礦工不挖比特幣了，把電賣給AI

撰文： Cathy ，白話區塊鏈

挖一個比特幣，成本8.7 萬美元。賣出去，市場只給你6.7 萬美元。

每挖一枚，淨虧兩萬美元。不是虧手續費、不是虧電費波動，是結實、每生產一枚比特幣就往外倒貼兩萬。這是2026 年3 月的現實，Glassnode 和MacroMicro 的數據都指向同一個結論：比特幣挖礦，在當前價格下，是一門賠錢的生意。

但礦工們沒有坐著等死。他們做了一個讓整個市場都沒想到的選擇——不挖了，把電賣給AI。

確切地說，不是「不挖了」，而是把比特幣國庫清空、把資金全部砸向AI 資料中心，讓挖礦退居為副業。

自2025 年10 月比特幣從12.6 萬美元的歷史高點掉頭向下以來，公開上市的礦商已累計賣出超過1.5 萬枚比特幣。這不是零星的套現，而是一場有組織的、策略性的大撤退。

礦工集體清倉，1.5 萬枚BTC 去了哪裡？

Core Scientific 是動手最早也最果斷的那個。

2026 年1 月，它一口氣賣了約1,900 枚比特幣，套現1.75 億美元。剩下的計劃在Q1 全部清掉。這家曾經破產重組過的礦企，如今把德州的礦場一個個改造成高密度AI 託管設施，目標是把1.3GW 的總電力容量全部切給AI。

MARA 更狠。這家以「永不賣幣」聞名的公司，在2026 年3 月的10-K 年報裡悄悄改了國庫政策——53822 枚比特幣，全部授權可售。以當時價格算，接近40 億美元的籌碼，一夜之間從「戰略儲備」變成了「可調配資金」。緊接著，MARA 就和Starwood Capital 簽了合資協議，要交付1GW 的AI 資料中心容量。

最讓人意外的是Cango。這家公司的前身是中國的汽車金融平台，2024 年底才切入比特幣挖礦，結果2026 年2 月就賣掉了4451 枚比特幣——佔儲備的60%，套現3.05 億美元用於還債和AI 轉型。它也挖來了前Zoom 高階主管Jack Jin 當AI 業務CTO，計畫在全球礦場塞進貨櫃式的GPU 運算節點。一家做車貸的公司，兩年之內變成了礦工，又從礦工變成了AI 推理服務商——這種跨界速度，只有幣圈才見得到。

而比特小鹿的選擇更像是一步精算過的棋。它在2 月清空了自有比特幣持倉，創始人吳忌寒的回應很坦率：持倉為零不代表以後一直為零，現在需要流動性來抓電力和土地的收購窗口。與其他礦商不同的是，比特小鹿一邊清倉一邊猛踩油門－1 月的比特幣產量年增430%，自營算力達到63.2EH/s，超過了MARA，成為全球自營算力最大的上市。清空帳上的幣，換來的是算力和基礎設施的大幅擴張。有「壯士斷腕」的果斷，也有「彈藥上膛」的野心。

同樣的電，給AI 用值10 倍

礦工們為什麼如此整齊劃一地拋售？因為算過帳之後，答案太明顯了。

挖礦虧錢，但礦商手上有一樣東西，全世界都在搶：帶電的土地。

2024 年減半後，比特幣挖礦的利潤率從巔峰時期的90% 以上被壓縮到了盈虧平衡線。但同一時期，AI 對電力和資料中心的需求幾乎是爆炸性成長。根據MarketsandMarkets 預測，全球AI 推理市場將從2025 年的約1,060 億美元成長到2030 年的近2,550 億美元。

摩根史丹利算了一筆帳：把1 兆瓦的電力從挖礦轉向AI 託管，估值溢價可達10 倍以上。

這不是誇張。 AI 託管合約通常是10 到15 年的長約，客戶是微軟、Meta 這種投資級巨頭，現金流穩定且可預測。相比之下，挖礦收入完全取決於幣價——而幣價，你知道的。

華爾街已經用真金白銀投了票。摩根史丹利為Core Scientific 放了5 億美元的貸款額度，還附帶可增至10 億的條款。這不是給一家「加密公司」的貸款，這是給一家「數位基礎設施公司」的信用背書。 TeraWulf 和Cipher Mining 因為成功的混合模型被大摩評為「增持」，而曾經死守比特幣不放的MARA，一度因為過度暴露於幣價風險而被降級。

資本市場給予的訊號再清楚不過了：在華爾街眼裡，這些公司的價值不再取決於它們持有多少比特幣，而是它們控制了多少電力。

鏈上指標說，可能快到底了

礦工們集體甩賣，市場一片哀嚎。但如果你去看鏈上數據，會發現一組很有趣的訊號。

算力絲帶（Hash Ribbon）自2025 年11 月底開始出現倒掛，到2026 年2 月，已經持續了整整三個月——這是歷史上最長的礦工投降期之一。上一次出現類似的訊號組合是2022 年12 月，當時比特幣在15,500 美元見底。截至3 月初，30 日均線正逼近60 日均線的上方，復甦訊號即將觸發。

MVRV Z-Score 在3 月初維持在0.43 到0.49 之間。這個指標衡量的是市場價格相對於「實際價值」的偏離程度。歷史上，當Z-Score 跌入0 到1 的區間，幾乎每次都對應著戰略性的建倉窗口。

Puell Multiple 降到了0.6 附近，這意味著礦工的每日收入已經被壓縮到年均水準的六成左右。距離2022 年熊市底部的0.3 已經不遠，礦工的利潤空間正被擠壓到歷史性的低點。

最極端的訊號來自情緒面。 2 月的「比特幣極地渦旋」期間，加密恐懼與貪婪指數一度跌到5，2 月5 日單日實體調整後實現損失創下32 億美元的歷史紀錄。

四個獨立方向的指標同時亮紅燈，上一次發生這種事的時候，比特幣正在畫一個底部。

礦工賣幣，反而是利多？

這是整個故事裡最反直覺的部分。

過去，礦工拋售一直被當作利空訊號——這些人是比特幣的「原生賣家」，他們挖出來就賣，構成了市場持續的拋售壓力。但2026 年的拋售性質完全不同：這些礦企賣掉比特幣之後，轉而賺AI 的美元收入了。

想想這意味著什麼。以前，Core Scientific 每個月要賣幾百枚比特幣來繳電費和營運成本。現在它有了微軟簽的長約、摩根斯坦利的信用額度，雖然仍計劃變現剩餘的大部分比特幣持倉（年底約持2,537 枚，已賣出大半），但這不再是被動地“賣幣求生”，而是主動清倉、把資金集中投向AI 基礎設施。 MARA 和Starwood 的合資計畫一旦落地，那1 GW 的資料中心產生的美元現金流，足以涵蓋所有成本。

換句話說，轉型AI 的礦商從比特幣的結構性賣家，變成了中性甚至潛在的買家。市場上最大的一批「天然空頭」正在永久退場。

而比特幣挖礦本身也沒有消失，它只是換了一種存在方式。 MARA 的混合模型已經指明了方向：電價低的時候挖礦，AI 需求高峰的時候切換成GPU 計算。比特幣變成了電網的「靈活負載」和「保險機制」，AI 負責賺錢，挖礦負責兜底。