作者：Azuma， Odaily 星球日報
加密貨幣的熊市仍在持續，但一級市場上已經出現了一些極具訊號意義的動作。
5 月4 日，由前美國聯邦檢察官Katie Haun 創立的創投機構Haun Ventures 宣布完成一輪總規模10 億美元的募集，早期與後期基金各將各分配5 億美元，在未來2 至3 年內主要投向加密貨幣與區塊鏈領域初創公司，同時進一步擴展至AI 代理（AI Agents）、金融資產及另類賽道。
僅僅1 天後， a16z 便緊接著官宣旗下第五支加密貨幣基金Crypto Fund 5 已完成募資，獲得了22 億美元的承諾資本。該基金將繼續深耕加密貨幣市場，專注於那些在周期輪動中最容易被忽視、但又最能創造長期價值的部分，把新一代基礎設施轉化為人們每天都會使用的產品。
如果再把時間線往回拉，你會發現這不是巧合，而更像是頭部VC 們的「集體共識」。
今年2 月，Dragonfly 旗下基金Fund IV 完成6.5 億美元募資；2 月底，多家媒體報道Paradigm 正尋求為下一支基金募資最高15 億美元；3 月，ParaFi 官已完成1.25 億美元募資；4 月下旬，消息人士透露Blockchain Capital 正為已完成1.25 億美元募資；4 月下旬，消息人士透露Blockchain Capital 正為已完成1.25 億美元募資； 4 月下旬，消息人士透露Blockchain Capital 正為已完成1.25 億美元募資已90000 億美元。億美元的子彈。
更關鍵的是，這批資金的募集並未發生在市場最熱的時間，而是發生於山寨幣流動性枯竭、一級市場估值回落、行業情緒持續低迷的熊市階段。正如a16z 合夥人Chris Dixon 所說的“我們正處於一個相對安靜的階段”，這並非牛市情緒下的乘勝追擊，而是典型的逆週期佈局。
一級市場走向分化
如果只是聚焦在60 億美元的募款金額，很容易產生「一級市場正在回升」的錯覺，但現實情況遠非如此簡單。縱覽頭部VC 與中小型VC 當下的生存狀況，一級市場已呈現明顯的分化趨勢。
對大多數中小型VC 而言，這一輪週期遠比想像中更難。由於山寨幣的持續不振（幾乎錯失整輪牛市），加上二級市場的流動性收緊，基金退出通道嚴重受阻，帳面上的正向收益往往也會隨著漫長的解鎖週期逐漸縮水甚至轉負。投資報酬率的不如預期直接導致LP 的信心下降，新基金的募資也變得愈發困難。
於是我們看到，多數中小型VC 在熊市中不得不走向被動收縮：一部分VC 選擇了縮減基金規模，降低出手頻率；一部分則轉為了純二級基金；還有一部分乾脆徹底告別市場。許多在上一輪多頭市場中曝光量極高的中小型VC，如今已在市場消失。
與之形成鮮明對比的，便是那批仍在大舉募資的頭部VC。雖然這些VC 的投資節奏也隨著市場轉熊而放緩，但憑藉著結構性優勢，他們對於一級市場的主導作用實際上正在不斷強化。
至於所謂的結構優勢，一是頭部VC 往往有著更強的資源壟斷能力，能夠更有效地捕獲少有的優質項目（典型代表如Kalshi 的資方有a16z 和Paradigm，Polymarket 的資方有Dragonfly 和ParaFi，Blockchain Capital 則投了基線輪、B 輪，補票上車或放大收益的機會窗口更多；三是頭部VC 有著更大的試錯空間，更大的資管規模意味著可以承受相對更高的失敗率，也可以押注更長期的敘事；四則是頭部VC 的品牌效應意味著更強的議價權，VC 往往在同一輪融資中，即便也能拿到小型籌碼。
這種結構性的優劣勢差異，最終導致了市場走向分化，馬太效應逐漸凸顯—— 如果是在牛市背景下，中小型VC 還可以通過少數彩票級出手實現逆襲，但在熊市週期內，這一趨勢只會越來越明顯。
這60 億美元在看什麼？
根據這六家VC 的披露，本輪新募集的60 億美元資金，方分別用於佈局以下賽道及方向。
- Dragonfly：看好加密金融化趨勢，聚焦在穩定幣、預測市場、Agent 支付、鏈上隱私、現實資產代幣化等方向；
- Paradigm：除加密外，還擴展至AI、機器人以及其他前沿科技領域；
- ParaFi：穩定幣、資產代幣化、機構級鏈上金融產品；
- Blockchain Capital：專注於早期和成長期的加密貨幣新創公司；
- Haun Ventures：看好新一代金融基礎設施，包括穩定幣、資產代幣化、預測市場，同時看好Agent 經濟；
- a16z：提及穩定幣、DeFi、預測市場、資產代幣化等金融基礎設施，同時認為在AI 大爆發的時代，加密網路原有的特性仍可用於解決軟體的透明性和可驗證問題。
將六家VC 的公開表態放在一起，可以看到不同VC 雖然在專注上仍有一定差異，但整體上卻已明顯收斂。
其中最核心的共識，無疑是以穩定幣、資產代幣化（RWA）、預測市場、鏈上支付為代表的新一代鏈上金融基礎設施。無論是Haun Ventures、a16z、Dragonfly 或ParaFi，都在新基金的方向中反覆提及這些關鍵字。某種程度上，這也意味著加密產業的投資邏輯正在改變。相較於上一輪週期裡偏情緒驅動出手，這一輪頭部VC 更看重的，是那些已經初步驗證真實需求、並有機會長期承接傳統金融流量的基礎設施型項目。
除此之外，頭部VC 們也在明顯加碼AI 相關佈局，Paradigm 已明確表示會將部分資金投向AI 與機器人方向，Haun Ventures 與Dragonfly 也都提到了Agent 相關方向。這一趨勢背後的原因並不復雜，一方面，AI 已成為當前全球科技行業最具確定性的主線，頂級VC 不可能缺席；另一方面，加密行業也在試圖證明，自己並不只是AI 熱潮下被邊緣化的舊敘事，而是能夠成為AI 時代底層基礎設施的一部分—— 尤其是在Agent 經濟逐漸逐漸興起之後，加密網絡價值原有的開放性、可開始性
熊市募資，本質是在賭下一個週期
對VC 來說，熊市往往才是真正決定未來格局的階段。
牛市中的資金雖然最易募集，但專案估值如入場門檻往往也會更高，只有在市場情緒低迷、流動性枯竭、行業敘事失效的時候，VC 通過判斷能力捕獲超額收益的機會才會被真正放大。
回頭看過去幾輪週期，熊市並不會扼殺真正的優質項目，反而會加速市場的洗牌速度，讓「金子更快發光」。這也是為什麼，即便當前市場情緒依舊低迷，頭部VC 們依然在逆週期大舉募款。
因為他們真正在下注的，從來都不是「現在」 ，而是下一輪週期開啟之後，誰能成為新的Circle、新的Hyperliquid、新的Polymarket。
