作者： tradinghoe

翻譯： @0xBenniee

對絕大多數進入加密的用戶來說，進入加密貨幣世界的唯一目的，是因為它是少數幾個普通人還能真正掌握自己財務命運的地方。大多數人來到這裡，是衝著"改變命運的交易"和盈利來的，而不僅僅是因為熱愛底層技術。

但問題在於：這個遊戲的規則被設定成只有一個贏家，就是做市商(Market Makers)。

本文將徹底拆解這種操縱手法是如何運作的，你需要哪些工具去事先辨識它，以及如何避免自己淪為"接盤俠"。所有結論都基於過去7 個月內多個被操縱代幣的真實案例。

兩套劇本，同一種結局

並不是所有"犯罪式拉盤"都依照同一套流程運作。在研究了7 個月內7 個被操縱的代幣之後，我們發現了兩種截然不同的模式。兩者都依賴幣安上低流通量的代幣，最終都以散戶/交易所虧損收場，但他們提取資金的底層機制是根本不同的。

MYX：逼空型拉盤(The Squeeze)

階段1 — 佈局(Set Up)

根據CoinMarketCap 的歷史數據，MYX 那次最終衝到19 美元高點的"大行情"，起始於2025 年8 月底。當時它從0.10 美元下方突破到約1.20 美元，並在隨後幾週持續上漲到數美元區間。

對該輪拉升的深入分析顯示，這是一場由6 個錢包精心策劃的行動：它們在PancakeSwap 上執行了2，240 筆小額買入，合計累積了392 萬美元的MYX 代幣，隨後將這些代幣歸集到一個中心化交易所的存款地址。

在Arkham 上的研究還發現，在2025 年8–9 月期間，有多個錢包以"輪換模式"系統性地向MYX 流動性池中註入USDT：

• 一個錢包以9–10.8 萬美元的批次入;

• 第二個錢包以2–6.7 萬美元的批次流入;

第三個錢包則執行了幾十筆幾乎完全相同的19，938 美元注入。

這些錢包在鏈上多筆進行小額買入並瓜分錢包，這種操作在拉鍊前提前控制了場外的流通籌碼，同時避開了巨鯨監控的風控。 做市商透過這種隱密的吸籌階段，巨鯨們在不被察覺地完成了控籌，為後續操縱奠定了基礎。

階段2 — 誘餌(Luring Shorts，引誘空頭)

CoinGecko 歷史數據顯示，MYX 在2025 年7 月底至8 月初的價格區間是0.10–0.11 美元：

• 8 月3 日：跳到0.168 美元;

• 8 月4 日：衝到0.398 美元;

• 8 月5 日：達到1.29 美元－ 5 天內漲了1，190% 。

3，900 萬枚代幣的解鎖恰好發生在8 月6 日，當時價格1.65 美元，正處於這輪初始拉升的中段。

這次拉盤故意做得看起來"不可持續" 。每一個去看基本面的謹慎交易者，看到一個沒有用戶的微小市值代幣暴漲1，550%，腦子裡冒出來的念頭都是同一個： 」這次做空穩了。 “

接下來一個月(8 月6 日— 9 月6 日)，MYX 在1.05–2.00 美元之間盤整，8 月16 日恰好觸及2.00 美元後又回落，9 月6 日跌至1.31 美元。這段長達一個月的橫盤看起來就像頂部已經形成。更多空頭進場。

截至2026 年4 月，MYX 總供應量也只解鎖了28.18% ， 71.82% 仍處於鎖定/線性釋放中。在2025 年8–9 月那次拉盤期間，流通量只會更少，而專案方控籌，通常高達95%或以上。

這裡有一個迷思，市值（Market Cap） & 完全稀釋價值（FDV）

Market cap = Current price x Circulating supply

Fully-diluted value (FDV) = price x max supply

一般強莊幣的初始流通大概為10-20%之間，控盤的實際成本看的是mc而不是fdv，這會導致有一些對高市值恐懼並做空，但其實真實流通僅考慮mc以及場外流通的真實籌碼

階段3 — 陷阱(The Trap，加深佈局)

在那一個月的盤整期間，資金費率深度轉負——空頭每4 小時要支付-2%，也就是說僅僅持倉一天就要支付-12% ，這還沒算價格橫盤或者上漲的情況。

操盤方利用這個階段平掉了最初的多單並重新加倉。 $1–2 區間+ 深度負費率，看起來就像一個"已經見頂的代幣"。更多空頭進場，確信"砸盤就在眼前"。

階段4 — 逼空(The Squeeze)

Coinglass 資料印證了這個佈局：

• 9 月6 日：OI(持倉量)$95.15M，售價$1.31;

• 9 月7 日：價格幾乎漲了3 倍，達到$3.39，第一波空頭開始被打爆，OI 在多空兩方新倉位湧入下飆升;

• 9 月8 日：MYX 在一天之內從$3.39 爆拉到$14.09 。根據WEEX 交易所的分析，光是這一天就有$16.53M 被強平，其中$13.68M 來自空頭爆倉。每一次爆倉都強制觸發一次回補買入，把價格繼續推高，從而觸發下一輪爆倉。 OI 飆升到$370M以上;

• 9 月9 日：推高至$14.6

• 9 月10 日：觸及$16.75。 Coinglass 顯示這段時間合約日成交量飆到$9–10B+ 。

隨後逼空一直延續到9 月中旬，價格在$10–17 之間來回磨，把剩下的空頭一一獵殺。

階段5 — (The Exit)

當空頭被打光、價格也到達高點之後，操盤方反手切換倉位：高位開空，並慢慢平掉原本的多單頭寸，然後開始把代幣轉入中心化交易所進行現貨，但並未賣出。

這就是第二個陷阱讓一些資深鏈上玩家中招的地方。看到"錢包→交易所"的轉賬，他們本能地判斷"砸盤要來了"於是開空。然而，那些轉帳只是陷阱，在真正砸盤之前，操盤方先把這一波新空頭再打爆一次，完成最後一次收割，再真正離場。

COAI：拉高出貨型(The Pump and Dump)

COAI 於2025 年9 月上線，開盤價$0.22。兩天內因為空投得獎者拋售跌到$0.17。在接下來7 天裡，價格在$0.17–0.39之間安靜交易——這就是吸籌窗口。

10 月6 日，COAI 在Aster交易所上線了5 倍槓桿合約。同一天，價格從$0.39 拉到$2.42。幣安Alpha 是首個上線COAI 的平台(9 月25 日，與TGE 同日)，Bybit 大約在10 月30 日跟進。整個BNB 生態當時正處於上行勢能，"BNB 季"敘事提供了完美的拉盤掩護。

截至2026 年4 月，COAI 總供應量僅解鎖24.86% ，**75.14% 仍在線性釋放中，**也就是說在2025 年10 月那次拉盤時，真實流通量只會更少，場內控籌更緊。

Bubblemaps 的鏈上分析揭示了60 個錢包：它們在同一時間被注資，每個錢包在3 月25 日11：00 UTC 從幣安各自收到正好1 個BNB ，然後通過幣安Alpha 進行一模一樣的自動化交易策略。這種行為上的高度統一，讓Bubblemaps 直接指出這些位址背後存在著中心化操控或高度協同。

bubble maps

從那以後行情開始加速。 Coinglass 數據顯示：

• Aster 上線前：OI 約$30.2M;

• 10 月7 日：OI 飆到$207.6M，價格$2.99;

• 10 月9 日：OI $350.93M，售價$5.82;

• 10 月12 日：盤中ATH 約$44–45 。

Data from coinglass

coinglass

ATH 之後，OI 在Coinglass 上呈現一連串急速下跌。

與MYX 不同的地方

COAI 並沒有走MYX 那套五階段劇本。 MYX 在初次拉升和逼空之間有長達一個月的明顯盤整期－這是一個刻意的"誘餌+陷阱"循環：做市商等空頭進場、讓資金費率深度轉負、然後引爆爆倉連環。

COAI 不一樣。從上線到ATH，幾乎一氣呵成，沒有中間停頓。由於上線當天就有75% 以上的供應被鎖定，可交易流通量本就薄如蟬翼。高控盤的幣對完全不需要構造逼空，就能在這種小流通量上主導價格，並透過場外配資收割場內剩餘流動性。

這些代幣的共通性

1. 低流通量(Low Float)

• COAI 在TGE 時解鎖了19.65%;

• MYX 是9.21%。

• 初始流通低，低流通量+高控籌

2. BNB 鏈(BNB Chain)所有涉案代幣都有BNB 鏈合約，即使是AIA(它被宣傳為"最大的AI 代理基礎設施"，上線時同時部署在SUI/BSC/BTC 三條鏈上)也不例外。 BNB 鏈提供了更便宜的手續費和直通幣安Alpha 的管道。

部分代幣同時在多條鏈上部署：

• AIA：SUI、BNB Chain;

• Rave：Ethereum、Base、BNB Chain;

• River：Ethereum、Base、BNB Chain。

多鏈部署給操盤方提供了更多的可利用面：他們可以把代幣移到流動性最薄的鏈上、製造價差再做套利、利用跨鏈橋機制製造操縱機會(比如Power 利用Ronin 橋暫停的那次操作)，並在出貨階段把代幣分散到多個流動性池裡。鏈越多，可被操縱的場所越多。

3. 幣安Alpha → 幣安合約(Binance Futures) BNB 鏈上線→ 幣安Alpha → 幣安合約。合約上線是最關鍵的一步——它給操盤方提供了一個帶槓桿的爆倉場所，合約也是主要的獲利場所。

4. AI 敘事(大多數情況)

本文涉及的代幣大多被包裝成AI 項目—AI 代理、AI 基礎設施。 MYX 是永續合約協議，PIPPIN 是唯一的例外(純meme 幣，完全沒有AI 包裝)。但只要AI 標籤存在，每個拉盤都有故事可講。

散戶更願意進入一個有AI 故事的代幣，而不是一個沒有敘事的隨機BNB 鏈代幣。

5. 協同皮夾吸籌(Coordinated Wallet Accumulation)

• COAI：60 個錢包，每個1 BNB;

• PIPPIN：50 個從HTX 出資的錢包，控制44% 的供應;

• MYX：6 個錢包，2，240 筆PancakeSwap 小額買入;

• SIREN：200 個錢包，控制50% 的全部供應。

這些操作通常分散在數週或數月之間。

在訂單簿層面是如何操縱的

OI Brushing(假持股/ 持倉刷量)

"刷OI"指的是做市商透過自買自賣，或藉助協同帳戶在流動性較差的交易所開平倉，來人為膨脹OI 數字，而實際上沒有產生真正的市場風險敞口。這種被注水的OI 讓代幣看起來比實際上更活躍，從而吸引更多散戶，營造"流動性充足"的錯覺。

MYX 是個清晰的例子。 Coinglass 顯示，9 月逼空期間合約日成交量飆到$9–11B ，同期OI 在$95–396M 之間波動， Vol/OI 比值高達24 倍。正常代幣這個比值在3–8 倍之間，任何高於20 倍的數字都意味著相當一部分成交量是偽造的。

根據WEEX 的分析， MYX 三分之二的全部成交量都集中在Bitget ——單一交易所就佔了一個微小市值代幣的大部分活動。這種集中度本身就是另一個刷量訊號：當一個跨多個交易所上線的代幣，其大部分成交量卻集中在一家，那家交易所的成交量很可能被人為放大，目的是吸引註意力、影響其他交易所的上幣決策。

CoinAnk

CoinAnk 當下的MYX 數據顯示，OI 現在在各交易所之間按比例分佈，基本上與各交易所的整體市場份額一致。 Bitget 的佔比從逼空期間的66.67%降到事後的20%。這說明那段集中度是暫時的、與操縱直接相關，而非真實交易活動。

訂單簿微觀結構：更早的預警訊號

上面那些"OI 刷量"信號告訴你成交量或持倉是假的;前面案例裡的錢包集中度數據告訴你籌碼是被控制的——但這兩類信號都是佈局完成之後才能看到的東西。訂單簿則提供了更早的指標——它是吸籌"正在發生"時的即時指紋。

以MYX 為例，吸籌階段從7 月底跑到8 月初。 Coinglass 上OI 和價格在那段時間還都是平的，但訂單簿層面，吸籌已經清晰可見——只要你在看。

當一個巨鯨使用TWAP(時間加權平均價格)或冰山訂單(都是為了把大單拆成上百個小單、分散在時間上、刻意隱藏自身存在的技術)時，訂單簿會出現一組特定的指紋：

• 賣盤深度持續變薄：巨鯨在系統性地吃掉接近市價的賣單，但每一筆單獨看都不顯眼，慢得讓人察覺不到;

• 買盤單子持續疊加：買單不斷在市價附近出現，被吃掉的速度比補充的速度還慢;

• 買賣盤失衡(Bid-Ask Imbalance)長期偏高：持續在0.4 以上。正常市場不會這樣，持續的正向失衡意味著買盤在壓制賣盤，也就是有人在持續吸收市場上的賣單。

公式如下：

失衡= (買盤量− 賣盤量) ÷ (買盤量+ 賣盤量) 0.4 表示70% 是買、30% 是賣。在低市值代幣上長期維持0.4 以上，意味著有人在大量加倉。

但真正聰明的吸籌很難被發現——一個好的做市商絕不會讓買盤明顯壓過賣盤，那樣會暴露自己。他們會按比例增加買單去匹配賣單的成長，讓帳面看起來均衡，同時悄悄把買賣比從0.95 → 0.97 → 0.99 一週內慢慢推高。任何一個時刻看快照都"看起來很正常"，但買盤緩慢壓過賣盤、卻始終不衝破1.0、也不回落，這種形態本身就是TWAP 的痕跡。

案例研究：GWEI

這個代幣提供了"訂單簿吸籌"在實時數據中的清晰可視樣本。當一個低市值代幣進入上線或加速階段，訂單簿會出現明顯異常：集中吃買單、深度結構突然變化、長時間正向失衡。

https：//x.com/0xBenniee/status/2046138877425893508?s=20

4 月16 日之後，價格進入加速階段，從$0.07 拉到$0.12。同一時期，有三件事同時發生：

• 訂單簿異常事件每小時飆升至15，000+ 次。這些是與正常交易量不符的異常下單、改單、撤單。正常代幣每小時只產生數百次此類事件。飆升至1.5 萬次意味著訂單簿被自動化系統主動管理，不是人類。

• 賣盤深度持續變薄。價格上方的賣牆被系統性吸收。不是一筆大單掃掉(那樣太顯眼)，而是長時間、持續的研磨式吸收，看起來像普通交易，直到把多個小時的累積效果疊加起來你才能看出問題。

• 買賣盤失衡長時間高於0.4 。一兩次偶發讀數沒什麼意義，但持續多個小時高於0.4 意味著吸籌正在進行中。

資金費率在4 月18 日左右飆升到0.08%，這是加速階段的確認訊號。到那個時候，吸籌基本上結束，拉盤已經啟動。

你自己怎麼監控?

歷史訂單簿資料無法透過API 回溯－一旦時間點過去，掛單深度就消失了。要捕捉它，你需要一個機器人，定時抓取訂單簿快照並存到本地。

最基礎的配置是：

• 一台$6/月的DigitalOcean 伺服器;

• 一個Python 腳本;

• 每60 秒拉取一次幣安合約的訂單簿深度;

• 存進SQLite 資料庫。

可以同時追蹤多個代幣——幣安合約上每一對USDT 永續都透過公開API 可訪問，不需要API key 。

即時訂單簿監控的限制：

• 當巨鯨用市價單掃到前20 檔以外的深度，這套指標完全捕捉不到;

• 它無法區分"掛單被吃掉"和"主動撤單";

• 在低市值幣上，訊號也可能被人為偽造——所以僅靠訂單簿資料開倉風險很大。

目前的數據最適合作為多個監控因子之一，擴展到前50 檔並配合其他指標共振會顯著提升準確性。

跨交易所價格操縱

幣安使用一個綜合指數(Composite Index) ：它從多個交易所拉取價格數據，加權後算出標記價格(Mark Price) 。決定你的部位什麼時候被強平的，是標記價格，不是最新成交價。

https：//www.binance.com/zh-CN/futures/funding-history/perpetual/index

問題在於：如果指數裡包含像Aster、Gate 或Mexc 這種現貨較薄的交易所，做市商只需要相對很少的資金，就能在那些交易所上撬動價格，從而反向影響幣安的標記價格。這意味著──他甚至不需要在幣安交易，就能觸發幣安上的強平。

做市商也用Aster 來對沖：在幣安做多、在Aster 做空(或反之) ，把整個操縱打成Delta 中性。

要檢查一個代幣是否有Aster 套利活動，在CoinAnk 上看該代幣的交易所分佈即可。如果一個幾乎沒什麼現貨流動性的低市值代幣，在Aster 上有合約，而且合約上線時間正好與幣安合約上線時間接，這就是一個信號。

如何即時閱讀逼空

光知道劇本是不夠的，你還得清自己目前處在劇本的哪一階段。下面這五個訊號，聯合起來看，可以告訴你逼空是在進行中、即將結束、還是已經結束。

6. 資金費率(Funding Rate)

• 逼空進行中：空頭持續向多頭付費，深度負費率持續= 逼空仍有燃料;

• 逼空將盡：費率回歸0，失衡正在拉平，空頭開始主動平倉而不是被強平;

• 離場訊號：費率翻正(多頭付空頭)，空頭已經被打光、沒人可逼，價格大概率掉頭向下。

7. OI vs 價格

• 逼空進行中：兩者同步上漲，新空頭不斷進場被打爆，每一次爆倉都把價格繼續推高;

• 逼空將盡： OI 下降而價格保持，可被強平的倉位變少了，連環買盤動力減弱;

• 離場訊號：價格下跌時OI 上升－ 新倉位都開在空頭一側，而且他們在贏。操盤方可能自己也已經反手做空了。

8. 主動成交比(Taker Ratio)

• 逼空進行中：買方主導，主動吃賣單－有人在持續掃盤;

• 逼空將盡：多空均衡，無明顯主導;

• 離場訊號：多個連續小時賣方主導－持續的賣方主動成交意味著派發已經開始，操盤方在向剩餘的買盤流動性出貨。

9. 鏈上大額轉賬

• 逼空進行中：零大額轉賬，沒人在賣;

• 逼空將盡：開始出現小額轉帳;

離場訊號：大錢包向CEX 轉移。

用於研究的工具

CoinAnk

CoinAnk 是一個加密衍生性商品數據分析平台，從主流交易所(包括Hyperliquid、Lighter、Aster 等DEX)聚合數據，並把它轉化為可操作的交易洞察。作為單一儀錶板，它是目前最全面的拉盤檢測工具。具體用法：

• OI 追蹤：任意代幣頁→ OI 標籤頁，所有交易所的OI 在一張圖上、與價格疊加。可切換1H/4H/日線。在1H 上，你可以即時看到"價格vs OI 背離"訊號。

• 資金費率：同一代幣頁面→ Weighted Funding Rate 標籤頁。當費率連續多個8 小時週期低於-0.05% 時，表示逼空佈局正在進行中。

• 強平資料：代幣頁→ Liquidation 標籤頁。展示單筆強平訂單的金額、交易所、多空方向。依金額排序找出最大的單筆強平－如果$300M的OI 只能產生$50k的最大單筆強平，這個OI 就是刷出來的。 CoinAnk 的強力熱力圖(Liquidation Heatmap)分辨率高、支持多周期，顏色越亮表示在該價格位有越多潛在強平堆積——這些區域往往是做市商獵取流動性時的"點" 。

• 跨交易所OI 分佈：與同一代幣在多個交易所的OI。如果一個低市值代幣在Bitget 和幣安上的OI 幾乎一樣大，那麼小交易所上的OI 很可能是假的。

• 成交量：代幣頁→ Volume 標籤頁。把日成交量與OI 比較。 Vol/OI > 20 倍很可能是刷量，正常區間是3–8 倍。

• OrderFlow 與Footprint 圖：CoinAnk 提供即時訂單流程分析，內建失衡偵測。讓你能看到一條K 線內、每個價位上市價買賣的精確成交量——這正好對應前面講的訂單簿微觀結構訊號。

https：//coinank.com/chart/indicator/order-depth

• 多空主動比(Long/Short Ratio) ：即時顯示主動買盤vs 主動賣盤，Long/Short Ratio 線疊在上面。當綠柱(買方)持續高過紅柱(賣方)，且比值長期> 1.0 時，買方占主導——這就是前面"實時閱讀逼空"中提到的Taker Ratio 信號在圖表上的呈現。

Pro Chart ：把傳統K 線和衍生性商品資料(OI、資金費率、多空比、強平水準)疊加在同一張圖上。即時追蹤一場妖幣拉盤時，可以省掉來回切換標籤頁的功夫。

Newsliquid

Newsliquid 本質上是一個加密領域的即時彭博終端機——把新聞、市場數據、社交監控、交易基礎設施都整合到一個介面裡。

• 新聞+ TradingView ：左側即時新聞流顯示突發標題，旁邊是OI 變更提醒。 TradingView 圖表直接整合。也可以透過API 接入交易所帳戶、直接在介面上交易。

• 即時面板：全球事件地圖，涵蓋TV、新聞、X、衝突、宕機、預測、OSINT 等多個分類;底部展示漲幅榜、資金費率差等。

• X(Twitter)追蹤器：即時監控加密Twitter，附EN/CN、meme 帳號、自訂篩選;右側面板顯示關注關係。

• MCP 服務：對外開放MCP 伺服器，包括OpenNews(即時加密新聞查詢、AI 摘要、情緒分析)、OpenTwitter(用戶資訊、推文查詢、KOL 追蹤)、OpenTrade(DEX 交易、鏈上資料、代幣分析)、Twitter to Binance Square(Twitter 內容自動

Coinglass

最廣泛使用的免費衍生性儀表板，本文中大部分OI 與成交量數據都是在這裡核驗的。追蹤OI、資金費率、強平、多空比。

Arkham Intelligence

鏈上錢包分析。 MYX 的錢包輪換模式就是在這裡發現的。搜尋任何代幣→ 看inflow/outflow 標籤→ 依金額降序排列即可找到最大的資金動向。如果多個錢包共享同一個資金來源、或最終都匯向同一個CEX 存款地址，它們很可能是同一個實體。

Bubblemaps

可視化的錢包集群圖譜。貼上合約地址，它會以資金來源連接錢包。 COAI 的60 錢包模式和PIPPIN 的50 錢包模式都是用這個工具辨識出來的。

CoinGecko + CoinMarketCap

價格核驗與代幣數據。 CoinGecko 的Historical Data 標籤提供從上線日起的每日價格——本文中MYX 和COAI 時間線上的所有價格點都是在這裡核驗的。 CoinMarketCap 的解鎖追蹤器(Unlock Tracker)展示線性釋放時間表與"流通vs 鎖倉"比例。

遊戲是被操縱的，所有人都心知肚明。唯一的優勢，就是在你還沒淪為接盤俠之前，就把這套劇本看懂、持續打磨。

Never be the exit liquidity