2026年2月21日，總部位於新加坡的比特幣礦企Bitdeer（比特小鹿）在其官方社群媒體上發布了一份打破行業慣例的周報。數據顯示，截至2026年2月20日，Bitdeer的比特幣自營持倉量（不含客戶存款）已降至0。報告期間內，公司產出189.8枚BTC，並全數拋售，同時淨減持高達943.1枚BTC，徹底清空了其金庫中的比特幣儲備。
這項「清倉式」拋售行為在加密資產礦業圈引發了劇烈震盪。特別引人注目的是，這一舉動發生在一個極具戲劇性的時間節點：根據最新數據，Bitdeer的自營算力剛剛達到63.2 EH/s，正式超越了老牌巨頭Marathon Digital的60.4 EH/s，成為全球算力規模最大的上市自營礦企。
坐擁全球第一的算力，卻選擇不持有一枚比特幣。這種看似悖論的策略選擇，不僅宣告了傳統礦企「挖礦即囤幣」（HODL）信仰的破滅，更折射出在極端算力經濟學壓迫下，頭部礦企正加速向華爾街標準的企業金融運作及AI算力基礎設施供應商轉型。
Bitdeer清空比特幣儲備並非由於看空後市，而是受制於當前挖礦行業極度惡化的基本面。要理解這項措施的必然性，必須透視目前比特幣網路的底層資料。
根據這兩天的數據，比特幣網路難度在2月19日當天從125.86T飆升到144. 39T，難度漲幅達14.72%。這是2021年5月以來的最大單次上調幅度。這次難度調整直接抹平了礦工在今年稍早所獲得的所有營運喘息空間。網路難度的劇增意味著礦商需要投入更多的算力和電力成本，才能維持原有的產出份額。
更致命的是Hashprice（算力價格）的崩塌。 Hashprice是衡量礦工獲利能力最核心的量化指標，代表每單位算力（通常為1 PH/s）在一天內能產生的預期法幣收入。受網路難度暴漲和幣價波動的雙重夾擊，全網Hashprice已暴跌至不到30美元/PH/s/天的水平。這一數字已經逼近歷史最低點。
在Hashprice跌破30美元關卡的情況下，絕大多數採用老舊機型或電費成本高於0.06美元/kWh的礦機已經處於關機幣價邊緣，甚至陷入負毛利狀態。對於像Bitdeer這樣體量的巨頭而言，雖然其具備規模效應和一定的能源成本優勢，但極度壓縮的利潤空間使其無法繼續承擔將資產錨定在高波動率單一加密資產上的風險。
在資本成本高漲的今天，持有比特幣對礦商而言是一項隱含著巨大機會成本的決策。每囤積一枚BTC，就意味著少了一部分可用於擴大再生產、升級設備或償還債務的現金流。在利潤率極度壓縮的周期裡，“現金為王”取代了“持幣為王”，清倉拋售是應對流動性緊縮的最直接防守。
華爾街財技：可轉換債券與防禦性債務重整
面對算力收益的衰退，Bitdeer的解法並不僅限於變賣比特幣，其在資本市場上的動作展現了高度成熟的金融工程能力。 2月20日，Bitdeer宣布擴大其私募可轉換高級票據（Convertible Senior Notes）的發行規模至3.25億美元，該交易預計於2月24日完成交割，且初始購買者還擁有額外購買5000萬美元票據的選擇權。
這筆高達3.75億美元的融資，其資金用途設計極為考究，是一次教科書級的資產負債表防禦性重組：
債務延期與置換（1.382億美元）：Bitdeer將動用1.382億美元回購其現有的、將於2029年到期的5.25%可轉換優先票據。這種「借新還舊」的操作在利率環境複雜的當下，實質上是為了優化資本結構，拉長債務久期（Duration），為公司未來的戰略轉型爭取更充足的現金流跑道（Runway）。在Hashprice低迷期，減輕短期的債務償付壓力是維持企業生存的核心。
上限選擇權交易（2,920萬美元）：Bitdeer分配了2,920萬美元用於上限選擇權交易（Capped Call Transactions）。這是一個高度專業化的衍生性商品對沖策略。可轉換債券由於附帶轉股權，一旦未來Bitdeer股價大漲，債券持有人行使將導致總股本增加，從而嚴重稀釋現有股東的權益。
上限選擇權的作用相當於一份“防稀釋保險”，透過買入看漲期權組合，當股價在特定區間內上漲時，公司可以透過選擇權收益來抵消債券轉股帶來的股本稀釋影響。這向市場傳遞了一個清晰的訊號：管理階層對公司長期市值充滿信心，並極力保護現有股東的利益。
這種複雜的組合拳頭表明，Bitdeer的財務策略已經脫離了早期加密產業的草莽階段，進入了與納斯達克頂級科技公司看齊的精細化資本運作期。
在扣除債務重組和選擇權對沖的成本後，剩餘的數億美元募集資金以及清倉比特幣換取的現金，揭示了Bitdeer真正的野心：剝離「純比特幣礦企」的標籤，全面進軍高效能運算（HPC）和人工智慧（AI）雲端服務領域。
在生成式AI爆發的浪潮下，全球算力市場正面臨前所未有的供需失衡。 AI大模型的訓練和推理需要大量的算力集群，而算力集群的背後是對能源基礎設施（電力和資料中心冷卻）的巨大吞吐要求。
比特幣礦企在這宏觀背景下擁有極為獨特的套利優勢。礦企本質上是能源套利者，它們手中掌握著全球最廉價、規模最龐大的電力資源和極具擴展性的資料中心用地。 Bitdeer此次明確表示，新資金將用於：
- 擴大HPC和AI雲業務規模。
- 開發專有的ASIC挖礦設備（實現硬體供應鏈垂直整合，降低資本支出Capex）。
- 擴建高標準資料中心。
將低利潤率的比特幣算力基礎設施，改造或升級為高毛利、高穩定現金流的AI資料中心，是目前大型礦商最核心的轉型敘事。 AI客戶通常簽署長期、固定費率的服務合約（PPA等），這與比特幣挖礦每日隨Hashprice劇烈波動的收益模型形成了鮮明對比。
透過清倉比特幣和發行可轉債，Bitdeer實質上是在用低效率的過去（囤幣）來投資確定性更高的未來（AI基礎設施）。
Bitdeer以63.2 EH/s的算力登頂全球第一，卻同時創造了「零持幣」的紀錄。這一現象標誌著全球上市礦企在商業模式上出現了徹底的底層分化。
在這個邏輯下，算力規模全球第一並不意味著要囤積最多的幣，而是意味著擁有最大的現金流量製造機和最龐大的能源負載能力。當這台機器產生的利潤跌破門檻時，毫不猶豫地將資本投入到回報率更高、更具時代紅利的AI賽道，才是最符合量化和資本配置原則的理性選擇。
在2026年這個充滿挑戰的後減半週期中，盲目囤幣已不再是放諸四海皆準的萬靈藥。對於金融市場的投資人而言，這不再是一個關於「挖礦」的故事，而將是一個關於能源、算力調度與華爾街資本效率的硬派敘事。
