執行摘要

過去幾年，市場圍繞著「AI 會不會替代交易員」討論很多，但隨著Openclaw的橫空出世，這個問題開始落後。眼下更值得關心的，是金融市場正在接觸到一種新的參與形式：部分智慧系統不僅能處理資訊、產生策略和自動下單，還能夠持有錢包、呼叫支付介面、管理部位、續約服務、支付運作成本，並在授權邊界內持續執行。它們仍然由人類設計、資助和監督，但在市場介面上，已經開始表現出接近獨立經濟單元的行為特徵。

這項變革必須認真對待，因為加密和金融的融合逐漸明顯，加密金融的基礎設施，正在去中心化的各大公鏈體系中，實現從支付到交易、到金融資產的各種質押、借貸、衍生品交易的全線打通。美國SEC在2026 年3 月對數位資產分類做出新的解釋，同時，納斯達克獲批推進部分證券的代幣化交易和結算安排； Coina 把USDC 結算擴展到美國機構場景，並披露其穩定幣結算規模和全球項目覆蓋面；Coinbase 向非美國計算用戶推出以USDC 結算的美股結算的美股共同資格；單獨看，這些變化各自只解決一小段鏈路；合在一起看，它們已經讓「機器直接參與市場」從想像進入準備階段。 [1][2][3][4][5][6][7][8]

FinChain 星鏈團隊在先前研究中提出，理解這一輪變化，不能只盯著模型能力，而要看到「自主性」 「生存性」正在成為新一代Agent的思考維度。當一個具備投資Skill的智能體被要求，要用投資收益，自己持續支付算力、數據、接口、 Gas、託管、合規和風控成本時，它面對的不只是收益目標，還有運行預算約束。若收益中斷、結算延遲、保證金受損或權限被收緊，它的行為就會受到直接影響。市場並不是簡單多了一套更高頻的自動化工具，而是會被倒逼盡快制定自主型智能體參與金融市場的全新制度範式。

本報告的論證結構：先界定討論對象，再解釋為什麼市場會被迫接納自主型智能體，接著描繪這個並行市場可能形成的結構，然後把風險拆解為幾條可觀察、可驗證、可傳導的鏈條。最後，我們提出一條務實的治理路線建議。

一、研究對象與分析邊界

這份報告討論的自主型智能體，是指Openclaw這種具備持續運行能力的智能代理系統：它能夠主動去通過接口獲取輿情信息、市場數據、調用大語言模型，依據預設目標生成和調整交易策略，通過X402這種鏈上支付協議，發起交易，處理支付，管理部分運營預算，並在一定規則下持續執行。這樣的系統在現實中不具備獨立法律人格，但在交易、支付、風控和清算介面上，它的行為方式已經明顯區別於傳統軟體工具。

這裡需要先劃一道邊界。第一，純粹的研究輔助工具不在本文討論之列。一個幫助分析財報、生成摘要、協助做投研的模型，即便非常強，仍然是工具。第二，傳統程序化交易也不在本文的核心範圍。高頻交易和演算法交易早已存在，但它們通常嵌在成熟機構內部，由清晰的組織流程、資本約束和人類責任鏈承接。第三，本文也不把所有鏈上活動簡單歸入“自主金融主體”，因為鏈上自動化並不自動等於機器作為市場參與者。

本文真正關心的是：當自主型智能體同時擁有策略執行、預算管理、支付呼叫和持續運作能力時，金融市場會出現哪些風險。在這種從未出現的AI+Web3融合的金融市場中，誰來授權，誰來承擔損失，誰有權中止，誰能夠追責，誰來解釋算法行為，誰來提供清算與保險，這些問題並不是純技術問題，但也絕不是純管理和製度問題，而是新型金融市場將會逼迫所有產業鏈智能化，並帶來風險和治理的智能化要求。

二、加密金融產業發展為自主型金融智能體發展築基

2.1數位貨幣分類逐漸確定

2026 年3 月，美國SEC 發布關於加密資產適用聯邦證券法的解釋文件，並公開徵求意見；市場普遍把這次解釋視為原生加密資產擺脫證券監管，正式成為一種新型人類資產。同時，納斯達克獲批在DTC Pilot 框架下處理部分證券的代幣化交易安排：代幣化份額需要與傳統證券可替代，使用同一CUSIP 和交易代碼，在同一訂單簿上交易，並享有相同股東權利。 [1][2] 這意味著，監管與主流證券基礎設施正式開始將人類龐大的股票資產逐漸搬到鏈上，也將逐漸實現點對點的跨地域交易。

2.2 穩定幣開始充當現實資金接口

穩定幣也不再僅流通於加密產業內部。 Visa 在2025 年12 月宣布將USDC 結算擴展到美國機構場景，並揭露其穩定幣結算年化運作規模已超過35 億美元；同一時期，Visa 表示其穩定幣相關發卡計畫已超過130 個，涵蓋40 多個國家。 [3][4] Coinbase 於2026 年3 月向符合資格的非美國用戶推出美國股票永續合約，涵蓋Apple、NVIDIA、Tesla 等標的，支援24 小時交易，並以USDC 結算。這類產品並非股票現貨本體，也不同於納斯達克所推進的代幣化證券，是全新的股票類的金融衍生性商品。但它說明了一件更現實的事：加密金融正在推動全球資金經由穩定幣直接進入各種金融資產的權益風險敞口，而且幾乎可以實現全鏈上操作。 [5][6]

2.3 RWA 與鏈上金融組件的可組合性持續增強

RWA.xyz 的2026 年3 月市場面板顯示，鏈上分散式真實世界資產規模已到約264.8 億美元，鏈上映射資產規模約3,873.5 億美元，穩定幣總規模約3,007.9 億美元。 [7]我們可以看到，隨著金融機構更進一步擁抱加密技術，標準化金融資產（如美債、貨幣基金、商業票據）和現金及各種鏈上組件能夠充分連通，形成可組合關係。過去幾年，代幣化美債、私募信貸、基金份額以及更豐富的抵押與借貸模組不斷增加， DeFi 也不再只是單一的原生加密資產市場，而是在託管、借貸、清算、預言機、風險隔離和證明機制上逐步積累金融工程能力，形成一個閉環的，連通傳統金融市場的全新金融市場。

2.4 機器支付正在擁有共同語言

如果穩定幣讓「機器持有可用現金」成為現實，那麼AP2 與x402 解決的，是機器如何發起和完成付款的問題。 Google 在2025 年9 月發布AP2，把它定義為一個面向代理商與商家之間安全、合規交易的開放協議，支援包括銀行卡、穩定幣和即時銀行轉帳在內的多種支付方式。 Coinbase 在2025 年推出x402，以HTTP 402 Payment Required 重新啟動網路原生支付邏輯，讓API、應用程式和代理程式能夠直接透過穩定幣完成自動支付。 [8][9]

把這些變化放在一起看，可以得到一個清晰的判斷：智能體所帶來的全新的金融市場雖然遠未成熟，但它已經不再缺乏基礎設施。從技術到資金流的動線，都已經支持智能體實現這種主動投資的金融行為了。

三、市場為何一定會接納智能體

金融市場從來不是因為技術存在而改變，而是會為更低的成本、更快的速度或更高的收益去，被迫或主動轉換。對投資者而言，智能體最直接的吸引力，是它可以7X24X365不間斷、更高頻地進行交易，並且可以隨時調整風險預算，並在多個國家，多個資本市場之間連續切換。雖然現在還不能說，智能體作為投資主控體，一定能高收益，但在全球資訊互聯和資訊爆炸之下，政治、經濟、軍事、科技、人文等任何影響，都會導致各地區各市場出現大幅波動，這種連續的、隨時調整風險策略的、擁有海量資訊蒐集和處理能力的「投資人」本身就具有高商業價值。基於這個博弈思路，對於全球資管、私募等機構，必然會深度研究並逐漸使用。

對券商、清算方和託管方而言，智能體的參與會帶來新業務增量或舊業務護城河。所以為了業務更順滑，有針對性的設計帳戶結構， KYC 、 KYB 、 KYA （ Know your Agent ） ，更靈活的保證金管理，機器可執行的權限分層，都會被深入研究並逐漸應用。同樣隨之帶來的問題是，異常行為如何監控，保險和爭議如何介入，這些都會變成新業務。

對交易場所與做市商而言， 24 小時訂單流、跨時區資金進入以及穩定幣結算接口，都會形成現實的流動性機會。對基礎設施提供者而言，支付、回執、授權、審計、預言機、風控、KYA 以及爭議處理，也會因此形成新的服務市場。

一旦市場上各方理論在研究和嘗試後發現，智能體作為參與者，可以帶來更低的摩擦、更高的周轉、更細的風控顆粒度和新的收費節點，新型金融市場的演化就會持續推進，不以誰的意志為轉移。

四、平行金融市場可能形成的基本結構

從結構來看，這個市場大致會分成五層。第一層是參與者層，包括資金委託人、責任主體、運作維護方、自主型智能體本身，以及為其服務的Prime、Clearing、Custody、支付服務商、風控服務商、保險人與爭議解決者。第二層是資產層，包括原生數位資產、代幣化證券、RWA 以及合成敞口與衍生性商品。第三層是現金與抵押層，核心是穩定幣、保證金、抵押品和流動性管理。第四層是執行層，由策略代理、交易代理、風控代理、清算觸發代理和支付代理共同組成。第五層則是證明與治理層，包括授權記錄、交易回執、風險預算日誌、監管訂閱、異常停機機制和責任追蹤。

與傳統市場相比，這套結構有兩個明顯差異。其一，授權不再只是合約文本，而必須被翻譯成機器能夠執行和拒絕的邊界。其二，清算不再只是事後結算問題，而會更早進入交易設計。先前附件中的研究已經指出，當機器參與者需要持續覆蓋OPEX 時，可用結算資產、可編程風控和機器可讀回執會從「配套組件」變成市場成立的前提。換句話說，這個市場如果出現，最先重寫的不是“策略研究”，而是委託、支付、清算、監管和保險這些以往被視為後台基礎設施的部分。

在這樣的結構裡，所謂「自主型智能體怕死」的說法，其實只是更口語的概括。制度上更準確的表達，仍然是存續約束：只要它的運作能力、權限保留和市場准入，與收益連續性、結算速度和風險預算綁定在一起，它的交易行為就會和傳統機構或人工交易員出現明顯差異。

五、風險會沿著哪些鏈條擴散

5.1 存續壓力會改變風險偏好

傳統機構當然也追求收益，但它們通常還有組織緩衝、再融資能力和人工判斷空間。自主型智能體參與者不同。若它的算力帳單、資料服務、 API 呼叫、Gas、託管和保證金都要靠持續收益來維持，那麼市場壓力下最先受影響的不是帳面淨值，而是永續運作能力。這會導致智能體投資人會偏短視，再疊加它的連續性和高頻性，就會出現更短週期、更積極的現金流爭奪。這時風險偏好就會發生位移：它可能更偏好高流動性、高週轉、高槓桿和更容易即時變現的部位。

5.2 策略趨同會放大流動性脆弱性

如果大量智慧體存取相近的資訊來源、資料來源、模型架構、風險訊號和執行模板，市場會比過去更容易出現同步建倉、同步減倉和同步避險。單一資訊的變化，會導致所有智能體都“理性響應”，但集中的“理性響應” ，就可能演化為局部流動性的快速消失。尤其是在24 小時市場、跨平台市場和多層抵押並存的環境裡，同質化策略引發的踩踏，可能比傳統市場來得更快、更分散，也更難用單一場所的熔斷機制攔住。一旦發生相關性踩踏與清算擁堵，引發進一步的“智能體恐慌”，就容易發生金融海嘯。

5.3 穩定幣、抵押品與RWA 的跨層傳染

一旦穩定幣承擔現金層功能，金融RWA資產成為抵押或持股資產，衍生性商品保證金又與鏈上借貸、場內清算和跨平台流動性相互勾連，局部風險就更容易跨層傳導。表面上看，某一環節可能只是「支付延遲」或「抵押品折價」；真正的問題在於，這種變化會同時影響保證金、授信額度、清算門檻和流動性可得性。傳統金融市場也有類似鏈條，但機器參與者把這條鏈壓縮到了更快時間、更大範圍、更多國家、更多種的金融市場。

5.4 支付自動化會帶來遞歸擴張

AP2 和x402 讓機器支付變得更順暢，這對市場效率是好事，但也意味著系統會更容易形成自動續約、自動補倉、自動再部署、自動呼叫外部資源的閉環。如果這類閉環缺少上限管理，原本只是提高效率的支付能力，很可能演變成隱性槓桿和遞迴暴露。市場裡最危險的事情，常常不是一開始就顯得激進，而是許多合理的小自動化疊在一起之後，形成了無人真正掌握全貌的擴張機制。

5.5 授權不清與責任缺口會削弱市場承接力

真正決定這個市場能否長期存在的，最終還是責任鏈。損失發生以後，開發者說只是提供模型，平台說只是提供接口，託管方說只是執行指令，委託人說自己並不了解算法，運營方說只是維護系統，這種責任懸空在傳統市場也並不陌生。但當執行速度進一步提高、參與主體進一步分散、跨司法轄區交易進一步增加時，責任不清就會從法律問題變成市場結構問題。因為機構不會把大規模資金長期交給一套出了事卻無人最終承接的系統。

表1 五條需要持續監測的風險傳導鏈

六、未來幾年更可能出現的三種市場路徑

第一種是審慎擴容路徑。監管、交易場所、託管與支付基礎設施先在許可化環境中開放低權限、低槓桿、低外溢性的代理參與。這樣的市場成長率不會最快，但最有可能形成真正永續的製度基礎。但根據歷史經驗，很難會由上而下形成創新市場。

第二種是雙軌並行路徑。一部分資金在合規軌道內運行，另一部分則流向更高槓桿、更匿名、跨鏈更頻繁的影子市場。兩套市場同時存在，資訊和風險彼此傳導，但責任標準和處置速度明顯不同，在自由博弈中，逐漸引起監管重視，逐步完善市場，最終走向第一條路線。這很可能是未來數年最現實的狀態。

第三種是擴張先於治理路徑。市場先圍繞著效率、收益和流動性做大，支付、交易、再質押和清算鏈路先跑起來，授權、保險、回執、審計和跨境協調卻明顯落後。等到一次典型事故出現，制度建設才被迫補課。從歷史經驗來看，許多金融創新都是沿著這條路徑發展，只是人工智慧的高速進化和主動參與會把補課時間壓得更短，也讓代價更高。

七、治理與制度建設應從哪裡入手

治理路線不宜泛化成「加強監管」四個字，而應分層處理。協議層首先要解決的是授權標準、風險預算介面、支付政策引擎、交易與清算回執、異常停機和可審計留痕。沒有這些，任何宏大的監管目標都會落空。

機構層要解決的是准入、限權和承接。誰有資格向代理商開放哪些資產和槓桿，誰來擔任Prime、Clearing 和Custody，誰來提供保險池和先行賠付，誰有權在何種條件下強制降級或終止，這些都必須在產品上線前被設計清楚。

監管層則應把注意力放在身分、責任和連續報送上。智能體參與者未必需要馬上獲得全新的法律身份，但至少要有明確的責任映射、授權備案、風險閾值報送和跨平台審計要求。對跨司法轄區活動而言，更關鍵的是讓不同市場都能辨識同一條責任鏈，而不是讓每個平台各說各話。

八、 FinChain 星鏈團隊的判斷

FinChain星鏈團隊並不認為未來會出現一個完全脫離傳統金融體系、由人工智慧單獨統治的市場。更可能的情形，是一個由人類資本委託、機器執行主體、穩定幣現金層、代幣化資產介面、程序化清算和嵌入式監管共同組成的平行子系統。它先在局部場景中運行，然後逐步擴大範圍。有關這方面研究，詳細可以查看FinChain星鏈團隊發布的論文《 Web4.0 自主型智能體資本市場：產業鏈、監管範式與資金流閉環》

這個市場真正的分水嶺，在於AI和Web3的基礎設施越來越完善之後，智能體開始展現出強大的資訊收集分析能力以及超強金融演算法能力、即時風控能力、不眠不休的工作強度。而基礎設施越來越完善，會導致相對於傳統市場更靈活，更低摩擦成本，更跨空間的投資組合，資金、支付、授權、清算和責任鏈在同一套規則裡，金融智能體的主體性就會越來越強。

在高速發展的AI時代，針對全球金融市場而言，這是一場關於市場結構的底層變革，而絕對不只是個金融科技的升級。

資料來源與參考

[1] US Securities and Exchange Commission, “SEC Clarifies the Application of Federal Securities Laws to Crypto Assets,” March 17, 2026；以及解釋文件Release No. 33-11412。

[2] US Securities and Exchange Commission, Order Approving Nasdaq Proposed Rule Change for Tokenized DTC Eligible Securities, Release No. 34-105047, March 2026；Federal Register 發佈於2026 年3 月23 日。

[3] Visa, “Visa Launches Stablecoin Settlement in the United States, Marking a Breakthrough for Stablecoin Integration,” December 16, 2025。

[4] Visa, “Visa Unveils New Global Stablecoins Advisory Practice,” December 15, 2025。

[5] Coinbase, “Coinbase Launches Stock Perpetual Futures,” March 20, 2026。

[6] CoinDesk, “Coinbase Introduces Stock Perpetual Futures Contracts for Non-US Customers,” March 20, 2026。

[7] RWA.xyz, Global Market Overview, accessed March 2026。

[8] Google Cloud Blog, “Announcing Agent Payments Protocol (AP2),” September 16, 2025；Google Developers Blog, “Developer's Guide to AI Agent Protocols,” March 2026。

[9] Coinbase Developer Platform, “Introducing x402: a new standard for internet-native payments,” May 6, 2025；x402 documentation, accessed March 2026。

[10] FinChain 星鏈團隊發布論文《 Web4.0 自主型智能體資本市場：產業鏈、監管範式與資金流閉環》。