作者｜jk，Odaily 星球日報

導言：誰在為下一輪牛市埋伏筆？

2024 年至2025 年的加密牛市，本質上是一個機構化的故事。彼時推動比特幣突破10 萬美元的，並非散戶的FOMO 情緒，而是貝萊德IBIT 上線後的ETF 淨流入和Strategy 持續滾動的債券融資購幣。那一輪牛市的底層邏輯，離不開機構在2022 至2023 年熊市期間默默完成的建倉。

如今歷史似乎在重演，但細節截然不同。 2026 年第一季度，比特幣從高點回檔逾25%，以太坊跌幅更深，市場情緒再度轉冷。然而在這一背景下，一群機構的動作方向與價格走勢背道而馳：企業金庫在加倉，主權財富基金在加倉，銀行系ETF 在上架，歐洲傳統金融機構在入局穩定幣。這一切都在指向同一個問題：如果下一輪大行情仍將由機構資金驅動，那麼這輪熊市佈局階段，到底是誰在買？

Odaily 記者深入研究了第一季的加密市場資金流入。

先說結論：即便第一季市場經歷慘烈回調，機構資金仍持續湧入加密市場。比特幣從約88,000 美元下跌逾25%至60,000 美元中段，以太坊跌幅更深達35%，而Strategy（原MicroStrategy）仍逆勢增持逾100 億美元比特幣，主權財富基金穆巴達拉等機構也趁機發行新版面，同時約26 支資產申請加密

2026 年第一季買進的經費呈現明顯的分化：部分避險基金大舉減持（Brevan Howard 削減IBIT 持倉85%），而企業金庫、大學基金、ETF 發行商和阿布達比主權基金則趁機抄底。創投方面，在交易數量驟降49%的同時，季度融資總額仍維持在約50 億至68 億美元，其中三筆交易（BVNK、Kalshi、Polymarket）獨佔半壁江山。外部背景方面，2025 年9 月SEC 的新規將ETF 審批週期從240 天壓縮至75 天；2026 年3 月17 日，SEC 與CFTC 聯合聲明將質押獎勵認定為非證券，由此開啟了一波質押型ETF 的密集發行浪潮。

第一部分：活躍的機構買家與資金部署

新發加密ETF（2026 年1～4 月）

本季上市的新發加密ETF 產品密集。 Bitwise 於1 月14 日在紐交所Arca 推出Chainlink ETF（CLNK），種子經費250 萬美元。 Canary Capital 於1 月13 日同日上線兩款產品：萊特幣現貨ETF（LTCC，累計AUM 約970 萬美元，為美國首支現貨LTC 產品）和HBAR ETF（美國首支現貨Hedera 產品）；該公司隨後於2 月再推出含質押收益的質押SUI ETF。 Grayscale 亦於2 月推出SUI 質押ETF。 21Shares 於2 月24 日在納斯達克推出SUI ETF（TSUI，AUM 約1,250 萬美元），並於3 月6 日推出Polkadot ETF（TDOT，費率0.30%，美國首支現貨DOT 產品，首周AUM 約1,100 萬美元）。

老錢們同樣發布了一些ETF。貝萊德於3 月12 日推出iShares 以太坊質押信託（ETHB），成為主流機構首支ETH 質押ETF，約82%的質押收益直接分配給持有人。摩根士丹利於4 月8 日推出摩根士丹利比特幣信託（MSBT），這是美國首支銀行系現貨BTC ETF，費率0.14%，首日吸金3,400 萬美元，上線8 天後累計規模達1.33 億美元。此外，ProShares 於1 至2 月間推出了CoinDesk 20 加密指數ETF（KRYP），在紐交所Arca 上市；NEOS 約於1 月29 日推出增強比特幣高息ETF（XBCI）；Bitwise 推出了Proficio 貨幣貶值ETF（BPRO，BTC 與貴金屬組合）；日推出比特幣多元化收益基金（BDYF，代幣化收益產品）；21Shares 於2 月25 日在蘇黎世推出以BTC 為底層資產的Strategy 收益ETP（STRC）；Hashdex 則在第一季將NCIQ 擴容至覆蓋BTC、ETH、XRP、SOL 和XLM。

總的來說，新錢（New Money），也就是市值更小的幣種ETF 正在發布，但是更有資歷的老錢發布的ETF 還是集中在高市值的老牌幣種。

值得關注的ETF 申請（截至4 月23 日仍待審批）

摩根士丹利於1 月初提交了現貨BTC（MSBT，已於4 月上市）、Solana 和ETH 信託的S-1 申請。高盛於4 月14 日提交了比特幣溢價收益/選擇權策略ETF 申請。 Hyperliquid（HYPE）吸引了四家機構競相申請：Grayscale（GHYP，3 月20 日）、Bitwise（BHYP，4 月10 日）、21Shares（THYP，4 月14 日）和VanEck（VHYP）目前均未獲批准上市。 Grayscale、VanEck、21Shares、Bitwise 和Canary 都提交了ADA 現貨ETF 申請，CME 的ADA 期貨合約亦於2 月9 日上線。 Truth Social（Yorkville）於2 月13 日提交了BTC+ETH 組合ETF 及Cronos 收益增強ETF 申請。 Bitwise 提交了11 個加密策略ETF（涵蓋AAVE、UNI、ZEC、TAO 等）。 REX-Osprey/Defiance 提交了27 支加密ETF 申請，包括質押型產品和3 倍槓桿產品。

目前來說，Hyperliquid 的ETF 仍然最值得期待。

ETF 資金流動狀況（2026 年第一季）

現貨BTC ETF 資金流向起伏明顯：1 月淨流出約16 億美元（crypto.com 數據顯示為連續第三個月淨流出），但隨著3～4 月買盤回歸，全季最終收窄至淨正值。貝萊德IBIT 仍為旗艦產品，第一季淨流入約84 億美元，但受價格下行影響，AUM 從約780 億美元縮水至約540 億美元。以太坊ETF在1 月初創下連續19 天正流入紀錄。 XRP ETF 全季淨流入10.7 億美元，連續正流入43 天，同期表現遠超BTC 類產品。 Solana ETF （BSOL、FSOL）合計AUM 於4 月突破10 億美元；高盛揭露持有1.08 億美元SOL ETF 部位。

全季淨流入為正

上市公司比特幣金庫購買記錄

Strategy（MSTR）本季持續高強度增持。截至2026 年4 月20 日，Strategy 累計持有815,061 枚BTC，均價75,527 美元，成本基礎約616 億美元。日本上市公司Metaplanet（3350.T）於2026 年1 月1 日披露，期間以均價104,638 美元購入4,279 枚BTC，合計逾3.8 億美元；整個第一季合計增持5,075 枚BTC，於4 月2 日披露時約40,17000,170000,1700000,170000,000%。

Strive（ASST）於1 月13 日購入123 枚BTC，均價91,561 美元，合計1,130 萬美元；隨後與Semler Scientific 完成全股票合併，合併後兩家公司共持有12,798 枚BTC，躋身企業金庫第11 大，合併於1 月16 日完成。至3 月中旬，Strive 透過PIPE 及Semler 合併累計持有約13,628 枚BTC。 DDC Enterprise（NYSEAM）僅在1 月便增持約600 枚BTC，至3 月19 日累計持有2,383 枚BTC，總價值1.82 億美元。

BSTR Holdings（Adam Back 主導、Cantor SPAC 運作）宣布將以30,021 枚BTC（價值21.4 億美元）推進上市。 Twenty One Capital（XXI）截至4 月2 日持有43,514 枚BTC（價值逾31 億美元），為上市公司第二大比特幣持倉方。 Hyperscale Data（GPUS）於4 月21 日持有663 枚BTC，以5,030 萬美元入場，目標金庫規模1 億美元。

以太坊及質押相關企業金庫

BitMine Immersion（BMNR）是目前規模最大的以太坊企業金庫，在第一季透過MAVAN 平台質押74,880 枚ETH（約2.19 億美元）；於2026 年4 月20 日當週單週購入101,627 枚ETH（2.300 億美元），逾2.302 年。截至4 月20 日，該公司累計持有約500 萬枚ETH，其中約333 萬枚已完成質押，AUM 約129 億美元。 SharpLink Gaming（SBET）為第二大以太坊金庫，持有約86.7 萬枚ETH（價值17 億至23 億美元），近100%已質押，於3 月10 日披露。

主要減持方

比特幣礦商在第一季整體為淨賣出方。 MARA Holdings 於3 月4 日至25 日出售15,133 枚BTC 套現11 億美元，用於回購可轉換票據；Riot Platforms 出售3,778 枚BTC 套現2.90 億美元；Nakamoto Holdings 出售284 枚BTC；Genius Group 套現2.90 億美元；Nakamoto Holdings 出售284 枚BTC；Genius Group 套現2.91 日清倉其全部。不丹王國（Druk Holdings）年內以小額方式陸續轉移約4,200 萬美元BTC。 Strategy 一家企業在3 月的買進量佔全部上市公司BTC 淨增持量的94%。

銀行與資產管理機構動向

摩根士丹利不止提交了ETF 申請，該行於2026 年2 月向OCC 申請數位信託銀行國家特許牌照，並宣​​布透過E*Trade/Zerohash 向零售客戶開放BTC/ETH/SOL 交易。

瑞銀於1 月23 日宣佈為瑞士私人銀行客戶提供BTC/ETH 交易服務，涵蓋其7 兆美元財富管理業務。

花旗集團於2 月26 日Strategy World 大會上宣布推出機構級BTC 託管基礎設施。渣打銀行於1 月於香港上線機構BTC/ETH 託管服務，並據報正洽購旗下Zodia Custody 全部股權（4 月8 日）。

西班牙對外銀行（BBVA）建議高淨值客戶配置3—7%的加密資產。

歐洲12 家銀行（BBVA、法國巴黎銀行、ING、裕信銀行、比利時聯合銀行、丹斯克銀行、瑞典商業銀行、加泰隆尼亞儲蓄銀行、DZ 銀行、DekaBank、萊法森銀行、Banca Sella）基於Fireblocks 平台組成Qivalis 歐元穩定幣聯合體，符合MiCA 監管框架（4 月21 日）。

Vanguard 先鋒集團向其旗下11 兆美元平台的5,000 萬經紀客戶開放第三方加密ETF。富達在401(k)退休金計畫中提供1%的BTC 配置選項，據報導已吸引約8 億美元資金。

野村證券、大和證券和SMBC 日興證券均宣布計劃於2026 年底前在日本推出加密貨幣交易所。

13F 揭露（2025 年第四季持股，於2026 年2 月揭露）

高盛加密ETF 持股合計約23.6 億美元，涵蓋BTC（10.6 億美元）、ETH（10 億美元）、XRP（1.52 億美元）、SOL（1.09 億美元），但BTC 和ETH 部位分別較上季削減39%和27%。

穆巴達拉（阿布達比主權財富基金）將IBIT 持股增加46%至1,270 萬股（約6.31 億美元） ，在市場下行期逆勢增持約合2,300 枚BTC。

Al Warda Investments（阿布達比投資局旗下）將IBIT 持股增加至820 萬股（約4.37 億美元），推動阿布達比主權資本加密曝險合計突破10 億美元。

Millennium 增持IBIT 約67% （增約8,100 枚BTC，為整體最大持倉方）。

Jane Street 增持IBIT 逾50%至2,000 萬股。

哈佛大學將IBIT 減持21.5%，但首次建立ETH 部位（387 萬股ETHA，價值8,680 萬美元）。達特茅斯學院成為第四所入場的常春藤名校。

減持方面： Brevan Howard 大幅削減IBIT 持倉85% （從3,750 萬股降至550 萬股，折合減持約17,700 枚BTC）；Farallon 削減70%（減約2,800 千元BTC）；Tudor 減價約1,300 金幾乎清倉FBTC（削減約90%）。

主權財富基金與各國政府

除穆巴達拉和Al Warda 外，盧森堡主權財富基金FSIL維持1%比特幣配置（約850 萬歐元），成為首支持有BTC 的歐元區主權財富基金。薩爾瓦多延續"每日購入1 枚BTC"策略（現持7,547 枚，合計約6.35 億美元），並於1 月29 日增購5,000 萬美元黃金儲備。捷克國家銀行（2025 年11 月購入，延續至2026 年）仍是全球唯一持有比特幣的中央銀行。

美國戰略比特幣儲備至今零增持。 CoinDesk 於3 月6 日證實，川普行政令"進展遲緩"；儲備仍僅持有約328,372 枚被沒收的BTC。白宮數位資產委員會成員Patrick Witt 重申承諾，但實際購入行動至今未發生。美國各州中，光是德州在2025 年11 月將500 萬美元注入IBIT （另有500 萬美元尚未動用）。新罕布夏州和亞利桑那州已有相關立法，但均未實際部署資金。關於CalPERS 擬配置1%（約5 億美元）BTC的通報持續流傳，但CalPERS 官方至今未確認。

家族辦公室

兩份調查揭示了截然相反的態勢：摩根大通私人銀行2026 年家族辦公室報告顯示，333 家受訪機構（平均淨資產16 億美元）中， 89%表示沒有任何比特幣配置，AI 投資是首要關注點。紐約梅隆財富/NOIA 調查則顯示， 74%的超高淨值家族辦公室正在投資或探索加密資產（較上年的53%顯著提升），典型配置比例為2～5%，亞洲機構約5%，美國和歐洲機構約2～4%。

第二部分：2026 年第一季加密創投融資總表

2026 年第一季加密VC 融資呈現一個弔詭：資本總量尚算穩健（年減8%至16%），但交易筆數卻驟降49%。最全面的統計來自Crypto-Fundraising.info（4 月1 日），含併購在內共錄得222 筆交易，融資總額68.1 億美元；剔除併購後，純VC 投融資為183 筆，共47.7 億美元。 DefiLlama/DL News（4 月4 日，僅統計VC）追蹤到53 筆千萬美元以上交易，合計約50 億美元。摩根大通估算第一季數位資產總流入約110 億美元，約2025 年同期的三分之一。 Galaxy Research 定期發布的季度加密VC 報告截至4 月23 日尚未發布，但其2025 年第四季基準數據（85 億美元/425 筆交易）可供環比參考。

核心數據

與2025 年第一季（VC 融資53.7 億美元，358 筆交易）及2025 年第四季（85 億美元，425 筆交易）相比，2026 年第一季VC 融資總額約47.7 億美元，年減11%，季減44%；交易量VC 融資總額約47.7 億美元，年減11%，季減44%；交易量為數59%。值得關注的是，平均單筆VC 融資額年增76%至3,590 萬美元（中位數800 萬美元），折射出顯著的兩極化：種子輪以交易筆數計最為活躍（37 筆，共2.52 億美元），四筆C 輪融資的平均規模則高達1.088 億美元。 Pre-Seed 階段均值僅175 萬美元，中間層市場幾乎萎縮。

三筆交易吞噬半個季度

本季融資呈現極端集中且嚴重後置的特徵。光是3 月一個月便產生44.3 億美元融資（佔全季65%），2 月則慘淡收在6.86 億美元。

光是以下三筆交易合計就達34 億美元，約佔全季披露融資總量的一半：支付賽道併購標的BVNK（18 億美元，3 月17 日）、預測市場平台Kalshi（Coatue 領投成長輪，估值220 億美元，10 億美元，3 月19 日）、以及洲際交易所戰略入站（53 月）。

預測市場龍頭之爭已經在融資領域白熱化。

其他值得關注的大額融資包括：Rain（2.50 億美元C 輪，穩定幣支付賽道，Iconiq/Dragonfly/Galaxy 領投，估值約19.5 億美元，1 月9 日）；BitGo 在紐交所完成IPO，融資2.13 億美元（1 月22 日）；BitGo 在紐交所完成IPO，融資2.13 億美元（1 月22 日）；XBTO 175 月）；億美元（FDV 10 億美元）；Whop 獲Tether 投資2 億美元（2 月25 日）；BlackOpal 拉美RWA 融資2 億美元（1 月8 日）；Kraken/Payward 完成德意志交易所領投的2 億美元二級市場交易，估值133 億美元；LMAX Group 完成德意志交易所 1.5 日完成 1.5 日；由Bain Capital Crypto 領投的1 億美元B 輪（3 月19 日）；Anchorage Digital 獲Tether 投資1 億美元，估值逾40 億美元（2 月）。

賽道分佈：支付與預測市場力壓DeFi

2021 年牛市週期的明星賽道——鏈遊、NFT、L1 基礎設施——幾乎已從融資排行榜頂端銷聲匿跡。

• 支付/穩定幣賽道以23.9 億美元（佔35%，17 筆交易）高居榜首；
• 預測市場以17.2 億美元（25.2%，11 筆）緊隨其後；
• 金融/CeFi 以8.35 億美元（12.2%，25 筆）排名第三。
• RWA（現實世界資產）融資2.84 億美元（4.2%，7 筆）
• 交易市場/平台2.55 億美元（3.7%，2 筆）
• 基礎設施/L1-L2 融資1.84 億美元（2.7%，12 筆）
• DeFi 僅8,900 萬美元（1.3%，5 筆）
• NFT/鏈遊/元宇宙則幾乎可忽略不計。

前三大賽道合計吸收了全季揭露資金的72%。

活躍投資機構

Coinbase Ventures 以參投12 筆位居機構投資者參投次數榜首，領先第二名逾一倍。其後依序為：Tether（8 筆）、Animoca Brands（7 筆）、CMT Digital（6 筆），以及a16z crypto、Castle Island、Big Brain、Galaxy Digital（各5 筆）並列。

 3月最活躍的基金

傳統金融機構以罕見力度入局基礎設施賽道：富蘭克林鄧普頓參投4 筆，洲際交易所投資Polymarket，德意志交易所入股Kraken，城堡證券、貝恩資本、紅杉資本和阿里巴巴亦參與了第一季相關融資輪次。地理分佈上，三筆最大融資（BVNK、Kalshi、Polymarket）及BitGo IPO 均來自美國，顯示美國資本在加密VC 中的份額延續了2025 年第四季約55% 的水平。

結論：機構資金呈現啞鈴結構

2026 年初，機構加密投資格局正經歷一場雙向分化。

在買方端，具備長期持有信念的機構，例如Strategy、BitMine、Metaplanet、穆巴達拉、貝萊德ETF 體系，借市場下行趁勢加碼，而戰術性對沖基金（Brevan Howard、Tudor、Farallon）和大多數比特幣礦商則轉為淨幣賣方。光是Strategy 一家在第一季的比特幣買入量就幾乎超過其他所有上市公司的總和，其4 月13—19 日單週買入量更創下史上第三大紀錄。

在創投端，同樣的兩極格局同步上演：支付和預測市場的超級大額融資持續擴張，中小型專案則普遍面臨融資荒。賽道領導權的更迭——從DeFi/NFT/鏈游到穩定幣、預測市場和合規CeFi 基礎設施——意味著產業成長引擎正在從投機性加密原生敘事，逐步​​轉向更接近受監管金融科技的交易模式。

目前最大的不確定性來自美國戰略比特幣儲備：儘管行政層面高調宣示已逾一年，實際資金部署至今仍為零。若2026 年下半年《國防授權法案》開闢出資金撥付路徑，將從根本上重建市場需求格局。在此之前，真正在買單的，是企業金庫和主權財富基金，而不是華盛頓。