來源：Blockworks Research

作者：Kunal Doshi

編譯及整理：BitpushNews

加密領域幾個最重要的敘事正開始匯聚：包括現實世界資產（RWA）代幣化、機構級區塊鏈採用、隱私基礎設施以及作為結算軌道的穩定幣。

Canton Network正處於這些趨勢的交匯點，並集結了業界最強大的機構參與者群體。

包括DTCC （美國證券存管結算公司）、納斯達克（Nasdaq）、 Broadridge以及多家全球銀行在內的主要金融機構，已經在該網路上部署了涵蓋國債代幣化、回購融資、抵押品管理和支付的真實工作流程。

如果這一趨勢持續下去，Canton 可能會成為代幣化金融市場的協調層，資產、現金和抵押品在機構間即時移動。隨著更多金融活動流經該網絡，交易協調量增加，將推動網路收入和代幣銷毀量上升，使網路趨向通貨緊縮。

核心要點

• 架構專為受監管機構設計。 Canton 支援細粒度的交易隱私和驗證者層級的控制，同時保持應用程式間的互通性，解決了機構面臨的關鍵合規障礙。
• 採用範圍覆蓋完整的機構金融堆疊。 DTCC 正在將受監管的抵押品引入鏈上；Broadridge 每月處理超過7 兆美元的回購活動；納斯達克正將Canton 與其Calypso 風險和抵押品管理平台整合。
• 網路效應可能增加協調活動。 隨著更多機構進駐並相互交易，交易對手數量增加，更多交易透過「全球同步器」（Global Synchronizer）路由，從而推動更高的CC 銷毀。
• 代幣經濟學日益由使用量驅動。 自代幣生成事件（TGE）以來，每週銷毀量增加了216%，銷毀與鑄造比已升至0.90，如果活動持續擴大，網路將接近潛在的通縮狀態。
• 估價相對於同業仍有折價。 Canton 在2 月產生的收入（REV）在主要L1 網路中排名最高，但其交易倍數較低，這可能反映了近期通膨的影響，以及市場更多將其視為金融基礎設施而非通用型公鏈。
• 監管明朗化和機構推廣是關鍵催化劑。 Clarity Act的通過以及DTCC 在2026 年下半年推出更廣泛的代幣化平台，可能會加速機構採用，並增加在Canton 上移動的資產和交易量。
• 代幣集中度仍是潛在風險。 流通中約54% 的CC 由少數網路參與者持有，儘管其中許多餘額是營運獎勵而非投機性持倉。

機構代幣化的痛點

代幣化承諾實現更快的結算、更低的對帳成本和更有效率的資本利用。但在實踐中，大多數區塊鏈設計迫使機構在監管合規與跨共享網路交易能力之間做出選擇。

巴塞爾銀行監理委員會已明確表示，基礎設施的選擇直接影響監管待遇。代幣化傳統資產的銀行必須證明其擁有強大的治理、明確的驗證者控制、穩健的資料隱私和完善的操作風險管理。如果不符合這些條件，代幣化風險敞口可能面臨大幅提高的資本計提，從而侵蝕代幣化本應帶來的經濟利益。

• 公有無許可區塊鏈提供互通性和組合性，但交易資料對驗證者乃至整個市場都是可見的。對於受監管機構而言，廣播關於流動性需求、保證金變動或抵押品頭寸的資訊是不可接受的。即使是匿名活動也可能洩漏商業敏感見解。機構需要確定誰在驗證其交易，以及誰能存取其資料。
• 私有區塊鏈限制了訪問，但引入了碎片化。每個網路都變成了孤島，限制了資產流動性和跨平台流動性。隱私通常在廣泛的頻道層級實現，參與者看到的活動可能仍超過「按需獲知」（need-to-know）模式的範疇。

因此，機構面臨結構性權衡：公有網路缺乏足夠的控制，而私有網路缺乏有意義的互通性。 Canton 旨在透過將細粒度隱私和驗證者級控制與共享同步及跨獨立應用的原子結算相結合，來彌補這一差距。

網路架構與隱私模型

Canton 將執行與協調分離。使用Daml 編寫的智慧合約在由參與機構和應用程式供應商運營的驗證者節點（Validator nodes）上運行。每個組織運行自己的驗證者節點，作為其存取網路的網關，並且僅驗證其參與的交易。這種設計允許機構保持對其基礎設施和交易驗證的控制。

驗證者連接到一個同步器（Synchronizer），負責在各方之間路由和排序訊息。同步器確保多方交易在參與者之間實現原子化且一致的結算。它不驗證交易，也無法查看交易數據，因為所有訊息都是端對端加密的。同步器僅對加密負載進行排序，類似於郵局處理密封的信封。

Canton 支援多個同步器。全球同步器（Global Synchronizer）作為由「超級驗證者」（Super Validators）使用拜占庭容錯（BFT）共識運營的共享公共協調層。它提供了一個中立的主幹，允許獨立的應用和機構在保持連接生態系統的靈活性的同時實現互操作。

網路參與者

驗證者（Validators）： 由機構營運的基礎設施節點。它們儲存合約狀態，驗證參與的交易，並為使用者和服務提供應用介面。

應用程式（Applications）： 部署在驗證者上的業務邏輯。它們定義了用於穩定幣、回購、託管和代幣化資產等用例的合約規則和資料權限。

超級驗證者（Super Validators）： 營運全球同步器並為公共網路確保去中心化的訊息排序。驗證者僅驗證其參與的交易，而超級驗證者則維護共享的協調層。

治理透過Canton 基金會保持透明，並遵循機構標準。任何人都可以查看或提交Canton 改進提案（CIPs）。營運全球同步器的超級驗證者對關鍵決策進行投票，包括升級以及程式碼和服務的變更。 Canton 基金會支持全球同步器的開發和監督，確保治理行動公開可見且會員參與。基金會代表其成員運行一個節點並參與治理投票，有助於維護網路的中立性和信任。

迄今為止的機構採用情況

DTCC 將DTC 託管的國債與Canton 集成

DTCC 是美國資本市場核心的後危機基礎設施提供者。透過其中央證券存管子公司（DTC），它託管並保護了價值超過100 兆美元的資產，包括股票、ETF、貨幣市場工具等。其決定在Canton 上代幣化DTC 託管的國債，代表了將核心市場抵押品引入鏈上的結構性一步。

在收到SEC（美國證券交易委員會）的「不採取行動函」（No Action Letter）後，DTCC 宣布計劃在Canton 上鑄造DTC 託管國債的子集，其MVP（最小可行產品）目標定於2026 年上半年。這些不是合成資產，代幣化國債保留相同的CUSIP，意味著它在現有市場基礎設施​​中在法律和操作上仍是同一證券。參與者可以在傳統系統或以代幣化形式使用該資產，而無需改變其法律地位。

DTCC 也作為超級驗證者加入了Canton，運作全球同步器的基礎設施並參與網路治理。

比發行更重要的是已證實的用途。一個包括美國銀行、Circle、Citadel、Cumberland、法國興業銀行、Tradeweb 和Virtu 在內的Canton 工作小組已經完成了針對穩定幣的即時鏈上美國國債融資。這些交易包括週末回購、原子結算和即時抵押品再利用。 DTCC 的舉措將受監管的抵押品帶入鏈上，而這些交易證明了這些資產可以在機構規模下被積極融資和動員。

Broadridge：生產規模的機構回購

Broadridge 的分散式帳本回購（DLR）平台目前每日平均處理交易額超過3,500 億美元。回購（Repo）是由美國國債等支持的短期抵押融資，是全球資本市場的核心流動性引擎。這項活動已經在Canton 上投入生產運作。

DLR 自2021 年起開始經營，用戶群包括主要銀行、經紀交易商和傳統資產管理公司。該平台與包括託管人、前台交​​易系統和後台結算平台在內的現有市場基礎設施​​集成，允許機構在操作幹擾最小的情況下入駐。

在DLR 內部，回購生命週期的關鍵組件在鏈上處理，包括代幣化抵押品的託管、回購交易的執行以及交易對手間現金和證券的結算。某些操作流程仍保持在鏈下，例如檔案記錄保存以及對傳統託管帳戶中持有的底層抵押品控制權的更新。隨著DTCC 計劃將受監管的高品質抵押品直接引入Canton，與之相關的回購融資也可以在鏈上進行，這將增加Broadridge DLR 平台的活動量。

納斯達克：鏈上保證金與抵押品基礎設施

納斯達克已完成了一項試點，將其Calypso 平台連接到Canton 網路。 Calypso 是全球銀行和資產管理公司最廣泛使用的用於管理風險、保證金和抵押品的機構系統之一。該試點展示了鏈上基礎設施如何直接與現有的機構風險系統整合。

該測試由QCP、Primrose Capital 和Digital Asset 共同進行。企業可以隨時在鏈上自動計算保證金要求並在交易對手之間移動抵押品，同時繼續使用其現有的投資組合和風險系統。對於跨時區和跨資產類別運作的機構，這減少了營運摩擦並提高了資本效率。

納斯達克也已以超級驗證者身分加入Canton。這建立在納斯達克對Digital Asset（Canton 的創建者）進行戰略投資的基礎之上，其他投資機構還包括BNY（紐約銀行）、iCapital 和標普全球（S&P Global）。

其他關鍵機構夥伴

其他幾家全球機構也在Canton 上建立應用。摩根大通（JPMorgan）計劃將JPM Coin 原生地引入網絡，以實現24 小時機構現金和抵押品結算。倫敦證券交易所集團（LSEG）正在Canton 上啟動其數位結算所，以支援即時盤後工作流程。 Lloyds Banking Group在該網路上執行了英國首筆生產級代幣化國債和存款交易。

這些倡議得到了由Digital Asset、Tradeweb、Cumberland 等機構運營的日益增多的超級驗證者的支持。

機構影響力

主要金融機構宣布成為超級驗證者的消息已成為短期價格催化劑。在確認DTCC 和納斯達克成為超級驗證者後，CC 在隨後的兩天內分別跑贏BTC 54% 和31%。這一變動可能反映了市場信心的增強，即全球認可的金融機構正在基礎設施和治理層面（而非僅僅在應用層面）對網路做出承諾。

除了敘事驅動的價格波動外，這些發展可能會轉化為持續的網路活動：

• 納斯達克的工作重點是抵押品管理。保證金重新計算、抵押品質押和投資組合調整是高頻活動。如果這些工作流程在獨立機構之間移至鏈上，將產生持續的協調交易。
• DTCC 和Broadridge 代表了資產和資金層。 DTCC 將受監管的抵押品帶入鏈上，而Broadridge 已經促進了大規模的回購融資活動。代幣化一項資產是一種性行為，真正的潛力在於這些國債在交易對手之間被反覆融資、質押和再利用。

目前，大機構的大部分活動在私有同步環境中運行，而非透過全球同步器。因此，這些活動尚未對全球同步器的訊息流產生實質貢獻。然而，隨著更多獨立機構入駐並開始相互交易，協調需求將會增加。每個新參與者都擴大了可能的交易對手數量，增強了整個系統的網路效應。跨越多個驗證者的交易會透過全球同步器路由。隨著跨機構融資和抵押活動規模擴大，消息量增加，將轉化為更高的CC 銷毀量。

代幣經濟學

跨越多個驗證者的交易透過全球同步器進行排序，其中的費用透過銷毀CC 支付。費用以「美元/MB 交易數據」計價，但使用鏈上轉換率以CC 結算。這些費用會被銷毀而非支付給驗證者，從而直接減少代幣供應。這種結構允許機構支付可預測的、基於美元的基礎設施成本，同時將網路使用情況與代幣供應動態掛鉤。

銷毀趨勢： 自TGE 以來，每週銷毀的CC 成長了216%，從4,620 萬增加到約1 億。以美元計算，近幾週的每日費用在220 萬美元至320 萬美元之間。作為流通供應量的佔比，每週銷毀率從0.14% 增加到0.26%，有幾週甚至超過0.30%。

• 發行模式： CC 遵循純粹的earn model。沒有預先分配給投資者、團隊或基金會。所有代幣均透過網路參與鑄造。前10 年共可鑄造1000 億CC，之後每年固定排放25 億。

• 減半： 定期減半會隨著時間推移減少產出。最近一次發生在2026 年1 月12 日，將年排放量從200 億削減至100 億。

獎勵分配： 新鑄造的代幣分配給應用程式、驗證者和超級驗證者。隨著時間推移，分配重心發生了轉移：超級驗證者的排放比例從啟動時的80% 下降到目前的20%，而應用獎勵從15% 增加到62%。系統正有意從早期的基礎設施激勵轉向應用驅動的激勵。

通膨與通貨緊縮： 目前月通膨率從2.15% 逐漸下降至1.7%（約合年通膨26.3%）。雖然相對於其他L1 仍較高，但銷毀率正在迅速縮小差距。自TGE 以來，每日銷毀與鑄造比已從0.16 升至0.90。

以當前速度，Canton 正在接近每日銷毀量與每日鑄造量持平的平衡點。若銷毀比持續超過1，網路將進入淨通貨緊縮，這將直接解決投資者的主要擔憂。

活躍應用程式與新興用例

從獎勵份額排名前10 的應用來看，活躍賺取者的數量穩步擴大，顯示生態系統日益健康。以當前價格計算，每月約有8,220 萬美元的CC 分發給應用程式。這為建構者創造了巨大的經濟激勵，他們也可以將獎勵轉給終端用戶以引導流動性和使用量。

• Brale： 目前在獎勵份額中領先。它建造了一個網橋，將USDC 和USDT 轉換為Canton 網路原生等效物，實現隱私化的機構級支付和結算。它有效地作為生態系統的出入金通道，允許財務和資本市場參與者在不暴露交易細節的情況下將現金移至鏈上。

• Hashnote：（2025 年1 月被Circle 收購）透過USYC（一種資產管理規模超過10 億美元的代幣化逆回購產品）將生息抵押品引入Canton。 USYC 可用於保證金、抵押和交易工作流程，同時保留隱私。訂閱費用以CC 支付，Hashnote 將部分獎勵重新分發給連線的驗證者。

其他頂級獎勵賺取者還包括基礎設施和工具服務：Denex Gas Station（頻寬管理）、Cantara（點對點計費）、Fairmint（鏈上股權發行）、The Tie（分析服務）、5North's Loop（錢包提供者）以及Digital Asset's DA Utility（資產代幣化標準）。

隨著應用基礎的擴大，網路活動急劇增加。日交易量從2025 年上半年的約15.5 萬增加到下半年的100 萬以上。

Circle 推出USDCx 是一項近期重要進展。 USDCx 是一種隱私保護型穩定幣，由Circle 儲備中的USDC 提供1:1 支援。只有交易雙方能查看詳情，解決了機構採用穩定幣的主要障礙。

2026 年2 月，一家跨國公司在Canton 上執行了首筆隱私化的鏈上穩定幣薪資發放。此交易由Toku（管理薪資邏輯）和Cantor8（提供安全員工錢包）支援。

估值分析

從網路收入（REV）來看（定義為支付的區塊空間和結算協調費用），Canton 在2 月產生了主要L1 中最高的收入，達7,470 萬美元，約為排名第二的Solana 的2.8 倍。

我們使用10 年後達到的1000 億供應量里程碑來估計完全稀釋估值（FDV）。在實踐中，由於持續的銷毀，Canton 的未來供應是動態的。

儘管為了核算未來供應擴張而進行了保守調整，Canton 在市值/收入（MC/REV）和FDV/收入（FDV/REV）倍數上仍對其他L1 網路有顯著折價。

• 原因1： 近期代幣排放量較高。

• 原因2： 市場對Canton 角色定位的解讀。市場目前將其視為金融基礎設施而非通用型公鏈。與CME、Nasdaq、ICE 和LSEG 等傳統金融市場基礎設施​​供應商（交易倍數通常在8 倍左右）相比，Canton 的估值與其更為一致。

額外上行空間可能源自於網路開始支援產生持續鏈上活動的應用，如預測市場、永續合約交易和借貸市場。

• Unhedged： Canton 上的首個隱私預測市場，已處理超過1,000 萬CC 的交易額。
• CantonSwap： 去中心化交易所，已排在獎勵接收應用程式的前25 名。
• Franklin Templeton： 其BENJI 代幣化貨幣市場基金已在該網路上線。

潛在催化劑

Clarity Act： 監管層面的潛在催化劑。該法案將有助於界定數位資產和區塊鏈基礎設施在美國的監管方式，減少銀行和清算所的不確定性。目前Polymarket 上預測其在2026 年簽署成法的機率約為60%。

DTCC 代幣化平台的推廣： DTCC 計畫在2026 年下半年推出生產級平台。如果Canton 被用作結算環境，將顯著擴大資產範圍和交易活動。

潛在風險

代幣集中度： CC 所有權集中在少數參與者手中。前幾大獎勵接收者共佔流通供應量的約54%。若大戶套現，可能產生拋售壓力。

市場流動性有限： 截至目前，Bybit 現貨市場的深度（-2% 附近）約為35 萬美元；這意味著，一旦大額持倉者選擇減倉，即使是相對小規模的交易也能顯著影響價格走勢，從而加劇市場波動。不過，隨著時間的推移，若有更多交易所上線該幣種，市場流動性可望得到改善。自年初以來，OKX 和Robinhood 等交易所已相繼上線CC，此舉可望逐步提升其交易深度並拓寬市場准入管道。

背景因素： 需注意這些餘額主要屬於核心貢獻者和基礎設施供應商，屬於營運性質而非投機性質。 Canton 基金會最近批准了一項提案，允許超級驗證者鎖定部分獎勵以維持驗證者權重，這有助於加強長期一致性並減少大規模拋售的可能性。

結論

Canton 代表了將傳統金融基礎設施引入鏈上的最可靠嘗試之一。其架構圍繞著機構需求設計，DTCC、納斯達克和Broadridge 等組織的早期採用表明網路正在獲得牽引力。

雖然許多活動仍處於早期階段，但隨著機構和應用活動的雙重擴張，Canton 可能日益成為金融市場的核心協調層。