貝萊德「押注」 UNI，拆解與Uniswap合作的商業邏輯

作者：Jae，PANews

2月11日，全球資管巨擘貝萊德宣布，將其規模約22億美元的代幣化國債基金BUIDL，部署至UniswapX協議進行鏈上交易。

同時，貝萊德確認已購入Uniswap原生治理代幣UNI。雖然數量未披露，但這標誌著這家管理14兆美元資產的金融帝國首次將其資產負債表直接暴露於DeFi（去中心化金融）治理通證之下。

消息一出，UNI代幣應聲漲超25%。 Uniswap創辦人Hayden Adams表示：DeFi 迎來了重要的一天，這次合作將利用Uniswap的市場結構，為BUIDL投資者提供鏈上交易，結算在以太坊上。這是向「幾乎所有價值都可鏈上交易」邁出的重要一步。

這事件不僅是單純的資產上線，更是金融基建的新試水。華爾街第一次主動走進DeFi的客廳，坐下來遞出名片，拿出了支票本。 Thinking Crypto Podcast創始人Tony Edward指出：這是加密貨幣的重大採用，貝萊德正在擁抱DeFi。

對Uniswap而言，這意味著它從散戶為主開始轉型成為機構級流動性的隱形後台。對貝萊德而言，這意味著它終於相信：DEX（去中心化交易所）已經成熟到足以作為底層金融基礎設施來託付。

如果想理解這次合作的分量，就需要釐清一個關鍵事實：BUIDL並沒有像普通代幣那樣，被丟進一個Uniswap V2或V3的流動性池，而是被嵌入了UniswapX。

BUIDL自推出以來，已發展為鏈上最大的機構級代幣化基金，其資產主要由美債、現金以及回購協議支撐。

然而，這類資產的流動性長期以來都受限於傳統的櫃檯交易（OTC）或特定的贖回週期，限制了其在數位資產市場中的效用。

UniswapX則是Uniswap Labs推出的基於「意圖導向」（Intents-based）的交易聚合協議，核心機制是請求報價（Request for Quote, RFQ）框架，這將為機構投資者提供一個無Gas費、防MEV（礦工可提取價值）且價格最優的交易環境。

換句話說，用戶不需要自己尋找交易連結、支付Gas費、擔心MEV攻擊，只需要表達“我想用BUIDL換USDC”，剩下的由專業做市商完成。

這套架構與傳統AMM（自動做市商）的最大差異在於：它是可程式合規的。

在BUIDL的交易流程中，Securitize Markets將扮演起「監管守門人」的角色，負責對所有參與交易的投資者進行預先資格審查與白名單驗證。只有資產超過500萬美元的合格投資者才能進入這項交易生態系統。 Wintermute、Flowdesk等做市商也都提前經過了篩選。

這意味著，雖然BUIDL是在去中心化協議上交易，但其參與者仍處於嚴格的KYC/AML監管之內。

這種「合規夾層」的理念，解決了去中心化協議的匿名性與傳統金融合規性之間的矛盾。簡單來說，交易發生在Uniswap的介面上，結算發生在以太坊的帳本上，但合規壓力被前置給了Securitize。

Uniswap得以維持協議底層的無許可特性，同時吸收機構級資本。這是對「意圖導向」交易模式的充分應用：使用者表達意圖，專業填充者（Fillers）在合規的前提下完成執行。

更具顛覆性的是結算效率的躍遷。

傳統貨幣市場基金的結算通常需要T+1甚至更久。而BUIDL在UniswapX上的整合將實現原子級即時結算。

這表明，持有者能夠在任何時間（包括週末與假日），將產生4%年化收益的國債份額秒換為USDC，大幅提升了資本效率。

對機構而言，這種流動性水準將讓代幣化資產在抵押品管理與風險避險方面具備傳統資產無法比擬的優勢。

這本質上也創造了一個「生息穩定幣」的高流動性二級市場。而UniswapX正是提供這種收益權與即時購買力之間的低損耗轉換通道。

如果說BUIDL上線是業務合作，那麼貝萊德購入UNI代幣，則是資本聯姻。

過去很長一段時間，UNI都被戲稱為「沒有價值的治理代幣」。持有者除了參與投票，無法直接從協議每年數千億美元的交易量中獲得任何經濟分成。然而，這種狀態在2025年底被終結。

「UNIfication」提案的通過，改寫了UNI的價值敘事。

在「UNIfication」框架下，Uniswap正式開啟了協定費用開關，並引進了一套「TokenJar + Firepit」的智慧合約體系。

所有來自Uniswap V2、V3以及L2 Unichain的協議費用都會流入TokenJar，而提取這些價值的唯一途徑就是透過Firepit銷毀等值的UNI代幣。

這種程式化的回購銷毀機制，第一次將協議的交易量直觀地轉化為UNI代幣的通貨緊縮動力。

截至2月12日，基於DeFiLlama的數據估算，Uniswap協議的年化收入將超2,600萬美元。

貝萊德在這個時點買入UNI代幣，展現出了敏銳的資本嗅覺。

UNI不再只是像徵性的投票權，而是一個帶有「生產性資產」屬性的藍籌標的。隨著BUIDL等RWA資產在Uniswap上的交易量持續放大，協議捕獲的費用將水漲船高，進而加速UNI銷毀，提升代幣的內在價值。

不過，這筆交易的策略意圖遠不止於財務回報，更在於全球去中心化流動性基礎設施的「話語權」。作為管理超14兆美元資產的資本巨擎，貝萊德需要保證其代幣化資產所依賴的交易協議可以穩定運行，且不會出現不利於機構的激進治理變動。

持有足夠比例的UNI代幣，意味著：

防止歧視性費用政策：預防BUIDL所在的UniswapX路徑不會被徵收超額費用。
推動合規Hooks的標準化：在Uniswap V4的Hooks架構中，貝萊德能利用投票權支持那些符合監管要求的清算Hooks，為機構創造更友善的交易環境。
資產價值背書：透過直接持倉，貝萊德也將向其它傳統金融機構發出訊號：部分DeFi代幣已經足夠成熟，能夠作為多元資產配置的一部分。

貝萊德與Uniswap的聯姻，不是資本的偶然邂逅，而是標誌著DeFi從「實驗性金融」正式進入了「基礎設施金融」階段。

透過引入貝萊德這種級別的參與者，Uniswap將在競爭日益激烈的DEX市場中劃出了一條新的護城河。