作者：ScalingX
1. Perp DEX 現況：繁榮之後的隱憂
2026年2月，去中心化永續合約交易所（Perp DEX）賽道在經歷爆發性成長後，進入了一個回歸產品與內在競爭並存的新階段。
根據defillama的數據顯示，Perp DEX最高日交易量達78億美金。 Hyperliquid以絕對優勢領先，每年交易量（2.6兆美元）超越Coinbase（1.4兆美元）。同時，Lighter和Paradex憑藉零費率交易，快速打開市場；Aster背靠Bnb Chain，生態和交易所雙重加持，EdgeX依靠激進激勵快速崛起；而老牌龍頭dYdX、GMX則在新一輪的增長中發力不足。
1.1市場格局：從一家獨大到多方爭霸
Hyperliquid 主導市場：2026年2月16日，Hyperliquid 累積處理名目交易量35億美元（總市場為190億，佔18%），Open interest 約為50億美元（總市場為130億，佔38%）。
Hyperliquid相比於先前2023 年底約85% 的峰值水準下降至目前的20-40%。競品競爭非常激烈。
新興勢力的生態位分化：
Lighter： Circle USDC 利息分成（補貼模式）重構成本結構
Aster：透過社交裂變和激進激勵搶佔零售流量
EdgeX：聚焦垂直鏈上衍生品，固守技術極客社區
Paradex：透過ZK 隱私+ RPI 機制零費率交易
1.2 表面繁榮下的三大結構性痛點
儘管交易量數據亮眼，但隨著Perp dex賽道的發展，2026的市場表現揭示了三個深層矛盾：
1. 費率剝削與成本轉嫁問題:
頭部協議透過高費率捕獲巨額收入：Hyperliquid 2月前半月累計費用收入達3899萬美元（每日平均約244萬美元）。這些成本最終由交易者承擔，尤其是零售用戶面臨0.02%-0.05% 的taker費率，加上質押，實際成本非常高。
2. 透明度陷阱與策略獵殺風險：
Hyperliquid 的完全透明架構導致大戶持倉、爆倉線和交易策略完全公開。這種"透明戰場"環境阻礙了機構資金大規模入場。
3. 流量毒性導致的流動性惡化：
不論是現實激勵激勵和TGE預期，用戶們刷量的情況為整個Perp dex賽道帶來了巨大的變化。大量「高交易量低清算"的現象疑似激勵刷量而非真實需求。高頻套利和刷量刷積分的佔比攀升，他們帶來的刷量，讓做市商無法有效區分高頻演算法流量和散戶流量，導致逆向選擇問題。
2. Paradex 簡介
在這場多極競爭中，Paradex代表了從"規模戰爭"向"制度設計"的範式躍遷——它不參與補貼或透明度的低維競爭，而是透過密碼學和產品機制重建市場結構。
Paradex 是建立在Starknet 上的首個應用鏈（AppChain），專注於提供機構級的去中心化衍生性商品交易體驗。專案由Paradigm孵化。 Paradigm擁有深厚的做市商資源和交易基礎設施，核心定位是為零售和機構用戶提供媲美中心化交易所的體驗，同時保持去中心化協議的透明度和自託管優勢。
關鍵里程碑與數據：
交易量成長：Season 2（2025-2026）期間，每日平均交易量從$6,800 萬成長至$21 億左右
用戶成長：從4,100 名用戶成長至73,710 名（17 倍）
TVL 表現：高峰達$2.18 億（2026 年1 月），目前為$1.76 億（因技術回溯及Season 2 結束流出19.3%）
產品矩陣：支援100+ 永續合約市場，正在擴展至現貨、選擇權和RWA 永續合約
3. Paradex 的破局之道
面對Perp DEX 產業的問題，Paradex 並沒有參與傳統的補貼或規模競爭，而是從市場微觀結構層面進行製度性創新。其核心是透過機制設計重構訂單流價值分配，為做市商提供可持續的利潤環境，同時維護零售用戶利益。這approach 直接體現在RPI（Retail Price Improvement）機制中，它從底層隔離流量類型，優化整個系統的經濟效率。
3.1 零手續費：RPI 機制與流量隔離
Paradex 的零手續費並非簡單補貼，而是透過RPI（Retail Price Improvement）機制實現永續的商業模式。該機制透過三層剛性規則識別和隔離毒性流量：
1. 介面來源隔離：
零售端：透過Web UI 介面提交的訂單被分類為散戶，享有0% 手續費，且僅能匹配RPI 訂單池的流動性。
專業端：透過API 提交的訂單（通常是演算法或高頻交易）自動標記為高毒性，無法存取RPI 池，需支付標準費率（maker 0.003%/taker 0.02%）。
2. 強制性速度延遲：
所有訂單提交強制延遲500 毫秒，訂單取消延遲300 毫秒。這有效阻止了高頻策略（通常<100ms）。
3. 動態速率限制：
系統監控訂單速率，閾值設為3 次/秒。超過此限的訂單流自動降級至"Pro"配置文件，面臨更高費用。
商業邏輯：透過隔離，做市商願意為零售訂單提供更緊的報價（因逆向選擇風險低），從而實現"零售價格改善"。同時，專業用戶的費用收入交叉補貼零售零費率。
效果：零售用戶獲得真正零成本交易，而協議從專業用戶獲取收入。據DC社區指出，Paradex 的資金費率返還機制也貢獻了部分收益，但細節未公開。
3.2 隱私：ZK 架構與字段級隱藏
Paradex 的隱私保護是其核心差異化，透過端對端ZK 加密實現機構級機密性。技術架構分為三層：
Cloud 層：訂單資料儲存於Paradex Cloud，僅對認證使用者可見
L2 鏈層：自訂RPC 配置遮罩敏感字段，預設屏蔽私有數據
L1 層：加密狀態差異透過ZK 驗證，確保資料可驗證但不公開
具體隱藏的八大類字段：
隱私理事會：由Paradex Foundation、Paradex 公司和Karnot（技術夥伴）組成，持有緊急解密金鑰。僅在協議不可用時（如主網故障）用於用戶資產追回，平衡隱私與安全。理事會無法在日常操作中存取用戶資料。
優點：相較於透明鏈上協議（如Hyperliquid、dYdX），Paradex 的隱私模型吸引了機構用戶，例如對沖基金和高頻交易公司，他們需要保護策略和倉位資訊。根據社區討論，已有傳統金融公司測試其隱私功能。
4. Paradex 上的生態
Paradex 生態目前包含兩大核心數位資產：XP 積分（經驗值系統）和MoneyBadgers NFT。此外，協議還規劃了原生合成美元XUSD，但尚未正式上線。
4.1 XP 點數：取得$DIME 空投的核心憑證
目前狀態與估值：
Season 2 已結束：於2026 年1 月31 日結束，共發放約4.5 億XP
Season 3 進行中：已於2 月1 日啟動，專注於現貨、RWA 永續與選擇權交易
首輪發放：Season 3 首次XP 發放將於2026 年2 月18 日進行，獎勵2 月1 日至17 日的活動
XP 估值推算（基於$DIME FDV 預測）： 根據Whales Market 分析報告，$DIME 的完全稀釋估值（FDV）預計在2.6 億至5.2 億美元區間。結合Season 2 分發的約4.5 億XP（佔空投池大部），可推算每XP 的潛在價值： 註：此為理論推算，實際空投價值取決於最終TGE 價格與特定分配方案
查看與操作入口
官方Dashboard： app.paradex.trade/xp （需連接錢包登入）
查看方式：登入後可在"XP" 頁面查看當前積分餘額、歷史獲取記錄和排名
4.2 MoneyBadgers NFT：生態認同與權益憑證
市場表現與價格： MoneyBadgers NFT 已於2026 年2 月5 日完成開盒揭示，總量10,000 個：
現況分析： NFT 市場處於早期階段，流動性有限。雖有成交記錄（13筆/24h），但尚未形成穩定的地板價，顯示市場仍在價格發現過程中。
取得與檢視方式
取得條件：Season 2 期間累積25,000 XP 的使用者可獲得BadgerBox 盲盒
開盒入口：Paradex App 內"Inventory" 頁面
查看持倉：登入後可在"Inventory" 查看已擁有的MoneyBadgers NFT
4.3 潛在資產：XUSD（原生合成美元）
Paradex 已規劃推出原生合成美元XUSD，定位為"不可凍結、生息的數位美元"。但截至2026 年2 月16 日，該產品尚未正式上線，無公開交易或定價資訊。
5. 看好理由
解決真實痛點：直擊機構用戶最敏感的隱私需求和做市商的盈利困境,比起外部補貼，可持續性更強
技術架構前瞻性：ZK 隱私+ 應用鏈效能代表了下一代DeFi 基礎設施方向
經濟模型創新：RPI 機制透過流量分類實現交叉補貼，減少外部依賴性
生態定位獨特性：Starknet 首個應用鏈，獲得Paradigm 流動性網路支持
6. 看空風險
技術複雜度風險：ZK 加密和應用鏈架構增加了運維複雜度，1 月的回溯事件暴露了穩定性挑戰
流動性冷啟動問題：需要同時吸引做市商（提供流動性）和交易者（產生交易量），面臨雞生蛋問題，目前仍在早期階段
競爭環境嚴峻：在Hyperliquid（先發優勢）和Aster、 Lighter等的夾擊下尋找差異化成長路徑
執行風險：RWA 產品路線圖交付能力與機構採用速度存在不確定性
小結
Paradex 作為Starknet 生態的首個應用鏈項目，憑藉其技術創新（ZK隱私、亞毫秒延遲）、機構資源（Paradigm孵化、頂級做市商支持）和社區運營（XP體系、MoneyBadgers文化），在去中心化衍生品賽道中建立了獨特的競爭地位。
儘管近期遭遇技術挑戰和TVL流失，團隊展現出的快速反應能力和用戶補償誠意值得肯定。隨著$DIME TGE的臨近和Season 3新產品的推出，Paradex有望重新奪回成長勢頭。
關鍵節點建議關注：
$DIME TGE：預計2026 年2 月底或3 月初（具體日期待官方公佈）
Season 3 首輪分發：2 月18 日（每週三分發將常態化）
TVL能否止跌回升
新產品上線進度（現貨、選擇權、RWA永續）
社區空投領取情形（TGE 後，XP 持有者可領取佔總量25% 的$DIME 空投）
短期參與者可專注於TGE前後的空投行情和產品發布催化劑。
對於長期投資者而言，Paradex代表了下一代去中心化交易所的技術方向，Paradex的價值不在於即時取代巨頭，而在於驗證一種新範式可行性——透過ZK隱私解決透明度陷阱，透過RPI機制化解逆向選擇，為Perp DEX探索可持續的第三條道路。
