지고 있습니다. 비트코인의 신규 공급량은 4년마다 절반으로 줄어드는 반면, 금의 연간 신규 공급량은 기존 재고량의 약 1.5%에 불과합니다. 이 비율이 향후 100년 동안 유지된다면 금 재고량은 100년 동안 150% 증가하는 반면, 비트코인은 약 4%만 증가할 것입니다.

글로벌 유동성, 대통령 선거 및 슈퍼사이클

진행자 데이비드: 유동성이 여전히 비트코인의 주요 동인이라고 생각하시나요? 거시경제 분석가인 린 알든은 몇 년 전 전 세계 M2 통화 공급 증가율과 비트코인 가격을 연관시켜 강한 상관관계를 보여줬습니다. 이 결과가 당신의 경기 순환 이론에 영향을 미치나요?

마이클 터핀: 아니요, 두 가지는 상호 보완적입니다. 글로벌 유동성 순환은 주로 대통령 선거와 관련 정책에 의해 좌우됩니다. 제 책에서 썼듯이, 사토시 나카모토가 대통령 선거가 있는 해에 코인 반감기를, 중간 선거가 있는 해에 약세장을 계획한 것은 결코 우연이 아닙니다.

진행자 데이비드: 왜 그것이 우연이 아니라고 생각하시나요?

마이클 터핀: 사토시 나카모토는 백서에 명시적으로 언급하지는 않았지만, 2012년, 2016년, 2020년, 2024년, 그리고 다음 해인 2028년은 모두 미국 대통령 선거와 일치합니다. 실제로 사토시는 이를 정확하게 제어할 수 없었는데, 그 이유는 블록 생성 주기가 4년으로 고정된 것이 아니라 21만 블록 주기이며, 10분마다 하나의 블록이 생성되는 것을 목표로 하기 때문입니다. 난이도 조정 알고리즘은 블록 생성 속도에 따라 채굴자들이 블록을 생성하기 어렵게 또는 쉽게 만듭니다. 블록 생성이 빠를 때는 난이도를 높이고, 느릴 때는 난이도를 낮춥니다. 이것이 바로 이 메커니즘이 네트워크에 추가적인 보안을 제공하는 이유입니다. 제 책에서 채굴 경제학에 대한 전체 장을 다루고 있습니다.

진행자 보니: 그럼 4년 주기는 미국 대선을 기준으로 하고, 사토시의 캠페인은 미국을 겨냥해서 설계된 건가요?

마이클 터핀: 저는 그렇게 생각합니다. 미국은 여전히 세계에서 가장 강력한 경제 대국이며 전 세계에 영향력을 행사하고 있기 때문입니다. 사토시가 개인이었는지 팀이었든 간에, 그의 경제에 대한 이해는 놀라울 정도로 정교했고, 이러한 체제가 다음 세기 동안 안정적으로 유지될 것이라고 예측했습니다. 처음 5, 6, 또는 7번의 사이클이 끝나면 제 책에서 논의하는 슈퍼사이클 효과에 진입하게 됩니다. 현재 5번째 사이클에 불과하지만 비트코인 발행량은 이미 96% 완료되었습니다. 첫 번째 사이클이 가장 수익성이 높았습니다. 2010년 이전에는 판매할 수 없었지만, 개당 1센트도 안 되는 가격으로 채굴할 수 있었습니다. (사토시 외에 최초의 비트코인 채굴자이자 최초 비트코인 전송을 받은) 할 피니는 "비트코인 가격은 0이 되거나 1,000만 달러에 이를 것이다"라는 취지의 말을 했습니다.

진행자 보니: 할 피니가 사토시라고 생각하세요?

마이클 터핀: 그는 실제로 유력한 후보 중 한 명이었습니다. 여전히 미스터리로 남아있죠. 합리적인 의심을 받는 후보는 20명 정도 되지만, 아직 확정된 사람은 없습니다. 가장 최근에는 애덤 백(해시캐시 개발자이자 블록스트림 CEO)이 지목되었지만, 그는 이를 부인했습니다. 하지만 많은 사람들이 그의 영국식 철자와 원래 게시글에 적힌 시간대 정보(캐나다에서 작성됨) 때문에 이 주장에 동의하지 않습니다. 그래서 아직은 추측 단계에 머물러 있습니다.

법정화폐 평가절하, 신뢰도 하락, 그리고 상품 슈퍼사이클

진행자 데이비드: 지난 10년간 비트코인 가격 상승분 중 법정화폐 가치 하락과 국가 부채 증가가 얼마나 큰 영향을 미쳤을까요?

마이클 터핀: 상당한 비중을 차지합니다. 유동성을 창출하는 가장 큰 요인은 화폐 발행인데, 미국이 화폐를 발행하기 시작하면 다른 나라들도 종종 더 많은 화폐를 발행하게 되고, 이는 명목 화폐 시스템에 대한 신뢰를 약화시킵니다. 제 책에서 지난 100년간의 상품 슈퍼사이클에 대해 논했는데, 세 번의 슈퍼사이클이 있었습니다. 엘리엇 파동 이론(거의 한 세기 전에 랄프 넬슨 엘리엇이 제안한 시장 주기 이론)은 슈퍼사이클을 대형 슈퍼사이클과 소형 슈퍼사이클로 나눕니다. 슈퍼사이클이 되려면 두 가지 조건이 충족되어야 합니다. 5년 이상 지속되어야 하고, 자산의 핵심 흐름이 근본적으로 바뀌어야 합니다.

지난 세기의 첫 번째 슈퍼사이클은 1970년대 금이었습니다. 두 가지 중요한 변화가 동시에 발생했는데, 하나는 닉슨 대통령이 금본위제를 폐지한 것이고, 다른 하나는 미국인들이 금을 소유할 법적 권리를 되찾은 것입니다. 전자는 금을 매수할 새로운 이유를 만들어냈고, 후자는 새로운 금 구매자층을 형성하여 궁극적으로 1970년대 금값이 네 배로 급등하는 결과를 낳았습니다. 두 번째 슈퍼사이클은 1990년대에 발생했는데, 특히 구리와 니켈 같은 건축 자재 생산을 중심으로 한 중국의 초고속 산업화가 주도했습니다.

제 책에서 저는 CME 그룹의 2023년 보고서를 인용했는데, 그 보고서에 따르면 통화 발행과 통화 평가절하로 인해 새로운 슈퍼사이클에 진입할 가능성이 있지만 아직 불확실하다고 합니다. 2025년이 되면 그 답은 명확해질 것입니다.

진행자 데이비드: 닐 하우의 "제4의 전환점"(80년마다 사회 시스템적 붕괴가 일어난다는 이론)에 대해 들어보셨나요? 최근 비트코인 가격의 급등은 제4의 전환점으로 인해 사회적 신뢰가 무너진 것을 반영하는 것일까요?

마이클 터핀: 흥미로운 질문이네요. 사실, 2세대 망각 주기와 관련된 유사한 이론들은 *제4의 전환점*이 출간되기 훨씬 전부터 존재했습니다. 1980년대는 매 10년마다 극적인 사건들이 발생했던 논란의 여지가 많은 시기입니다. 제 개인적인 관찰로는 지난 50년간의 기술 주기는 놀라울 정도로 일관성이 있었습니다. 매 10년마다 적어도 하나의 주요 파괴적 기술이 등장했고, 일반적으로 그 10년의 초에 시작되어 말에 폭발적인 인기를 얻었습니다.

요약하자면, 인터넷은 1991년에 시작되었습니다(물론 DARPA의 실험 네트워크는 1960년대에 존재했습니다). 제가 1993년에 처음 인터넷을 접했을 때는 마크 앤드리슨의 기숙사 방에서 브라우저를 얻어 쓰던 시절이었고, 당시에는 대학 프로젝트 수준에 불과했습니다. 2000년대 후반에는 닷컴 버블이 일어났습니다. 2000년대는 웹 2.0과 소셜 미디어의 시대였으며, 링크드인과 마이스페이스 같은 회사들이 무에서 시작하여 페이스북과 같은 거대 유니콘 기업으로 성장했습니다. 2010년대는 비트코인의 시대였습니다. 2010년에는 몇 센트면 살 수 있었지만, 2020년에는 거의 6만 달러에 달했습니다. 이번 10년은 인공지능의 시대입니다. 2022년, 오픈AI는 첫 상용 LLM을 출시하며 사용자 증가 기록을 경신했습니다. 넷플릭스가 100만 명의 사용자를 확보하는 데 1년이 걸렸지만, 오픈AI는 단 5일 만에 10억 명을 돌파했습니다.

인공지능(AI)은 인터넷처럼 오랜 시간 동안 서서히 발전해 왔습니다. 제 남동생은 MIT AI 연구소를 졸업했고, 90년대에는 전문가 시스템과 프롤로그 언어가 AI의 도약을 이끌 것이라고 생각했지만, 그렇게 되지는 않았습니다. LLM과 에이전트가 진정한 전환점이 되었고, 이제 AI는 S&P 500 지수 성장의 거의 대부분을 차지하고 있습니다.

인공지능 투자로 비트코인 자금이 빠져나갈까요?

진행자 데이비드: AI는 새로운 매력적인 투자 대상인데, 그렇다면 비트코인은 무엇일까요?

마이클 터핀: 두 가지를 말씀드리겠습니다. 첫째, AI 시장은 엄청나게 큰 파이와 같습니다. 실제로 일부 주식 투자자들이 다른 섹터에서 Mag7(시가총액 기준 상위 7개 기술주, 주로 AI 수혜주)으로 자금을 옮기고 있고, 실리콘 밸리 최고의 벤처 캐피털 허브인 샌드 힐 로드(Sand Hill Road)는 예산의 80% 이상을 AI에 투자하고 있습니다. 하지만 이는 모두 각 자산군 내에서의 순환 투자입니다. 금 투자자가 금을 팔아 AI에 투자하지는 않을 것이고, 비트코인 보유자도 마찬가지일 것입니다. 이전에 암호화폐에 30%를 투자했던 투자자가 이제 20% 암호화폐와 10% AI로 전환하는 경우는 있을 수 있지만, 자금 공급은 계속 증가하고 있으며 모든 자산에는 성장 여지가 있습니다.

둘째로, AI 토큰 역시 약세장 속에서도 상당한 상승세를 보였지만, 전체 규모는 여전히 상대적으로 작습니다. AI 토큰 시장은 2024년 말(10월~12월) 거품 붕괴 직전 100배 급등세를 경험했습니다. 지난 90일 동안 베니스(Venice)의 VVV 토큰은 2달러에서 거의 10달러까지 약 500% 상승했습니다. 비텐서(Bittensor) 토큰 가격도 두 배로 올랐지만, 이전 최고가에는 아직 한참 못 미칩니다.

제 예측으로는 향후 3년 동안 주요 AI 토큰들이 비트코인을 능가하는 성과를 낼 것이며, 그 수익의 상당 부분이 다시 비트코인으로 유입될 것입니다. 또한 스테이블코인은 암호화폐 경제에 새로운 바람을 일으키고 있습니다. 스테이블코인 사용자들은 처음으로 '지갑'을 갖게 되었고, 이는 비트코인 및 기타 토큰에 접근하는 데 드는 거래 수수료를 크게 줄여줍니다. 저는 2014년 초 브록 피어스와 리브 콜린스가 샌타모니카에서 설립한 테더(Tether)의 초기 투자자였습니다. 테더는 이후 비트피넥스(Bitfinex)에 매각되었다가 독립하여 테더(Tether)라는 이름으로 운영되었습니다. 당시 모두의 비전은 단순히 "거래소 간 이체에 걸리는 3일의 대기 시간을 없애고, 부가적으로 은행 이자 수익을 얻는 것"이었습니다. 그 누구도 테더가 직원 100명을 거느리고 미국 국채에서 연간 200억 달러의 수익을 올리는 기업으로 성장할 것이라고는 상상도 못 했습니다.

수확 체감의 법칙과 슈퍼사이클의 수학적 원리

진행자 데이비드: 미래의 사이클은 어떻게 전개될까요? 각 강세장의 수익률은 바닥에서 정점으로 갈수록 감소합니다. 이러한 추세가 지속된다면, 수학적으로 수익률은 결국 0에 가까워질 것입니다.

마이클 터핀: 네. 바로 그런 이유로 슈퍼사이클이 중요합니다. 우리가 목격하는 현상은 "로그적으로 감소하는 수익률"과 "산술적으로 수렴하는 하락세"입니다. 구체적으로 말씀드리자면, 첫 번째 반감기 이전(완전히 비교하기는 어려울 수 있지만)에는 0.1센트에서 30달러까지 3000배 상승한 후 97% 하락하여 1달러가 되었습니다. 첫 번째 반감기 이후에는 12달러에서 1200달러까지 100배 상승한 후 85% 하락했고, 세 번째 반감기에는 30배 상승 후 83% 하락했습니다. 3000, 100, 30이라는 수치를 보면 논리적으로 다음 수치는 10이 됩니다.

저는 원래 코로나19 팬데믹 기간 동안 8,700달러까지 떨어졌던 가격이 10배로 오를 거라고 예상했지만, 실제로는 68,000~69,000달러, 즉 약 8배 상승에 그쳤습니다. 이는 거시 경제적 악재, 바이든 행정부의 암호화폐 규제 강화, 이른바 '오퍼레이션 초크 포인트 2.0'(금융 디커플링 정책), 그리고 금리 인상 주기 때문이라고 분석했습니다. 20% 하락에 그친 것만으로도 이미 의외였습니다. 이번 가격 상승, 특히 첫 달에 73,850달러까지 급등(거의 9배)하고 FTX 사태 이후 15,000달러까지 떨어졌다가 반등한 것을 보면 이러한 분석이 타당해 보입니다.

이러한 흐름을 바탕으로, 거시 경제 환경에 따라 이번 상승세는 약 3배 정도 될 것으로 예상합니다. 모두가 트럼프의 당선이 암호화폐 시장에 호재로 작용할 것이라고 생각했지만, 트럼프가 암호화폐 정책에 우호적이긴 해도 그의 소통 방식은 극도로 예측 불가능하다는 점을 간과했습니다. 그의 트위터 발언은 종종 시장에 큰 파장을 일으켰습니다. "협상의 기술"이라는 전략처럼, 그는 처음에는 극단적인 요구를 내놓았다가 나중에는 타협안을 제시하며 승리감을 조성했습니다. 이러한 정치적 전술은 언론과 시장에 충격을 주었고, 결국 10월 10일 극심한 변동성을 초래했습니다.

10월 고점은 데이터 측면에서 이전 최고점들의 위치와 완벽하게 일치했습니다. 또 다른 관점에서는 충분한 매수 압력과 블랙 스완 사건이 발생하지 않았다면 한두 달 더 상승세가 이어졌을 수도 있다고 주장합니다. 그러나 10월 10일은 바로 그 블랙 스완 사건이 되었습니다. 트럼프의 트윗, 혼란스러운 매매, 그리고 시장 조성자들의 청산이라는 완벽한 폭풍이 몰아치면서 가격이 폭락했습니다. 당시 전통적인 금융 시장에서도 지속적인 매도와 공매도 활동이 있었는데, 이는 일부 기관들이 신호를 포착하고 신속하게 움직였음을 시사할 수 있습니다. 이러한 초기 폭락이 전체 약세장을 촉발했습니다.

오전 10시 제인 스트리트의 매도 압력과 월 스트리트의 거래 전략

진행자 데이비드: 마지막으로, 제인 스트리트(유명 양적 시장 조성업체)가 매일 오전 10시에 비트코인을 매도한다는 소문에 대해 의견을 말씀해 주시겠습니까?

마이클 터핀: 이 사건은 언론에 널리 보도되었습니다. 직접적인 증거는 없지만, 보도가 워낙 집중적이었던 점으로 미루어 보아 실제로 일어났을 가능성이 매우 높습니다. 그리고 이제 사태가 진정되자 주가가 상승했습니다. 요지는 이렇습니다. 제인 스트리트는 미국 증시 개장 후 30분 만에 조직적으로 매도세를 보였고, 여기에 단기 매도자들이 흔히 하는 것처럼 하락세를 암시하는 뉴스를 퍼뜨렸다는 것입니다. 실제로 주가가 하락한 이유는 그들이 조직적으로 매도세를 보였기 때문이며, 동시에 이미 공매도 포지션을 구축하여 양쪽에서 모두 이익을 얻고 있었다는 것입니다.

진행자 보니: 이거 합법인가요?

마이클 터핀: 기본적으로는 합법입니다. 상품이나 증권에는 제한이 있겠지만, 비트코인 자체의 정의가 불분명하고 공매도의 법적 경계도 모호합니다. 저는 변호사는 아니지만, 월스트리트가 매년 거래 수익의 극히 일부만을 벌금으로 낸다는 것을 알고 있습니다. 고래 시대에 월스트리트가 벌였던 게임들은 오늘날에도 여전히 가능하며, 그들은 계속해서 그런 게임을 하고 있습니다.

진행자 보니: 다시 말해, 개인 투자자들이 볼 수 있는 것은 비트코인 현물 ETF로의 자금 유입이지만, 그렇다고 해서 그들이 파생상품을 이용해 동시에 공매도를 하지 않는다는 의미는 아닙니다.

마이클 터핀: 네. 주식 시장도 마찬가지입니다. 다크 풀과 장외 거래 플랫폼이 있죠. 고래 시대의 고전적인 수익 창출 방식은 장외 시장에서 대량 매수하고, 소규모 거래소에서 공매도하는 것이었습니다(차익 거래로 인해 전체 시장 가격이 하락하는 효과가 있었죠). 그리고 동시에 대규모 공매도 포지션을 유지하는 것이었습니다. 예를 들어, 가격이 8만 5천 달러일 때 7만 5천 달러를 목표로 공매도 포지션을 잡는 겁니다. 이렇게 보유한 대규모 공매도 물량이 매도 압력을 유발하면, 목표 가격에 도달했을 때 다시 매수하고 동시에 공매도 포지션을 청산하여 수익을 냈습니다.

진행자 보니: 그럼 제임스 윈처럼 온체인에서 지속적으로 손실을 보는 것으로 유명한 주소들이 왜 그런 식으로 거래되는지 설명이 되나요? 거래소를 이용한 헤징을 하고 있는 거겠죠?

마이클 터핀: 제가 그 부분을 확인해 드릴 수는 없습니다. X 플랫폼에는 "10억 달러를 벌었거나 잃었다"고 공개적으로 주장하는 사람들이 많고, 유튜브에서 거래 과정을 생중계하는 사람들도 있지만, 모든 거래를 생중계하는 것은 아닐 수도 있습니다. 비트코인 시장의 가장 큰 장점은 온체인 데이터의 개방성이지만, ETF를 제외하면 상당량의 거래가 코인베이스의 내부 장부와 오프체인 파생상품 시장에 숨겨져 있습니다. 이러한 방식의 거래는 금 시장에서도 오래전부터 존재해 왔습니다.

진행자 데이비드: 만약 오늘 당신의 책을 다시 쓴다면, 어떻게 수정하시겠습니까?

마이클 터핀: 이번 경기 순환의 가능한 결말에 대해 더 자세히 설명드리겠습니다. 이전에는 가장 가능성이 높은 시나리오를 "중립적인 거시경제 침체로 19만 3천 명 수준까지 하락"이라고 단순화해서 설명했습니다. 35개월 패턴과 같은 몇 가지 공식도 추가할 예정이지만, 당시에는 책이 너무 전문적으로 느껴지지 않도록 했습니다.

진행자 데이비드: 저는 모든 분들께 마이클의 "비트코인 슈퍼사이클"을 시청해 보시길 추천합니다.

마이클 터핀: 당신의 채널도 포함됩니다. 감사합니다.

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