作者： Bonna | U酪乳，Nothing Research早期投資者·
熊市固然是未結束的，
但若你已建倉$100 萬BTC，成本$7萬（14顆），
又害怕買在高位，擔心後面跌到$5萬，
這時候你會怎麼做？
減倉等價格跌下來再買回來嗎，你就這麼有信心，萬一踏空呢？直接合約開空對沖嗎，然而有資金費率，時間越長成本不確定性也越大，而且想要資金效率高點，就要擔心爆倉，似乎也不是那麼省心的方案。
或去預測市場上瞧瞧？
@Polymarket和@Kalshi上也都有26 年BTC 會跌到什麼位置的預測盤，還是索性去@DeribitOfficial上買一張BTC 的看跌期權？
我個人的結論是期權。
體驗過才能知道好用。不需要賣幣，不需要付funding，不需要time the market。就當買了個保險。
為此，我拿Kalshi 上的"Below $50k" 和Deribit 上的BTC $50k 看跌期權，手動做了一個對沖效率的對比，應該能比較直觀地說明為什麼。
1.同樣花$5.2 萬對沖，賠付差多少？
就加密貨幣這類有公開市場的資產來說，二元屬性的合約其實很貴。 "Below $50k" 的YES價格在60¢，贏了也就賺40¢，輸了全歸零，1.67x 的報酬。
而Deribit 上26 年12 月到期的$50k 行使價BTC 賣權，Mark price 大概$3,729 一張，delta -0.16，深度虛值，便宜很多。覆蓋14 BTC 的曝險，總成本大概就$5.2 萬。
假設同樣在預測市場和看跌期權上花$5.2 萬：
Kalshi "Below $50k"：$52,000 ÷ $0.60 = 86,667 份合約，每份贏了拿$1，Deribit Dec 2026 BTC $50k Put：$52,000 ÷ $3,729 = 約14 張
- BTC $45k：賣權賠$70,000，Kalshi 賠$86,667
- BTC $40k：看跌期權賠$140,000，Kalshi 還是$34,667
- BTC $30k：看跌期權賠$280,000，Kalshi 還是$34,667
- BTC $20k：看跌期權賠$420,000，Kalshi 還是$34,667
BTC 剛跌破$50k 的時候，Kalshi 的賠付其實還略高。但只要再往下跌，賣權就迅速碾壓。而如果你想用Kalshi 完全覆蓋BTC 跌到$50k 以下的$30 萬損失呢？需要買75 萬份合約，成本$45 萬。成本差異巨大。
2.選擇權中途交易的彈性不比預測市場弱
當然實操中沒有人真的傻等到12 月25 日到期結算。兩個工具都可以中途退出，但退出時的收益結構差很多。
預測市場這邊確實有一個優勢，"How low will Bitcoin get this year" 的盤，更像是美式期權的邏輯，對買方更友好，今年任何時刻BTC 碰到$50k 以下就算贏，哪怕之後反彈回$80k，YES方都是勝利的。
而大部分BTC的選擇權，都是歐式的，只看行權日當天的價格。中間跌穿了但到期日反彈回來，行使拿不到一分錢。不過這也只是對行使上的限制，你隨時可以在二級市場賣掉。而且中途賣出的收益其實也不差。
BTC 暴跌的過程中，你的看跌期權會因為兩個因素同時暴漲：
1）Delta 變化
Delta 衡量的是BTC 每跌$1，你的看跌選擇權漲多少錢。你買的時候是深度虛值：BTC 要從$71k 跌到$50k 才有內在價值，市場覺得機率不大，所以Delta 只有-0.16，看跌期權對BTC 波動不太敏感。但當BTC 真的開始往$50k 跌的時候，市場意識到這個看跌期權越來越有可能變成實值，Delta 會從-0.16 迅速放大到-0.5 甚至更高。
2）隱含波動率（IV）飆升
選擇權的價格不僅取決於BTC 離行權價還有多遠，還取決於市場對未來波動的預期，也就是隱含波動率（IV）。你可以把它理解成"恐懼指數"：大家越覺得市場要暴走，選擇權就越貴。而且往往市場暴漲或暴跌的時候，就越會強化大家對於IV 繼續走高的預期。
平時BTC 在$70k 附近橫盤的時候，市場比較平靜，IV 相對低，51%，選擇權便宜。但BTC 一旦開始暴跌，恐慌情緒蔓延，所有人都想買看跌期權來保護自己，需求暴增，IV 飆升到80-100%，光是波動率這一項就能讓你的期權價格翻一倍。
這時你可以選擇賣出選擇權，兌現一部分利潤，由此來對沖BTC持倉產生的虧損，並把這部分利潤重新投入到BTC之中，換取更多的BTC，全程不需要賣掉一顆BTC，也不需要特別準確的擇時，這是減倉和開空都做不到的。
當然，要完全Fully Hedge，需要維持Delta-Neutral 策略，不斷調整選擇權部位，但對於大部分人來說，我覺得是沒有必要的。這就跟你很難買到底部是一樣的，只要跌了，你能有一部分利潤來補償虧損，心態上就已經足夠了。
3.預測市場不可取代的地方
當然預測市場在對沖領域，並不是完全一無是處。
對於有公開市場價格的資產，選擇權的避險效率確實碾壓預測市場。核心原因就一個：你的損失是線性的，你的對沖工具也應該是線性的。二元賠付去對沖線性損失，結構上就是錯配的。
那些沒有對應公開市場價格，以及選擇權市場的事件，就只能依賴預測市場。例如很多政治和宏觀經濟事件對你的組合顯然有巨大影響，但你買不到一張選擇權去對沖它。
在這種場景下，預測市場就是唯一的工具了。
你至少有了一個表達觀點和管理風險的管道。
所以預測市場和選擇權更像是互補吧。
